Макро
Россия
РУБЛЬ
Российский рубль сумел сохранить крепкие позиции на прошлой неделе, несмотря на многочисленные комментарии с ПМЭФ о его переоцененности.
Биржевой курс рубля к юаню завершил неделю около 10,9 руб./юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, незначительно укрепился до 78,5 руб./доллар.
Официальный курс рубля к евро, установленный ЦБ, — до 90,1 руб./евро.
Рост глобальных цен на нефть выше $75 за баррель на фоне эскалации конфликта между Израилем и Ираном не оказал значимого влияния на российский валютный рынок. В условиях закрытости российского рынка реакция на новый уровень цен последует только после его устойчивого закрепления, которое остается под вопросом.
По предварительной оценке Банка России, профицит текущего счета в апреле сократился до $3,8 млрд после $7,7 млрд в марте — в том числе за счет факторов традиционной сезонности.
За первые четыре месяца года экспорт товаров упал на 4,9% г/г, в то время как импорт постепенно восстанавливается: после отрицательной динамики в 1 кв. 2025 года в апреле — прирост на $1,7 млрд (+7,6% г/г). Это дает первые сигналы о постепенном восстановлении импорта, но пока еще недостаточного для разворота курса рубля.
Мы ожидаем, что на этой неделе рубль может торговаться на уровнях 10,8–11,1 руб./юань и 78–81 руб./доллар.
На этой неделе в фокусе:
публикация Банком России объема операций со средствами ФНБ на внутреннем валютном рынке во втором полугодии 2025 года.
МАКРОЭКОНОМИКА
Данные прошедшей недели указывают на продолжение тренда на замедление инфляционного давления, подкрепляя наши ожидания снижения ставки в июле.
Инфляционные ожидания населения в июне вновь перешли к снижению и замедлились до 13% с 13,4% в мае. Значимо замедлились ожидания в группе населения со сбережениями (с 15% до 14,3%), в то время как в группе без сбережений оценки не изменились (11,6%).
Ценовые ожидания бизнеса снизились до 18,1 п., вновь обновив годовой минимум. Оценки предприятий также указывают на замедление деловой активности: индикаторы бизнес-климата — на минимальных уровнях с конца 2022 года, оценки по текущему и ожидаемому объему производства также падают.
Оценка Банка России сезонно скорректированной инфляции в мае вплотную приблизилась к целевому уровню и составила 4,5% в годовом выражении после 6,2% в апреле. Большая часть замедления приходится на непродовольственные товары (–0,5% м/м с.к.г.), в то время как прирост цен на продовольствие (7,2% м/м с.к.г.) и услуги (7,2% м/м с.к.г.) остается на повышенном уровне.
Недельная инфляция на 16 июня — 0,04% н/н (0,03% неделей ранее).
Годовая инфляция, по оперативной оценке, замедлилась до 9,6% г/г.
На этой неделе в фокусе:
данные по недельной инфляции (ожидаем сохранения ниже +0,1% н/н);
статистика по промышленному производству за май.
США
ФРС США ожидаемо оставила ставку без изменений — на уровне 4,25–4,5%. Риторика регулятора осталась жесткой, однако появились сигналы о снижении неопределенности.
Прогноз по инфляции повысили с 2,7% до 3% г/г в 2025 году и с 2,2% до 2,4% г/г в 2026 году.
Прогноз по росту ВВП повысили с 1,7% до 1,4% г/г в 2025 году и с 1,8% до 1,6% г/г в 2026 году.
Прогноз по ставке на 2025 год остался без изменений и предполагает два снижения в этом году. В 2026 году теперь ожидается одно снижение вместо двух.
Рынок отреагировал временным укреплением доллара — пара EUR/USD опустилась к 1,145, однако падение быстро отыграли, так как геополитическая повестка продолжает доминировать.
На этой неделе в фокусе:
данные PMI в еврозоне и США за июнь (в понедельник).
Рынок российских облигаций
На минувшей неделе доходности показали смешанную динамику:
короткие доходности от полугода до года выросли на 15–40 б.п. (при этом 3-месячные доходности упали на 41 б.п.);
двухлетние доходности также подросли, но незначительно — на 4 б.п.;
доходности от трех до семи лет снизились на 9–21 б.п.;
на отрезке в 10–15 лет доходности подросли на 1–7 б.п.
Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю ростом на 0,5%
Аукционы Минфина
На минувших аукционах Минфин предложил два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ 26218 с погашением в 2031 году и ОФЗ 26246 с погашением в 2036 году. Высокий спрос наблюдался на оба выпуска, особенно на 6-летний.
ОФЗ 26218 был размещен на 86,5 млрд рублей при спросе в 161 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 15,17% (дисконт к ценам закрытия предыдущего дня составил 5 б.п.);
ОФЗ 26246 был размещен на 108,1 млрд рублей при спросе в 188,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность на размещении составила 15,48% (дисконт к ценам закрытия предыдущего дня составил 3 б.п.).
На текущих аукционах Минфин:
выполнил свой квартальный план по размещению 1,3 трлн рублей во втором квартале (1,32 трлн рублей, или 102% от плана);
выполнил план на первый квартал (1,403 трлн рублей при запланированных 1 трлн).
Всего в 2025 году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020 года 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей министерства, приоритет в текущем году у длинных выпусков с фиксированным купоном.
Корпоративные облигации
ГМК «Норильский никель» разместил долларовые облигации серии БО-001Р-12-USD (RU000A10BTU4) со ставкой купона 8% годовых. На текущий момент выпуск торгуется около 102% от номинала, доходность — 6,6%.
Основные параметры выпуска:
тип купона — фиксированный;
срок обращения — 5 лет;
купонные выплаты — ежемесячно (каждые 30 дней);
номинал — 100 USD, объем — 500 млн USD;
амортизация не предусмотрена;
оферта — через ~14 месяцев (август 2026 года).
Также ГМК «Норильский никель» на минувшей неделе разместил юаневые облигации серии БО-001Р-11-CNY объемом 3 млрд юаней со ставкой купона 7% годовых. На текущий момент выпуск торгуется около 100,1% от номинала, доходность — 7,2%.
Основные параметры выпуска:
тип купона — фиксированный;
срок обращения — 5 лет;
купон — ежемесячный;
номинал — 1 000 CNY;
амортизация не предусмотрена;
оферта — в ноябре 2026 года.
Рейтинги эмитента:
AAA(RU), стабильный — от АКРА
ruAAA, стабильный — от Эксперт РА
Сейчас интересно для покупки выглядит именно юаневый выпуск, доходность которого существенно превышает среднерыночные уровни для кредитной группы AAA.
КАМАЗ разместил облигации серии БО-П15 объемом 11 млрд руб. со ставкой купона 18% годовых. Выпуск уже торгуется по 99,9% от номинала, доходность — 19,6%.
Основные параметры выпуска:
тип купона — фиксированный;
срок обращения — 2 года;
купонный период — 30 дней;
номинал — 1 000 руб.;
амортизация и оферта не предусмотрены.
Рейтинги эмитента:
AA-(RU), стабильный — от АКРА
ruAA, стабильный — от Эксперт РА
Полипласт разместил долларовые облигации серии П02-БО-06 объемом $17 млн со ставкой купона 12,95% годовых. Выпуск торгуется по 100,1% от номинала, доходность — 13,6%.
Основные параметры выпуска:
купон — фиксированный;
срок обращения — 2,5 года;
купонный период — 30 дней;
номинал — 1$;
расчеты — в рублях;
оферта и амортизация не предусмотрены.
Рейтинг эмитента: A-.ru, стабильный — от НКР
Кредитное качество Полипласт, на наш взгляд, достойное для той доходности, которую предлагают облигации. Повышенный уровень долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA — 3,4x по итогам 2024 года) и негативный денежный поток объясняются активными инвестициями в рост. Хотя размещения от эмитента в 2025 году были частыми, они, как правило, имели небольшой объем, поэтому говорить о существенном росте долговой нагрузки пока преждевременно.
На этой неделе в фокусе:
24 июня Полипласт откроет книгу заявок на новый долларовый выпуск П02-БО-07 (срок — 3,5 года, оферта — декабрь 2025 года). Ставка по 1–6-му купонам — 12,7% годовых, выплаты ежемесячные. Объем размещения пока не раскрыт.
25 июня Группа Позитив (Positive Technologies) готовит сбор заявок на облигации серии 001P-03 объемом до 5 млрд руб. Ожидаемый срок обращения — примерно 2,8 года. Ориентир по купону — не выше 20% годовых (доходность — не выше 21,94%), выплаты ежемесячные.
Товарные рынки
Нефть
Нефть Brent продемонстрировала рост почти на 12% и торгуется по цене $76,4 за баррель.
В ночь на пятницу, 13 июня, Израиль нанес удары по ряду ядерных объектов Ирана, позже последовали ответные удары со стороны Ирана. Конфликт продолжается уже неделю. Кроме того, сохраняются риски вмешательства США в израильско-иранский конфликт в той или иной форме.
Основной риск — существенные сбои в поставках нефти в результате возможного перекрытия Ормузского пролива, через который транспортируется около 18–21 млн баррелей нефти и нефтепродуктов в сутки. Вступление США в конфликт может спровоцировать прямые атаки на танкеры и энергетическую инфраструктуру.
Газ
Европейский газ TTF к концу недели подорожал на 10,5%. Рост цен на природный газ обусловлен обострением ирано-израильского конфликта. Основные опасения связаны с возможной блокировкой Ормузского пролива, через который проходит почти 30% мировых поставок СПГ.
Дополнительное влияние на котировки оказали ожидания снижения поставок газа из Норвегии — крупнейшего в регионе поставщика трубопроводного газа.
Важно отметить, что в Европе сейчас идет сезон накопления запасов газа к зиме, что еще больше подогревает напряженность на газовом рынке.
Американский газ Henry Hub вырос более чем на 9,6% на фоне конфликта между Ираном и Израилем. Поддержку ценам оказывает растущий спрос в Европе и потенциальная блокировка Ормузского пролива. Также на рост котировок повлияли более низкие объемы дневной добычи в США, прогнозы жаркой погоды и увеличения потребления в ближайшие две недели.
Металлы
По итогам недели мировые цены на сталь снизились на 0,7–1,1% н/н на фоне увеличения производства в Китае и слабого мирового спроса. На фоне падения стальных котировок подешевели железная руда (–1%) и коксующийся уголь (–3,4%). На рынке угля по-прежнему наблюдается избыток мирового предложения, что оказывает дополнительное давление на цены.
Цены на никель и медь умеренно скорректировались — на 0,6% и 0,4% соответственно, что может объясняться избыточным предложением на рынке.
Издание Металл Сервис со ссылкой на World Bureau of Metal Statistics и SMM сообщило, что в апреле профицит по никелю составил 42 тыс. тонн (14% от спроса), а по меди — 194 тыс. тонн (8%).
Цены на алюминий на неделе оставались стабильными.
Стоимость золота практически не изменилась, в то время как платина продолжила рост — на 1,4% за неделю, достигнув многолетних максимумов на фоне роста спроса со стороны ювелирного сектора.
Рынок акций
США
Основные индексы США остались почти без изменений. По итогам недели S&P 500 сохранился на прежнем уровне, как и Nasdaq.
В течение недели поддержку индексам оказывали благоприятные новости о возможном прогрессе в торговых переговорах между США и Китаем. Однако во вторник рост сменился снижением — после заявления Дональда Трампа о возможном участии США в ирано-израильском конфликте.
Обострение ситуации на Ближнем Востоке спровоцировало резкий рост цен на природный газ, что вывело в лидеры акции энергетического сектора. Наибольший прирост котировок продемонстрировали EQT, Expand Energy и Valero.
Также значительный рост показали бумаги Oracle, а в сегменте полупроводников — производители памяти Western Digital и Micron.
Россия
На текущей неделе рынок продемонстрировал незначительный рост — в первую очередь на фоне подорожания нефти и, соответственно, повышения котировок российских нефтегазовых компаний. По итогам недели индекс Мосбиржи прибавил 0,3% н/н, а индекс РТС — почти 1%.
В течение недели проходил Петербургский международный экономический форум, кульминацией которого стало выступление президента РФ. В своей речи Владимир Путин подчеркнул важность недопущения рецессии.
Спред в доходностях среднесрочных и краткосрочных корпоративных выпусков остается на высоком уровне, отражая ожидания участников рынка относительно темпов снижения ставок. Рынок скорее закладывает сдержанную траекторию ключевой ставки к концу года, чем ее стремительное снижение. Несмотря на это, консенсус по самому тренду на смягчение сохраняется, что оказывает влияние на доходности среднесрочных корпоративных облигаций. Даже при этом такие бумаги выглядят привлекательно в случае реализации базового сценария — ключевая ставка на уровне 15% к концу года.
Мы выпустили обзор фармацевтического рынка России. Старение населения, повышение доступности терапии, рост реальных доходов и господдержка локального производства создают прочную основу для расширения отрасли. На этом фоне мы ожидаем, что объем российского фармацевтического рынка в 2024–2030 годах вырастет на 59% и превысит 4 трлн рублей.
Мы обновили целевую цену по акциям НЛМК — 127 руб. за акцию, рекомендация "держать. Слабый спрос на сталь, в том числе со стороны Китая (около 50% мирового металлопотребления), оказывает давление на цены, которые с начала года снизились на 3–7%. Дополнительное давление создает укрепившийся рубль, практически сводящий на нет экспортную маржу. По нашим прогнозам, финансовые результаты компании по итогам 2025 года будут скромнее, чем в 2024 году: ожидается снижение EBITDA и FCF на 10–15% вследствие более низких цен на сталь.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба