На прошлой неделе Ростелеком опубликовал финансовые результаты за третий квартал 2025 года. Разберем, что изменилось в бизнесе и как это повлияло на перспективы компании.
Основные тезисы
Результаты Ростелекома совпали с нашими ожиданиями. Темпы роста выручки замедлились по сравнению с двузначными темпами предыдущего квартала и прошлого года.
Наблюдаем существенное замедление темпов роста цифровых кластеров, что прежде всего связано с падением выручки на 16% в сегменте кибербезопасности и замедлением роста в сегменте дата-центров.
Ростелеком также сохраняет фокус на оптимизации расходов в 2025 году. Рентабельность по OIBDA по итогам третьего квартала осталась на том же уровне, что и годом ранее: 39%.
Мы сохраняем рекомендацию «держать» с целевой ценой 75 рублей за акцию.
Итоги третьего квартала
Выручка выросла на 8,2% год к году, до 208,7 млрд рублей.
OIBDA показала рост на 8,5%, до 81,5 млрд рублей, при улучшении рентабельности на 0,1 п.п., до 39,0%.
Чистая прибыль составила 5,6 млрд рублей против убытка годом ранее.
Свободный денежный поток остается в отрицательной зоне.
Динамика по основным направлениям бизнеса
Телеком-услуги
Рост доходов от мобильной связи вырос на 9,2% год к году на фоне повышения ARPU (средний доход на пользователя) абонентов архивных тарифных планов. Ускорение роста в третьем квартале также мог поддержать приток голосового трафика: массовые блокировки звонков в иностранных мессенджерах, которые начались летом и увеличивались осенью, могли поддержать рост в сегменте.
Доходы в сегменте услуг широкополосного доступа в интернет выросли на 12% за счет увеличения количества клиентов, подключенных по оптическим сетям доступа, и роста ARPU. Значительное ускорение темпов роста в третьем квартале также могли поддержать блокировки интернета и формирование белых списков, которые были определены Минцифры в начале сентября и включают в себя наиболее популярные интернет-ресурсы (в том числе личные кабинеты ведущих операторов связи).
Цифровые сервисы
Рост выручки от цифровых сервисов замедлился до 6% год к году — с 23,9% во втором квартале 2025-го.
Дата-центры
Выручка ЦОД выросла всего на 4% год к году — с 19% в предыдущем квартале. Однако по количеству стоек Ростелеком сохраняет за собой 30% рынка и второе место. Доля в облачном сегменте — около 17%.
Фокус в 2025 году — облачные сервисы, колокейшн-услуги и инфраструктурное ПО. В этих сегментах рост остается двузначным. Умеренные темпы совокупной выручки связаны с динамикой вспомогательных услуг — в частности, интеграционной выручки от поставки оборудования.
Компания ожидает, что в четвертом квартале выручка значительно превысит показатели третьего квартала, а межквартальные колебания будут сглажены.
Кибербезопасность
Выручка кибербезопасности снизилась на 18% г/г в третьем квартале. Коммерческий ИТ-кластер Базис продолжает развиваться как разработчик и крупнейший игрок на рынке ПО и управления динамической инфраструктурой с долей около 19,3%.
Падение выручки в третьем квартале 2025 года связано в том числе с высокой базой третьего квартала 2024 года. Также третий квартал нельзя в полной мере считать показательным: около 50% годовой выручки обычно приходится на четвертый квартал.
По году компания также ожидает сглаживания межквартальных результатов.
На что еще стоит обратить внимание
Планы по CAPEX
Компания придерживается обнародованного ранее гайденса по выходу на уровень капитальных затрат от выручки 17—18%, а в 2026-м также планирует сохранить ее примерно на том же уровне.
Новая стратегия развития
Ростелеком планирует до конца года представить новую стратегию комитету по стратегии и далее совету директоров, а инвесторам ее раскроют уже в начале следующего года.
Долговая нагрузка
Уровень долговой нагрузки Ростелекома остается неизменным: 2,3x с учетом лизинговых обязательств.
Потенциальные IPO
Катализатором роста котировок может стать выход на публичный рынок цифровых активов, включая:
РТК-ЦОД;
Solar;
Базис.
Однако в текущих условиях — при высокой ключевой ставке и нестабильной макроэкономике — планы откладываются.
Выход на рынки капитала станет возможен лишь при снижении ставки до уровня около 10%. По нашим оценкам, это может произойти только во второй половине 2026 года.
Несмотря на сложные макроэкономические условия, разработчик системного ПО Базис не исключает проведения IPO до конца 2025 года. В 2024-м выручка Базиса, по данным управленческой отчетности, выросла на 50%, до 4,5 млрд рублей.
Свободный денежный поток
Несмотря на значительный отрицательный денежный поток по результатам девяти месяцев 2024 года, по итогам года компания планирует достичь отметки в 20 млрд рублей.
Дивиденды
Согласно новой дивидендной политике на 2024—2026 годы, которая распространяется на выплаты дивидендов в 2025, 2026 и 2027 годах, компания будет стремиться выплачивать не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При этом минимума в размере 5 рублей на акцию больше нет.
По итогам 2024 года дивиденд на одну обыкновенную акцию Ростелекома составил 2,71 рубля (доходность 4,5%).
Дивидендная политика для привилегированных акций действует немного иначе. В качестве базы для выплат берется чистая прибыль по РСБУ. При этом дивиденд по привилегированным акциям должен был быть не меньше выплаты по обыкновенным.
В 2024 году чистая прибыль Ростелекома по РСБУ составила 54 млрд рублей — это значительно больше прибыли по МСФО. За тот год Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,2 рубля на одну привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 11%).
Ляйсян Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«В 2025 году мы ждем, что компания сможет выплатить 4,5 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию (доходность к текущей цене — 8%)».
Ростелеком способен выплатить такой дивиденд за счет оптимизации инвестиционной программы в нынешнем году. Это, по нашим прогнозам, улучшит свободный денежный поток.
В целом полагаем, что в дальнейшем дивиденды по обыкновенным и привилегированным акциям вновь синхронизируются. Более того, в 2026 году давление высоких процентных ставок спадет, поэтому Ростелеком сможет выплачивать гораздо более щедрые дивиденды.
Ляйсян Седова, CFA, аналитик Т-Инвестиций:
«Мы сохраняем рекомендацию «держать» для бумаг Ростелекома с целевой ценой 75 рублей за акцию».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба