Инвесторы часто сталкиваются с выбором: какой показатель рентабельности бизнеса дает более точную картину – ROE (рентабельность собственного капитала) или ROIC (рентабельность инвестированного капитала)? На первый взгляд они похожи: оба измеряют эффективность компании, но делают это под разным углом. Понимание разницы между ними – ключ к тому, чтобы правильно оценивать устойчивость и качество бизнеса, а не только его краткосрочную доходность.
ROE: взгляд глазами акционера
ROE показывает, сколько чистой прибыли приходится на каждый рубль собственного капитала. Если компания имеет ROE на уровне 20%, это значит, что на каждый вложенный акционером рубль она заработала 20 копеек чистой прибыли.
Показатель удобен своей простотой и интуитивной понятностью, поэтому часто фигурирует в презентациях менеджмента и в аналитических обзорах. Но у ROE есть важный нюанс: он чувствителен к структуре капитала.
Если компания активно использует заемные средства, при неизменной прибыли ROE может выглядеть завышенным. Например, рентабельность собственного капитала у высокозакредитованной компании может быть выше, чем у более устойчивой, просто потому, что доля собственного капитала мала. С точки зрения риска для инвестора это тревожный сигнал: за высокими цифрами ROE может скрываться хрупкая финансовая конструкция.
ROIC: глубже и честнее
ROIC учитывает не только собственный, но и заемный капитал. Он показывает, насколько эффективно бизнес генерирует прибыль на каждый рубль, вложенный в операционные активы.
Формула обычно выглядит так:
ROIC = NOPAT / Invested Capital
где NOPAT – чистая операционная прибыль после налогов.
Смысл в том, чтобы оценить способность компании создавать доходность на все привлеченные ресурсы, независимо от того, пришли они от акционеров или кредиторов.
ROIC – это более универсальный показатель, потому что он снимает эффект финансового рычага и позволяет сравнивать компании с разной структурой капитала. Для инвестора особенно важно соотносить ROIC со стоимостью капитала (WACC). Если ROIC выше WACC, бизнес реально создает стоимость. Если ниже – компания, по сути, уничтожает капитал, даже если ROE на бумаге выглядит привлекательно.
Когда ROE вводит в заблуждение
Возьмем условный пример. Компания А и компания Б работают в одной отрасли и генерируют одинаковую операционную прибыль. Но у компании А низкая долговая нагрузка, а у компании Б – высокая.
У компании А: Собственный капитал – 100 млрд руб, чистая прибыль – 15 млрд руб, ROE = 15%.
У компании Б: Собственный капитал – 30 млрд руб. (остальное заемные средства), чистая прибыль после процентов и налогов – те же 15 млрд руб, а ROE = 50%.
На первый взгляд, Б выглядит более привлекательной: 50% против 15%. Но на деле это следствие долга, а не более эффективного бизнеса. Если мы посчитаем ROIC, разница исчезнет, и окажется, что по качеству бизнеса компании сопоставимы.
Когда ROIC дает ключ к пониманию
В российской практике интересен пример нефтегазового сектора. Условная нефтегазовая компания традиционно демонстрирует высокие значения ROIC, стабильно превышающие стоимость капитала. Это сигнал, что компания генерирует устойчивый денежный поток, достаточный для финансирования инвестпрограмм и выплат акционерам.
А теперь возьмем другой сегмент – например, телеком. У ряда операторов ROE периодически выглядел впечатляюще высоким за счет активного использования долгового финансирования. Но ROIC при этом был близок к стоимости капитала. Это объясняет, почему акции таких компаний нередко демонстрировали слабую динамику: бизнес не создавал дополнительной стоимости, и рынок это учитывал.
Как использовать ROIC и ROE в анализе
Начинаем с ROE. Это быстрый способ оценить рентабельность капитала для акционеров. Если показатель стабильно выше 15–20%, это хороший сигнал, но нужно копнуть глубже: многое зависит от сектора или характера бизнеса. Например, у быстрорастущих компаний ROE/ROIC часто ниже, чем у стабильных компаний, но это не значит, что они менее привлекательны, у них другие ключевые драйверы.
Смотрим на ROIC. Он показывает, насколько бизнес эффективен фундаментально. Если ROIC ниже WACC, высокое ROE не должно вводить в заблуждение.
Оцениваем динамику. Рост ROIC при стабильном WACC – это индикатор того, что компания не просто растет, а реально создает стоимость.
Сравниваем сектора. В капиталоемких отраслях (нефть, металлургия) ROIC часто является более показательной метрикой, чем ROE.
Итог
ROE отвечает на вопрос «что получает акционер?», а ROIC – «насколько эффективен бизнес в целом?». В идеале оба показателя должны быть сильными. Но если нужно выбрать один для оценки качества бизнеса, ROIC чаще окажется надежнее.
Инвестор, ориентирующийся только на ROE, рискует недооценить финансовые риски и переоценить компанию. Тот же, кто сопоставляет ROIC со стоимостью капитала, получает более реалистичную картину и может лучше оценить, приносит ли бизнес больше, чем стоит привлеченный капитал.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба