Измерение пузырей с помощью исследований и технического анализа

Перевод статьи от Alpha in Academia

Сегодня особенный пост: коллаборация с SmartReversals, техническим и фундаментальным аналитиком, который специализируется на выявлении перегретых рынков акций и криптовалют. В этой статье мы объединили мой обзор академических исследований пузырей с его графиками и инструментами для торговли, чтобы создать практическое руководство по распознаванию и торговле перегретыми активами. Приступим.

Краткое руководство по пузырям
В пузырях есть что-то глубоко утешительное. Они являются самой человеческой частью финансов. Каждое поколение обещает, что на этот раз будущее будет другим, и каждое поколение обнаруживает, что будущее лишь отчасти другое. Великая депрессия сопровождалась бумом на фондовом рынке в 1920-х годах, Япония пережила бум во всех сферах в 1980-х годах, в Кремниевой долине были доткомы, а у нас были криптовалюты, мем-акции и электромобили. Если расширить определение, то можно включить в него сланцевый бум 2010-х годов, когда дешевый кредит и героические презентации в PowerPoint создали отрасль, которая производила гораздо больше нефти (и гораздо меньше прибыли), чем кто-либо предполагал.

Экономисты любят измерять вещи, даже иррациональный оптимизм. Все пузыри последних ста лет имеют одни и те же основные ингредиенты: большую идею, дешевое финансирование, историю, которая звучит достаточно рационально, чтобы повторить ее за ужином, и готовность игнорировать то, что все остальные рассказывают ту же историю. Разница заключается в том, как измерить манию. Академические статьи о пузырях (обычно написанные после того, как они лопаются) пытаются ответить на три вопроса: когда рост цен является пузырем? Как узнать об этом до того, как он лопнет? И что, собственно, в этом такого плохого?

Как понять, что вы находитесь в пузыре
Юджин Фама, автор гипотезы об эффективности рынка, считал, что пузыри — это в основном мифы. Цена, которая сильно выросла, может позже упасть, а может просто отражать новую информацию. Чтобы доказать это, Greenwood, Shleifer, и You проанализировали все отрасли промышленности США, цены в которых удвоились за два года с 1928 года. Авторы обнаружили, что этим критериям соответствуют сорок событий. Само по себе значительное повышение цен не гарантирует краха, и некоторые отрасли продолжают развиваться. Однако вероятность падения на 40% в течение двух лет резко возрастает, как только рост превышает 150%. Дело не в том, что масштабы пузырей можно предсказать, а в том, что они оставляют статистические следы. Когда волатильность растет, на рынок выходит большое количество новых акций, и самые молодые компании становятся крупнейшими победителями, вероятность краха начинает выглядеть не столько случайностью, сколько физическим законом.

Таким образом, проблема Фамы заключается не в том, что рынки никогда не ошибаются. Дело в том, что грань между оптимизмом и манией трудно провести, когда ты стоишь на ней (иначе обнаружить пузыри было бы легко!). Исследователи тонко подмечают, что «пузыри» часто представляют собой совокупность обычных стимулов (дешевый капитал, динамика и истории), которые случайно совпадают.

Рациональный пузырь
Напротив, Pastor и Veronesi выдвигают смелое утверждение, что пузыри могут быть рациональными. Их модель обнаружения пузырей начинается с новой технологии (железные дороги в 1800-х годах, Интернет в 1990-х, возможно, искусственный интеллект сегодня), будущая продуктивность которой неопределенна. Сначала риск является индивидуальным: неудачный эксперимент наносит ущерб нескольким инвесторам, а не экономике, а положительные новости подталкивают цены вверх. По мере распространения технологии этот риск становится системным: теперь судьба всей экономики зависит от того, оправдает ли себя технология. Ставка дисконтирования растет вместе с этой новой системной уязвимостью, что приводит к падению цен. Первые инвесторы видят только хорошие новости и покупают, а более поздние инвесторы понимают, что покупают право на весь бизнес-цикл, и колеблются.

Это объясняет, почему инвесторы, переживающие технологические революции, всегда считают, что текущая революция реальна (и почему они отчасти правы). Железнодорожный бум привел к строительству путей, интернет-бум — к созданию инфраструктуры, и даже ИИ-мания 2020-х годов приводит к строительству центров обработки данных. Модель показывает, что цены растут слишком быстро, потому что знания распространяются слишком медленно. На практике это распространение оставляет после себя капитал и инфраструктуру, которые сохраняются еще долго после того, как оценки теряют свою актуальность.

Моментум и толпа
Если вы хотите узнать, как выглядит пузырь изнутри, Moskowitz и Grinblatt предоставляют вам карту. Они показывают, что моментум (тенденция победителей продолжать побеждать) касается не столько отдельных акций, сколько целых отраслей. Когда отрасль начинает показывать высокие результаты, ее компоненты, как правило, движутся вместе, создавая усиливающую петлю. Трейдеры называют это «гонкой за бетой»: инвесторы покупают то, что растет, потому что все остальные это покупают.

Это объясняет, почему у пузырей есть темы. В 1999 году это было «все, что связано с доткомами». В 2020 году это было «все, что связано с электричеством». Сначала растет корзина, затем появляются истории о смене парадигмы, и в конце концов корреляция корзины с более широким рынком возрастает, поскольку она становится системной. К тому времени, когда крупные новостные агентства называют тему, вы уже покупаете не акции, а нарратив.

Эйфория вокруг электромобилей
Эта история достигла своей наиболее яркой формы в буме электромобилей 2020–2021 годов. Arnott, Cornell, и Wu назвали это «большой рыночной иллюзией». Инвесторы были настолько воодушевлены переходом на электромобили, что оценивали каждого производителя так, как будто все они могли доминировать на рынке. Рыночная стоимость специализированных компаний, производящих электромобили, выросла более чем в шесть раз, до примерно одного триллиона долларов (что примерно равно всей традиционной автомобильной промышленности), в то время как совокупная выручка упала. Одна только Tesla достигла стоимости в три четверти триллиона, но вместо того, чтобы снизить оценку конкурентов, она ее завысила.

Рассмотрим несколько примеров из @SmartReversals, уважаемого Substack с более чем 26 000 подписчиков, специализирующегося на техническом и фундаментальном анализе фондового и криптовалютного рынков.

Спасибо, Alpha in Academia, для меня было настоящим удовольствием соавторствовать эту статью с профессионалом, который подходит к изучению рынка с такой же строгостью. Говоря об эйфории, дорогой читатель, вы, возможно, помните NIO, китайскую компанию по производству электромобилей, которая пережила массовый бум в конце 2020 года. Если вы были участником рынка в то время, я поздравляю вас с вашей последовательностью. Многие инвесторы уходят с рынка во время медвежьего цикла, потому что часто входят в него в периоды эйфории, когда цены поднялись слишком высоко и слишком быстро, без прочной фундаментальной поддержки. Такое экстремальное движение цен растягивает технические индикаторы, которые алгоритмы, институты и опытные трейдеры используют не только для продажи, но и для создания сильного медвежьего давления через короткие продажи. Покупка в такой эйфории сопряжена с высокими затратами, когда человек предполагает, что цены могут только расти. Когда рынок неизбежно откатывается и они теряют капитал, многие инвесторы уходят.

Давайте изучим некоторые графики и технические индикаторы, чтобы оценить, когда акции, сырьевые товары, индексы, криптовалюты или любые другие активы перегреваются.

Возьмем NIO в качестве примера. Акции продемонстрировали параболический рост, подскочив на 2660% с 2,20 доллара (апрель 2020 года) до 66,00 долларов (январь 2021 года) всего за десять месяцев. Как показано на графике ниже, полосы Боллинджера (которые выделяют условия перекупленности (выше верхней полосы) и перепроданности (ниже нижней полосы)) постоянно нарушались. Ценовое движение на месячном графике в течение нескольких месяцев полностью находилось выше верхней полосы, что сигнализировало об чрезвычайно редком перенапряжении. Такой тип движения обычно приводит к резкому отскоку к диапазону Боллинджера. Поскольку оценка акций не имела фундаментальной поддержки, цена обрушилась, как только стохастический осциллятор (ключевой индикатор времени) показал медвежий крест из зоны сильной перекупленности (выше 80).

Акции обвалились на 52% всего за два месяца после достижения пика. Те, кто считает, что стратегия «купи и держи» универсально эффективна, должны помнить, что она может работать для индексов (хотя и с большими потерями во время медвежьих рынков), но может быть чрезвычайно дорогой для отдельных акций. Через пять лет эти акции потеряли 90% своей стоимости, и выделенный индикатор Stochastic снова показывает медвежий крест, что указывает на неизбежность дальнейшего падения.

Ключевой вывод здесь заключается в том, что необходимо учитывать технические индикаторы на более длительных временных интервалах (например, на месячном временном интервале), чтобы оценить, насколько чрезмерным может быть движение цены.

LUCID предлагает еще один пример эйфории вокруг акций EV (электромобилей). Акции начали бурное движение, сначала подскочив на 571% за пять месяцев, а затем резко упав на 75% в течение следующих восьми месяцев. После кратковременного мощного роста на 261% цена не смогла сохранить динамику и с тех пор неуклонно снижается. Акции сейчас торгуются ниже цены первичного публичного размещения (IPO). Недавнее поведение цен подтверждает эту слабость, демонстрируя явное отклонение от 20-месячной скользящей средней по мере ускорения нисходящего тренда.

Горизонтальная зеленая линия — это индикатор профиля объема, который показывает уровни цен с высокой релевантностью. В настоящее время акции пытаются пробить текущий уровень.

Эйфория вокруг электромобилей действительно была глобальным явлением. Изучив китайский и американский примеры, давайте завершим европейским: Polestar Automotive Holding PSNY. Добавление скользящих средних к графику сразу же показывает устойчивый нисходящий тренд. Важно, что 20-месячная скользящая средняя постоянно действовала как сопротивление, и в настоящее время цена показывает новые признаки продолжения снижения.

Показывают ли графики этих трех компаний, что скоро наступит подъем? Не обязательно, и даже несмотря на кратковременные всплески, эти ценные бумаги по-прежнему демонстрируют падение.

Альтернативная энергия в 2000-х годах
Эпизод с электромобилями был не первым случаем ажиотажа вокруг зеленой энергии. В период с 2005 по 2008 год акции компаний, занимающихся альтернативной энергетикой в области солнечной, ветровой энергии и биотоплива, резко выросли, а затем обвалились. Цены на нефть и субсидии частично объясняют это, но не скорость и масштаб падения. Инвесторы вкладывали деньги в фонды «чистых технологий», убежденные, что рост цен на нефть гарантирует спрос. Основная идея была верна: энергетический переход происходит. Однако, в то время как оптимизм стимулировал ранние денежные потоки, политическая неопределенность и более высокие ставки дисконтирования привели к спаду.

Тем не менее, этот пузырь позволил построить заводы, обучить инженеров и разработать передовые технологии, которые через несколько лет стали коммерчески жизнеспособными. Это был дорогой урок, но он сработал.

Анализ SmartReversals:

First Solar (FSLR) — компания, акции которой сегодня часто торгуются. В настоящее время акции пытаются сформировать бычий паттерн «чашка с ручкой», который после отката (ручка) может достичь отметки 377 долларов. Цена должна успешно превысить 281 доллар. Однако давайте проанализируем откат, который последовал за пиком 2008 года в 317 долларов, установленным неопределенной месячной свечой. Когда FSLR потеряла 5-месячную скользящую среднюю (серьезный предупреждающий сигнал для любой бычьей ценной бумаги), акции упали на 73% за семь месяцев, и это падение ускорилось из-за глобального финансового кризиса. Важно отметить, что в то время как S&P 500 отскочил в марте 2009 года, FSLR продолжил падение, что привело к общему падению на 96% от своего исторического максимума. Когда вы покупаете конкретный актив, который растет по параболической кривой, вы должны сделать три вещи:

Оценить технические индикаторы, проверив условия перекупленности.
Проверить фундаментальные показатели: не слишком ли высок коэффициент PE? Является ли компания прибыльной, растут ли ее доходы?
Если вы решили купить, вы должны установить уровень цены, при превышении которого вы сократите свою позицию, используя уровни поддержки и сопротивления.

Canadian Solar (CSIQ) продемонстрировала нерешительное поведение цен, сформировав свечу «падающая звезда», которая показывает, как внутримесячное ралли полностью сошло на нет. На месячных таймфреймах эта формация является важным сигналом, требующим внимания. (Для быстрого домашнего задания проверьте месячные свечи MSFT и Bitcoin за октябрь 2025 года, чтобы понять, что происходит в ноябре).

Падение с 55 до 4 долларов является болезненным напоминанием о рисках, связанных с погоней за эйфорией. Это подтверждает значимость упомянутой выше модели «падающая звезда», а также критическую роль скользящих средних как линий защиты. Когда один уровень пробивается, открывается дверь к следующему, как показал CSIQ в 2008 году, быстро сдав средние значения за 5, 10 и 20 месяцев. Как было отмечено, эта же модель повторилась в 2014 и 2015 годах.

Зеленый фондовый пузырь
К 2020 году история повторилась. В своей статье «Зеленый пузырь фондового рынка» Lehnert утверждает, что параболический рост акций компаний, занимающихся возобновляемой энергетикой, в 2020 и 2021 годах почти точно повторил сценарий доткомов. Рекурсивный алгоритм обнаружения пузырей на S&P 500 показал «взрывное» движение, начавшееся в середине 2021 года, но индекс зеленой энергетики начал взрываться годом ранее. Спекулятивная лихорадка началась с компаний, занимающихся ветровой и солнечной энергетикой, а затем охватила весь рынок.

Интересно, что этот пузырь, возможно, был полезен. Низкие процентные ставки и энтузиазм инвесторов дали зеленым компаниям доступ к дешевому капиталу, который позволил быстро расширить производственные мощности. Это не так уж отличается от развития оптоволоконной сети в Интернете: впоследствии оценки рухнули, но инфраструктура осталась. Lehnert называет это «хорошим пузырем». Инвесторы переплатили, чтобы ускорить энергетический переход.

То же самое можно сказать и о сланце в 2010-х годах. США профинансировали нефтяную революцию за счет денег из мусорных облигаций. Инвесторы потеряли состояния, но потребители получили дешевую энергию и геополитическое влияние. Рынки могут уничтожать капитал, но часто оставляют после себя материальные активы.

Давайте рассмотрим технический график SolarEdge (SEDG) с помощью SmartReversals:

Мы видим массивное ралли с 83 до 332 долларов в 2020 году, за которым последовала резкая распродажа до 201 доллара в мае 2021 года. Это падение уничтожило более половины прибыли, в очередной раз поймав в ловушку охотников за эйфорией, которые купили акции после 400-процентного роста, полагая, что они могут только расти.

В этом случае полосы Боллинджера необходимы для оценки перекупленности, особенно когда свеча превышает верхнюю полосу, как это было в 2020 году. Однако технические показатели часто не имеют значения, пока они внезапно не становятся важными; последовал трехлетний период нестабильной торговли в диапазоне. В конце концов, цена обрушилась, пробив нижнюю полосу Боллинджера. Несмотря на недавние попытки найти поддержку и отскочить, верхняя полоса сейчас действует как сильное сопротивление в ноябре 2025 года. Кроме того, стохастический осциллятор сгибается вниз из зоны перекупленности, что указывает на неизбежность падения.

Enphase Energy (ENPH) — еще одна акция, которая выросла в цене в 2020 году. Волатильность продолжалась в течение нескольких лет, предлагая отличные возможности для свинг-трейдинга на основе месячных свечных моделей. При разбивке на недельный таймфрейм эти движения позволяли точно определять время покупки и продажи с помощью технических индикаторов.

ENPH еще не достигла дна в 2025 году. Ценовое движение продолжает снижаться, и нижняя полоса Боллинджера далеко не служит поддержкой. Стоит отметить, что осциллятор MACD закручивается вверх; бычий крест на месячном таймфрейме будет важным сигналом, который стоит отслеживать, поскольку он может указывать на резкий скачок цен в сторону повышения.

Почему возникают пузыри и почему они помогают
Пузыри — это проблемы координации, замаскированные под оптимизм. Все знают, что оценки завышены, но никто не хочет пропустить рост. Управляющие капиталом не хотят пропустить рост, политики часто поддаются на красивые слова, банкиры любят комиссионные за андеррайтинг, а корпоративные казначеи любят дешевые акции. Цикл подпитывает сам себя, пока не наступает ужесточение денежной политики или не наступает реальность.

С точки зрения благосостояния, пузыри неэффективны, но креативны. Они перекладывают затраты на эксперименты с правительств на инвесторов. Интернет-пузырь построил широкополосную связь. Пузырь на рынке жилья расширил инфраструктуру владения жильем и ипотеки. Зеленый пузырь финансирует гигафабрики. Пузырь чистых технологий 2000-х годов провалился с коммерческой точки зрения, но преуспел с технологической. Каждая волна сжигает капитал, но создает потенциал.

После лопнувшего пузыря
Когда пузыри лопаются, потери очевидны, но инфраструктура остается. Инвесторы становятся более избирательными, риск премии пересматриваются, и выжившие компании часто доминируют в следующем цикле. Amazon был кульминацией краха доткомов и образцом для последующих событий. Tesla, несмотря на свою экстремальную оценку, может сыграть ту же роль в области электрификации.

Экономисты до сих пор спорят, можно ли предсказать пузыри или даже измерить их в реальном времени. Честный ответ заключается в том, что их легче распознать, чем определить время. Всплеск волатильности, эмиссии и корреляции в отрасли должен заставить вас быть осторожными, но он не подскажет, когда продавать. Для практиков цель состоит не в том, чтобы избежать каждого пузыря, а в том, чтобы пережить его или, что еще лучше, продать ему капитал.

Мораль истории
Финансовая история полна ошибок, которые построили будущее. Инвесторы переплачивают за потенциал, рынки переоценивают, а инженеры тихо тратят деньги на создание реальных вещей. Позднее поколения называют это пузырем. Это слово звучит как провал, но часто описывает беспорядочный процесс, с помощью которого общества финансируют прогресс.

Следующий (ИИ, квантовые вычисления, что бы ни последовало за этим) будет выглядеть так же: взрыв нарративов, поток капитала и последующее подведение итогов о том, кто на самом деле заработал деньги. Хитрость заключается не в том, чтобы избежать ажиотажа, а в том, чтобы помнить, какая его часть является постоянной.

Пузыри лопаются, но инфраструктура обычно остается. Это неэффективно, но именно так финансируется будущее. Так что вопрос может быть таким: «Должны ли мы поощрять пузыри?» Я оставлю это на ваше усмотрение.

Технический анализ позволяет нам максимально использовать потенциал рыночных пузырей. В принципе, нет ничего плохого в том, чтобы использовать эти движения; ошибка заключается в слепой покупке без четкого технического понимания того, насколько перекуплена цена. Это понимание необходимо для установки стоп-лоссов, которые защищают трейдеров и инвесторов от серьезных падений, когда тренд в конечном итоге меняется.

А как насчет Tesla?
SmartReversals: Поскольку мы обсудили электромобили, энергетику и лопающиеся пузыри, мы должны затронуть тему TSLA. Это компания, которая процветает на рынке, не без значительной волатильности, но, безусловно, успешно достигая недавних исторических максимумов.

Хотя месячные временные рамки (такие, как представленные выше) отлично подходят для долгосрочных инвесторов для оценки макротенденций, я предпочитаю недельный временной интервал для активной торговли и инвестирования. Такая периодичность позволяет нам оценивать динамику цен до наступления серьезных падений и до (или во время) начала ралли, что дает инвесторам возможность в полной мере воспользоваться этим движением.

Давайте проанализируем TSLA, понимая коррекции Фибоначчи: это технический инструмент, используемый для определения стратегических уровней поддержки и сопротивления на основе математических соотношений, встречающихся в природе. На финансовых рынках эти уровни (в первую очередь 23,6%, 38,2%, 50% и 61,8%) помогают измерить глубину коррекции в рамках более широкого тренда. Основная концепция заключается в том, что после значительного движения цены актив может «откатить» предсказуемую часть этого расстояния, прежде чем возобновить свое первоначальное направление, предоставляя трейдерам объективные зоны для прогнозирования разворотов или входа в сделки.

В случае Tesla (TSLA) мы видим классический пример «слияния», когда цена нашла твердую поддержку именно в зоне Фибоначчи 38,2%, что идеально совпадает с растущей 20-недельной скользящей средней. Эта структурная защита предполагает вероятность отскока на этой неделе; однако быкам необходимо провести решительное и мощное ралли, чтобы нейтрализовать надвигающуюся угрозу на нижней части графика. MACD в настоящее время инициирует медвежий крест, что является серьезным предупреждением о динамике, отражающим значительное изменение тренда, наблюдавшееся в феврале 2025 года (выделено на графике). Инвесторам необходимо внимательно следить за ситуацией: хотя 20-недельная средняя в настоящее время действует как нижняя граница, устойчивое пробитие этой линии подтвердит медвежий крест и будет сигнализировать о более глубоком продолжении нисходящего тренда.

И да, последняя недельная свеча имеет медвежью формацию, даже если она не создалась на вершине движения.

Заключение
Независимо от того, используете ли вы уже технический анализ и уровни поддержки/сопротивления или просто заинтересованы в их изучении, подпишитесь на SmartReversals.com. Наша публикация отслеживает список наблюдения ниже с тремя обновлениями в неделю, предоставляя вам всеобъемлющий обзор рынка и реальные возможности для ротации капитала между различными акциями.

Alpha in Academia показывает, как строгие академические исследования в области финансов превращаются в реальные торговые операции; подпишитесь, чтобы получать еженедельные обзоры новых статей, проверенных стратегий и практических инструментов по макроэкономике, ставкам и систематическому инвестированию, которые вы можете применять в своем собственном портфеле.

Индексы и фьючерсы: SPX, NDX, DJI, IWM, ES=F, NQ=F
ETF: SPY, QQQ, SMH, TLT, GLD, SLV, DIA, SH, PSQ
Акции: AAPL, MSFT, GOOG, AMZN, NVDA, META, TSLA, BRK.B, LLY, WMT, AVGO, COST, JPM, PLTR, NFLX
Криптовалюты и относящиеся к ним: Bitcoin, ETH, IBIT, MSTR
ETF с плечом: TQQQ, SQQQ, UDOW, SDOW, UPRO, SPXS, URTY, SRTY

Хорошего дня.