🛒 Российский fashion‑рынок напоминает качели: с одной стороны, рост в денежном выражении обгоняет инфляцию, с другой — потребители всё реже покупают дорогую брендовую одежду, предпочитая сокращать долю таких трат в семейном бюджете. Предлагаю обсудить перспективы HENDERSON (#HNFG), опираясь на операционные результаты компании за первые два месяца 2026 года. Может хоть кого-то из вас я отговорю от затеи покупать эту историю, руководствуясь только тем, что котировки акций на исторических минимумах.
📈 Итак, выручка HENDERSON с января по февраль выросла на +2,4% (г/г) до 4,3 млрд руб. И это притом, что по итогам 2025 года динамика составила почти +15%! Последние три месяца показатель явно растёт медленнее инфляции, хотя раньше компания демонстрировала двузначные темпы роста.
Ещё полгода назад, помнится, мы с вами уже говорили о проблемах в бизнес-модели компании, и сейчас эта тенденция только набирает силу: у HENDERSON продолжает падать трафик в розничных салонах, что в итоге конвертируется в сокращение выручки на метр торговой площади.
❗️Важно отметить, что отечественный fashion-рынок трансформируется. Посещаемость магазинов одежды в торговых центрах снижается, причём быстрее, чем общий трафик в ТЦ.
📊 При этом фокус потребителей явно смещается: молодёжь всё чаще ищет тренды не в бутиках и модных салонах, а в соцсетях. Очевидно, что обзоры с маркетплейсов и стильные подборки всё увереннее вытесняют традиционные витрины, и для молодого поколения маркетплейсы уже не просто площадки для покупок — это полноценные экосистемы с контентом и шопингом в одном флаконе.
🤷♂️ Главный парадокс HENDERSON заключается в том, что компания делает ставку на расширение розничной сети — как раз тогда, когда этот канал очевидно теряет свою былую эффективность. Менеджмент говорит об омниканальности и важности присутствия в ТЦ, но статистику не обманешь: динамика выручки замедляется третий год подряд:
Во 2 кв. 2026 года компания введёт в эксплуатацию собственный распределительный центр в Московской области, что позволит в ближайшие 2-3 года избежать аренды новых складских помещений и обеспечит экономию на операционных расходах. Однако полное проявление эффекта от оптимизации логистических затрат произойдёт только в 2027 году.
🤔 Если очень сильно постараться, то в среднесрочной перспективе можно выделить два положительных аспекта:
1️⃣ Во-первых, компания преодолела пик инвестиционной программы, и в условиях смягчения денежно-кредитной политики можно ожидать постепенного уменьшения и без того низкой долговой нагрузки по соотношению NetDebt/EBITDA, которая по итогам 6m2025 оценивалась на уровне 0,5x (без учёта арендных обязательств).
2️⃣ Во-вторых, начавшийся процесс ослабления рубля выгоден для компании. Продолжительность производственного цикла HENDERSON составляет около десяти месяцев, а формирование складских запасов осуществляется с временным лагом в три квартала.
👉 Бумаги HENDERSON (#HNFG) в марте 2026 года обновили свои исторические минимумы, демонстрируя полную потерю доверия со стороны инвесторов. При этом даже текущие низкие котировки вряд ли являются привлекательной точкой долгосрочного входа. Скорее всего, бумаги останутся в лучшем случае в боковом тренде ещё длительное время, ровно до тех пор пока менеджмент не предложит чёткую и понятную стратегию адаптации к новым реалиям рынка.
Я с момента проведения IPO продолжаю оставаться вне этой истории и не являюсь тем парнем, который одевается в магазинах этой сети. Как-то так.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба