🚀Начало года выдалось интригующим: рост мировых геополитических рисков, всплеск инфляции из-за повышения НДС, слабые притоки от купонов и дивидендов. Все это добавило рынку волатильности на старте торгов в новом году. В феврале нас ждет заседание ЦБ. Потенциальное снижение ключевой ставки до 15,5% — драйвер для акций и облигаций с фиксированной доходностью. Сформировать портфель на февраль поможет наш новый путеводитель.
Главное
• Рубль ушел ниже 80 за доллар США, где и останется в ближайший месяц.
• Акции — широких распродаж нет: инвесторы ждут прогресса в переговорах. По мере снижения ключевой ставки ждем роста до 3300 пунктов по Индексу МосБиржи.
• Облигации — распродажи после выхода данных по инфляции в начале года. Не помогают и скромные купоны в январь и феврале. Наиболее привлекательны длинные ОФЗ-ПД и выпуски эмитентов 2-го эшелона.
• Денежный рынок — ставки говорят в пользу продолжения снижения ключевой, как минимум еще на 0,5 п.п., даже несмотря на ускорение инфляции. Тактически доля в денежном рынке может быть оправдана.
• Золото — ралли ускорилось с ростом геополитических рисков. Укрепление рубля в начале года повышает привлекательность золота как актива, который снижает риски девальвации. Взгляд улучшен до «Нейтрального».
• Недвижимость — рынок оживился из-за повышенного спроса перед ужесточением правил по льготной ипотеке с 1 февраля, но не видим причин пересматривать «Негативный» взгляд.
В деталях — структура портфеля по классам активов
Глобальный взгляд на классы активов
📈 Акции. В начале года мультипликатор Р/Е Индекса МосБиржи резко вырос с 4,1х до 4,7х. Причина в том, что аналитики снизили прогноз прибыли на 2026 г. Динамика акций оставалась волатильной из-за заявлений о новых антироссийских санкциях со стороны США и всплеска инфляции в начале года из-за НДС. При этом широких распродаж нет: инвесторы продолжают держать акции в ожидании новостей о переговорном процессе по завершении украинского конфликта.
По нашим оценкам, в акциях основной дисконт к историческим средним сформировался в условиях жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). По мере снижения ключевой ставки акции должны переоцениться до 3300 п. по Индексу МосБиржи без учета дивидендов (+21%), с учетом дивидендной доходности — еще плюс 7%.
💵Облигации. Данные по инфляции в начале года испугали инвесторов в облигации. Как итог — в этом классе распродажи. Январь и февраль — небогатые на купоны месяцы, поэтому в случае плохих данных по инфляции снижение в начале февраля может возобновиться.
Вместе с тем реальная ставка в экономике находится около двухзначных значений, и у ЦБ есть пространство для снижения ключевой ставки. Ожидаем, что регулятор на заседании 13 февраля снизит ставку до 15,5%.
Лучшими инструментами в классе оставляем длинные ОФЗ с фиксированной доходностью и корпоративные выпуски 2-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже).
💱Денежный рынок. Ставки по денежному рынку RUSFAR и IRS говорят в пользу продолжения снижения ключевой ставки как минимум еще на 0,5 п.п., даже несмотря на рост инфляции в начале года из-за НДС. Тактически доля в денежном рынке может быть оправдана. Геополитические риски по-прежнему высокие, а поддержки рынка от купонов и дивидендов в феврале не предвидится. На этом фоне доля в денежном рынке может понадобиться при просадках.
🧈 Золото. Рост геополитических рисков в начале года ускорил ралли в драгметалле. Сейчас на рынке действует спекулятивная составляющая, а фундаментально обоснованная стоимость золота располагается гораздо ниже $3000 за унцию. Тем не менее укрепление рубля в начале года повышает привлекательность золота как актива, который снижает риски девальвации на портфель. Мы повысили взгляд с «Негативного» до «Нейтрального».
Макроэкономика
✦ Год закончился без сюрпризов. Инфляция в декабре ушла на рекордно низкий уровень — 0,32% м/м и 5,6 г/г. Помогла стабилизация цен на бензин и распродажа складов перед повышением НДС. Рубль оставался крепким. На декабрьском заседании ЦБ снизил ставку на 0,5 п.п. до 16%.
✦ В январе инфляция, как и ожидалось, взяла свое. Сыграли тарифы, налоги, завершение распродаж, выросли акцизы на топливо и водку. Монетарная инфляция не показывает признаков сильного роста. ЦБ, скорее всего, продолжит постепенно снижать ставку. Летом инфляция технически припадет из-за переноса индексации тарифов на осень, после выборов.
✦ Дисконты на нефть вынуждают Минфин продавать много валюты. Продажи в январе стали больше, чем в декабре, когда еще действовали отложенные продажи валюты, и навес предложения казался большим. Теперь вместо 14 млрд руб. в день на рынок поступает чуть более 17 млрд руб.
Рубль остается крепким
Курс национальной валюты снова ушел ниже 80 за доллар США, где и останется в ближайший месяц. Валюта так и не находит спрос. Импорт все еще слабый. Пока мы не видим признаков его восстановления даже после распродаж конца прошлого года.
Далее подробно разберем перспективы каждого класса активов.
Акции: в ожидании прогресса в переговорах и снижения ключевой ставки
Начало года стало настоящим вызовом для Индекса МосБиржи. Сближение позиций РФ и США в конце прошлого года развернулось на 180 градусов. Уже в первую неделю года президент США заговорил о том, что дает зеленый свет на рассмотрение законопроекта об ужесточении санкций против РФ. Масла в огонь подливали данные о росте инфляции в первые две недели января из-за повышения НДС. На этом фоне к середине января Индекс МосБиржи снизился на 2,4%.
Считаем разговоры об ужесточении санкций против РФ еще одним элементом давления на стороны США для подписания мирного соглашения. Диалог продолжается и даже минимальный позитивный шаг в сторону урегулирования конфликта может придать краткосрочный импульс к росту акций. С исторической точки зрения, краткосрочный эффект может быть ограничен ростом на 5–7%.
В долгосрочной перспективе акции остаются недооцененным активом и торгуются с дисконтом около 30% к своим историческим средним по мультипликатору Р/Е. Мечта любого инвестора — оказаться в цикле снижения ключевой ставки. За счет смягчения ДКП инструменты с фиксированной доходностью теряют свою привлекательность, а акции дисконтируются по сниженной ставке (растет справедливая стоимость).
На конец 2026 г. ожидаем снижения ключевой до 12%. Наш таргет по Индексу МосБиржи находится на отметке 3300 п. (без учета дивидендов) с потенциалом роста 21% плюс 7% — дивидендная доходность.
Риски
Геополитика и слабые макроданные (высокие инфляция и темпы роста зарплат).
Лучшие инструменты
Озон, ВТБ, Т-Технологии, ИКС 5, Яндекс, НОВАТЭК, ЕвроТранс
Облигации: снижение ставки придаст импульс к росту
В первой половине января Индекс гособлигаций оказался под давлением на фоне роста инфляции от повышения НДС за первые две недели до 1,27%. Индекс ОФЗ полной доходности (RGBITR) снизился на 0,4%. Купоны не оказывают особой поддержки облигациям: в январе купоны по ОФЗ составляют всего 170 млрд руб., а в феврале выплаты по купонам ОФЗ не превысят 42 млрд руб.
Драйвером для роста облигаций, на наш взгляд, станет снижение ключевой ставки до 15,5% на заседании 13 февраля. Внутри класса облигации нам по-прежнему нравятся длинные ОФЗ и корпоративные облигации с фиксированным доходом из 2-го эшелона (кредитный рейтинг А и ниже).
Риски
Отсутствие макроданных по замедлению инфляции
Лучшие инструменты
Эталон-Финанс 002Р-04, Аэрофьюэлз 002Р-05, ВУШ БО 001P-04, АБЗ-1 002P-04, ГТЛК БО 002Р-09, ОФЗ-ПД 26238, ОФЗ-ПД 26245, ОФЗ-ПД 26246, ОФЗ-ПД 26247, ОФЗ-ПД 26248
Денежный рынок: неожиданно высокие ставки на длинный срок
Несмотря на всплеск инфляции в начале года, ставки по денежному рынку (свопы IRS) на 3 месяца остались на уровне 15,6–15,7%. Таким образом, профучастники закладывают как минимум одно снижение ключевой ставки (на заседании 13 февраля).
Примечательно, что более длинные свопы IRS (на 2–3 года) не снижаются. Следовательно, сейчас ставки на денежном рынке не закладывают ключевую ставку ниже 14% на конец 2026 г. Если по факту ключевая ставка будет 13% и ниже, существенная часть денежных средств может переместиться в более рискованные классы активов (акции и облигации). В начале года объем средств в фондах ликвидности превысил 1,5 трлн руб.
Наша ставка на ослабление рубля в январе не сработала — рубль остался без изменений. В январе подошел к концу срок зеркалирования сделок со стороны ЦБ на 4,2 млрд руб. Это должно было привести к ослаблению рубля, но низкие цены на нефть вынудили регулятор продавать еще больше валюты по бюджетному правилу. Итого продажи валюты увеличились с 10,22 млрд руб. до 17,42 млрд руб. Это скажется на курсе рубля в феврале — он останется крепким.
Риски
Геополитика, отсутствие снижения ключевой ставки
Лучшие инструменты
ПИК-Корпорация 001Р-05 USD, Полипласт П02-БО-08, Полипласт П02-БО-06, Газпром капитал БО-003Р-14, Газпром нефть 006Р-01R, Газпром нефть 006Р-02R, Инвест КЦ 001Р-01, Газпром БЗ026-1-Д
Золото: ставка на диверсификацию
Новый месяц — новые рекорды в золоте на фоне возобновления роста геополитических рисков в начале года. Укрепление рубля в начале года до 77,7 за доллар США добавило потенциал роста золота в рублях. Мы повысили взгляд на драгметалл с «Негативного» до «Нейтрального».
Подчеркиваем, что фундаментальная стоимость унции золота располагается гораздо ниже. Сейчас на рынке преобладает слабо прогнозируемая спекулятивная составляющая. Часть портфеля в золоте в целях снижения рисков девальвации оправдана.
Риски
Укрепление рубля, рост геополитической напряженности
Лучшие инструменты
Золото в рублях
Недвижимость: ужесточение правил льготной ипотеки снизит спрос
Вторая половина прошлого года ознаменовалась оживлением активности на рынке. Застройщики показали рост продаж на 30–40% в III квартале и в отдельные месяцы IV квартала. Рост цен на жилую недвижимость ускорился и по итогам года составил около 10%.
Однако такое оживление может быть эффектом повышенного спроса перед ужесточением правил выдач льготных ипотечных кредитов с 1 февраля. Чтобы оценить, действительно ли это так, необходимо дождаться статистики рынка за февраль.
Приближается дата ужесточения правил выдачи семейной ипотеки — 1 февраля. На этом фоне мы сохраняем «Негативный» взгляд на недвижимость, и пока не видим причин его пересматривать.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба