Аренадата: падение выручки на 60% — есть ли шанс на рост?

Коротко
Ведущий российский разработчик ПО Аренадата опубликовал финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2025 года — они оказались слабее наших ожиданий.

Результаты за второй квартал 2025 года
Выручка снизилась на 60% — до 737 млн рублей.
Рентабельность по OIBDAC сократилась и осталась в отрицательной зоне.
NIC также остался отрицательным и составил минус 650 млн рублей.

Результаты за первое полугодие 2025 года
Выручка сократилась на 42% г/г и составила 1,4 млрд рублей.
Показатели OIBDAC и NIC остались в отрицательной зоне — минус 1,5 млрд и минус 1,1 млрд рублей соответственно.

Отметим, что выручка российских провайдеров ПО подвержена выраженной сезонности: основная часть продаж приходится на второе полугодие, тогда как расходы распределены более равномерно в течение года. Именно поэтому показатели OIBDAC и NIC могут уходить в отрицательную зону — это характерная особенность сектора.

На основе последних финансовых результатов и коммуникации с менеджментом мы обновили финансовую модель. Наша целевая цена составляет 150 рублей за акцию, что предполагает рост на 30% к текущему уровню. Рекомендация — покупать.

Выручка и динамика продаж
По итогам второго квартала компания показала существенное падение выручки.

Основные причины снижения
Высокая ключевая ставка
В условиях сложной макроэкономической ситуации потенциальные заказчики старались сократить или отложить расходы на IT. Этот тренд характерен для всего сектора ПО и IT-услуг в России. Наибольший негативный эффект пришелся на корпоративных клиентов, тогда как динамика в сегменте B2G оставалась устойчивой.

Эффект высокой базы
Во втором квартале 2024 года компания показала рекордную выручку: в преддверии IPO были заключены три крупных контракта, что позволило сгладить фактор сезонности. В результате на этот период пришлось 30% годовой выручки Аренадаты.

Риски и клиенты
Основным фактором неопределенности остаются макроэкономические условия. При этом менеджмент отмечает, что отмены значимых контрактов не произошло. За первое полугодие компания привлекла 13 новых заказчиков, доведя их общее число до 165. До конца года планируется заключить еще около 25 контрактов.

Прогноз
На фоне слабых результатов за первое полугодие Аренадата пересмотрела годовой прогноз. Если в апреле компания ожидала роста выручки более чем на 40% в 2025 году, то теперь ориентируется на диапазон 20–30%. Это подразумевает ускорение темпов роста во втором полугодии до 59–75%.

Сезонность
Компания возвращается к исторической модели: более 80% потенциальной выручки должно прийтись на второе полугодие.

Менеджмент компании отметил, что с начала августа наблюдает оживление со стороны клиентов: бюджеты на IT постепенно размораживаются, начинают формироваться новые сделки. Более заметный эффект, по оценке компании, проявится в четвертом квартале.

Аренадата подчеркивает, что текущая воронка продаж демонстрирует рост даже выше 40%. Вероятность выполнения прежнего прогноза сохраняется, однако в условиях высокой неопределенности компания предпочитает придерживаться более консервативных ориентиров.

Продукты и драйверы роста
Расширение продуктовой линейки, влияющей на воронку продаж:

Arenadata Prosperity — СУБД общего назначения;
Arenadata Hyperwave — платформа для хранения, обработки и анализа данных вне зависимости от структуры и объема;
Arenadata One — платформа для анализа, обработки, хранения и управления данными в публичных и частных облаках.

Решения перечислены в порядке значимости для текущей воронки продаж.

Мы полагаем, что по итогам 2025 года темпы роста выручки Аренадаты будут ближе к верхней границе объявленного прогноза. При дальнейшем снижении процентной ставки ожидаем ускорения роста уже в 2026 году. Дополнительным драйвером станет рост интереса к технологиям ИИ, что сделает продукты компании еще более востребованными.

Менеджмент также отмечает: в случае геополитического потепления компания не видит для себя рисков, так как ее решения полностью конкурентоспособны по сравнению с иностранными аналогами.

OIBDAC и NIC: рентабельность под давлением
Динамика рентабельности в первой половине года во многом была обусловлена изменением выручки группы. В условиях ограниченных возможностей для роста компания сделала акцент на повышении операционной эффективности.

Аренадата существенно сократила планы по найму: по итогам 2025 года штат вырастет не более чем на 20%. Расходы на маркетинг, по планам, составят не более 1,5% от общей выручки группы.

Хотя компания не раскрывает прогнозов по рентабельности, мы ожидаем снижения по итогам текущего года. В дальнейшем, по мере восстановления выручки и улучшения операционной эффективности, рентабельность может вернуться к целевым уровням.

У компании отсутствует долговая нагрузка поэтому высокий уровень конверсии OIBDAC в NIC.

Стоит ли инвестировать в акции Аренадата
Несмотря на слабую динамику выручки во втором квартале и понижение годового прогноза, компания продолжает расширять клиентскую базу, заключать новые контракты и наращивать воронку продаж. Уже заметны первые признаки оживления бюджетов заказчиков, и отложенный спрос, по ожиданиям, отразится на результатах четвертого квартала. Фактор сезонности вновь проявился: на второе полугодие компания прогнозирует более 80% всей выручки.
Даже в неблагоприятных макроэкономических условиях Аренадата расширяет продуктовую линейку, что должно стать дополнительным драйвером роста. Компания активно инвестирует в ИИ, что позволит повысить конкурентоспособность решений и внутреннюю эффективность бизнеса.
Рентабельность остается под давлением, однако менеджмент предпринимает шаги по оптимизации расходов, включая ограничение роста штата (не более 20% в 2025 году). Мы полагаем, что, несмотря на снижение рентабельности в текущем году, в дальнейшем она будет постепенно восстанавливаться до целевых уровней.

На основе последних финансовых результатов и коммуникации с менеджментом мы обновили финансовую модель. Наша целевая цена составляет 150 рублей за акцию, что предполагает рост на 30% к текущему уровню. Рекомендация — покупать.

При этом с учетом текущей макроэкономической ситуации мы рекомендуем делать акцент на долгосрочном горизонте. В краткосрочной перспективе существенных катализаторов для роста котировок мы не видим.

Сейчас бумаги компании торгуются с форвардными мультипликаторами на основе прогноза 2025 года:

EV/OIBDAC — 12,8x;
P/NIC — 13,9x.

Эти показатели на уровне медианных значений среди российских поставщиков ПО. Однако мы полагаем, что акции Аренадаты заслуживают премии, поскольку у компании:

конкурентоспособное предложение;
высокий уровень рентабельности;
нет долга.