Ключевые моменты
Ожидаем доход 4% за месяц, 16% за полгода и 29% за год за счет снижения ключевой ставки (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона)
ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в РФ, имеет высокую прибыльность и низкий уровень долга
Рейтинг А- от АКРА, выпуски с фиксированным купоном доступны неквалифицированным инвесторам после тестирования
ВУШ — это платформа микромобильности по краткосрочной аренде электросамокатов и электровелосипедов, преимущественно в РФ. Выпуск ВУШ 001Р-04 предлагает доходность к погашению (YTM) 22% на три года. Доход, который складывается из купона, переоценки и реинвестирования купона, может превысить 29% за год.
Главное
• ВУШ — №1 на растущем рынке кикшеринга средней стабильности в РФ с долей около 50%.
• Высокая прибыльность — 43% и рост поездок в 2024 г. на 44% год к году.
• Низкая долговая нагрузка: скорректированный Чистый долг/EBITDA составляет 1,6х, в идеальных условиях может погасить долг за 1,6 года.
• Доходность к погашению (YTM) 22% на 3 года — лучшая среди сопоставимых по уровню долговой нагрузки, стабильности бизнеса и сроку облигации.
• Основной риск: дальнейшее торможение цикла смягчения ставок.
В деталях
✅Выпуск ВУШ 001Р-04 с YTM 22% на 3 года — лучший среди сопоставимых по уровню долговой нагрузки, стабильности бизнеса и сроку облигации
В текущих условиях доходность до погашения (YTM) ВУШ должна быть существенно ниже, чем 24% у Делимобиля (была 23% до объявления о новом выпуске). Дело в том, что ВУШ лучше Делимобиля по бизнес-рискам (прибыльность сильно лучше при такой же доле на рынке) и финансовым рискам (долговая нагрузка вдвое ниже, чем у Делимобиля) при сопоставимых акционерных рисках.
ВУШ похож по бизнес и финансовому риску на компанию Селектел, но хуже по акционерному риску, поскольку акционер Селектела потенциально может поддержать компанию. Также облигация предлагает почти ту же доходность, что и более короткий однолетний выпуск, но при ожидании более низких ставок доходности длинных облигаций должны быть существенно ниже.
Считаем, что доходность ВУШ 001Р-04 на уровне 20% была бы более справедливой с учетом доходностей короткого выпуска ВУШ и бондов Селектела. Ожидаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 около 4% за месяц, 16% за полгода и 29% за год. Напоминаем, что доход формируется за счет купона и его реинвестирования, а также переоценки тела.
🔋Ведущий игрок на рынке средств индивидуальной мобильности
ВУШ занимает около 50% рынка краткосрочной аренды электросамокатов и электровелосипедов в России со средней стабильностью сектора в кризис. Операционные риски низкие из-за многочисленного парка самокатов, число которых превышает 100 тыс. Эффективность бизнеса с точки зрения рентабельности по EBITDA (43%) лучше, чем у конкурентов. Ожидаем, что вложения компании в расширение парка нормализуются, и она выйдет на положительный свободный денежный поток в 2025 г. или 2026 г.
📝Низкий финансовый риск
У ВУШ низкая долговая нагрузка: показатель Чистый долг/EBITDA составил 1,9х по итогам 2024 г. График погашения долга благоприятный: на погашение долга приходится чуть больше 0,5х прогнозной EBITDA на 2025 г. (8 млрд руб.) в год, есть доступ к долгосрочным кредитным лимитам в объеме 1,8 млрд руб. Валютные и процентные риски также низкие, хотя самокаты закупаются за границей, но значительно дорабатываются в России.
🤝Влияние акционера нейтральное
Основатель и гендиректор компании Дмитрий Чуйко (бывший топ-менеджер S7) владеет 39%. Другим учредителям, Егор Баяндину и Сергею Лаврентьеву (оба из S7), принадлежат 11% и 7%, прочим учредителям — 10%, а 33% находятся в свободном обращении.
Мы считаем регуляторные риски невысокими, поскольку компания активно сотрудничает с Госавтоинспекцией и властями в области повышения уровня безопасности, в частности контроль веса, шлемы, автоторможение, школы кикшеринга и прочее. Мэр Москвы и спикер Совета Федерации публично заявили, что не собираются запрещать кикшеринг.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба