Отчет Х5 за II кв. 2025 г. Как у компании обстоят дела с маржинальностью?

Вспоминаем, как в прошлых отчетах мы уже видели, что выручка росла выше инфляции. Однако при этом же также быстро росли и коммерческие расходы. Смогла ли компания исправить эту ситуацию?

Сначала смотрим на саму выручку — тут все согласно плану X5 (рост на +20%) — выручка выросла 21,6% — до 1,17 трлн руб. Быстрее всех растет Чижик — на 83% до 103,8 млрд руб. (уже почти 10% от выручки и может начать давить на общую маржинальность группы).

✔️ Самое важное из отчета — компания смогла взять под контроль рост коммерческих расходов

По итогам квартала они выросли на 21% — до 204,5 млрд руб. Зарплаты выросли на 20,5%. Благодаря этому маржинальность по EBITDA подросла после проваленного квартала до 6,2% и составила 72,7 млрд руб.

Однако в динамике год-к-году в абсолютном выражении EBITDA не изменилась, а маржинальность упала с 7,5%.

Про снижение рентабельности менеджмент компании предупреждал заранее и таргетировал уровень 6%+ по итогам 2025 года — за первое полугодие показатель составил 5,5%. По итогу получаем снижение чистой прибыли на 15,5% — до 29,8 млрд руб.

Отдельно внимательно посмотрим на долг. Все же именно от его значений платят дивиденды. ND/EBITDA = 0,4x (без учета аренды), но если учтем уже выплаченные дивиденды, то показатель поднимется до ND/EBITDA = 1,1x. Для попадания в таргетированные 1,2x-1,4x компания может выплатить примерно от 100 до 300 руб. (с учетом уже выкупленных акций).

Также наконец-то прошел выкуп неконтролирующей доли — 26,4 млн акций (чуть меньше 10%) за 45,3 млрд руб. — по 1720 руб. за акцию.

⭐️Мнение GIF

2025 год стал годом инвестиций в рост для Х5. Поэтому существенных дивидендов и сильного роста маржинальности ждать не стоит. Считаем, что по EV/EBITDA=3,8х (по МСФО 17) компания оценена справедливо.

Ну а если говорить про долгосрок, то весьма неплохо. У каждого сектора есть свои рыночные условия, когда в него стоит инвестировать. У ритейлеров — это период нестабильности и высокой инфляции. Сейчас есть шансы (в пятницу), что нестабильности станет поменьше, а инфляция уже пошла вниз. Кажется, что на этом фоне лучше подобрать другие активы, которые больше выиграют и от того, и от другого.