Переходный период санкций США продлен — что это значит для ЛУКОЙЛа

Казначейство США (OFAC) продлило переходный период для завершения сделок, связанных с ЛУКОЙЛом и ее дочерними обществами (доля 50% и выше), до 13 декабря. Для ряда активов, находящихся в Болгарии, срок переходного периода продлен до 29 апреля 2026 г. Агентство Bloomberg сообщает, что в последние дни к портфелю активов ЛУКОЙЛа интерес предъявили несколько потенциальных покупателей из США, Европы, стран Персидского залива.

При этом Reuters пишет, что США разрешат продажу зарубежных активов ЛУКОЙЛа, только если деньги поступят на эскроу-счет, к которым ЛУКОЙЛ не будет иметь доступа, пока в отношении компании действуют санкции. Кроме того, в Болгарии новый закон устанавливает режим внешнего управления над активами ЛУКОЙЛа в стране.

Мнение аналитиков БКС Мир инвестиций
У потенциальных покупателей теперь немного больше времени для изучения активов, а сообщение об эскроу-счете несет скорее эмоциональную реакцию. Вероятно, OFAC продлило переходный период, чтобы держать временной коридор для продажи активов под контролем, и при сохранении прогресса по сделкам он может быть продлен еще не раз, как это было в случае с сербской компанией NIS, ранее контролируемой Газпром нефтью. Под самым большим риском с точки зрения продления операционной деятельности и национализации находятся следующие активы ЛУКОЙЛа:

Активы, в первую очередь нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ), в Болгарии и Румынии с вкладом в EBITDА ЛУКОЙЛа около 5%. В 2023 г. ЛУКОЙЛ продал НПЗ в Италии мощностью 16 млн тонн в год (за 1,5 млрд евро, по информации в СМИ), и сейчас в периметре консолидации у компании НПЗ в Болгарии (9,5 млн тонн в год) и Румынии (2,5 млн тонн).
Проект «Западная Курна – 2», который приносит ЛУКОЙЛу 4% EBITDA.
При этом трейдинговый бизнес сырой нефти и нефтепродуктов вряд ли поддается публичной оценке. Считаем его низкомаржинальным и не столь ценным с точки зрения стоимости в масштабах всей компании.

Новостной фон, скорее, нейтральный, взгляд на бумаги компании — «Позитивный». Начало недели для акций ЛУКОЙЛа снова начинается неопределенно. Новость о продлении переходного периода в пятницу вечером была позитивно воспринята рынком, но в субботу вернулись опасения, сможет ли ЛУКОЙЛ в случае реализации своих активов получить денежные средства сразу.

Считаем, что при введении санкций США 22 октября уже был установлен запрет на перевод средств ЛУКОЙЛу на незаблокированные счета, и обзоры в СМИ по этому поводу не несут новой информации. Для публичного контура будет выглядеть странно, если компания согласится на сделку, понимая, что период получения денежных средств не зависит от ее действий.

Считаем реакцию рынка чрезмерной (котировки — минус 20% за месяц), в то время как активы под самым значительным риском приносят до 10% EBITDA. Фундаментально у нас «Позитивный» взгляд на акции ЛУКОЙЛа — по показателю EV/EBITDA на 2026 г. в 2,2х бумаги торгуются с дисконтом к историческому среднему в 3,2х. Дисконт также присутствует по показателю P/E на 2026 г. — 5,3х против исторического 6,3х.