Нестандартный дисконтный выпуск от ТМК. Трубопроизводители сейчас испытывают непростые времена, и решили предложить рынку нечто среднее между депозитом и классической облигацией.
Спойлер: получилось… так себе, но может кому-то и зайдёт. Сбор заявок — завтра, 12 февраля.
🔩Эмитент: ПАО «ТМК»
🏭Трубная Металлургическая Компания – один из ведущих мировых производителей широкого ассортимента стальных труб с производственными активами в России.
ТМК производит нарезные трубы, включая специальные трубы и трубопроводные системы, и другую продукцию для различных секторов экономики. Также оказывает широкий комплекс услуг по подбору трубной продукции, в т.ч. разработку новейших образцов.
Акции ТМК торгуются на Мосбирже под тикером TRMK.
⭐Кредитный рейтинг: А+ «негативный» от Эксперт РА (апрель 2025) и НКР (декабрь 2025).
💼В обращении 3 «клубных» выпуска рублевых облигаций общим объемом 20 млрд ₽ (без ликвидности на бирже) и замещайка ТМК ЗО-2027 на 350 млн $. Летом 2025 за отказ держателей от требования досрочного погашения замещаек, ТМК даже предложила инвесторам денежный бонус.
Облигации ТМК на Мосбирже. Данные от 11.02.2026. Источник: сайт Мосбиржи
📊Финансовые результаты ТМК
МСФО за весь 2025 год пока нет. Смотрим последний доступный отчет МСФО за 6 мес. 2025:
🔻Выручка: 237 млрд ₽ (-14,4% г/г). Покупатели труб затаились, контрактов стало меньше. Зато себестоимость продаж тоже снизилась на 16,4% до 178 млрд, в т.ч. в результате падения цен на сталь.
🔽Скорр. EBITDA: 45,1 млрд ₽ (-2,1%). Рентабельность по EBITDA при этом подросла на 2,4 п.п. до 19%.
🔺Чистый убыток: 3,26 млрд ₽ (+83% г/г). Финансовые расходы взлетели на 50% до 43,8 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 53,3 млрд ₽ (-6,8% за 6 мес). Общий размер активов снизился на 13% до 601 млрд ₽. Компания старалась гасить долги. На балансе 56,6 млрд ₽ кэша (в начале 2025 было 121 млрд).
🔽Кредиты и займы: 353 млрд ₽ (-7,6% за 6 мес). Из них 128 млрд ₽ — краткосрочные. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA LTM на середину 2025 составила 3,2х.
👉Объем реализации трубной продукции в 1-м полугодии 2025 составил 1,79 тыс. тонн, из которых объем бесшовных труб – 1,34 тыс. тонн, сварных – 446 тыс. тонн.
⚙️Параметры выпуска
● Название: ТМК-002P-01
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: от 13,5 млрд ₽
● Цена: 75% от номинала
● Купон: до 7% (YTM до 19,51%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 10 лет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А+ «негативный» от ЭкспертРА и НКР
● Выпуск для всех
❗Оферта: пут через 3 года
👉Организатор: ИБ Синара.
⏳Сбор заявок — 12 февраля, размещение — 17 февраля 2026.
🤔Резюме: не вылететь бы в трубу
🔩Итак, ТМК размещает дисконтный выпуск объемом от 13,5 млрд ₽ на 10 лет, с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 3 года.
✅Очень крупный и известный эмитент. Ведущий поставщик стальной трубной продукции в РФ с высоким кредитным рейтингом A+.
✅Есть купон. Дисконтный выпуск необычен тем, что нам всё же предлагают купон 7% от номинала, в отличие от бескупонных дисконтных облиг банков. Но основная прибыль будет связана с разницей между ценой покупки и погашением. По идее, доход по телу попадает под ЛДВ.
⛔Долговая нагрузка. Финансовые расходы растут быстрее EBITDA, из-за чего ТМК уже вторый год в убытках. На середину 2025 нагрузка ЧД/EBITDA была на пограничном уровне 3,2х. Ждём МСФО за 2025 год.
Выручка и прибыль ТМК по годам. Инфографика: канал «Бункер облигаций»
⛔«Негативные» прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно отмечают, что их беспокоят рост долговой нагрузки, ослабление показателей обслуживания долга и низкие метрики структуры фондирования, а также конъюнктура на трубном рынке.
⛔Проблемы в секторе. Металлургам и трубо-прокатчикам сейчас очень непросто. Высокая ключевая ставка и общее охлаждение экономики ограничивают инвестиции и тормозят проекты развития для большинства трубопотребляющих отраслей.
💼Вывод: родила царица в ночь… что-то среднее между фиксом и стандартным бескупонным дисконтным выпуском. Креативно, но на мой взгляд малоинтересно. Держатели получат совсем вялый денежный поток 1 раз в месяц и доходность до 19,5%, но лишь в конце срока.
При этом риски у убыточной ТМК очевидно присутствуют, т.е. в отличие от надежных дисконтных выпусков крупных банков, «купить и забыть» не получится.
🤔Ещё возникает любопытный вопрос, по какой цене пройдет оферта через 3 года — по номиналу или ниже? Наверное, ответ на него есть в эмиссионной документации, но лично мне после этого обзора расхотелось дальше в ней ковыряться. Дополните в комментах, будет полезно. А я в эту трубу, пожалуй, не полезу.
🎯Другие свежие фиксы: РеСтор 1Р3 (рейтинг А-, купон 18.75%), Новабев 3Р2 (АА, 15.25%), Самолет П19 (А-, 21%), Сегежа 3Р10R (BB-, 25%), ТД РКС 2Р7 (BBB-, 26%), Элит Строй 2Р2 (BBB-, 25.25%), Глоракс 1Р5 (BBB, 20.5%), ВУШ 1Р5 (А-, 22%), Аэрофьюэлз 3Р1 (А, 20%), АПРИ 2Р13 (BBB-, 24.5%).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба