22 апреля 2010 Архив
Глобальная экономика восстанавливается; МВФ, как всегда, остался позади.
Согласно последнему прогнозу МВФ по состоянию мировой экономики рост глобального объема производства, скорее всего, будет на целый процентный пункт выше, чем прогнозировалось всего 6 месяцев назад.
Условия на финансовых рынках также становятся мягче намного быстрее, чем предполагалось. В развитых экономиках условия в секторе кредитования, наконец, стали стабилизироваться, а МВФ существенно понизил прогноз по ситуации с плохими долгами как сегодня так и в будущем.
Как я сказал, 6 месяцев назад МВФ был слишком панически настроен в отношении проблемы плохих долгов, сейчас он начинает сдаваться. Его прогноз насчет суммы, которую банки вынуждены будут списать в связи с кризисом, был сокращен на $500 млрд. до $2.3 трлн., примерно 2/3 из списаний уже были подтверждены. Эта цифра в следующем году должна снизиться далее.
Как это обычно бывает, редко когда все так хорошо, как кажется на максимуме бума, и практически никогда не бывает, чтобы все было так же плохо, как кажется, на пике падения. Проблема прогнозирования состоит в том, что прогнозы имеют тенденцию отражать ситуация как она есть, а не какой она будет.
В любом случае, хоть и запоздало, МВФ признал, что восстановление экономики набирает обороты. К сожалению, это не означает, что мы можем успокоиться, вздохнуть с облегчением и провозгласить, что кризис позади. Общая благоприятная оценка состояния экономики МВФ строится на весьма неоднородных результатах по отдельным странам. Мы можем обвинять прогнозы фонда по мировой экономике в чрезмерном пессимизме год назад, но последний прогноз был намного точнее. В нем говорилось: "Экономики, которые возглавили восстановление, продолжат расти быстрее других. В то же время, те страны, объем производства которых снизился сильнее других во время кризиса, вовсе не обязательно будут восстанавливаться быстрее всех".
Другими словами, перспективы Европы и Японии по-прежнему выглядят не очень радужными, а прогноз по США и Великобритании стал только немного оптимистичнее. МВФ полагает, что это "многоскоростное восстановление" сохранится, по крайней мере, до конца следующего года, рост в большинстве развитых экономик будет слабым, а на развивающихся рынках - довольно сильным.
Причины этому всем известны, но мы все же их повторим. Большая часть роста, отмеченного в развитых странах до настоящего момента, имела место благодаря восстановлению запасов после их существенного сокращения. Вскоре этот процесс завершится, а, возможно, он уже завершился.
Активность по-прежнему зависит от сильно аккомодационной монетарной и фискальной политики, проводимой в этих странах, которая, вероятно, тоже скоро изменится. В Британии и США уровень личной задолженности остается высоким, а объем производства в финансовом секторе постоянно сокращается.
Что беспокоит больше всего, так это то, что к проблеме частного долга присоединился экстремальный рост госдолга, который, как показала ситуация в Греции, может стать причиной будущих кризисов.
Основной вопрос - может ли сегодняшний рост, вызванный стимулированием, трансформироваться в устойчивое долгосрочное восстановление - пока остался без ответа. Безработица и сложности с получением кредитов продолжат сказываться на потреблении, а частные инвестиции будут сдерживаться большим количеством свободных мощностей. И, как говорит МВФ, на этом фоне необходимо провести сокращения дефицитов бюджетов.
Процесс сокращения дефицита окажет давление на совокупный спрос. Итак, чтобы обеспечить устойчивый рост, говорит МВФ, необходимо продолжать поддерживать экономику при помощи финансовой политики, по крайней мере до следующего года. Нет сомнений, что Гордон Браун, премьер Великобритании, использует это высказывание, чтобы в очередной раз оправдать свою расточительность. Целесообразность и эффективность использования государственных средств для макроэкономического стимулирования это одно дело. Но сейчас речь идет о наличии этих самых средств, а в Соединенном королевстве, судя по всему, их нет.
МВФ остается оптимистичным. Если развитые экономики разработают надежные планы долгосрочной финансовой консолидации, полагает фонд, сегодняшние траектории долга вполне приемлемы. Учитывая большую налоговую и инвестиционную базу в развитых странах, серьезный кризис госдолга маловероятен.
Хотелось бы мне быть столь уверенным. Последние британские показатели четко иллюстрируют проблему. В годовом исчислении занятость в частном секторе снизилась на 527 000, но занятость в госсекторе все еще растет - +46 000. Такое расхождение между сектором, который платит налоги, и тем, что эти налоги расходует, уже экстремально. Подобная ситуация просто не может длиться долго.
Но если она сохранится, это, без сомнения, вызовет рост процентных ставок, что приведет к кризису монетарной политики, равно как и финансовой. МВФ подобную возможность полностью не игнорирует, но в то же время не проявляет должного беспокойства по поводу опасности бесконтрольного роста госдолга. Пытаясь восстановить экономический рост, западные экономики устойчиво движется к банкротству.
Чем раньше уровень долга будет сокращен, тем быстрее западные экономики смогут вернуться к относительно стабильному росту. А если на проблему долга не обращать внимания, то можно обречь себя на годы экономического спада. В чем МВФ прав, так это в этом, что росту развивающихся экономик на данном этапе ничего не угрожает. Избыточные мощности Китая поглощаются быстро растущим внутренним спросом. Проблемы перегрева, включая пузырь фондового рынка, также решаются.
Подобный многоскоростной рост глобальной экономики может сохраниться надолго, так как Запад не может вернуться к докризисной динамике, но развитые страны продолжают двигаться вперед. До тех пор, пока проблема долга не будет решена, западным экономикам будет сложно развиваться дальше.
Но правительства западных стран вряд ли смогут справиться сами. Многие аспекты финансовой реформы как будто специально рассчитаны на то, чтобы ограничить восстановление роста. Как только система начинает "разгоняться", политики создает еще пару препятствий, чтобы остановить ее. Они угрожают ограничить доступ в системы своих экономик, чтобы сократить риски для финансового сектора.
Я могу вспомнить всего несколько политических инициатив столь же сумасшедших, как предложение МВФ ограничить возможность списывать проценты с налогооблагаемой суммы, чтобы снизить соблазн накапливать долги. В итоге мы получим рост налогов на корпорации, стоимости капитала, банкротства компаний малого бизнеса, и экономики Запада навсегда будут задвинуты на второй план.
Будущие поколения будут в ужасе оглядываться на то, как легко мы потеряли статус западных стран как основных двигателей мировой экономики.
Джереми Уорнер
The Telegraph
Согласно последнему прогнозу МВФ по состоянию мировой экономики рост глобального объема производства, скорее всего, будет на целый процентный пункт выше, чем прогнозировалось всего 6 месяцев назад.
Условия на финансовых рынках также становятся мягче намного быстрее, чем предполагалось. В развитых экономиках условия в секторе кредитования, наконец, стали стабилизироваться, а МВФ существенно понизил прогноз по ситуации с плохими долгами как сегодня так и в будущем.
Как я сказал, 6 месяцев назад МВФ был слишком панически настроен в отношении проблемы плохих долгов, сейчас он начинает сдаваться. Его прогноз насчет суммы, которую банки вынуждены будут списать в связи с кризисом, был сокращен на $500 млрд. до $2.3 трлн., примерно 2/3 из списаний уже были подтверждены. Эта цифра в следующем году должна снизиться далее.
Как это обычно бывает, редко когда все так хорошо, как кажется на максимуме бума, и практически никогда не бывает, чтобы все было так же плохо, как кажется, на пике падения. Проблема прогнозирования состоит в том, что прогнозы имеют тенденцию отражать ситуация как она есть, а не какой она будет.
В любом случае, хоть и запоздало, МВФ признал, что восстановление экономики набирает обороты. К сожалению, это не означает, что мы можем успокоиться, вздохнуть с облегчением и провозгласить, что кризис позади. Общая благоприятная оценка состояния экономики МВФ строится на весьма неоднородных результатах по отдельным странам. Мы можем обвинять прогнозы фонда по мировой экономике в чрезмерном пессимизме год назад, но последний прогноз был намного точнее. В нем говорилось: "Экономики, которые возглавили восстановление, продолжат расти быстрее других. В то же время, те страны, объем производства которых снизился сильнее других во время кризиса, вовсе не обязательно будут восстанавливаться быстрее всех".
Другими словами, перспективы Европы и Японии по-прежнему выглядят не очень радужными, а прогноз по США и Великобритании стал только немного оптимистичнее. МВФ полагает, что это "многоскоростное восстановление" сохранится, по крайней мере, до конца следующего года, рост в большинстве развитых экономик будет слабым, а на развивающихся рынках - довольно сильным.
Причины этому всем известны, но мы все же их повторим. Большая часть роста, отмеченного в развитых странах до настоящего момента, имела место благодаря восстановлению запасов после их существенного сокращения. Вскоре этот процесс завершится, а, возможно, он уже завершился.
Активность по-прежнему зависит от сильно аккомодационной монетарной и фискальной политики, проводимой в этих странах, которая, вероятно, тоже скоро изменится. В Британии и США уровень личной задолженности остается высоким, а объем производства в финансовом секторе постоянно сокращается.
Что беспокоит больше всего, так это то, что к проблеме частного долга присоединился экстремальный рост госдолга, который, как показала ситуация в Греции, может стать причиной будущих кризисов.
Основной вопрос - может ли сегодняшний рост, вызванный стимулированием, трансформироваться в устойчивое долгосрочное восстановление - пока остался без ответа. Безработица и сложности с получением кредитов продолжат сказываться на потреблении, а частные инвестиции будут сдерживаться большим количеством свободных мощностей. И, как говорит МВФ, на этом фоне необходимо провести сокращения дефицитов бюджетов.
Процесс сокращения дефицита окажет давление на совокупный спрос. Итак, чтобы обеспечить устойчивый рост, говорит МВФ, необходимо продолжать поддерживать экономику при помощи финансовой политики, по крайней мере до следующего года. Нет сомнений, что Гордон Браун, премьер Великобритании, использует это высказывание, чтобы в очередной раз оправдать свою расточительность. Целесообразность и эффективность использования государственных средств для макроэкономического стимулирования это одно дело. Но сейчас речь идет о наличии этих самых средств, а в Соединенном королевстве, судя по всему, их нет.
МВФ остается оптимистичным. Если развитые экономики разработают надежные планы долгосрочной финансовой консолидации, полагает фонд, сегодняшние траектории долга вполне приемлемы. Учитывая большую налоговую и инвестиционную базу в развитых странах, серьезный кризис госдолга маловероятен.
Хотелось бы мне быть столь уверенным. Последние британские показатели четко иллюстрируют проблему. В годовом исчислении занятость в частном секторе снизилась на 527 000, но занятость в госсекторе все еще растет - +46 000. Такое расхождение между сектором, который платит налоги, и тем, что эти налоги расходует, уже экстремально. Подобная ситуация просто не может длиться долго.
Но если она сохранится, это, без сомнения, вызовет рост процентных ставок, что приведет к кризису монетарной политики, равно как и финансовой. МВФ подобную возможность полностью не игнорирует, но в то же время не проявляет должного беспокойства по поводу опасности бесконтрольного роста госдолга. Пытаясь восстановить экономический рост, западные экономики устойчиво движется к банкротству.
Чем раньше уровень долга будет сокращен, тем быстрее западные экономики смогут вернуться к относительно стабильному росту. А если на проблему долга не обращать внимания, то можно обречь себя на годы экономического спада. В чем МВФ прав, так это в этом, что росту развивающихся экономик на данном этапе ничего не угрожает. Избыточные мощности Китая поглощаются быстро растущим внутренним спросом. Проблемы перегрева, включая пузырь фондового рынка, также решаются.
Подобный многоскоростной рост глобальной экономики может сохраниться надолго, так как Запад не может вернуться к докризисной динамике, но развитые страны продолжают двигаться вперед. До тех пор, пока проблема долга не будет решена, западным экономикам будет сложно развиваться дальше.
Но правительства западных стран вряд ли смогут справиться сами. Многие аспекты финансовой реформы как будто специально рассчитаны на то, чтобы ограничить восстановление роста. Как только система начинает "разгоняться", политики создает еще пару препятствий, чтобы остановить ее. Они угрожают ограничить доступ в системы своих экономик, чтобы сократить риски для финансового сектора.
Я могу вспомнить всего несколько политических инициатив столь же сумасшедших, как предложение МВФ ограничить возможность списывать проценты с налогооблагаемой суммы, чтобы снизить соблазн накапливать долги. В итоге мы получим рост налогов на корпорации, стоимости капитала, банкротства компаний малого бизнеса, и экономики Запада навсегда будут задвинуты на второй план.
Будущие поколения будут в ужасе оглядываться на то, как легко мы потеряли статус западных стран как основных двигателей мировой экономики.
Джереми Уорнер
The Telegraph
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба