Я смотрел вчера, как S&P 500 прыгнул на 2,5% за один день — Трамп приостановил удары по Ирану, нефть рухнула на 16%, и лента наполнилась облегчением. Мои клиенты писали с одним и тем же вопросом: «Ну что, пронесло?» Я отвечал одно и то же: опасность никогда не была там, куда вы смотрели.
В авиации есть термин, который редко звучит за пределами лётных школ: CFIT — controlled flight into terrain, «управляемый полёт в землю». Это когда полностью исправный самолёт, управляемый компетентным экипажем, врезается в гору или в землю. Не поломка. Не молния. Не турбулентность. Цепочка тихих, рациональных решений, каждое из которых казалось правильным в момент принятия.
По данным IATA, за десятилетие с 2008 по 2017 год CFIT стал причиной 28% всех смертельных авиакатастроф — второй по значимости фактор после полной потери управления. Boeing насчитал более 9 000 жертв с начала реактивной эры. Самое тревожное: самолёт работал. Пилоты были квалифицированы. Погода была фоном, не причиной.
В декабре 1995 года экипаж American Airlines рейса 965 ввёл одну неверную букву в навигационный компьютер и направил исправный Boeing 757 прямо в колумбийскую гору. Они не паниковали. Они выполняли процедуру. Просто процедура вела не туда.
Я думаю об этом каждый раз, когда рынок падает на геополитических новостях и все начинают обсуждать «погоду». Иран, тарифы, нефть — это турбулентность. Неприятно, но статистически почти безопасно. А настоящая опасность — тихая, невидимая, накопленная за десятилетия штиля.
Вот факт, который мало кто осознаёт целиком: безработица в США держится ниже 5% уже 125 месяцев подряд — с осени 2015 года. Если вынести за скобки двухмесячный всплеск COVID, когда правительство буквально платило людям за то, чтобы они не работали, — это самый длинный период низкой безработицы в современной истории. S&P 500 приносит в среднем 14% годовых с 2009 года. Только два убыточных года из семнадцати.
Семнадцать лет без настоящего кредитного кризиса. Без финансовой паники. Без момента, когда система действительно ломалась.
И что сделали инвесторы за эти семнадцать лет штиля? Маржинальный долг на американском рынке достиг $1,28 трлн в январе 2026 года — абсолютный рекорд, девятый месяц роста подряд. Относительно ВВП это 4,1% — тоже рекорд. Медиана за последние полвека — 1,5%. Инвесторы заняли втрое больше обычного, потому что семнадцать лет подряд занимать было правильным решением.
Это и есть CFIT. Каждое отдельное решение — рациональное. Плечо работало. Концентрация в технологических акциях приносила сверхдоходность. Отсутствие плана на падение не наказывалось, потому что падений не было. Навигационный компьютер показывал верный курс — до тех пор, пока не показал гору.
В работе с людьми, которые сами создали свой первый серьёзный капитал, я наблюдаю парадокс: чем дольше рынок растёт, тем труднее им допустить, что их методология ещё не прошла настоящую проверку. Семнадцать лет успеха создают иллюзию системы там, где все это время дул только попутный ветер. Это не глупость — это нормальная человеческая калибровка. Просто она калибрует не на тот риск.
Все боятся «погоды» — Ирана, тарифов, рецессии, которую предсказывают с 2015 года. Но рецессии, которую все ждут, не случилось. А маржинальный долг, который никто не обсуждает, вырос вдвое за три года.
Я не знаю, когда придёт следующий кредитный цикл. Никто не знает. Но я точно знаю, что 125 месяцев — это не доказательство бессмертия. Это длина разбега перед горой, которую пилот пока не видит.
Самолёт разбивается не в грозу. Он разбивается в ясную погоду, когда экипаж перестаёт сверяться с высотомером.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба