После непродолжительной стабилизации кривой ОФЗ в интервале 14,5—15% годовых движение доходностей вниз продолжилось. За неделю с 9 по 16 июля масштаб коррекции составил от -35 б.п. (семь лет) до -85 б.п. (два года).
Рынок переживает период благоденствия, когда чуть ли не все ключевые факторы играют в плюс. Долговой рынок уверенно (или самоуверенно) настроился на снижение ключевой ставки ЦБ 25 июля. Первичные аукционы успешны. Пауза в 50 дней от Д.Трампа, возможно, снижает моментальные страхи по части геополитики.
Потенциал дальнейшего снижения доходностей ОФЗ из диапазона 14—14,5% годовых зависит от того, какой уровень ключевой ставки держат в голове инвесторы. В макросценариях Т-Инвестиций (базовый / консервативный) ключевая ставка выходит на 10% / 13% в 2026 году, а затем опускается к терминальному уровню 8% / 10%. В базовом сценарии доходностям ОФЗ точно есть куда снижаться. Но есть ли веские поводы проявить консервативность?
Первичные аукционы
Аукцион топ-3 за всю историю выпуска новых ОФЗ-ПД
Минфин успешно воспользовался ралли в ОФЗ, разместив вчера длинные серии 26245 и 26238 на совокупный объем 179 млрд рублей (выручка). С точки зрения выручки на отдельно взятом аукционе размещение выпуска 26245 (170 млрд рублей) показало топ-3 результат за всю историю эмиссий новых ОФЗ-ПД.
Мы ожидаем, что Минфин не будет сбавлять темп, поскольку ситуация на рынке остается благоприятной, а объем к привлечению до конца года — большим (2,1 трлн рублей выручки).
Разве что ведомство будет более активно отсекать аукционные заявки по более низким ценам.
График недели
В последние недели наблюдался интересный феномен. Доходность двухлетнего бенчмарка ОФЗ ушла ниже десятилетнего индикатора, другими словами, спред 2—10 стал отрицательным.
Столь быстрое движение нехарактерно для периодов, когда ЦБ находится в начале цикла смягчения ДКП. Сразу возникает гипотеза, что оно связано с погашением большого выпуска 26234 вчера (496 млрд рублей) и реинвестированием средств заранее в более короткий участок кривой.
Как показывает опыт последних трех лет, далеко не всегда спред 2—10 сжимается накануне дат погашения* выпусков ОФЗ. Не менее важно, что в каждом отдельно взятом кейсе происходит на первичном рынке и как выстроены ожидания относительно действий ЦБ. В текущих условиях мы не исключаем, что через несколько недель спред 2—10 вновь окажется в области положительных значений.
Приложение 1.
Первичные аукционы ОФЗ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба