Цены на фосфорные удобрения поддерживают рентабельность ФосАгро

Цены на фосфорные удобрения, основной вид продукции ФосАгро в III квартале 2025 г., достигли локальных пиков — $720–750/т МАФ и ДАФ. На этом фоне мы ожидаем сильных квартальных показателей ФосАгро 7 ноября. Косвенным подтверждением хороших финансовых результатов служит решение акционеров выплатить дивиденды за I полугодие 2025 г. после паузы — выплат за I квартал не было. Для экспортеров важен курс, который тоже может выступить положительным фактором в случае ослабления рубля, а наши экономисты ожидают его ослабления в конце года.

В целом мы считаем, что компания оценена справедливо — у нас «Нейтральный» взгляд с целевой ценой 7900 руб./акц., но мы ждем сильных результатов за III и IV квартал.

Главное
• Утверждение дивидендов в размере 273 руб. на акцию — прерывают квартальную дивидендную паузу.

• Следующим важным фактором для ФосАгро может стать постепенная девальвация рубля, которую наши экономисты ожидают в IV квартале и в 2026 г. Впрочем, это уже учтено в нашей модели по компании.

• На среднесрочную перспективу мы не стали бы закладывать текущие уровни долларовых цен на фосфорные удобрения ($720–750/т) — ожидаем их постепенного снижения в дальнейшем, скажем до $650/т.

• Однако, даже в случае снижения долларовой цены на удобрения, рублевая может вполне оставаться на комфортных для ФосАгро высоких уровнях в случае ожидаемой постепенной девальвации рубля.

Цены на фосфорные удобрения (ДАФ — диаммоний фосфат, МАФ — моноаммоний фосфат) постепенно росли в течение всего года и прибавили 25–30% с начала 2025 г. Хотя в течение последних недель рост цен приостановился. Рублевая цена на минеральные удобрения в целом повторяет траекторию в валюте.

Цены на ДАФ и МАФ самые высокие с пиков 2022 г.
У ФосАгро большая номенклатура удобрений с фокусом на фосфорсодержащую продукцию. Азотные удобрения составляют относительно небольшую долю в продажах, поэтому основной рост прибыли формируется за счет фосфорсодержащих. Отметим, что хорошую ценовую динамику в этом году продемонстрировали именно ДАФ и МАФ: достигли уровней, которых мы не видели с 2022 г. Мы считаем, что удержать эти уровни, учитывая историческую динамику, будет сложно, поэтому предполагаем постепенное снижение цен в дальнейшем. Значительную часть 2023–2024 гг. цены на эти удобрения были в районе $500-600/т.

Результаты за III квартал могут соответствовать уровням I квартала
У нас благоприятный взгляд на III квартал. Скорее всего, по прибыли мы можем увидеть цифры, соответствующие уровням сильного I квартала 2025 г. Собственно, II квартал был тоже неплохим, но мы считаем, что с учетом цен III будет лучше II квартала.

Выплаты разблокированы — следующие также возможны
Означают ли хорошие финансовые результаты, что будут выплаты квартальных дивидендов и за III, и за IV квартал? Скорее, да. Однако, мы видим, что за последний год ФосАгро стала вести себя более ситуативно в этом вопросе. Компания предпочитала выплачивать относительно небольшие суммы, как во II–IV квартале 2024 г., или даже пропускать их, как в I квартале 2025 г. Кроме того, ранее гендиректор говорил про фокус на снижение долга.

«Нейтральный» взгляд на компанию
Мы считаем, что ФосАгро сейчас оценена справедливо. Бумага торгуется на уровне 6,6х прибыли 2025 г. Дальнейший рост прогнозной прибыли (в 2026 г.) во многом обеспечивается ожидаемым ослаблением рубля до 94,4 руб. за доллар США в среднем за год.