7 апреля 2010 Архив
Самый амбициозный монетарный эксперимент в современной истории завершился 1 апреля, в день дураков. Америка отказывается от костылей, несмотря на онемевшие ноги.
Федрезерв США завершил покупку ипотечных ценных бумаг, агентского долга и трежерис на сумму $1,7 трлн., провернув операцию "кредитное смягчение", которая позволила Бену Бернанке оплатить антикризисную программу, равную 12% от ВВП.
В прошлом году объем свеженапечатанных денег примерно совпал с нуждами Вашингтона в госзаимствовании, как скептически отметил Пекин.
Мы никогда не узнаем, было ли правильным столь радикальное решение. На мой взгляд, который, я боюсь, покажется читателям циничным, Бен Бернанке и Мервин Кинг спасли нас от потенциального краха. Мы слишком близко подошли к ситуации, которую Ирвин Фишер описывает в своей книге "Великие депрессии - порождения долговой дефляции", когда плывущий корабль накрывает огромная волна, и корабль, вместо того чтобы ликвидировать крен, опрокидывается и тонет.
Исследования, проведенные профессором Барри Эйченгрином из Университета Беркли, показывают, что международная торговля, промышленное производство и фондовые рынки падали в течение шести месяцев с момента краха Lehman быстрее, чем в начале 1930-х годов. Как быстро мы забываем это и как легко соблазняемся ралли на рынке акций на 76%, и затем называем разразившийся кризис бурей в стакане. Чтобы ощутить его масштаб, дождитесь дня расплаты за финансовые вливания.
$1,7 трлн., созданные из воздуха, испарятся после того, как облигации будут проданы на открытом рынке. Будем надеяться, что это произойдет не очень скоро. Легкие деньги должны смягчить удар, нанесенный сокращением потребительских расходов. Хотя американская экономика вновь начала создавать рабочие места - в марте их число увеличилось на 114 тыс. - ложные восстановления случались в 2002 и 1982 гг. Между тем, широкий показатель безработицы U6 вырос до 16,9%.
Спекулянты, торгующие на рынке облигаций, задаются вопросом: кто согласится осушить финансовое наводнение, устроенное ФРС, - Министерство финансов или же ипотечные гиганты Fannie Mae и Freddie Mac?
Доходности по 10-летним трежерис выросли за прошедшие две недели до 3,94%. Скачок доходности произошел несмотря на стремительное падение чистого показателя инфляции (в феврале был достигнут рекордный минимум 1,04%).
Процентная ставка по базовой 30-летней ипотеке выросла до 5,08% против 4,71% в декабре. Рынок жилья в США выглядит слишком изможденным, чтобы безболезненно перенести это. Продажи новых домов сокращаются в течение последних четырех месяцев, достигнув в феврале уровня середины прошлого века. Запасы непроданных домов достигли 8,6-месячного значения. 24% домов, приобретенных по ипотеке, уже оказались дешевле стоимости ипотечного кредита.
Бернанке выбил почву из-под ног ипотечного рынка даже несмотря на то, что широкий денежный агрегат М3 сокращается с сентября невиданными темпами. Однако глава Федрезерва не обращает внимания на М3, считая подобные монетарные показатели средневековыми предрассудками. Разумеется, сигналы М3 были волатильными в прошедшие годы, но нежелание даже смотреть на них, стало причиной множества проблем.
Если бы Берананке уделил внимание этому показателю, он бы гораздо раньше понял, что пора сдувать кредитный пузырь. Он также избежал бы катастрофической ошибки, допущенной в начале лета 2008 года. Роберт Хетцель, главный экономист ФРБ Ричмонда, пишет в своей книге "Монетарная политика во время рецессии 2008-2009 гг.", что ЦБ сам спровоцировал кризис, потому что не смог достаточно быстро снизить учетные ставки, когда экономика трещала по швам с марта по июль 2008 года.
Вернитесь мысленно в то время. Ставки уже были снижены с 5,25% до 2%. Цены на нефть и медь безудержно росли. Инфляционисты громко вопили, обвиняя ФРС в невоздержанности, и некоторые "ястребы" в рядах ФРС, похоже, с этим соглашались.
Хетцель утверждает, что ФРС "по сути ужесточила" политику в июне 2008 года своими заявлениями, из-за которых рынок фьючерсов заложил в цены повышение учетных ставок в сентябре 2008 года на 0,5%. Тот факт, что темпы роста широкого денежного агрегата к тому времени уже давно падали, был проигнорирован.
ЕЦБ пошел еще дальше: в июне были повышены учетные ставки, хотя еврозона уже глубоко увязла в рецессии. Мы знаем, что произошло потом. Lehman, AIG, Fannie и Freddie пали жертвой кризиса. Финансовая система сошла с рельсов.
Я боюсь, как бы Федрезерв не повторил своей ошибки - на этот раз он может свернуть политику количественного смягчения слишком рано. Проблема в том, что господин Бернанке избрал своей идеологической доктриной "кредитизм".
Неужели глава ФРС стал адептом ложной доктрины, а Милтон Фридман оказался прав, когда утверждал, что количество (широких) денег играет наибольшую роль, а не кредитный механизм?
Ответ на этот ключевой вопрос монетарной политики, возможно, предопределит, восстановят ли темпы своего роста атлантические экономики или же сорвутся в пропасть двойной рецессии.
Амброуз Эванс-Притчард
Telegraph.co.uk
Федрезерв США завершил покупку ипотечных ценных бумаг, агентского долга и трежерис на сумму $1,7 трлн., провернув операцию "кредитное смягчение", которая позволила Бену Бернанке оплатить антикризисную программу, равную 12% от ВВП.
В прошлом году объем свеженапечатанных денег примерно совпал с нуждами Вашингтона в госзаимствовании, как скептически отметил Пекин.
Мы никогда не узнаем, было ли правильным столь радикальное решение. На мой взгляд, который, я боюсь, покажется читателям циничным, Бен Бернанке и Мервин Кинг спасли нас от потенциального краха. Мы слишком близко подошли к ситуации, которую Ирвин Фишер описывает в своей книге "Великие депрессии - порождения долговой дефляции", когда плывущий корабль накрывает огромная волна, и корабль, вместо того чтобы ликвидировать крен, опрокидывается и тонет.
Исследования, проведенные профессором Барри Эйченгрином из Университета Беркли, показывают, что международная торговля, промышленное производство и фондовые рынки падали в течение шести месяцев с момента краха Lehman быстрее, чем в начале 1930-х годов. Как быстро мы забываем это и как легко соблазняемся ралли на рынке акций на 76%, и затем называем разразившийся кризис бурей в стакане. Чтобы ощутить его масштаб, дождитесь дня расплаты за финансовые вливания.
$1,7 трлн., созданные из воздуха, испарятся после того, как облигации будут проданы на открытом рынке. Будем надеяться, что это произойдет не очень скоро. Легкие деньги должны смягчить удар, нанесенный сокращением потребительских расходов. Хотя американская экономика вновь начала создавать рабочие места - в марте их число увеличилось на 114 тыс. - ложные восстановления случались в 2002 и 1982 гг. Между тем, широкий показатель безработицы U6 вырос до 16,9%.
Спекулянты, торгующие на рынке облигаций, задаются вопросом: кто согласится осушить финансовое наводнение, устроенное ФРС, - Министерство финансов или же ипотечные гиганты Fannie Mae и Freddie Mac?
Доходности по 10-летним трежерис выросли за прошедшие две недели до 3,94%. Скачок доходности произошел несмотря на стремительное падение чистого показателя инфляции (в феврале был достигнут рекордный минимум 1,04%).
Процентная ставка по базовой 30-летней ипотеке выросла до 5,08% против 4,71% в декабре. Рынок жилья в США выглядит слишком изможденным, чтобы безболезненно перенести это. Продажи новых домов сокращаются в течение последних четырех месяцев, достигнув в феврале уровня середины прошлого века. Запасы непроданных домов достигли 8,6-месячного значения. 24% домов, приобретенных по ипотеке, уже оказались дешевле стоимости ипотечного кредита.
Бернанке выбил почву из-под ног ипотечного рынка даже несмотря на то, что широкий денежный агрегат М3 сокращается с сентября невиданными темпами. Однако глава Федрезерва не обращает внимания на М3, считая подобные монетарные показатели средневековыми предрассудками. Разумеется, сигналы М3 были волатильными в прошедшие годы, но нежелание даже смотреть на них, стало причиной множества проблем.
Если бы Берананке уделил внимание этому показателю, он бы гораздо раньше понял, что пора сдувать кредитный пузырь. Он также избежал бы катастрофической ошибки, допущенной в начале лета 2008 года. Роберт Хетцель, главный экономист ФРБ Ричмонда, пишет в своей книге "Монетарная политика во время рецессии 2008-2009 гг.", что ЦБ сам спровоцировал кризис, потому что не смог достаточно быстро снизить учетные ставки, когда экономика трещала по швам с марта по июль 2008 года.
Вернитесь мысленно в то время. Ставки уже были снижены с 5,25% до 2%. Цены на нефть и медь безудержно росли. Инфляционисты громко вопили, обвиняя ФРС в невоздержанности, и некоторые "ястребы" в рядах ФРС, похоже, с этим соглашались.
Хетцель утверждает, что ФРС "по сути ужесточила" политику в июне 2008 года своими заявлениями, из-за которых рынок фьючерсов заложил в цены повышение учетных ставок в сентябре 2008 года на 0,5%. Тот факт, что темпы роста широкого денежного агрегата к тому времени уже давно падали, был проигнорирован.
ЕЦБ пошел еще дальше: в июне были повышены учетные ставки, хотя еврозона уже глубоко увязла в рецессии. Мы знаем, что произошло потом. Lehman, AIG, Fannie и Freddie пали жертвой кризиса. Финансовая система сошла с рельсов.
Я боюсь, как бы Федрезерв не повторил своей ошибки - на этот раз он может свернуть политику количественного смягчения слишком рано. Проблема в том, что господин Бернанке избрал своей идеологической доктриной "кредитизм".
Неужели глава ФРС стал адептом ложной доктрины, а Милтон Фридман оказался прав, когда утверждал, что количество (широких) денег играет наибольшую роль, а не кредитный механизм?
Ответ на этот ключевой вопрос монетарной политики, возможно, предопределит, восстановят ли темпы своего роста атлантические экономики или же сорвутся в пропасть двойной рецессии.
Амброуз Эванс-Притчард
Telegraph.co.uk
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба