2025-й год снова выдался непростым для металлургов. Внутреннее потребление стали падало два года подряд: из-за высоких процентных ставок активность в стройсекторе замедлилась. Строительный сектор — один из основных потребителей стального проката, а зимний период традиционно считается низким сезоном: на фоне неблагоприятных погодных условий строительная активность снижается, а спрос на стройматериалы падает. Ждем, что в ближайшее время негативные факторы будут оказывать давление на котировки ММК — открываем торговую идею «Шорт ММК» с целевой ценой 27 руб. на горизонте 3 месяцев.
Главное
• Кризис в отрасли продолжается. Падение внутреннего спроса на сталь за 2025 г. оценивается на уровне 14%. При двузначной ключевой ставке полного восстановления в 2026 г. мы не ждем.
• Ожидаем, что до начала апреля спрос на сталь продолжит стагнировать в силу сезонного фактора.
• 3 февраля выходит отчетность Северстали, которая покажет состояние сектора в целом. Ожидаем, что слабые результаты раскроет и ММК, что послужит катализатором идеи.
• Оценка: в спотовых ценах мультипликатор Р/Е у ММК более чем в два раза выше среднеисторического (14х против 6,3х), а чистая рентабельность — самая низкая из тройки покрываемых нами сталеваров.
• Целевая цена на 3 месяца — 27 руб. за акцию (доходность 10% за 3 месяца).
• Катализаторы: отчетность ММК за 2025 г., отсутствие динамики спроса на сталь до апреля, отсутствие выраженного снижения ставки ЦБ и сохраняющееся инфляционное давление.
• Риски: оперативная перезагрузка строительного сектора и рост спроса на сталь, стабилизация геополитической ситуации.
Как сейчас чувствует себя рынок стали и что происходит со спросом на продукцию ММК
Согласно прогнозам ассоциации «Русская сталь», по итогам 2025 г. падение внутреннего спроса на сталь может составить 14%, до 38 млн т. В России более 75% стальной продукции потребляет строительный сектор. Из-за высокой ключевой ставки активность в строительстве замедляется: по нашим оценкам, темпы роста сектора в 2025 г. сократились на 12%.
ММК выпускает значительный объем премиальной продукции, включая холоднокатаный прокат и прокаты с покрытием. С учетом горячекатаного проката вклад этих продуктов в выручку составляет более 80%. По данным отраслевого агентства MMI, внутреннее потребление в этих сегментах в 2025 г. сократилось — на 15–17% в горячекатаном и холоднокатаном прокате и на 8% в прокате с покрытием.
Какие факторы в ближайшее время будут давить на котировки ММК
На фоне серьезного падения спроса на сталь ожидаем от ММК слабых операционных и финансовых результатов. По нашим прогнозам, из трех основных металлургов на рынке плоского проката у ММК рентабельность будет самой низкой.
Отметим, что чуть раньше, в начале следующей недели, о результатах за 2025 г. отчитается другой крупный игрок — Северсталь. Ожидаем, что раскрытые цифры позволят определить общий тренд в российской металлургии. У Северстали, вероятно, на производственных показателях отразится ремонт доменных печей, благодаря чему в годовом сопоставлении ухудшение показателей выпуска будет не столь заметным. На этом фоне у ММК динамика производства будет выглядеть хуже — дополнительный катализатор для идеи.
Еще один важный фактор для рынка — сезонность спроса. Как мы уже отмечали, основным потребителем стальной продукции является строительный сектор. В начале года спрос со стороны девелоперов традиционно ниже, чем с апреля по октябрь. А учитывая серьезное падение потребления стальной продукции по итогам 2025 г., полагаем, спрос останется под давлением и в I квартале 2026 г., а его восстановление, вероятно, будет небыстрым.
Ждем падения котировок до 27 руб. за 3 месяца
По нашим оценкам, в спотовых ценах мультипликатор Р/Е ММК находится на уровне 14х против среднеисторических 6,3х.
Учитывая уровень спроса и динамику цен на продукцию, а также темпы восстановления строительного сектора, ожидаем, что мультипликатор будет двигаться к среднеисторическим значениям за счет падения цены акций, а не роста прибыли. В текущих условиях считаем маловероятным, что компания сможет улучшить финансовые показатели в ближайшие два–три месяца.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба