По оценке аналитиков Газпромбанка, 2025 год стал периодом ухудшения кредитного профиля некоторых российских корпоративных заемщиков, хотя системных признаков кризиса пока нет. Об этом говорится в их исследовании российского долгового рынка. При этом разрыв между сильными и слабыми заемщиками заметно вырос. В общем исследование подчеркивает важность доступа компаний к рынку публичного долга.
Главный стресс-фактор прошлого года— стоимость обслуживания долга
Средневзвешенная по выручке долговая нагрузка по выборке выросла до 1,9x в 2025 г. против 1,8x годом ранее, а средневзвешенная доля процентных платежей в EBIT увеличилась до 42% с 30%. При этом отмечается, что совокупный чистый долг компаний выборки за год почти не изменился, тогда как совокупная EBITDA сократилась на 7%, совокупный EBIT — упал на 15%, а процентные расходы выросли сразу на 51%. Иными словами, давление на прибыль оказалось сильнее, чем предполагалось в начале цикла высоких ставок.
Особенно уязвимыми выглядят небольшие и уже закредитованные компании более низких рейтинговых групп. Отдельно отчет подчеркивает, что «безопасная зона» сузилась до рейтинговых категорий ААА и АА, в то время как разброс показателей в рейтинговой категории А достаточно широкий. Более того, рейтинговой группе А уже у 31% эмитентов процентные расходы превышают EBIT, а у 15% — даже EBITDA. В группе BBB и ниже ситуация сложнее: именно там сосредоточены компании с наиболее слабой способностью обслуживать долг, и именно в этих категориях в 2025 году фиксировались все дефолты на рынке.
В 2026 год аналитики ждут улучшения ситуации. Базовый сценарий строится на снижении ключевой ставки: в среднем по году она может опуститься до 13,9% против 19,1% в 2025 году. Это должно снизить процентную нагрузку, особенно быстро у компаний с высокой долей переменной ставки и короткого долга. Дополнительную поддержку даст восстановление экономики: после роста ВВП на 1,0% в 2025 году прогноз на 2026 год — 1,3%, а совокупный EBIT по выборке может прибавить около 10%.
При этом ключевой вопрос для корпоративного рынка — не только прибыль, но и рефинансирование
У большинства эмитентов доступ к рынку, вероятно, сохранится, однако эмиссия все больше будет концентрироваться у крупных и более качественных заемщиков. Для слабых эмитентов стоимость заимствований может вырасти, а спреды — расшириться. Это особенно важно на фоне того, что облигации уже составляют около половины общего долга в выборке.
Риски ликвидности тоже остаются заметными. Средневзвешенная доля краткосрочного долга выросла незначительно — до 36% с 34% годом ранее, но покрытие короткого долга денежными средствами ухудшилось: средневзвешенная оценка показателя поднялся до 6,6x против 5,2x. То есть формально состояние системы нельзя оценить как критическое, но запас прочности у части компаний сократился. Особенно это касается отраслей с высокой долговой нагрузкой и слабой операционной прибылью.
По отраслям картина неоднородная. Сильнее всего выглядят нефтегаз, удобрения, цветные металлы, транспорт, торговля и электроэнергетика. Слабее — черная металлургия, технологии и фармацевтика, а также производственные компании. Именно там аналитики видят наибольшие риски по процентной нагрузке и рефинансированию.
Для облигационного инвестора это означает одно: рынок становится более селективным, а премия за риск — более справедливой.
Подводим итоги
Рынок корпоративного долга проходит через сложную фазу, но наиболее сильное давление высоких ставок, вероятно, уже близко к пику. Из этого следует практический вывод: в 2026 году премия за риск эмитента будет сильнее зависеть не от общего фона, а от индивидуального кредитного качества. Рынок в 2026 г. будет сложным, премия за риск теперь меньше зависит от рейтинговой группы, но больше от индивидуальных кредитных метрик. На первый план выходят структура долга, доля плавающей ставки, объем краткосрочных обязательств, ликвидность и реальный доступ к рефинансированию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба