Диасофт: сможет ли разработчик показать сильные результаты в 2025-м

Ключевые тезисы
Финансовые результаты компании за первый квартал довольно слабые. Выручка Диасофта оказалась сильно ниже ранее заявленных ориентиров. Рентабельность упала.
Новые направления остаются в стадии развития — решения для госсектора, ERP и системного ПО пока не приносят значимых результатов, а конкуренция высокая.
На 2025 год компания прогнозирует восстановление маржинальности. Однако возврат рентабельности к заявленным уровням мы считаем чрезмерно оптимистичным.
Дивиденды сохраняются, но политика меняется — выплаты сейчас составляют не менее 80% EBITDA, с 2026 года планируется снижение до 50%.
Негативное влияние на основные финансовые показатели может оказать и возможность отмены льготных условий для IT-компаний: повышение страховых взносов и отмена льготы, освобождающей от уплаты НДС продажу отечественного ПО.

Чем занимается компания
Диасофт — российский разработчик корпоративного программного обеспечения для финансового сектора. Компания свыше 30 лет предоставляет клиентам более 230 продуктов в сегменте корпоративного ПО.

Россия входит в число мировых лидеров по цифровизации банковского сектора. Уровень проникновения IT в финансовую сферу здесь выше, чем в других странах.

Многие финансовые организации предпочитают внутреннюю разработку, но зачастую это дорого, долго и не всегда эффективно. В свою очередь Диасофт предлагает рынку программные решения, которые могут быть интегрированы в собственную разработку финансовых учреждений.

Кроме того, компания предлагает платформу для производства решений заказчиком. Такая форма сотрудничества называется «производство как продукт» (то есть сам процесс производства становится объектом продажи и потребления).

Компания выделяет несколько особенностей своего продукта:

архитектурные решения — покомпонентная поставка, возможность быстрой замены только тех решений, которые нужны бизнесу;
переход на новые стандарты IT-индустрии — применение современных технологий, которые помогают решать задачи импортозамещения;
широкое функциональное покрытие — максимальный охват областей автоматизации;
комплексное решение — компания предлагает полное закрытие потребностей заказчика через лицензии, внедрение, сопровождение и развитие.

Диасофт — прямой бенефициар текущей стратегии государства, направленной на импортозамещение.

Позиция на рынке
Клиенты Диасофта — это более 150 организаций из различных отраслей экономики. Среди них больше всего организаций финансового сектора: более половины банков из топ-100, ведущие инвестиционные, управляющие и страховые компании, НПФ и МФО.

Помимо развития в сегменте ПО для промышленного сектора, компания также планирует расширить свое присутствие в сегменте решений для госсектора и ERP (система планирования ресурсов предприятия).

Еще одно направление дальнейшего развития компании — усиление позиций на рынке системного ПО и средств производства программных продуктов.

Диасофт также развивает свое международное направление. Компания уже представлена на семи иностранных рынках, включая страны СНГ и азиатское направление. Однако выручка здесь пока незначительная.

Финансовые результаты
Диасофт недавно опубликовал результаты за первый квартал 2025 финансового года (полный финансовый год компании завершается в марте).

Выручка: темпы роста

Выручка компании выросла на 12% г/г, до 2,4 млрд рублей после снижения на 17,5% в четвертом квартале 2024 финансового года.

Как и для большинства представителей IT-сектора, в том числе разработчиков ПО, второе полугодие традиционно является более сильным. В случае Диасофта из-за смещенного финансового года наибольшие результаты показывает третий квартал — аналог четвертого квартала (сентябрь–декабрь) для компаний с календарным финансовым годом.

Согласно обновленным прогнозам менеджмента, в 2025 финансовом году Диасофт ожидает роста выручки на 20–25%, до 12–12,5 млрд рублей.

Прогноз Диасофта по структуре выручки по направлениям

Прогноз Диасофта по заключению контрактов в 2025 году

По нашему мнению, компания сможет приблизиться к нижней границе этого диапазона, учитывая, что основная часть прироста придется на перенос контрактов с прошлого года. При этом перенесенная с 2024 финансового года выручка в 1,4 млрд рублей практически не повлияла на результаты первого квартала.

EBITDA и рентабельность

EBITDA вернулась в положительную зону после отрицательного значения в прошлом квартале и составила 421 млн рублей (-27% г/г). Маржинальность — 17,6% против 27% годом ранее.

По итогам первого квартала компания детально не раскрывает финансовые показатели. Однако, по нашему мнению, основным фактором снижения рентабельности стал рост расходов на персонал. Несмотря на сокращение штата на 7% кв/кв и заморозку найма, выплаты, связанные с сокращениями, а также индексация заработных плат оказали заметное давление на маржу.

Согласно планам менеджмента, рентабельность по EBITDA по итогам года может восстановиться до 37–40%, что соответствует 4,5–5 млрд рублей.

Однако, на наш взгляд, Диасофт вряд ли сможет существенно сократить фонд оплаты труда, поскольку внедрение продуктов у заказчиков требует привлечения квалифицированных специалистов.

Мы прогнозируем, что фактическая рентабельность по EBITDA окажется ниже заявленных компанией ориентиров.

EBITDAC (EBITDA за вычетом капитализированных расходов на разработку) составила 80 млн рублей. Это на 72% ниже показателя за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль и денежные потоки

Чистая прибыль составила 253 млн рублей (-49% г/г) против убытка в 368 млн рублей в четвертом квартале 2024 года.

Дивидендная политика и прогноз по выплатам
Диасофт выплачивает дивиденды ежеквартально. По действующей дивидендной политике на выплаты направляется не менее 80% от EBITDA за 2024–2025 годы. А с 2026 года базовая норма должна снизиться до 50%. Однако уже сейчас менеджмент предложил досрочно закрепить этот уровень.

По итогам четвертого квартала 2024 года рекомендованы дивиденды в размере 80 рублей на акцию (доходность — около 2,5%). За весь 2024 год на выплаты было направлено почти 100% чистой прибыли, при этом свободный денежный поток оказался близким к нулю. Отсутствие долговой нагрузки обеспечивает компании определенную гибкость в реализации дивидендной политики.

Мы ожидаем, что дивиденд за 2025 год может составить около 184 рублей на акцию, что соответствует доходности порядка 7% к текущей цене.

Изменения льготных условий
На днях Минфин заявил, что рассматривает возможность повышения льготной ставки страховых взносов* для IT-компаний с 7,6 до 15%. При этом ведомство предлагает сохранить льготную ставку для доходов сверх предельной базы. В 2025-м эта база составляет 2,8 млн рублей, она ежегодно индексируется.

Наибольший эффект может быть для российских провайдеров ПО и IT-услуг, которые активно пользуются льготами, в том числе и для Диасофта. Мы полагаем, что справедливая цена может снизится на ~10% от введения такой инициативы. Однако, нередко подобное повышение расходов компании пытаются переложить в цены на свои продукты и услуги. Поэтому реальный эффект может быть менее заметным. 

Вторым негативным фактором является возможная отмена льготы, освобождающей от уплаты НДС продажу отечественного ПО. Здесь эффект оценить гораздо сложнее, потому что компании могут переложить его в цены и тогда ключевым вопросом становится спрос. Для Диасофта этот вопрос является очень критичным, так как основные клиенты компании — из финансового сектора, в котором не уплачивают НДС. Они не могут зачесть входящий налог, что является негативным фактором.

В настоящий момент IT-рынок также находится под давлением макроэкономики. Российские разработчики ПО фиксируют заметное сокращение IT-бюджетов у заказчиков. Сокращение заказов со стороны заказчиков говорит о том, что в текущих условиях переложить данные расходы в цены будет довольно проблематично — в таком случае спрос на IT и ПО просто просядет еще больше.

По итогам первого полугодия компании отмечали признаки возможного оживления спроса, что давало основания для оптимизма относительно результатов во втором полугодии за счет отложенного эффекта. Однако сейчас становится все очевиднее, что существенное восстановление спроса вероятно лишь во второй половине 2026 года. Мы ожидаем, что по результатам за второй квартал Диасофт может пересмотреть свои прогнозы в сторону понижения.

Оценка акций и инвестиционная рекомендация
Диасофт показал слабые результаты за первый квартал 2025 года: выручка оказалась заметно ниже ранее заявленных ориентиров, а рентабельность снизилась на фоне роста расходов на персонал и продолжающихся инвестиций в новые направления.

Полные финансовые результаты будут раскрыты по итогам второго квартала 2025 финансового года.
На 2025 год компания прогнозирует восстановление роста и маржинальности. Если целевой ориентир по выручке выглядит достижимым, то возврат рентабельности к заявленным уровням мы считаем чрезмерно оптимистичным. Дополнительным риском остается вероятность повторения сценария прошлого года с переносом части контрактов на более поздние периоды.

Одним из потенциальных драйверов роста остается развитие новых направлений — ПО для госсектора, ERP-систем, системного ПО и средств разработки. Однако пока значимых результатов здесь не достигнуто, а конкуренция в этих сегментах высока, с доминированием локальных игроков.

Компания сохраняет отрицательный чистый долг благодаря исторически сильной денежной позиции и отсутствию долговой нагрузки, что в текущих условиях является позитивным фактором для инвестиционного кейса.

По нашим оценкам, акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAС около 9х (на основе прогноза на 2025 год), что соответствует среднему уровню по сектору. При этом темпы роста Диасофта остаются ниже, чем у большинства других игроков российского IT-рынка.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Диасофта. Целевая цена уточняется: мы внимательно следим за будущими финансовыми результатами компании и новостями по налоговым льготам.