Коротко о компании
АЛРОСА — крупнейшая алмазодобывающая компания и мировой лидер по объёму добычи и запасов алмазов, с долей рынка 31% по итогам 2024 года.
Добывающие активы расположены в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области. Компания обеспечивает около 90% российской добычи алмазов в натуральном выражении.
Производственные мощности включают:
9 открытых карьеров;
3 подземных рудника;
14 россыпных месторождений;
6 горно-обогатительных комплексов.
В апреле 2025 года главный геолог компании Роман Желонкин сообщил (по данным Интерфакса), что текущие запасы АЛРОСА превышают 1 млрд карат. Этого объёма достаточно для поддержания текущих уровней добычи как минимум в течение следующих 30 лет.
Производственные показатели АЛРОСА
Объем добычи алмазов компанией за последние десять лет находился в диапазоне от 30 до 40 млн карат в год.
В 2020 году на фоне снижения спроса из-за пандемии COVID-19 АЛРОСА временно сократила добычу, однако в 2022–2023 годах вернулась к уровню около 35 млн карат в год. По итогам 2024 года добыча снизилась на 5% — до 33 млн карат.
Исторически содержание алмазов в руде находилось в диапазоне 0,9–1 карат на тонну. При этом содержание алмазов в текущих запасах компании составляет около 1 карата на тонну добытой руды.
Финансовые результаты за 2024 год
Выручка и влияние цен на алмазы
В первом полугодии 2024 года выручка компании сократилась на 5% год к году на фоне снижения цен на алмазы и, вероятно, уменьшения объемов реализации. Во втором полугодии выручка снизилась на 56% год к году под воздействием тех же факторов.
EBITDA и операционная рентабельность
По нашим оценкам, по итогам первого полугодия 2024 года EBITDA компании снизилась на 23% год к году, а рентабельность по этому показателю сократилась до 36% (против 44% в первом полугодии 2023 года). Это было связано с уменьшением выручки и ростом операционных расходов.
Во втором полугодии 2024 года падение оказалось еще более существенным: EBITDA сократилась на 74% год к году, а рентабельность опустилась до минимальных 25%. Основным фактором снижения стал резкий спад выручки.
Чистая прибыль и убытки
На фоне снижения EBITDA в первом полугодии 2024 года чистая прибыль, относящаяся к акционерам АЛРОСА, сократилась на 34% год к году. Во втором полугодии, на фоне более существенного падения EBITDA, компания зафиксировала чистый убыток.
Капитальные затраты и инвестиционные проекты
Капитальные затраты остаются на повышенном уровне с 2022 года в связи с ростом расходов на:
техническое перевооружение и замену изношенного оборудования;
развитие инфраструктуры;
разработку рудника «Мир-Глубокий», золоторудного месторождения Дегдекан и других проектов.
Тем не менее в первом полугодии 2024 года капзатраты сократились на 7% год к году, а во втором — на 8%. При этом они все еще остаются выше среднеисторических уровней.
Свободный денежный поток и долговая нагрузка
Свободный денежный поток (FCF) значительно снизился в 2022–2023 годах, а по итогам второго полугодия и всего 2024 года стал отрицательным. Слабая динамика FCF обусловлена как снижением EBITDA, так и существенным ростом оборотного капитала на фоне накопления запасов алмазной продукции.
Долговая нагрузка
Соотношение чистый долг/EBITDA на протяжении нескольких лет оставалось на минимальном уровне. Однако по итогам 2024 года этот показатель значительно вырос — до 1,4х (против 0,3х на конец 2023 года).
Рост обусловлен как увеличением чистого долга на фоне отрицательного свободного денежного потока, так и снижением EBITDA. Тем не менее, несмотря на рост, долговая нагрузка по-прежнему остается на умеренном уровне.
Дивиденды АЛРОСА: политика и выплаты
Дивидендная политика компании привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту чистый долг/EBITDA:если чистый долг/EBITDA < 0 — на дивиденды направляется не менее 100% FCF;
если показатель находится в диапазоне от 0 до 1 — 70–100% FCF;
если от 1 до 1,5 — 50–70% FCF.
Также установлен минимальный порог выплат — не менее 50% чистой прибыли по МСФО за год.
По итогам 2023 года 50% чистой прибыли оказалось выше 100% FCF, поэтому на дивиденды было направлено именно 50% чистой прибыли. В первом полугодии 2024 года дивидендная формула позволяла распределить более 70% FCF, что превышало 50% прибыли. Тем не менее, было выплачено только 50% чистой прибыли. На наш взгляд, компания придерживается более консервативного подхода к выплатам на фоне неблагоприятной конъюнктуры на мировом алмазном рынке.
Во втором полугодии 2024 года АЛРОСА зафиксировала чистый убыток и отрицательный свободный денежный поток, в связи с чем дивиденды не выплачивались.
По нашим оценкам, в течение следующих 12 месяцев дивиденды могут составить около 1,9 рубля на акцию — при условии успешной реализации накопленных запасов и соответствующего притока в оборотный капитал. В этом случае дивидендная доходность может составить около 4%.
Оценка акций и мультипликаторы
На текущий момент мы сохраняем нейтральный взгляд на акции компании.
Бумаги АЛРОСА торгуются с небольшим дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA за 2025 год (5,7х) относительно исторического среднего уровня (около 6х), что представляется справедливым с учетом текущей ситуации в отрасли.
Спрос на мировом алмазном рынке остается слабым. Чистый импорт алмазов в Индию — ключевой центр огранки — находится на пониженных уровнях.
Цены на алмазы также остаются слабыми.
Эти факторы не способствуют повышенному интересу к акциям АЛРОСА. При этом, несмотря на то, что текущие ценовые уровни не выглядят устойчивыми с точки зрения ограниченного предложения, восстановление рынка и разворот цен могут занять продолжительное время.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба