В информационном поле по мере приближения заседания ЦБ РФ по ставке всегда наблюдается повышение активности.
Проводятся опросы экспертов, публикуются консенсус прогнозы и отдельные мнения. В частных каналах и соц сетях идут собственные голосования. А за озвучиванием решения вообще следят в оба глаза, стараясь уловить в разъяснениях возможные подсказки на будущее. Всё это исходит из соображений, что центральным банкам (и не только в России) подвластна инфляция и они могут ей управлять. Но так ли это на самом деле?
Давайте немного посчитаем. Если посмотреть на график, то визуально кажется, что худо-бедно ЦБ РФ справляется с задачей управления инфляцией (CPI_RUS — годовая инфляция, CB_RATE_RUS — ключевая ставка (ранее рефинансирования)). Общие тенденции вроде прослеживаются.
Однако, если посчитать корреляцию между инфляцией и ставкой, то окажется, что она равна всего 0.6, что в естественных науках признали бы не значимым значением. Правда в гуманитарных значения корреляции от 0.5 до 0.7 решили называть малозначимыми.
Уместно вспомнить, что ЦБ РФ, реализуя денежно-кредитную политику, далеко не всегда во главу угла ставил таргетирование инфляции. Именно этот подход он начал реализовывать с начала 2015 года (напомню, что в ноябре 2014 он перешёл к плавающему курсу рубля). Поэтому было бы интересно сравнить корреляции с 2003 до 2015[1], и с 2015 до текущего момента, чтобы проверить, произошел ли рост корреляций, в связи с таким серьезным изменением в политике ЦБ. И тут нас ждёт сюрприз — корреляция в между cтавкой ЦБ и инфляцией была 0.77 в первом — более раннем периоде, и 0.55 во втором. То есть цифры нам говорят о том, что при переходе на таргетирование инфляции ЦБ стал хуже справляться с задачей, чем раньше. Но прежде чем делать выводы, вспомним. В обоих периодах наблюдалось два события, которые можно отнести к шоковым — это мировой кризис 2008 года и СВО, которая началась в феврале 2022. Также есть ещё два менее значимых, но тоже существенных события: Крым c конца 2014 по 2016 и ковид в 2020. Поэтому имеет смысл рассмотреть коэффициенты корреляции по таким отрезкам как указано в таблице:
Из таблицы хорошо видно, что ЦБ очень неплохо умеет управлять инфляцией в «спокойные» времена, но практически ничего не может сделать в кризисные. Конечно, в таких расчётах есть математическая проблема, так как периоды имеют разную длительность. Короткие периоды кризисов и год между ковидом и началом СВО не столь сопоставимы с более «спокойными» временами. Однако, для приблизительных оценок достаточно показательно. Отмечу ещё один факт. Переход на таргетирование инфляции в 2015 году не говорит о том, что способность ЦБ управлять инфляцией улучшилась с более ранних периодов. Это хорошо видно из столбцов 2003-2008, 2009-2015 и 2016-2020. 2021-2022 я не беру в сравнение, так сам период слишком мал.
Последнее что хотелось бы проверить это утверждение, что решение ЦБ по ставке и её влияние на инфляцию имеет лаг. Это несложно, если решать задачу оптимизации — поиска лучшей корреляции, при сдвиге ряда со ставкам ЦБ относительно инфляции. Здесь можно сначала посмотреть на всём горизонте то есть с 2003 по 2026, и если улучшения будут существенным, то уже изучить более детально отдельные периоды. Расчёты показывают, что лучшая корреляция достигается при сдвиге на месяц (если более точно на 27 дней), но она равна 0.61, что практически не отличается 0.6, рассчитанной в самом начале.
Всё это ещё аргументы в пользу доводов, что инфляция может иметь не только монетарный характер, а соответственно и бороться с ней монетарными методами если не бесполезно совсем, то по крайней мере крайне неэффективно.
[1] Период с с 2003 года рассматривается так как к этому моменту инфляционные процессы более менее стабилизировались. В более ранние периоды инфляция могла иметь значений трехзначные, а в 90-е годы — четырехзначные, что вносило бы существенные искажения в расчёты.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба