15 июня 2010 Газпромбанк
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Сильная европейская статистика поддержала рынок
Если в пятницу российские еврооблигации закрылись практически на уровне закрытия предыдущего дня: слабая североамериканская статистика по розничным продажам и приближающиеся выходные заставили часть инвесторов зафиксировать прибыль, то вчера в отсутствие российских инвесторов рынок показал рост, несмотря на неоднозначный информационный фон. По итогам дня котировки Russia-30 (YTM 5,44%) выросли более чем на 0,7 фигуры, спред к UST7 (YTM 2,70%) сократился до 274 б. п.
Сильная европейская статистика по промышленному производству в апреле и пересмотр мартовских данных в сторону повышения оказали мощную поддержку курсу евро, который в течение дня вплотную подходил к уровню 1,23 долл. Нефть (Brent) в течение дня поднималась над уровнем 76 долл. за баррель. Так, производство в апреле этого года увеличилось на 0,8% к уровню предыдущего месяца (ожидался рост на 0,5%), на 9,5% – к апрелю прошлого года (против ожидаемых 8,7%). Соответствующие показатели за март были увеличены на 0,3 п. п. и 0,8 п. п.
Негативные новости из Испании и Греции
В то же время слухи о том, что Испании может потребоваться финансовая помощь, аналогичная греческой, заставили курс евро немного скорректироваться. Впоследствии данные слухи были опровергнуты. Также давление на европейскую валюту оказали комментарии главы казначейства Испании и главы банка BBVA о том, что рынки облигаций для большинства испанских банков и компаний практически закрыты. Тестом на отношение инвесторов к риску Испании должен стать аукцион по размещению 3-летних обязательств намеченный на ближайший четверг.
Понижение кредитного рейтинга Греции (BB+/Ba1/BBB-) на 4 ступени агентством Moody’s до неинвестиционного уровня, хоть и не является для рынка сюрпризом (уровень соответствует рейтингу от S&P), все же добавило негатива рынку. Вчера рынок еще не успел отреагировать на данную «новость».
По итогам вчерашнего дня CDS5-спреды большинства европейских проблемных стран расширись, в частности, греческий спред до 756 б. п. (+ 23 б. п.), испанский 02 Tспред до 233 б. п. (+17 б. п.).
Новостной фон благоприятствует продолжению роста
Сегодня неоднозначный новостной фон, скорее всего, заставит участников рынка воздержаться от активных действий. С одной стороны рынки не до конца отреагировали на накопившиеся за последнее время негативные новости с кредитных рынков. С другой – индикаторы с рынка акций демонстрируют умеренную положительную динамику. Основные фондовые индексы США завершили понедельник в небольшом плюсе. На азиатских биржах сегодня также преобладают неуверенные покупки: основные индексы региона прибавляют от 0,1% до 0,3%. С утра фьючерсы на американские индексы находились в небольшом плюсе (0,25–0,30%).
Сегодня ярких событий на рынке не ожидается. Из статистики отметим данные об уровне занятости в еврозоне в 1-м кв. 2010 г., майские данные об импортных ценах США и июньском индексе деловой активности (Empire Manufacturing).
МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Аукцион ОБР-14 не оказал давления на ликвидность; неделя обещает быть спокойной
В пятницу основным событием на российском денежном рынке стал аукцион по размещению ОБР-14 объемом до 1,0 трлн руб.; давления на ликвидность данный аукцион ожидаемо не оказал. С одной стороны, спроса нашлось лишь на половину выпуска – итоговый объем размещения составил 463,5 млрд руб. (по номиналу). С другой стороны, расчеты по облигациям пройдут лишь сегодня – одновременно с погашением ОБР-12 на 397,7 млрд руб. и выкупом ОБР-13 у банков, которые приобрели ОБР-14.
Как результат, пятничное изменение остатка средств отечественных банков на корсчетах было минимальным (-0,4% до 841,9 млрд руб. на утро вторника), а остатки на депозитах даже выросли – на 9,0% до 937,9 млрд руб. Ключевые ставки денежного рынка также выглядели стабильно: так, трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME в пятницу составила 4,03% (-1 б. п. к уровню четверга).
Завтра банкам предстоит осуществить целый ряд выплат по средствам бюджета, фонда ЖКХ и беззалоговым кредитам ЦБ, однако в текущих условиях избыточной ликвидности данные выплаты (суммарным объемом чуть более 50,0 млрд руб.) не должны сказаться на денежном рынке.
Тенденции мировых денежных рынков также в силе: расширение TED-спреда (теперь до 48,0 б. п.) продолжается на фоне стабильных ставок долларового LIBOR.
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации: рост продолжается
Прошлая неделя на рынке рублевого долга завершилась на позитивной ноте: несмотря на длинные выходные, несущие в себе потенциальные риски «неприятных сюрпризов» со стороны внешней конъюнктуры, инвесторы продолжили покупки в ликвидных сериях первого – второго эшелонов и ОФЗ.
Голубые фишки завершили день ростом в пределах 20 – 66 б. п., наиболее заметно подрос в цене 62-й выпуск Москвы. Во втором эшелоне довольно активные покупки можно было наблюдать в МТС-3 (+29 б. п.) – в пятницу компания объявила довольно привлекательную ставку купона на следующий купонный период (8% до следующей оферты через 3 года). Кроме того, спрос присутствовал в бумагах металлургов – Северсталь БО-1, БО-4, выпуски Евразхолдинга и Сибметинвеста, Мечел-4, Мечел-5 завершили день ростом в пределах 10–70 б. п.
Сегодня внешний фон для рынка складывается относительно нейтрально: с одной стороны, рост евро и европейских фондовых индексов в понедельник, с другой – расширение спредов CDS стран PIGS на очередной порции слухов о проблемах в Испании (см. наш комментарий по еврооблигациям). Мы не исключаем, что в отсутствии какого-либо резкого негатива на внешних рынках в наиболее ликвидных рублевых бумагах продолжится рост: хотя выборочные выпуски рублевых бондов уже приблизились к уровням середины апреля, в среднем по первому эшелону доходности, по нашей оценке, пока до сих пор на 20 б. п. выше уровней до начала последней коррекции.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
ММК (-/Ba3/BB): нейтральные результаты за 1-й кв. 2010 г. по МСФО
Новость: Вчера ММК опубликовал финансовые результаты за первый квартал, нейтральные для котировок торгующихся выпусков компании. Мы не видим потенциала роста в торгующихся выпусках ММК: более длинный ММК БО-5 торгуется с минимальной премией к НЛМК-БО6, притом что кредитный профиль НЛМК мы оцениваем как более сильный.
Комментарий: Ниже мы приводим основные выводы из опубликованных цифр:
Выручка и рентабельность: давление растущих издержек. Выручка в первом квартале незначительно сократилась по сравнению с 4-м кв. 2009 г., составив 1,65 млрд долл., несмотря на рост производства металлопродукции на 5% и позитивную динамику цен.
Рентабельность EBITDA ММК в первом квартале снизилась на 8 п. п. по сравнению с 4-м кв. 2009 г. до 21% на фоне давления со стороны растущих цен на руду и уголь. Не являясь полностью интегрированным производителем (потребности по руде обеспечены лишь на 30%, по углю – на 50%), ММК сильнее других металлургов подвержен негативному влиянию роста расходов на сырье: норма прибыли EBITDA Северстали в первом квартале сократилась лишь на 0,6 п. п. к 4-му кв. 2009 г., Евраза – выросла на 0,5 п. п. В то же время в абсолютном выражении прибыльность ММК по-прежнему заметно выше (21% против 15,8% у Северстали и 14,3% у Евраза) на фоне существенной доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре выпуска (37%). По сравнению с 1-м кв. 2009 г., норма прибыли выросла на 9 п. п., в том числе за счет изменений в продуктовой линейке – начала производства толстого листа на Стане 5000 в 3-м кв. 2009 г., используемого в производстве труб большого диаметра для нужд Газпрома.
Умеренно негативный прогноз на 2-й – 3-й кв. 2010 г. Во втором – третьем кварталах текущего года растущие расходы на сырье (главным образом, на железную руду) по-прежнему будут оказывать давление на рентабельность бизнеса ММК. Хотя, по комментариям менеджмента, существенную часть расходов компания планирует переложить на конечного потребителя, затраты на производство тонны слябов во втором квартале вырастут на 14% до 320 долл./т. При этом внутренние цены на стальную продукцию в ближайшей перспективе могут скорректироваться вслед за наметившимся снижением на внешних рынках.
Денежные потоки и долговая нагрузка – леверидж остается в пределах 2x (чистый долг/EBITDA). Капитальные вложения в 1-м кв. 2010 г. составили 620 млн долл., при годовом ориентире 1,7 млрд долл. Чистый денежный поток при этом был отрицательным – для финансирования инвестиций (в частности, турецкого проекта Atakas) ММК пришлось наращивать долг, который увеличился с 2,1 до 2,4 млрд долл. Впрочем, на фоне заметного роста показателя EBITDA год к году в 1-м кв. 2010 г., в относительном выражении леверидж незначительно сократился с 1,8x до 1,7x в терминах Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев.
Мы полагаем, что компания все же сможет профинансировать существенную часть запланированных капитальных вложений на этот год, а также объявленные дивидендные выплаты (134 млн долл.) из собственного денежного потока, что позволит сохранить кредитные метрики на уровнях, близких к текущим или ниже (Чистый долг/EBITDA ниже 2x). Новые займы компания, скорее всего, будет привлекать лишь на рефинасирование короткого долга, который на конец 1-го кв. 2010 г., за вычетом возобновляемых кредитных линий консолидируемых трейдинговых компаний, составил 614 млн долл. Стоит отметить, что заметную долю потребностей в рефинансировании ММК могла покрыть за счет средств, привлеченных в ходе размещения последнего выпуска облигаций на 8 млрд руб. (273 млн долл.) в апреле.
Хоум Кредит энд Финанс Банк (В+/Ва3/-) делится хорошими результатами 1-го кв. 2010 года по МСФО
Новость: В пятницу Хоум Кредит энд Финанс Банк (ХКФБ) представил консолидированную финансовую отчетность за 1-й квартал 2010 года по международным стандартам, а также провел телеконференцию для участников рынка. Основные результаты банка в отчетном периоде приведены ниже:
- в целом стабильная величина квартальных чистых процентных доходов в 4,5 млрд руб. (-2,1% в квартальном и -6,7% в годовом сопоставлении);
- растущая чистая процентная маржа (+50 б. п. кв/кв до 20,2%) при устойчивом чистом процентном спреде на уровне 16,5%;
- получение банком за квартал 1,6 млрд руб. чистых комиссионных доходов (25,2% операционной прибыли до резервов) и 2,5 млрд руб. чистой прибыли (за весь 2009 год – 5,2 млрд руб.);
- по-прежнему проседающий кредитный портфель gross (-4,6% с начала 2010 года) при падении доли NPL до 11,1% (-180 б. п. к 31.12.2009 г.);
- избыточная совокупная достаточность капитала в 40,2% на 31 марта 2010 г.
Комментарий:
Финансовое положение ХКФ Банка в настоящее время выглядит более чем крепким.
Краткосрочный характер большей части активов и пассивов банка позволяет ему оперативно реагировать на изменения, происходящие в российской денежно-кредитной сфере. Так, в 1-м кв. 2010 г., в условиях падающей доходности кредитов, банк оптимизировал стоимость фондирования, снижая ставки по привлекаемым депозитам, а также переустанавливая на новые периоды более низкие ставки купонов по обращающимся облигационным выпускам. Как результат, чистый процентный спред банка остался на высоком уровне (16,5%).
Насколько мы понимаем, после отчетной даты ситуация претерпела мало изменений и маржинальность деятельности ХКФ осталась на высоком уровне. К тому же поддержку показателям ОПУ банка традиционно оказывает существенный объем чистых комиссионных доходов, вклад которых исторически держится на уровне около или выше 1/4 операционных доходов до резервов.
Качество кредитного портфеля банка в целом стабилизировалось: объемы квартальных отчислений в резервы снижаются, начиная с 1-го кв. 2009 г., а активная «расчистка» баланса (списание кредитов за счет уже сформированных резервов в 1-м кв. 2010 г. в объеме 2,4 млрд руб.) позволяет снижать долю NPL в кредитном портфеле (до 11,1% на 31 марта 2010 г.).
Нельзя, однако, не отметить, что в отчетном квартале ХКФ продолжал использовать имеющуюся ликвидность, главным образом, для погашения собственных долговых обязательств, а не наращивания масштабов кредитования. Сейчас банк обладает как ресурсами (чистый избыток ликвидности на рубеже до 1 года – свыше 23,1 млрд руб.), так и капиталом (совокупная достаточность в 40,2%) для активного увеличения кредитного портфеля. В то же время учитывая по-прежнему консервативный подход банка к оценкам рисков своей деятельности, вряд ли стоит ждать рост объемов кредитования со стороны ХКФ темпами выше среднерыночных.
Как рублевые, так и валютные облигации ХКФ Банка выглядят в настоящее время справедливо оцененными рынком и не предлагают интересных инвестиционных идей.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сильная европейская статистика поддержала рынок
Если в пятницу российские еврооблигации закрылись практически на уровне закрытия предыдущего дня: слабая североамериканская статистика по розничным продажам и приближающиеся выходные заставили часть инвесторов зафиксировать прибыль, то вчера в отсутствие российских инвесторов рынок показал рост, несмотря на неоднозначный информационный фон. По итогам дня котировки Russia-30 (YTM 5,44%) выросли более чем на 0,7 фигуры, спред к UST7 (YTM 2,70%) сократился до 274 б. п.
Сильная европейская статистика по промышленному производству в апреле и пересмотр мартовских данных в сторону повышения оказали мощную поддержку курсу евро, который в течение дня вплотную подходил к уровню 1,23 долл. Нефть (Brent) в течение дня поднималась над уровнем 76 долл. за баррель. Так, производство в апреле этого года увеличилось на 0,8% к уровню предыдущего месяца (ожидался рост на 0,5%), на 9,5% – к апрелю прошлого года (против ожидаемых 8,7%). Соответствующие показатели за март были увеличены на 0,3 п. п. и 0,8 п. п.
Негативные новости из Испании и Греции
В то же время слухи о том, что Испании может потребоваться финансовая помощь, аналогичная греческой, заставили курс евро немного скорректироваться. Впоследствии данные слухи были опровергнуты. Также давление на европейскую валюту оказали комментарии главы казначейства Испании и главы банка BBVA о том, что рынки облигаций для большинства испанских банков и компаний практически закрыты. Тестом на отношение инвесторов к риску Испании должен стать аукцион по размещению 3-летних обязательств намеченный на ближайший четверг.
Понижение кредитного рейтинга Греции (BB+/Ba1/BBB-) на 4 ступени агентством Moody’s до неинвестиционного уровня, хоть и не является для рынка сюрпризом (уровень соответствует рейтингу от S&P), все же добавило негатива рынку. Вчера рынок еще не успел отреагировать на данную «новость».
По итогам вчерашнего дня CDS5-спреды большинства европейских проблемных стран расширись, в частности, греческий спред до 756 б. п. (+ 23 б. п.), испанский 02 Tспред до 233 б. п. (+17 б. п.).
Новостной фон благоприятствует продолжению роста
Сегодня неоднозначный новостной фон, скорее всего, заставит участников рынка воздержаться от активных действий. С одной стороны рынки не до конца отреагировали на накопившиеся за последнее время негативные новости с кредитных рынков. С другой – индикаторы с рынка акций демонстрируют умеренную положительную динамику. Основные фондовые индексы США завершили понедельник в небольшом плюсе. На азиатских биржах сегодня также преобладают неуверенные покупки: основные индексы региона прибавляют от 0,1% до 0,3%. С утра фьючерсы на американские индексы находились в небольшом плюсе (0,25–0,30%).
Сегодня ярких событий на рынке не ожидается. Из статистики отметим данные об уровне занятости в еврозоне в 1-м кв. 2010 г., майские данные об импортных ценах США и июньском индексе деловой активности (Empire Manufacturing).
МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Аукцион ОБР-14 не оказал давления на ликвидность; неделя обещает быть спокойной
В пятницу основным событием на российском денежном рынке стал аукцион по размещению ОБР-14 объемом до 1,0 трлн руб.; давления на ликвидность данный аукцион ожидаемо не оказал. С одной стороны, спроса нашлось лишь на половину выпуска – итоговый объем размещения составил 463,5 млрд руб. (по номиналу). С другой стороны, расчеты по облигациям пройдут лишь сегодня – одновременно с погашением ОБР-12 на 397,7 млрд руб. и выкупом ОБР-13 у банков, которые приобрели ОБР-14.
Как результат, пятничное изменение остатка средств отечественных банков на корсчетах было минимальным (-0,4% до 841,9 млрд руб. на утро вторника), а остатки на депозитах даже выросли – на 9,0% до 937,9 млрд руб. Ключевые ставки денежного рынка также выглядели стабильно: так, трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME в пятницу составила 4,03% (-1 б. п. к уровню четверга).
Завтра банкам предстоит осуществить целый ряд выплат по средствам бюджета, фонда ЖКХ и беззалоговым кредитам ЦБ, однако в текущих условиях избыточной ликвидности данные выплаты (суммарным объемом чуть более 50,0 млрд руб.) не должны сказаться на денежном рынке.
Тенденции мировых денежных рынков также в силе: расширение TED-спреда (теперь до 48,0 б. п.) продолжается на фоне стабильных ставок долларового LIBOR.
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации: рост продолжается
Прошлая неделя на рынке рублевого долга завершилась на позитивной ноте: несмотря на длинные выходные, несущие в себе потенциальные риски «неприятных сюрпризов» со стороны внешней конъюнктуры, инвесторы продолжили покупки в ликвидных сериях первого – второго эшелонов и ОФЗ.
Голубые фишки завершили день ростом в пределах 20 – 66 б. п., наиболее заметно подрос в цене 62-й выпуск Москвы. Во втором эшелоне довольно активные покупки можно было наблюдать в МТС-3 (+29 б. п.) – в пятницу компания объявила довольно привлекательную ставку купона на следующий купонный период (8% до следующей оферты через 3 года). Кроме того, спрос присутствовал в бумагах металлургов – Северсталь БО-1, БО-4, выпуски Евразхолдинга и Сибметинвеста, Мечел-4, Мечел-5 завершили день ростом в пределах 10–70 б. п.
Сегодня внешний фон для рынка складывается относительно нейтрально: с одной стороны, рост евро и европейских фондовых индексов в понедельник, с другой – расширение спредов CDS стран PIGS на очередной порции слухов о проблемах в Испании (см. наш комментарий по еврооблигациям). Мы не исключаем, что в отсутствии какого-либо резкого негатива на внешних рынках в наиболее ликвидных рублевых бумагах продолжится рост: хотя выборочные выпуски рублевых бондов уже приблизились к уровням середины апреля, в среднем по первому эшелону доходности, по нашей оценке, пока до сих пор на 20 б. п. выше уровней до начала последней коррекции.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
ММК (-/Ba3/BB): нейтральные результаты за 1-й кв. 2010 г. по МСФО
Новость: Вчера ММК опубликовал финансовые результаты за первый квартал, нейтральные для котировок торгующихся выпусков компании. Мы не видим потенциала роста в торгующихся выпусках ММК: более длинный ММК БО-5 торгуется с минимальной премией к НЛМК-БО6, притом что кредитный профиль НЛМК мы оцениваем как более сильный.
Комментарий: Ниже мы приводим основные выводы из опубликованных цифр:
Выручка и рентабельность: давление растущих издержек. Выручка в первом квартале незначительно сократилась по сравнению с 4-м кв. 2009 г., составив 1,65 млрд долл., несмотря на рост производства металлопродукции на 5% и позитивную динамику цен.
Рентабельность EBITDA ММК в первом квартале снизилась на 8 п. п. по сравнению с 4-м кв. 2009 г. до 21% на фоне давления со стороны растущих цен на руду и уголь. Не являясь полностью интегрированным производителем (потребности по руде обеспечены лишь на 30%, по углю – на 50%), ММК сильнее других металлургов подвержен негативному влиянию роста расходов на сырье: норма прибыли EBITDA Северстали в первом квартале сократилась лишь на 0,6 п. п. к 4-му кв. 2009 г., Евраза – выросла на 0,5 п. п. В то же время в абсолютном выражении прибыльность ММК по-прежнему заметно выше (21% против 15,8% у Северстали и 14,3% у Евраза) на фоне существенной доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре выпуска (37%). По сравнению с 1-м кв. 2009 г., норма прибыли выросла на 9 п. п., в том числе за счет изменений в продуктовой линейке – начала производства толстого листа на Стане 5000 в 3-м кв. 2009 г., используемого в производстве труб большого диаметра для нужд Газпрома.
Умеренно негативный прогноз на 2-й – 3-й кв. 2010 г. Во втором – третьем кварталах текущего года растущие расходы на сырье (главным образом, на железную руду) по-прежнему будут оказывать давление на рентабельность бизнеса ММК. Хотя, по комментариям менеджмента, существенную часть расходов компания планирует переложить на конечного потребителя, затраты на производство тонны слябов во втором квартале вырастут на 14% до 320 долл./т. При этом внутренние цены на стальную продукцию в ближайшей перспективе могут скорректироваться вслед за наметившимся снижением на внешних рынках.
Денежные потоки и долговая нагрузка – леверидж остается в пределах 2x (чистый долг/EBITDA). Капитальные вложения в 1-м кв. 2010 г. составили 620 млн долл., при годовом ориентире 1,7 млрд долл. Чистый денежный поток при этом был отрицательным – для финансирования инвестиций (в частности, турецкого проекта Atakas) ММК пришлось наращивать долг, который увеличился с 2,1 до 2,4 млрд долл. Впрочем, на фоне заметного роста показателя EBITDA год к году в 1-м кв. 2010 г., в относительном выражении леверидж незначительно сократился с 1,8x до 1,7x в терминах Чистый долг/EBITDA за 12 месяцев.
Мы полагаем, что компания все же сможет профинансировать существенную часть запланированных капитальных вложений на этот год, а также объявленные дивидендные выплаты (134 млн долл.) из собственного денежного потока, что позволит сохранить кредитные метрики на уровнях, близких к текущим или ниже (Чистый долг/EBITDA ниже 2x). Новые займы компания, скорее всего, будет привлекать лишь на рефинасирование короткого долга, который на конец 1-го кв. 2010 г., за вычетом возобновляемых кредитных линий консолидируемых трейдинговых компаний, составил 614 млн долл. Стоит отметить, что заметную долю потребностей в рефинансировании ММК могла покрыть за счет средств, привлеченных в ходе размещения последнего выпуска облигаций на 8 млрд руб. (273 млн долл.) в апреле.
Хоум Кредит энд Финанс Банк (В+/Ва3/-) делится хорошими результатами 1-го кв. 2010 года по МСФО
Новость: В пятницу Хоум Кредит энд Финанс Банк (ХКФБ) представил консолидированную финансовую отчетность за 1-й квартал 2010 года по международным стандартам, а также провел телеконференцию для участников рынка. Основные результаты банка в отчетном периоде приведены ниже:
- в целом стабильная величина квартальных чистых процентных доходов в 4,5 млрд руб. (-2,1% в квартальном и -6,7% в годовом сопоставлении);
- растущая чистая процентная маржа (+50 б. п. кв/кв до 20,2%) при устойчивом чистом процентном спреде на уровне 16,5%;
- получение банком за квартал 1,6 млрд руб. чистых комиссионных доходов (25,2% операционной прибыли до резервов) и 2,5 млрд руб. чистой прибыли (за весь 2009 год – 5,2 млрд руб.);
- по-прежнему проседающий кредитный портфель gross (-4,6% с начала 2010 года) при падении доли NPL до 11,1% (-180 б. п. к 31.12.2009 г.);
- избыточная совокупная достаточность капитала в 40,2% на 31 марта 2010 г.
Комментарий:
Финансовое положение ХКФ Банка в настоящее время выглядит более чем крепким.
Краткосрочный характер большей части активов и пассивов банка позволяет ему оперативно реагировать на изменения, происходящие в российской денежно-кредитной сфере. Так, в 1-м кв. 2010 г., в условиях падающей доходности кредитов, банк оптимизировал стоимость фондирования, снижая ставки по привлекаемым депозитам, а также переустанавливая на новые периоды более низкие ставки купонов по обращающимся облигационным выпускам. Как результат, чистый процентный спред банка остался на высоком уровне (16,5%).
Насколько мы понимаем, после отчетной даты ситуация претерпела мало изменений и маржинальность деятельности ХКФ осталась на высоком уровне. К тому же поддержку показателям ОПУ банка традиционно оказывает существенный объем чистых комиссионных доходов, вклад которых исторически держится на уровне около или выше 1/4 операционных доходов до резервов.
Качество кредитного портфеля банка в целом стабилизировалось: объемы квартальных отчислений в резервы снижаются, начиная с 1-го кв. 2009 г., а активная «расчистка» баланса (списание кредитов за счет уже сформированных резервов в 1-м кв. 2010 г. в объеме 2,4 млрд руб.) позволяет снижать долю NPL в кредитном портфеле (до 11,1% на 31 марта 2010 г.).
Нельзя, однако, не отметить, что в отчетном квартале ХКФ продолжал использовать имеющуюся ликвидность, главным образом, для погашения собственных долговых обязательств, а не наращивания масштабов кредитования. Сейчас банк обладает как ресурсами (чистый избыток ликвидности на рубеже до 1 года – свыше 23,1 млрд руб.), так и капиталом (совокупная достаточность в 40,2%) для активного увеличения кредитного портфеля. В то же время учитывая по-прежнему консервативный подход банка к оценкам рисков своей деятельности, вряд ли стоит ждать рост объемов кредитования со стороны ХКФ темпами выше среднерыночных.
Как рублевые, так и валютные облигации ХКФ Банка выглядят в настоящее время справедливо оцененными рынком и не предлагают интересных инвестиционных идей.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter