Трейдер, использовавший систему Мартингейла, потерял всё

32-летний трейдер Дэвид Чау и его последователи потеряли десятки миллионов долларов на Рождество из-за стратегии Мартингейла. Эта стратегия, предполагающая удвоение ставок при проигрыше, увеличила объем сделок на рынке с низкой ликвидностью. Убытки Чау были вызваны продажей «железных кондоров» при значительных движениях индекса S&P 500.

В канун Рождества 32-летний трейдер Дэвид Чау и его сторонники понесли значительные убытки в размере десятков миллионов долларов из-за краха, который выявил риски стратегии Мартингейла, упомянутой в мемуарах Джакомо Казановы. Эти средства включали как личные сбережения Чау, так и капитал, доверенный его хедж-фонду SPX MGMT, а также деньги группы мелких инвесторов, которые платили 5500 долларов в год за доступ к его торговым планам.

Дэвид Чау известен на рынке опционов на индекс S&P 500 как «Капитан Кондор» благодаря своей излюбленной стратегии — «железному кондору». Эта стратегия, которая на графике выглядит как крылья хищной птицы, заключается в покупке колл-спреда выше текущей рыночной цены и пут-спреда ниже нее. Это скромная ставка на то, что рынок останется в заданном диапазоне, и она стала популярной среди розничных трейдеров, рекламирующих «железные кондоры» как способ получения премии при стабильном рынке.

Эксперты по опционам отмечают, что при правильном применении кондоры могут быть эффективным инструментом. Однако стратегия Мартингейла, предусматривающая удвоение ставки и заимствованная из казино, привела к значительному росту объема сделок на рынке, где многие трейдеры ушли на рождественские каникулы. Объемы опционов на индекс S&P 500 в канун Рождества были вторыми самыми низкими за год, уступая только объемам в «Чёрную пятницу» 28 ноября.

«Это была слишком крупная сделка, и время для её совершения было выбрано неудачно», — отметил Джейсон Куган, трейдер на бирже Cboe, специализирующийся на индексе S&P 500. «В праздники работает меньше трейдеров, и ликвидность на рынке снижается».

Группа трейдеров неоднократно продавала «железные кондоры» в течение нескольких дней, ставя на то, что индекс S&P 500 останется в узком диапазоне, и удваивая размер позиции каждый раз, когда рынок показывал более значительное движение. К 23 декабря объем позиции по кондорам с экспирацией на следующий день достиг около 90 000 контрактов. Американский рынок опционов славится своей прозрачностью, и биржевые позиции видны всем участникам рынка, что позволило заметить уязвимость стратегии до того, как убытки стали очевидными.

Разница между страйками колл- и пут-спредов составляла всего 5 пунктов. Движение 24 декабря, которое привело к срыву сделки, составило 0,3%, что вряд ли можно назвать значительным. Продажа пут-спреда 6890/6885 и колл-спреда 6920/6925 принесла около 13 миллионов долларов премии, но нанесла максимальный чистый убыток в размере около 32 миллионов долларов, по расчетам Bloomberg. Похоже, Чау приостановил свою торговую активность с кануна Рождества.

«Проблема в том, что когда вы удваиваете ставку, это становится невыносимо большим», — отметил Мэтью Амберсон, основатель и генеральный директор компании Option Research & Technology Services.

Некоторые специалисты в области опционов предполагают, что маркетмейкеры намеренно «подталкивали» индекс S&P 500, открывая длинные позиции по акциям или фьючерсам, чтобы целенаправленно уничтожить позиции Чау и его последователей.

«В такие периоды вероятность манипуляций на рынке возрастает», — сказал Куган. «Но не в коварном смысле: весь мир был в курсе этой ситуации».

По словам Кугана, снижение ликвидности в праздничный период позволило всем участникам рынка оказывать большее влияние на краткосрочные колебания рынка.

Участники рынка отвергли предположение о том, что кто-либо способен манипулировать индексом S&P 500, учитывая его глубину и сложность.

Метод Мартингейла, предполагающий удвоение ставок после каждого проигрыша, стал причиной катастрофических потерь для Чау в канун Рождества.

Стратегия Мартингейла подрывает статистическую арбитражную сущность систематической торговли, превращая множество незначительных преимуществ в одну рискованную игру, зависящую от траектории событий. Современные подходы к управлению рисками работают в обратном направлении: они снижают уязвимость к убыткам, контролируют риски редких событий и сохраняют капитал, позволяя постепенно увеличивать торговые преимущества. Без этих гарантий, то, что кажется стабильным доходом, оказывается лишь спекуляцией с кредитным плечом.

«Теория Мартингейла — это не источник успеха, а способ превратить частые небольшие выигрыши в редкие, но катастрофические потери», — заявил Джейсон Трост, основатель и генеральный директор Smarkets, рынка спортивных прогнозов. «Вы удваиваете риск ради ограниченной прибыли, и на реальных рынках вы сталкиваетесь с лимитами капитала, маржи или ликвидности задолго до того, как математические расчёты «спасут» вас».

Торговля опционами с нулевым сроком экспирации и другими краткосрочными опционами значительно выросла после пандемии COVID-19, достигнув рекордных объёмов за последние шесть лет. Стратегии продажи опционов, особенно краткосрочных контрактов, способствовали снижению волатильности фондового рынка.

Чау выразил сожаление по поводу провала своего инвестиционного портфеля.

«Я чувствую ответственность за произошедшее, но в то же время полон оптимизма и верю в возможности для улучшения», — написал он в электронном письме.

«Использую вероятностный подход, и хотя осознавал риск, эта проблема не возникала для данной модели в течение последних трёх лет», — отметил он. «Уже проанализировал ситуацию и активно работаю над исправлением и обновлением модели».

Инцидент с Captain Condor, ранее освещённый Marketwatch, подчёркивает риски стратегий продажи опционов, где прибыль ограничена, а убытки могут быть значительными, и напоминает о прошлых потерях. В ноябре 2018 года обвал цен на нефть и резкий рост цен на природный газ привели к многомиллионным убыткам для клиентов Джеймса Кордье, чья фирма Optionsellers.com предлагала продажу опционов на товарные фьючерсы.

Многие клиенты фирмы, включая пенсионеров, потеряли свои сбережения. Кордье опубликовал на YouTube видео с извинениями, которое быстро стало вирусным. В ролике он извинился перед клиентами и выразил сожаление о «бомбардировочной волне», которая «перевернула нашу лодку». Позже он вернулся к публичной деятельности, выпустив книгу в 2024 году.

Казанова также неоднократно терпел неудачи, удваивая свои ставки.

Согласно его мемуарам, успех покинул его после серии выигрышей по методу Мартингейла во время венецианского карнавала, и он потерял всё своё состояние. В итоге он был вынужден продать бриллианты своей возлюбленной, что разрушило их планы на побег.

Случай с капитаном Кондором наглядно демонстрирует Амберсону фундаментальное различие между инвестированием и азартными играми.

«Если вас преследует полоса неудач, это реальность, но не пытайтесь отыграться за один раз», — подчеркнул он. «Это ошибка игрока».