Рынок ОФЗ: после шторма

После серьезной волатильности в последние недели долговой сегмент демонстрирует улучшение настроений как на первичном, так и на вторичном рынке. На фоне этого открываются тактические возможности для покупки ОФЗ.

Ключевые тезисы:
Настроения долгового рынка стабилизируются.
Минфин зарегистрировал новые серии ОФЗ.
Высокие премии остаются на первичном рынке.
Что покупать на рынке ОФЗ.

Осенняя лихорадка перед зимней оттепелью
С момента прошлой публикации материала 9 октября доходности большинства выпусков ОФЗ успели снизиться на 30—70 б.п. Однако в течение последних трех недель долговой рынок сильно штормило на геополитических заголовках и осмыслении неоднозначных итогов заседания ЦБ 24 октября.

Прямо сейчас настроения в долговом сегменте радужные. Геополитика не дает сиюминутных поводов для негатива, как и решения ЦБ. Первичные аукционы в сериях ОФЗ ПД продолжают идти бодрым темпом. Переживания по поводу федерального бюджета, кажется, остались в первых неделях октября.

Только с начала текущей недели (то есть по сравнению с закрытием торгов 24 октября) кривая ОФЗ успела к 16:30 четверга сдвинуться вниз на ощутимые 20—60 б.п.

Большие объемы в новых ОФЗ ПД
Минфин зарегистрировал две новые серии ОФЗ-ПК, которые призваны помочь выполнить амбициозный план по заимствованиям на год (6,98 трлн рублей), однако пока не начал предлагать их на первичных аукционах.

Фокус, как и весь текущий год, остается на размещении новых (длинных) серий ОФЗ-ПД. Более того, с начала октября Минфину удается придерживаться более быстрого темпа (159 млрд рублей выручки в неделю), чем в третьем или втором квартале (107 и 91 млрд рублей соответственно).

Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:

По всей видимости, долгосрочные инвесторы, готовые переждать краткосрочную волатильность, рассматривают длинные ОФЗ с доходностью 15% годовых и выше как привлекательную инвестицию. Тем более что Минфин в моменте демонстрирует высокую готовность платить премию.

Премия за размещение нового долга остается значимой
Премии на аукционах Минфина в сентябре—октябре остаются заметно выше уровней летнего сезона, отражая рост настороженности и требовательности инвесторов.

Хотя новые серии ОФЗ-ПК уже анонсированы, участники рынка предполагают, что до их эмиссии ведомство попробует занять максимально возможный объем через ОФЗ-ПД. Значит, продолжаются попытки тестировать пределы готовности Минфина соглашаться на более высокие доходности.

Высокие премии на первичном рынке оказывают давление и на вторичный рынок, что с учетом умеренно жесткой риторики Банка России по части ставки на ближайшие кварталы усложняет путь вниз для серий ОФЗ-ПД.

В результате, несмотря на снижение ключевой ставки до 16,5% в прошлую пятницу, доходности длинных выпусков долгое время оставались выше 15% годовых, лишь сегодня шагнув ниже этой отметки.

Мнение аналитика: аккуратная рекомендация
Долговой рынок вновь пытается оттолкнуться от локальных пиков по доходности и перейти к росту.

Помимо тактического улучшения настроений, динамику сегмента в ближайшие месяцы будут поддерживать и потоковые факторы. В ноябре предстоит погашение ОФЗ 26229 на 449 млрд рублей и выплата купонов на 211 млрд рублей, в декабре — купонные платежи на 429 млрд рублей.

В совокупности эти поступления на 1,1 трлн рублей с учетом регистрации новых серий ОФЗ-ПК на 2 трлн рублей позволяют более комфортно смотреть на остаток долга к размещению до конца года (2,5 трлн рублей выручки).

Юрий Тулинов, глава аналитики по рынку облигаций:

С оглядкой на геополитику мы находим возможным вновь аккуратно рекомендовать ОФЗ к покупке — сегодня мы обращаем внимание на аукционную серию 26249 (06.2032). С доходностью 15,05% годовых это одна из наиболее высоких точек на кривой ОФЗ. По бумаге платится относительно высокая ставка купона в 11% годовых. При этом остаток нового долга к размещению после вчерашних аукционов не столь велик: 131 млрд рублей.

Приложение 1.
Первичные аукционы ОФЗ

Выпуски ОФЗ в обращении (табл.)