Жесткая денежно-кредитная политика уже дала свои первые плоды
Инфляция как ключевой показатель перегрева экономики стала замедляться благодаря укрепившемуся рублю и снижению совокупного спроса из-за сжавшегося кредита и торможения роста заработных плат. Замедление инфляции идет быстрее, чем прогнозировал Банк России.
Более быстрое замедление инфляции привело к ужесточению денежно-кредитных условий на 2 процентных пункта (п.п.). Это позволило регулятору снизить ставку на июньском заседании. Снижение ставки на 1 п.п. – компромиссное решение, поскольку нет устойчивого тренда на замедление инфляции (трансмиссионный механизм влияет на сектора экономики не одинаково).
Цены резко замедлили свой рост в непродовольственном сегменте из-за укрепления рубля и резкого сокращения выдачи новых кредитов. Тем не мене сфера услуг и продовольственные товары продолжают дорожать вдвое быстрее цели ЦБ в свете роста заработных плат. Инерция на рынке труда сильна, и мы не ожидаем быстрого замедления роста зарплат, а, следовательно, быстрого снижения ставки.
В рамках нормализации жесткости денежно-кредитной политики ЦБ, скорее всего, снизит ставку на 1 п.п. в июле и до 16% к концу года. Повышение тарифов вдвое быстрее инфляции в перспективе трех лет и расширение льготной ипотеки, по нашему мнению, приведут к более медленному снижения ставки в следующем году (13% к концу года) по сравнению с ожидаемым раннее.
Причины сильного рубля не только в ставке
Рубль оказался крепче, чем ожидалось ранее, и, скорее всего, останется крепче дольше, чем полагает консенсус. Помимо слабого спроса на импорт и затоваривания складов, на курс влияет изменение потоков капитала. Появление квазивалютных ценных бумаг привело к дополнительным продажам валюты для их покупки. Низкая цена нефти и крепкий рубль сократили выплаты бюджета нефтяникам в рамках демпферного механизма, что стимулировало компании продавать больше валюты для покрытия рублевых издержек.
Кроме того, фундаментально сокращается спрос на валюту из-за снижения внешних долговых обязательств. Изменение вышеперечисленных факторов (цена нефти, динамика снижения ставки, выпуск квазивалютных бумаг) не будет быстрым и будет сдерживать спрос на валюту и поддерживать курс рубля в текущем году.
Ожидаем, что среднегодовой курс рубля к доллару будет около 88,5 руб. за доллар против консенсуса 91,5. Высокие ставки в следующем году также не позволят курсу быстро девальвироваться.
Сохранение высоких реальных ставок приведет к снижению потенциального роста экономики
Высокие реальные ставки, необходимые для достижения цели по инфляции и ее удержания вблизи таргета, приведут к снижению потенциальных темпов экономического роста. До 2022 г. ЦБ оценивал возможные темпы роста в 2% в год при нейтральной реальной ставке 2%.
Сейчас регулятор оценивает необходимую нейтральную реальную ставку в 4% (номинальная — 8%) при инфляции 4%. Высокие реальные ставки приведут к снижению инвестиций, замедлению темпов экономического роста до 1–1,5% максимум. Несколько поддержит рост выход на рынок труда многочисленного поколения начала нулевых.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба