Акции JPMorgan не интересны для покупки в данный момент

Мы умеренно позитивно оцениваем долгосрочные перспективы JPMorgan, несмотря на сохраняющиеся значительные экономические и другие риски.

Мы рассчитываем, что благодаря диверсифицированной бизнес-модели, сильным позициям во всех основных сегментах и устойчивой капитальной позиции JPMorgan уверенно пройдет через текущий непростой период и продолжит демонстрировать неплохие финпоказатели в ближайшие годы. В то же время акции JPMorgan с начала текущего года уже выросли на 28%, заметно обогнав широкий рынок, и с нашей точки зрения выглядят несколько перекупленными. В связи с этим они, на наш взгляд, не интересны для покупки в данный момент.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям JPMorgan с целевой ценой $295 на горизонте 12 месяцев и даунсайдом 4,1%. Наша оценка данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка.

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan — крупнейший банк США по величине активов, входит в число лидеров в стране по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт, мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг.

На фоне в целом неплохой ситуации в американской экономике и устойчивости потребительских расходов JPMorgan показывает весьма уверенные финансовые результаты в этом году. Так, в III квартале его выручка выросла на 8,8% г/г, до $47,1 млрд, прибыль на акцию — на 16%, до $5,07, причем оба показателя превзошли ожидания. Рентабельность капитала составила существенные 17%. Драйвером стал заметный рост доходов от торговых операций, в сфере управления активами и в инвестбанковском бизнесе, чему поспособствовало значительное улучшение ситуации на мировых финансовых рынках в отчетном периоде. Показатели достаточности капитала остаются на комфортном уровне, что позволяет банку продолжать направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Мы умеренно позитивно оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе JPMorgan. Торговая политика администрации Трампа привела к заметному повышению глобальной макроэкономической неопределенности, однако негативный эффект для экономики, по всей видимости, в итоге будет не таким сильным, как опасались. В частности, прогнозы предполагают сохранение положительной экономической динамики во всех основных странах и регионах мира. В связи с этим мы рассчитываем, что благодаря диверсифицированной бизнес-модели, сильным позициям во всех ключевых сегментах и устойчивой капитальной позиции JPMorgan уверенно пройдет через текущий непростой период и продолжит демонстрировать неплохие финпоказатели в среднесрочной перспективе.

По информации СМИ, ФРС в октябре представила другим американским регуляторам основные положения пересмотренного плана расчета требований к капиталу крупнейших банков. Как сообщается, новый план предполагает повышение требований к капиталу на 3–7%, тогда как редакция 2023 года предусматривала повышение на 19%, 2024 года — на 9%. План носит предварительный характер и, как предполагается, будет обнародован в I квартале 2026 года. При этом мы полагаем, что он не окажет существенного сдерживающего влияния на деятельность ведущих кредиторов

Риски для JPMorgan, как и для сектора в целом, связаны с возможным новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, например из-за каких-то очередных шагов администрации Трампа в торговой или экономической политике. Это может привести к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банков, увеличению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на капитальную позицию.

Описание эмитента
JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере более $4,5 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает 318 тыс. сотрудников.

На подразделение потребительского банкинга (CCB), которое обслуживает свыше 80 млн частных лиц и 5,7 млн малых предприятий (с годовым оборотом до $5 млн) в США, приходится 42% выручки JPMorgan. При этом банк входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Сфера деятельности инвестиционного банка (CIB, 44% выручки) — обслуживание средних и крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг в этом году с долей около 9%. Наконец, сегмент управления активами (AWM, 14% выручки) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения — более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.

Перспективы и риски
JPMorgan — один из самых продвинутых банков в США по цифровизации бизнеса. Так, в настоящее время более 80% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг, а количество пользователей мобильного банкинга с начала текущего года выросло на 7% и достигло 60,9 млн. JPMorgan инвестирует значительные средства в технологические инновации, активно внедряет в свои бизнес-процессы решения на основе больших данных и искусственного интеллекта, в том числе генеративного ИИ. Кроме того, банк самостоятельно либо вместе с партнерами развивает различные финтех-проекты, направленные, в частности, на упрощение для клиентов операций с быстро набирающими популярность цифровыми активами.
На фоне в целом неплохой ситуации в американской экономике и устойчивости потребительских расходов JPMorgan показывает весьма уверенные финансовые результаты в этом году. Так, выручка и прибыль банка увеличились в III квартале, превысив рыночные ожидания. Драйвером стал заметный рост доходов от торговых операций, в сфере управления активами и в инвестбанковском бизнесе, чему поспособствовало значительное улучшение ситуации на мировых финансовых рынках. Слабо положительную динамику продемонстрировал и чистый процентный доход. В то же время сдерживающим фактором для роста прибыли стало ощутимое увеличение расходов на кредитный риск и операционных расходов. Показатели достаточности капитала JPMorgan остаются на комфортном уровне, что позволяет банку продолжать направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Мы продолжаем умеренно позитивно оценивать долгосрочные перспективы ведущих американских банков, в том числе и JPMorgan. Торговая политика администрации Трампа привела к заметному повышению глобальной макроэкономической неопределенности, однако негативный эффект для экономики, по всей видимости, в итоге будет не таким сильным, как опасались. Так, МВФ в прошлом месяце второй раз за год повысил прогноз роста глобального ВВП в 2025 году на 0,2 п. п., до 3,2%, отметив постепенную адаптацию планеты к торговой напряженности. Оценка на 2026 год осталась на уровне 3,1%. При этом позитивная экономическая динамика прогнозируется во всех ведущих странах и регионах мира, в том числе в Штатах рост ВВП в 2025–2026 гг. ожидается на уровнях 2% и 2,1% соответственно, — оценки были улучшены на 0,1 п. п. В связи с этим мы рассчитываем, что благодаря диверсифицированной бизнес-модели, сильным позициям во всех основных сегментах и устойчивой капитальной позиции JPMorgan уверенно пройдет через текущий непростой период и продолжит демонстрировать неплохие финпоказатели в ближайшие годы.
Риски для JPMorgan, как и сектора в целом, связаны с более существенным, чем предполагается, ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, например из-за каких-то новых мер администрации Трампа в экономической, торговой или миграционной политике. Это приведет к снижению активности клиентов, спроса на продукты и услуги банков, к росту расходов на кредитный риск, увеличению убытков от переоценки инвестиционных портфелей и негативному влиянию на капитальную позицию.
Кроме того, по информации СМИ, ФРС в октябре представила другим американским регуляторам основные положения пересмотренного плана расчета требований к капиталу крупнейших банков. Как сообщается, новый план предполагает повышение требований к капиталу на 3–7%, тогда как редакция 2023 года предусматривала повышение на 19%, 2024 года — на 9%. План носит предварительный характер и, по предварительным оценкам, будет обнародован в I квартале 2026 года. При этом мы полагаем, что он не окажет существенного сдерживающего влияния на деятельность ведущих кредиторов.

Финансовые результаты
Выручка JPMorgan в III квартале 2025 года увеличилась на 8,8% г/г, до $47,1 млрд, и превысила консенсус-прогноз на уровне $45,5 млрд. Чистый процентный доход поднялся лишь на 2,3%, до $24,1 млрд, поскольку увеличение объемов кредитования было частично нивелировано ослаблением чистой процентной маржи (на 13 б. п., до 2,45%). Непроцентные доходы между тем подскочили на 16,5%, до $23 млрд. В том числе доходы от инвестбанковских услуг поднялись на 16%, до $2,6 млрд, от рыночных операций с акциями и инструментами с фиксированной доходностью — на 25%, до $8,9 млрд.

Операционные расходы увеличились на 7,6%, до $24,3 млрд, из-за роста трат на персонал и развитие бизнеса, а расходы на кредитный риск — на 9,4%, до $3,4 млрд. Чистая прибыль выросла на 11,6%, до $14,4 млрд, а в расчете на акцию составила $5,07 и на 22 цента превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Объем активов JPMorgan на конец III квартала равнялся $4,56 трлн, увеличившись за год на 8,3%. Объем кредитного портфеля повысился на 7,1%, до $1,44 трлн, депозитов — на 4,8%, до $2,55 трлн. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) уменьшился на 50 б. п., до 14,8%, но находится на вполне комфортном уровне.

В отчетном периоде JPMorgan вернул $12,1 млрд своим акционерам за счет выкупа собственных акций ($8,0 млрд) и выплаты дивидендов ($4,1 млрд).

Руководство JPMorgan несколько повысило прогноз чистого процентного дохода на весь 2025 год — до $95,8 млрд с ожидавшихся ранее $95,5 млрд. Оценка годовых операционных расходов была увеличена до $95,9 млрд с $95,5 млрд.

Оценка
Мы оценили акции JPMorgan методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка определяется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка сравнением с аналогами

Оценка сравнением с аналогами по мультипликатору P/E NTM составила $805,1 млрд. Анализ стоимости по собственному историческому мультипликатору P/E NTM (13,9х, медиана за 2 года) дает целевую капитализацию $817,3 млрд.

Итоговая целевая капитализация — $811,2 млрд, или $295 на акцию, на горизонте 12 месяцев. Потенциал снижения к текущей цене равен 4,1%, рейтинг «Держать».

Средняя целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $329,2 (апсайд 7%), рейтинг акции 3,0 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций JPMorgan аналитиками Wells Fargo Securities — $350 (рейтинг «Выше рынка»), Evercore ISI — $330 («Выше рынка»), DZ Bank — $300 («Держать»).

Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan оттолкнулись от нижней границы локального восходящего канала и протестировали 50-дневную скользящую среднюю. Если данную линию удастся преодолеть, целью дальнейшего повышения станет верхняя граница фигуры в районе $325. В случае же возобновления снижения и выхода из канала вниз ближайшая поддержка расположена на отметке $280.