8 июня 2010 Sberbank CIB | Архив
Очень сильно подвели США. Немного подвела Венгрия... Инвесторы не доверяют Испании - несмотря на чрезвычайный пакет ЕС & МВФ. Инвесторы, похоже, теперь даже сомневаются в том, что светоч восстановления мировой экономики - Китай поможет дальше тащить наверх цены на сырье, все выше, к сияющим высотам, не считаясь с состоянием реального сектора ОЭСР. Что происходит? Кажется, что вместо восстановления в форме буквы "V" ("виктория!"), мировая экономика вынуждена принимать участие
В СМЕРТЕЛЬНОЙ ГОНКЕ.
Тест на оптимизм: найдите здесь признаки V-образного восстановления экономики, да еще самовоспроизводящегося. Действительно, некоторые наблюдатели, вероятно, слишком поторопились оценить восстановление рынка труда США как бурное лишь по результатам апреля.
Более того, не успели участники рынка нарадоваться росту продаж домов в том же апреле, как WSJ сообщила, что первые предварительные данные от риэлторов в мае - месяце, когда гос.субсидии в размере 8 тыс.долл. на одну покупку жилья перестали действовать - показали, что падение продаж новых домов, на которых распространялся стимул, составляет от 25 до 30% год к году. Все, кто хотел купить дома, купили их? Банкиры сообщают о падении обращений за ипотечным кредитом, невзирая на низкие ставки по нему, на 40% месяц к месяцу до самого низкого значения за 13 лет. Эти сведения, вообще-то, просачивались на рынок и раньше, но были проигнорированы игроками, которые сосредотачивались в тот момент исключительно на трудностях еврозоны и на "бурном росте" Штатов. Оживление рынка осторожно ожидается риэлторами США лишь в августе-сентябре.
Ситуация, если взглянуть на нее непредвзято, выглядит далеко не так весело. Большая опасность для экономики и рынков заключается в том, что колоссальные стимулы, брошенные на кон решительной рукой администрации Б.Обамы, ЕС, властями КНР и, конечно, РФ могут возыметь в печальном сценарии лишь временное действие. Оптимисты говорили, что у США найдутся еще средства раскачать реальный сектор, помимо монетарных включить налоговые стимулы (монетаризм в трогательном единении с кейнсианством), однако каковы шансы сделать этой сейчас, когда проблемы с государственным долгом волнуют буквально всех на рынке в первую очередь? В первую очередь... Если бы не рынок труда США!
Что касается Венгрии, в которой только что пришедшей к власти премьер, очевидно, в политических целях тут же заявил, что финансы и экономика страны досталась ему в плачевном состоянии, то, смеем заметить, что о последствия такого рода довольно, на первый взгляд, скоропалительных заявлений, в текущих условиях, которые напоминают подспудный, не явный кризис доверия, можно предполагать с высокой степенью достоверности. Как и случилось - EUR быстро рухнуло ниже 1.22.
Венгрия а) не член еврозоны и имеет свою собственную валюту, б) должна еще некоторое время последовательно вести себя "неправильно", чтобы приблизиться к показателям Греции по долгу. Наконец, у Венгрии положительный счет текущих операций, что является большим подспорьем для ее экономики и представляет собой еще один важный контраст с Грецией: торговый баланс страны в мае 2010 г. составил плюс 653 млн евро. Но кто на рынках знал такие подробности про Венгрию в момент неосторожного заявления новых властей этой страны?
Дело в том, что на рынках бушует подземный, не очень заметный, но очевидный и, похоже, достаточно мощный пожар недоверия. Индикаторы, вроде LIBOR/OIS и LIBOR/Fed или VIX заметно выше, чем ранее, в период увлечения V-образным восстановлением США, но страшно далеки от пиков осени 2008 г. В отличие от времен Lehman Brothers, когда никто точно не знал объема рисков контрагента, бремя греческого долга известно почти до последнего евро, известно, как оно распределено и между кем. Известно, что exposure на долги PIIGS, например, банков США, не столь высок. Известно, правда, что прямые кредиты американских банков европейским заемщикам в целом составляют около 1.4 трлн.долл. и что вложения европейских банков в развивающиеся экономики, особенно, в Лат.Америке, очень велики и достигают 3 трлн.долл. против примерно 600 млрд долл. у американских банков. Но эти страны, в основном, чувствуют себя неплохо и здесь опасность заражения, скорее, в другом: в том, что европейская банковская система перестанет финансировать Лат.Америку (мнение Economic Intelligence Unit). И тем не менее, беды Венгрии, мнимые или реальные, подозрения относительно Испании (тоже намного более устойчивой экономики, чем Греция) влияют на глобальный рынок самым заметным образом. Всё известно и почти всё посчитано, но, как будто, мало кто верит в счастливый исход.
Наконец, встреча G20... Единство мировых экономик расколото. США и ЕС не очень хорошо понимают друг друга. Одни (ЕС) говорят о первостепенной необходимости сокращать дефициты бюджетов. США говорят о необходимости стимулирования экономики. Всё это вместе рисует тревожную картину нашей аллегорической "смертельной гонки": экономика США и, следовательно, мировая экономика, возможно еще не получили способности расти самостоятельно, без активного их стимулирования монетарными и кейнсианскими методами. В то же время, фискальная ситуация в мире ухудшается. Пока речь идет лишь о наиболее слабых звеньях глобальной экономики, но мы, к сожалению, видим, что кризис недоверия на этой почве - возможен, а аналогии с более мощными экономиками не радуют.
Гонка между теми, кто стимулирует экономику, например, с помощью программ cash for clunkers, т.е. за счет бюджета, и теми, кому нужно срочно сокращать бюджетные расходы, потому что их долги все труднее обслуживать и все труднее покрывать и без того огромные дефициты заимствованиями - и есть основная гонка этих дней. Все происходит довольно быстро, мировая экономика, кажется, не ждет 21.12.2012 г. Либо гос.стимулы успеют запустить мировой экономический процесс, либо бюджетные дефициты задушат рост, ввергнув мир в длительную "новую нормальность" (термин Б.Гросса, означающий медленный рост, низкие доходности). Это - не очень хорошая альтернатива, но она, кажется, уже встает на повестку дня.
С полной версией статьи можно ознакомиться здесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
В СМЕРТЕЛЬНОЙ ГОНКЕ.
Тест на оптимизм: найдите здесь признаки V-образного восстановления экономики, да еще самовоспроизводящегося. Действительно, некоторые наблюдатели, вероятно, слишком поторопились оценить восстановление рынка труда США как бурное лишь по результатам апреля.
Более того, не успели участники рынка нарадоваться росту продаж домов в том же апреле, как WSJ сообщила, что первые предварительные данные от риэлторов в мае - месяце, когда гос.субсидии в размере 8 тыс.долл. на одну покупку жилья перестали действовать - показали, что падение продаж новых домов, на которых распространялся стимул, составляет от 25 до 30% год к году. Все, кто хотел купить дома, купили их? Банкиры сообщают о падении обращений за ипотечным кредитом, невзирая на низкие ставки по нему, на 40% месяц к месяцу до самого низкого значения за 13 лет. Эти сведения, вообще-то, просачивались на рынок и раньше, но были проигнорированы игроками, которые сосредотачивались в тот момент исключительно на трудностях еврозоны и на "бурном росте" Штатов. Оживление рынка осторожно ожидается риэлторами США лишь в августе-сентябре.
Ситуация, если взглянуть на нее непредвзято, выглядит далеко не так весело. Большая опасность для экономики и рынков заключается в том, что колоссальные стимулы, брошенные на кон решительной рукой администрации Б.Обамы, ЕС, властями КНР и, конечно, РФ могут возыметь в печальном сценарии лишь временное действие. Оптимисты говорили, что у США найдутся еще средства раскачать реальный сектор, помимо монетарных включить налоговые стимулы (монетаризм в трогательном единении с кейнсианством), однако каковы шансы сделать этой сейчас, когда проблемы с государственным долгом волнуют буквально всех на рынке в первую очередь? В первую очередь... Если бы не рынок труда США!
Что касается Венгрии, в которой только что пришедшей к власти премьер, очевидно, в политических целях тут же заявил, что финансы и экономика страны досталась ему в плачевном состоянии, то, смеем заметить, что о последствия такого рода довольно, на первый взгляд, скоропалительных заявлений, в текущих условиях, которые напоминают подспудный, не явный кризис доверия, можно предполагать с высокой степенью достоверности. Как и случилось - EUR быстро рухнуло ниже 1.22.
Венгрия а) не член еврозоны и имеет свою собственную валюту, б) должна еще некоторое время последовательно вести себя "неправильно", чтобы приблизиться к показателям Греции по долгу. Наконец, у Венгрии положительный счет текущих операций, что является большим подспорьем для ее экономики и представляет собой еще один важный контраст с Грецией: торговый баланс страны в мае 2010 г. составил плюс 653 млн евро. Но кто на рынках знал такие подробности про Венгрию в момент неосторожного заявления новых властей этой страны?
Дело в том, что на рынках бушует подземный, не очень заметный, но очевидный и, похоже, достаточно мощный пожар недоверия. Индикаторы, вроде LIBOR/OIS и LIBOR/Fed или VIX заметно выше, чем ранее, в период увлечения V-образным восстановлением США, но страшно далеки от пиков осени 2008 г. В отличие от времен Lehman Brothers, когда никто точно не знал объема рисков контрагента, бремя греческого долга известно почти до последнего евро, известно, как оно распределено и между кем. Известно, что exposure на долги PIIGS, например, банков США, не столь высок. Известно, правда, что прямые кредиты американских банков европейским заемщикам в целом составляют около 1.4 трлн.долл. и что вложения европейских банков в развивающиеся экономики, особенно, в Лат.Америке, очень велики и достигают 3 трлн.долл. против примерно 600 млрд долл. у американских банков. Но эти страны, в основном, чувствуют себя неплохо и здесь опасность заражения, скорее, в другом: в том, что европейская банковская система перестанет финансировать Лат.Америку (мнение Economic Intelligence Unit). И тем не менее, беды Венгрии, мнимые или реальные, подозрения относительно Испании (тоже намного более устойчивой экономики, чем Греция) влияют на глобальный рынок самым заметным образом. Всё известно и почти всё посчитано, но, как будто, мало кто верит в счастливый исход.
Наконец, встреча G20... Единство мировых экономик расколото. США и ЕС не очень хорошо понимают друг друга. Одни (ЕС) говорят о первостепенной необходимости сокращать дефициты бюджетов. США говорят о необходимости стимулирования экономики. Всё это вместе рисует тревожную картину нашей аллегорической "смертельной гонки": экономика США и, следовательно, мировая экономика, возможно еще не получили способности расти самостоятельно, без активного их стимулирования монетарными и кейнсианскими методами. В то же время, фискальная ситуация в мире ухудшается. Пока речь идет лишь о наиболее слабых звеньях глобальной экономики, но мы, к сожалению, видим, что кризис недоверия на этой почве - возможен, а аналогии с более мощными экономиками не радуют.
Гонка между теми, кто стимулирует экономику, например, с помощью программ cash for clunkers, т.е. за счет бюджета, и теми, кому нужно срочно сокращать бюджетные расходы, потому что их долги все труднее обслуживать и все труднее покрывать и без того огромные дефициты заимствованиями - и есть основная гонка этих дней. Все происходит довольно быстро, мировая экономика, кажется, не ждет 21.12.2012 г. Либо гос.стимулы успеют запустить мировой экономический процесс, либо бюджетные дефициты задушат рост, ввергнув мир в длительную "новую нормальность" (термин Б.Гросса, означающий медленный рост, низкие доходности). Это - не очень хорошая альтернатива, но она, кажется, уже встает на повестку дня.
С полной версией статьи можно ознакомиться здесь
Кащеев Николай, начальник аналитического отдела казначейства ("Сбербанк")
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба