Доходности глобальных облигаций выросли до максимума за 16 лет

Рассчитываемый Bloomberg композитный индекс доходности долгосрочных гособлигаций крупнейших развитых стран (США, Еврозоны, Великобритании, Японии и т.д.) на прошлой неделе достиг максимума с 2009 года. Непосредственная причина падения цен гособлигаций – ожидания окончания цикла снижения ставок в большинстве стран (кроме США). Рынки практически перестали прайсить дальнейшее смягчение монетарной политики ЕЦБ и ставят на скорый рост ставки в Японии. Даже в США, где по-прежнему заложено снижение ставки ФРС примерно на 55 bp в следующем году, доходности длинных бумаг растут.

Ситуация выглядит парадоксальной: доходности длинных гособлигаций практически проигнорировали последний цикл снижения ставок, вернувшись на максимумы последних лет. По нашему мнению, разгадка проста: рынок фокусируется на инфляции выше таргета и фискальных проблемах. Многие ЦБ – в первую очередь ФРС – опоздали с повышением ставок в ответ на инфляционный всплеск после пандемии коронавируса, однако стали быстро их снижать в ответ на улучшение ситуации с инфляцией, хотя инфляция осталась выше таргета. Функция реакции ФРС стала более мягкой, что требует большей премии за риск высокой инфляции в будущем (важно отметить, что речь не непосредственно о breakeven inflation, а о term premium). Фискальное стимулирование экономики через огромные по историческим меркам бюджетные дефициты требует более высоких ставок для поддержания макроэкономической стабильности и непосредственно давит на доходности гособлигаций из-за необходимости размещать много бумаг. Важность фискальных факторов подчеркивает то, что в едва ли не единственной развитой стране без проблем с бюджетом – Швейцарии – ставки уже вернулись к нулю. В последние месяцы также добавился фактор очень больших размещений высокорейтинговых облигаций крупных технологических компания для финансирования проектов в сфере искусственного интеллекта.

В практическом плане мы не рекомендуем инвесторам пытаться ловить дно в длинных гособлигациях топовых стран: структурные факторы их роста слишком сильны и могут сохраниться еще на много лет. Скорее наоборот, мы видим риски очередной волны роста доходностей по аналогии с 2021-2022.