Каждый крупный обвал рынка начинается одинаково. Цены взлетают быстрее прибылей. Оценки отрываются от реальности. Аналитики объясняют, почему "на этот раз всё по-другому". А инвесторы, которые ещё вчера были осторожны, начинают покупать, потому что "все покупают".
Пузыри формируются не из-за глупости. Они формируются из-за психологии. Страх упустить выгоду сильнее страха потерять деньги. Принадлежность к толпе успокаивает. Боль от того, что другие богатеют, а ты стоишь в стороне, становится невыносимой.
Именно поэтому пузыри так соблазнительны. Дело не в цифрах — дело в эмоциях вокруг них. История повторяется с математической точностью: тюльпаномания 1630-х, South Sea Bubble 1720-го, DOT-com 2000-го, жилищный пузырь 2008-го, SPAC-мания и мем-акции 2021-го. Каждый раз — одна и та же драматургия.
Признак первый: цены растут быстрее фундаментала
Здоровый рост рынка опирается на рост прибылей, денежных потоков, дивидендов. Пузырь начинается, когда связь рвётся. Компании с нулевой выручкой оцениваются в миллиарды. Стартапы, сжигающие деньги, торгуются дороже прибыльных гигантов.
В 1999-2000 годах компании добавляли ".com" к названию — и их акции взлетали на 50% за день. Не было бизнес-модели, не было прибыли. Была интересная и вдохновляющая история. В 2021-м похожее повторилось со SPAC — пустыми оболочками, которые обещали слиться с "прорывными" компаниями. Инвесторы покупали обещания, а не активы.
Когда рынок перестаёт спрашивать "сколько это стоит?", а спрашивает "на сколько это вырастет?" — пузырь уже надувается.
Признак второй: стандарты падают
Говард Маркс назвал это "гонкой на дно в плане стандартов". Когда оптимизм на пике, дисциплина исчезает. Due diligence сокращается до слайдов презентации. Риск переименовывается в возможность. Все начинают верить, что цены будут расти, потому что они уже растут.
Во время жилищного пузыря 2008-го банки выдавали ипотеку без подтверждения дохода. Называлось NINJA-loans: No Income, No Job, No Assets. Логика была проста: цены на недвижимость всегда растут, значит, заёмщик всегда сможет рефинансироваться. Чем закончилась история, все мы прекрасно помним.
В мем-акциях 2021-го логика была ещё абсурднее: "купим акции убыточной компании все вместе — и шорт-селлеры разорятся". Это сработало один раз с GameStop. Но потом рынок беспощадно обанкротили тех, кто поверил в метод.
Признак третий: нарратив "на этот раз всё по-другому"
Самая опасная фраза в инвестициях. Каждый пузырь оправдывается новой парадигмой. В 2000-м говорили: интернет изменил всё, старые метрики не работают, прибыль не важна — важны пользователи. В 2008-м: недвижимость никогда не падает в цене по всей стране одновременно. В 2021-м: криптовалюты — новое золото, децентрализация победит фиат.
Каждый раз находится рациональное объяснение, почему текущий рост — не пузырь, а справедливая переоценка реальности. Проблема в том, что рынки в конечном итоге возвращаются к фундаменталу. Это может занять год, три, пять — но гравитация работает всегда.
Как не стать жертвой эйфории
Первое: изучайте историю. Не то, что произошло — а то, как люди себя вели. Почитайте о том, как в 1999-м венчурные капиталисты инвестировали в любой бизнес-план с доменом. Как в 2007-м ипотечные брокеры обещали "никаких документов, одобрение за час". Как в 2021-м Reddit-трейдеры верили, что разрушат Уолл-стрит, покупая акции кинотеатров.
Второе: держите чек-лист здравомыслия. Оценка, денежные потоки, конкурентная динамика. Если компания торгуется по 50 P/E, сжигает деньги и обещает прибыль "через три года" — спросите себя: что я знаю, чего не знает рынок? Обычно ответ: ничего.
Третье: развивайте смелость быть одному. Баффетт говорил: "Бойтесь, когда другие жадны, и будьте жадны, когда другие боятся". Единственное что я бы довали к этой фразе: "Обеспечьте себе тишину, когда другие шумят. В шуме думать невозможно."
Настоящая опасность на рынке — не упустить возможность. Упустить можно всегда, возможности возвращаются. Настоящая опасность — быть снесённым волной истории, которую вы не удосужились изучить.
Я использую простое правило: если не могу объяснить стоимость компании через её способность генерировать деньги в следующие десять лет — не покупаю. Даже если все вокруг покупают. Особенно если все вокруг покупают.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба