В стратегии на III квартал 2025 г. представлен взгляд на российский рынок, отдельные отрасли и бумаги. Взгляд на нефтегазовый сектор — «Нейтральный». В этом материале подробнее расскажем, с чем он может столкнуться в ближайшие месяцы, а также на какие акции стоит обратить внимание.
Главное
• Взгляд на нефтегазовый сектор: «Нейтральный».
• Средний потенциал роста: 21%.
• Фавориты на 12 мес.: Роснефть, Транснефть, НОВАТЭК.
В деталях
Нефть: ОПЕК+ решительно настроен увеличить добычу, подстроиться придется США. Мы улучшаем прогноз cредней цены нефти марки Brent на 2025 г. всего на $1 за баррель. Причина в том, что крупнейшие экономики взяли паузу во взаимных пошлинах и не ужесточают тарифы, которые мешают полноценному росту мирового ВВП и спросу на нефть. За первые пять месяцев цена Brent составила $72, поэтому среднее значение вряд ли упадет ниже $65 по итогам года. При возможном снижении спотовых котировок ниже $60, поиск равновесия ускорится, что и поможет ценам восстановиться.
На настоящий момент мы не включаем в модель оценки последствия нового витка конфликта Ирана и Израиля. Мы выпустили отчет, в котором описали сценарии развития ситуация и бенефициаров эскалации в секторе. Полагаем, что в случае быстротечности конфликта цены на нефть после взаимных обстрелов могут скорректироваться. Так, например, уже было в апреле 2024 г., когда нефть Brent подорожала за месяц на $5 за баррель, а в мае 2024 г. уже подешевела на $8 в месячном сравнении.
Цены в 2026 г. наверняка будут под давлением профицита, а когда к осени 2026 г. завершится запланированное ОПЕК+ увеличения добычи на 2,5 млн баррелей в сутки (мбс), возможен выход на равновесную цену. Для баланса рынка (под которым мы понимаем, как минимум, сохранение стабильного уровня добычи у американских производителей) новым скважинам в 2027 г. потребуется цена Brent $73 по сравнению с $69 в начале 2025 г.
Опасения стагнации мирового спроса на нефть (по нашей оценке, 1,3 мбс в год) отошли на второй план. Теперь важной переменной стало желание ОПЕК+ вернуть к осени на рынок 2,5 мбс. Причем увеличение в мае-июле идет ускоренными темпами (+0,41 мбс), которые в три раза превышают изначально запланированные ежемесячные шаги. Если с начала работы ОПЕК+ в 2017 г. альянс преимущественно ограничивал добычу для более высоких нефтяных цен — из-за чего на рынок приходили производители, не входящие в ОПЕК+, — то с апреля организация стала наращивать нефтедобычу для защиты своей рыночной доли.
Всего за два года мировой спрос на нефть, по нашим оценкам, вырастет на 2,6 мбс, что близко к планам увеличения производства ОПЕК+ на 2,5 мбс. Места на рынке для роста предложения на 1,6 мбс от американских континентов вне ОПЕК+ явно не остается. В первую очередь, снизить добычу по экономическим соображениям придется США. Процесс уже запущен: с начала 2025 г. добыча нефти в США сократилась на 0,2 мбс до 13,4 мбс, а оценки Минэнерго США по выпуску на конец 2025 г. и 2026 г. уже скорректированы на 0,3 мбс. И тренд на снижение наверняка продолжится. По неэкономическим причинам страны G7 могут попробовать решить проблемы профицита за счет экспорта из Ирана, Венесуэлы, и, возможно, России.
Мы улучшаем прогноз cредней цены нефти марки Brent на 2025 г. всего на $1 за баррель
Мы понижаем оценку средней цены нефти Urals для целей налогообложения на $4 до $55 для 2025 г. и на $3 до $57 для 2026 г. И хотя цена Urals находится намного ниже $60 за барр., ценового потолка «большой семерки», дисконт к Brent держится двухзначным ($13 в апреле) и нормализация к уровня конца 2024 г. ($10) после январских логистических санкций США и Великобритании идет слишком медленно. Виной тому регулярный в последнее время новостной фон о том, что как ЕС, так и США могут ужесточить санкционное давление на экспорт углеводородов.
Газ: в ближайшие два года снижение цен выглядит неизбежным. После сильного начала года c ценой газа в Европе выше $500/тыс. куб. м из-за холодной зимы и прекращения транзита российского газа через Украину (15 млрд куб. м в 2024 г.), котировки резко скорректировались в том числе под влиянием сезонного фактора.
Уменьшение поставок Газпрома в Европу и Турцию с 50 млрд куб. м в 2024 г. до 40 млрд в 2025 г. не должно значительно сказаться на ценах после I квартала. Выпадающие из-за украинского транзита 10 млрд куб. м в 2025 г. составляют лишь 2% европейского потребления.
При этом уже к концу 2026 г. экспорт СПГ из США за счет новых проектов должен вырасти на 35% по сравнению с концом 2024 г. до 187 млрд куб. м. Еще более амбициозные по динамике планы у Катара. В ближайшие три года королевство рассчитывает увеличить производство СПГ на 64% до 126 млн тонн или 171 млрд куб. м. Столь масштабные объемы газа на рынке в долгосрочной перспективе опустят мировые цены до $300 за тыс. куб. м.
Долгосрочно ждем снижения цен на голубое топливо в мире до $300 за тыс. куб. м.
Рублевые цены падают во II квартале, но дальше должно помочь ослабление рубля. Мы прогнозируем, что за 2025 г. рублевая средняя цена нефти Urals снизится на 12% до 4,9 тыс. руб. за баррель. Причина — мы понизили оценку стоимости Urals в долларах и ожидаем более крепкий рубль в течение 2025 г. На уровень устойчиво выше 6000 руб./барр. котировки Urals вряд ли выйдут раньше 2027 г.
Спотовая цена 5000 руб./барр. с учетом фактора Ирана и Израиля — все равно низкая, и в первую очередь из-за весьма крепкого курса рубля. Мы рассчитываем на ослабление национальной валюты до среднего значения в 2025 г. 88,5 за доллар США, что, главным образом, и поддержит нефтяные цены на горизонте полугода.
Негативный настрой к отчетности очень вероятен по итогам I полугодия 2025 г. Ключевые показатели отчетов о прибылях убытках и свободный денежный поток в среднем по отчитавшимся за I квартал компаниям были слабее прошлогодних и фактических за IV квартал при умеренном снижении нефтяных котировок. Негативная динамика ускорится с дальнейшим падением нефтяных цен уже по итогам II квартала. В результате компании отрасли повсеместно снизят промежуточные дивиденды, которые рассчитываются как из чистой прибыли, так и из свободного денежного потока. Рынок наверняка отреагирует негативно. Мы полагаем, что инвесторы понимают: рынок не находится в равновесии ни с точки зрения нефтяных цен, ни точки ожидания ослабления курса рубля. И это понимание, на наш взгляд, должно удержать нефтегазовый сектор от более сильного падения бумаг.
Объемы нефтедобычи в РФ будут восстанавливаться в течение года. Динамика добычи нефти в РФ следует за параметрами сделки ОПЕК+ и компенсационного плана за достигнутое перепроизводство в 2024-25 г. Если июльская официальная квота сохранится до конца 2025 г., то мы прогнозируем снижение добычи жидких углеводородов по итогам года на 1% до 511 млн т. Но если ОПЕК+ продолжит ускоренно повышать квоты, высока вероятность стабильной добычи в 2025 г. относительно 2024 г. В любом случае, годовая динамика по объемам во II-IV кварталах 2025 г. будет лучше фактической за I квартал (-5%).
Рост поставок по Турецкому потоку может заместить Газпрому выпавший транзит через Украину (15 млрд куб. м в 2024 г.) лишь на две трети. Страны ЕС продолжают планомерно готовиться к полному отказу от российского трубопроводного газа к концу 2027 г. Это значит, что экспорт Газпрома в ЕС имеет все шансы сократиться с 40 млрд куб. м в 2025 г. до 23 млрд в 2028 г. Такой объем сейчас поступает для потребления в Турцию.
У Новатэка, по всей видимости, дело с производством СПГ в 2025 г. обстоит без явно положительной динамики. СМИ в середине июня не пишут о поставках СПГ в направлении Азии с подсанкционного проекта «Арктик СПГ-2». Хотя в период летней навигации с мая по октябрь наличие большого количества танкеров неледового класса располагало бы к возобновлению разгрузок.
«Нейтральный» взгляд на сектор с ухудшением предпосылок и прогнозов по финансовым показателям. Мы понизили взгляды на акции Газпрома (до «Негативного»), ЛУКОЙЛа (до «Нейтрального»), Газпром нефти (до «Нейтрального») и привилегированных акции Башнефти (до «Негативного»). Фактор снижения прогноза цен на энергоресурсы в рублях оказался сильнее, чем уменьшение ставки дисконтирования денежных потоков.
Ввиду эффекта сниженной безрисковой ставки мы улучили взгляд на акции Роснефти с «Нейтрального» до «Позитивного». А после пересмотра финансовой модели Сургутнефтегаза, по нашему мнению, заслуживают «Позитивного» взгляда и обыкновенные акции компании.
Мы не меняли взгляды на префы Сургутнефтегаза и обыкновенные акции Башнефти (оба — «Негативный»), обе бумаги Татнефти («Негативный»), а также высокорисковые акции РуссНефти и ЕвроТранса (оба — «Позитивный»).
«Негативный взгляд» на Газпром, префы Сургутнефтегаза, а также префы и обычку Башнефти и Татнефти «Нейтральный взгляд» на ЛУКОЙЛ и Газпром нефть «Позитивный взгляд» на НОВАТЭК, Роснефть, префы Транснефти, РуссНефть, ЕвроТранс и обычку Сургутнефтегаза
Фавориты согласно фундаментальной оценке: Роснефть, Транснефть, НОВАТЭК. Долговая нагрузка Роснефти выглядит высокой по сравнению с другими нефтяниками — коэффициент Чистый долг/EBITDA компании на конец I квартала 2025 г. равен 1,4х. За счет этого акционерная стоимость Роснефти вырастет непропорционально больше при начале цикла снижения процентных ставок. Снизится размер процентных платежей, и, следовательно, вырастет чистая прибыль, которая и является базой для расчета дивидендов. В нефтяном сегменте именно у Роснефти самый многообещающий потенциал роста добычи. Так, проект "Восток Ойл" с перспективной полкой в 100 млн т нефти в год может начать экспортные поставки с собственного терминала уже в конце 2026 г. Вклад в финансовые показатели НОВАТЭКа и его дивиденды в среднесрочной перспективе должен внести проект «Арктик СПГ-2».
Транснефть, даже несмотря на повышенную ставку налога на прибыль в 40% в 2025-30 гг., имеет шансы продолжить и после 2025 г. дивидендные выплаты, которые сейчас предполагают двухзначную доходность. Поддерживают финансовые результаты восстановление добычи нефти в РФ со II квартала 2025 г., а также наличие закрепленного правила индексировать тарифы на транспортировку нефти на уровень прогнозной инфляции. На балансе компании присутствуют значительные финансовые активы в 400 млрд руб. (42% рыночной капитализации), позволяющие получать чистый процентный доход.
Бумаги с Позитивным взглядом, но высоким риском: Евротранс, Русснефть, обычка СургутНГ. Из компаний малой капитализации интересен ЕвроТранс с ожидаемой дивидендной доходностью 19% за 2025 г. Вдобавок, мажоритарные акционеры обещали реинвестировать дивиденды за 2024–25 г. для поддержания финансовой устойчивости компании. У Русснефти устойчивый операционный бизнес, и низкие мультипликаторы, но есть риск неисполнения платежа основного долга и пут-опциона в I квартале 2026 г. Причина в ограниченных денежных ресурсах и невозможности их значительной аккумуляции в период низких нефтяных цен 2025–26 г. Обыкновенные акции Сургутнефтегаза находятся на двухлетних минимумах, а компания продолжает зарабатывать как на операционном уровне, так и на процентах. Не видим рисков снижения цены, но в случае изменения внешней конъюнктуры или появления корпоративных новостей, интерес инвесторов может вернуться.
Аутсайдеры: Газпром, префы СургутНГ. Показатели Газпрома в среднесрочной перспективе будут под давлением из-за отказа ЕС импортировать трубопроводный газ с конца 2027 г. — экспорт компании потеряет 17 млрд куб. м в год по премиальным ценам. В ближайшие годы мы не ждем возобновления дивидендов. Процентные платежи заметно превышают свободный денежный поток, поэтому необходим вклад в показатели нового проекта, такого как Амурский ГПЗ или дальневосточный газопровод. У Сургутнефтегаза, исходя из прогноза курса рубля в 94,9 за доллар США, мы ожидаем чистый убыток. В таком случае по итогам 2025 г. дивиденды по префам совпадут с выплатами по обычке, то есть лишь 1 руб. на бумагу с доходностью 2%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба