17 июня 2010 Газпромбанк
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
В целом позитивный день для российских еврооблигаций
Вчерашний день для российских евробондов выдался в целом положительным. После незначительного снижения котировок в начале торгов, по итогам дня большинство выпусков продемонстрировали положительную динамику, практически игнорируя внешний новостной фон. Сильная статистика по промышленному производству США оказала поддержку в конце дня.
Котировки Russia-30 (YTM 5,39%) по итогам дня практически не изменились (+0,1 п. п.), спред к UST7 (YTM 2,72%) расширился в основном за счет снижения доходности US Treasuries.
Ралли в МТС-20 и продажи в ТНК-BP
Среди корпоративных выпусков отметим повышенный интерес к новому выпуску МТС-20 (YTM 8,36%), который при размещении предложил привлекательную премию инвесторам. Вчера котировки выпуска в течение дня вырастали до 102,125, к концу дня снизились до 101,79. Интерес инвесторов с выпуска МТС перекинулся на выпуски Вымелкома: Vimpelcom 18 (YTM 7,86%) и Vimpelcom 13 (YTM 6,16%).
Среди других выпусков отметим продажи в выпусках ТНК-ВР, которые остаются под давлением негативного новостного фона из-за аварии ВР в Мексиканском заливе. Вчера ВР заявила, что готова расстаться с частью своих активов для формирования резервного фонда размером 20 млрд долл. для компенсации нанесенного компанией ущерба. Речи о продаже доли в российской компании пока не идет. Среди корпоративных выпусков отметим те, которые вчера были обделены вниманием и на фоне кривых доходностей выглядят привлекательно: Gazprom-20 (YTM 6,22%), Gazprom-13 (YTM 5,31%), Gazprom WN 14 (YTM 5,93%) и Gazprom WN 19 (YTM 7,11%). Рекомендуем данные выпуски к покупке.
Испания: тест на прочность
На этой неделе ситуация вокруг долговых проблем Испании несколько раз попадала в поле зрения СМИ: ограниченные возможности компаний и банков по привлечению финансирования на долговых рынках, слухи о выделении стране многомиллиардной помощи, запланированная на пятницу встреча главы МВФ с премьер-министром Испании. Также сегодня FT сообщает, что в ближайшее время будут опубликованы результаты стресс-тестирования испанских банков, и, по мнению представителей финансового сектора, эти данные должны уменьшить чрезмерные сомнения инвесторов в устойчивости испанского финансового сектора. Данное сообщение мы склонны расценивать как положительный сигнал для инвесторов.
Отметим, что сегодня состоится размещение облигаций Испании объемом 3,5 млрд евро. Результаты размещений помогут инвесторам скорректировать свое отношение к риску Испании.
По итогам вчерашнего дня CDS5-спред Испании продолжил расширяться и составил 258 б. п. (+ 11 б. п.).
Новостной фон располагает к коррекции
Умеренно негативный фон, сформированный неуверенной динамикой североамериканских рынков и снижением азиатских, а также негативной динамикой фьючерсов на американские индексы (-0,3 – -0,4%), вместе с ростом рынка еврооблигаций в течение последних дней может заставить игроков взять паузу или задуматься о фиксации прибыли.
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации: оптимизм преобладает
В рублевом сегменте по-прежнему преобладает оптимизм, при этом по сравнению со вторником активность покупателей заметно выросла. Позитивные сигналы с внешних рынков, укрепление рубля к корзине, а также снижение доходностей NDF в течение последних дней (в частности, доходность по годовому контракту сейчас на новых годовых минимумах), на фоне по-прежнему рекордных объемов денежной ликвидности в финансовой системе и пока небольшого потока нового первичного предложения подогревают ажиотаж в отношении рублевых бондов.
По итогам вчерашнего дня голубые фишки (Газпром-13, Газпром-11, Газпром нефть-3, Газпром нефть БО-5, БО-6, РЖД-БО-1, РЖД-10, Москва-61, Москва-49, Москва-48) прибавили «в весе» в пределах 20–80 б. п., наиболее существенные обороты прошли в московских бумагах (49-й выпуск). Во втором эшелоне повышенным спросом пользовались бумаги Сибметинвест-1 (+50 б. п.), Мечел БО2 (+21 б. п.), МТС-3 (+15 б. п.).
Первичное предложение: Росбанк, ОФЗ
Ощутимый дефицит первичного предложения на рынке постепенно восполняется новыми выпусками – в частности, вчера стало известно о том, что Росбанк (BB+/Baa3/BB+) планирует на следующей неделе (25 июня) провести размещение новых биржевых облигаций на 5 млрд руб., ориентир доходности к трехлетней оферте составляет 8,1%–8,5%. Учитывая, что биржевые облигации ВТБ с близкой дюрацией торгуются с доходностью в районе 7,9–8%, нижний ориентир озвученного диапазона представляется нам агрессивным; в то же время ближе к верхней границе бумага выглядит довольно интересно для покупки.
Воспользоваться хорошей конъюнктурой решил и Минфин: сегодня утром стало известно о планах провести аукционы по длинным выпускам ОФЗ 25071 (дюрация около 3,8 лет) и ОФЗ 25074 (новая бумага, дюрация порядка 4,5 лет) в следующую среду объемом 20 млрд руб. каждый. Если текущий позитивный настрой на рынке сохранится и на следующей неделе, мы не исключаем, что Минфину удастся разместить заметный объем, не меняя тактики размещения без премии к вторичному рынку – в пределах 7–7,05% по доходности, исходя из текущего положения кривой госбумаг.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Телекоммуникации
АФК Система: финансовые результаты за 1-й кв. 2010 г. по US GAAP
Новость: АФК Система вчера опубликовала финансовые итоги по US GAAP за первый квартал, а также поделилась планами развития своего энергетического бизнеса. В целом кредитный профиль Системы остается довольно сильным – сравнительно небольшие выплаты по долгу на уровне корпоративного центра в 2010 – 2011 гг. более чем покрываются дивидендными поступлениями от ключевых дочерних компаний, при этом Система, по всей видимости, планирует придерживаться стратегии финансирования инвестиций в развитие новых сегментов бизнеса (нефтяной сегмент, энергетика) с баланса «дочек» (Башнефть, Башкирэнерго), а не за счет привлечения долга на уровне холдинговой компании.
Комментарий: Рост денежных потоков за счет консолидации компаний БашТЭК. Консолидированная выручка корпорации выросла более чем вдвое по сравнению с 1-м кв. 2009 г. за счет консолидации показателей компаний БашТЭК, органического роста, а также положительного эффекта от укрепления курса рубля. Как и ожидалось, топливно-энергетический сегмент впервые вышел на первое место среди активов АФК Система по уровню выручки, опередив телекомы: доля БашТЭК в доходах корпорации составила 47% (в 4-м кв. 2009 г. – 41%), доля телекомов снизилась с 43% в 4-м кв. 2009 г. до 42% в отчетном периоде. Тем не менее, по уровню EBITDA телекоммуникации значительно опережают БашТЭК с долей в 65% от общего показателя по АФК Система в сравнении с 36%.
Улучшение кредитных метрик на уровне холдинга. Долг Системы на уровне холдинга в первом квартале сократился на 8% к уровню начала года, главным образом за счет снижения задолженности МТС, что, вкупе с ростом денежных потоков, обеспечило улучшение кредитных метрик – Долг/EBITDA сократился с 3,2x до 2,5x.
Минимальные риски ликвидности на уровне корпоративного центра. На уровне корпоративного центра задолженность практически не изменилась, составив 2,5 млрд долл., чистый долг, по комментариям менеджмента, – 1,9 млрд долл. График погашения долга холдингового центра достаточно комфортен для компании. Пик выплат приходится на 2012 год (более 1,4 млрд долл.). До конца 2010 года Системе нужно выплатить около 351 млн долл. и еще 332 млн долл. в 2011 г., что не вызовет сложностей, учитывая доступные денежные средства на уровне материнской компании (600 млн долл.), а также более 1 млрд долл. дивидендов, которые она получит в этом году от двух ключевых дочек с точки зрения генерации денежных потоков (МТС и Башнефть).
Амбициозные планы в энергетическом бизнесе. В среднесрочной перспективе существенным «потребителем» денежных средств в рамках холдинга, по всей видимости, станет энергетический сегмент бизнеса. Вчера представители Системы раскрыли некоторые подробности стратегии развития Башкирэнерго, согласно которой менеджмент рассчитывает увеличить выработку вдвое к концу 2013 г. до 40 млрд кВтч, установленную мощность – с 4,2 ГВт до 10 ГВт, как за счет строительства новых мощностей, так и за счет покупок пакетов акций в генерирующих компаниях. По нашей оценке, для удвоения выработки Башкирэнеро только за счет приобретения существующих активов (станций/генкомпаний) понадобится порядка 1 млрд долл.
В качестве позитивного момента мы отмечаем, что, судя по комментариям директора департамента электроэнергетики Системы П. Безукладникова, которые приводит Reuters, затраты на развитие будут финансироваться непосредственно на уровне Башкирэнерго, которая может привлечь на эти цели до 20 млрд руб. Аналогичным образом, расходы на развитие нефтяного бизнеса Системы финансируются с баланса Башнефти – вчера компания объявила о планах принять участие в конкурсе на получение лицензии на разработку двух месторождений в ЯНАО в 3-м – 4-м кв. 2010 г. со стартовой стоимостью 500 млн долл.
Финансовый сектор
Рейтинг Альфа-Банка (В+/Ва1/ВВ-) получает «позитивный» прогноз от S&P; аналогичных действий агентства в отношении более широкого круга отечественных банков мы пока не ждем
Новость: Вчера агентство S&P приняло решение пересмотреть со «стабильного» на «позитивный» прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу Альфа-Банка на уровне «В+».
В пресс-релизе к данному действию S&P пишет о том, что финансовое положение банка улучшилось: ему удается демонстрировать отличные показатели ликвидности и капитализированности при повышающемся качестве активов. Более того, аналитики агентства ожидают, что данные тенденции сохранятся в течение ближайших 12 месяцев.
Слабыми местами кредитного профиля Альфа-Банка, по мнению S&P, остаются высокая концентрация его кредитных рисков в серьезно пострадавших от кризиса отраслях (в т. ч. строительстве), а также сохраняющееся давление на маржинальность деятельности банка.
Комментарий: Мы расцениваем данное рейтинговое действие S&P, а также его обоснование как весьма справедливое. Можно вспомнить, что в отличие от двух других крупнейших отечественных частных банков, Промсвязьбанка и МДМ-Банка, Альфа-Банк заканчивал 2009 год с прибылью по МСФО и снижающимися по ходу второго полугодия уровнями NPL. Более того, по данным S&P, к 31.03.2010 г. доля банка с просрочкой платежа выше 90 дней упала до 9,0% против 13,0% на начало года.
В то же время, насколько мы понимаем логику S&P, это действие является следствием позитивной динамики показателей отдельно взятого Альфа-Банка, а не пересмотра мнения агентства относительно ближайших перспектив всего российского банковского сектора. Поэтому мы пока не ждем, что за ним в массовом порядке последуют аналогичные решения в отношении других отечественных институтов.
О сохраняющейся консервативности оценок агентством ситуации в российском банковском секторе может в том числе свидетельствовать недавнее решение оставить «негативным» прогноз по рейтингу Хоум Кредит энд Финанс Банка (В+/Ва3/-), даже несмотря на исключительно успешные результаты деятельности организации на протяжении всего 2009 г. и 1-го кв. 2010 г.
К тому же S&P допускает, что уже в обозримом будущем качество активов Альфа-Банка может вернуться ближе к докризисным уровням (что должно стать триггером для дальнейшего повышения рейтингов), в то время как для большинства отечественных финансовых организаций (согласно специальному майскому отчету агентства) данная задача будет недостижимой на протяжении еще 2 лет.
Мы сохраняем позитивное отношение к кредитному риску Альфа-Банка. Из еврооблигационных выпусков эмитента нашим фаворитом – ввиду привлекательной YTC и высокой вероятности исполнения call-опциона – остается субординированный Alfa-Bank 17 (YTC 9,0% @ февраль 2012 г.).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В целом позитивный день для российских еврооблигаций
Вчерашний день для российских евробондов выдался в целом положительным. После незначительного снижения котировок в начале торгов, по итогам дня большинство выпусков продемонстрировали положительную динамику, практически игнорируя внешний новостной фон. Сильная статистика по промышленному производству США оказала поддержку в конце дня.
Котировки Russia-30 (YTM 5,39%) по итогам дня практически не изменились (+0,1 п. п.), спред к UST7 (YTM 2,72%) расширился в основном за счет снижения доходности US Treasuries.
Ралли в МТС-20 и продажи в ТНК-BP
Среди корпоративных выпусков отметим повышенный интерес к новому выпуску МТС-20 (YTM 8,36%), который при размещении предложил привлекательную премию инвесторам. Вчера котировки выпуска в течение дня вырастали до 102,125, к концу дня снизились до 101,79. Интерес инвесторов с выпуска МТС перекинулся на выпуски Вымелкома: Vimpelcom 18 (YTM 7,86%) и Vimpelcom 13 (YTM 6,16%).
Среди других выпусков отметим продажи в выпусках ТНК-ВР, которые остаются под давлением негативного новостного фона из-за аварии ВР в Мексиканском заливе. Вчера ВР заявила, что готова расстаться с частью своих активов для формирования резервного фонда размером 20 млрд долл. для компенсации нанесенного компанией ущерба. Речи о продаже доли в российской компании пока не идет. Среди корпоративных выпусков отметим те, которые вчера были обделены вниманием и на фоне кривых доходностей выглядят привлекательно: Gazprom-20 (YTM 6,22%), Gazprom-13 (YTM 5,31%), Gazprom WN 14 (YTM 5,93%) и Gazprom WN 19 (YTM 7,11%). Рекомендуем данные выпуски к покупке.
Испания: тест на прочность
На этой неделе ситуация вокруг долговых проблем Испании несколько раз попадала в поле зрения СМИ: ограниченные возможности компаний и банков по привлечению финансирования на долговых рынках, слухи о выделении стране многомиллиардной помощи, запланированная на пятницу встреча главы МВФ с премьер-министром Испании. Также сегодня FT сообщает, что в ближайшее время будут опубликованы результаты стресс-тестирования испанских банков, и, по мнению представителей финансового сектора, эти данные должны уменьшить чрезмерные сомнения инвесторов в устойчивости испанского финансового сектора. Данное сообщение мы склонны расценивать как положительный сигнал для инвесторов.
Отметим, что сегодня состоится размещение облигаций Испании объемом 3,5 млрд евро. Результаты размещений помогут инвесторам скорректировать свое отношение к риску Испании.
По итогам вчерашнего дня CDS5-спред Испании продолжил расширяться и составил 258 б. п. (+ 11 б. п.).
Новостной фон располагает к коррекции
Умеренно негативный фон, сформированный неуверенной динамикой североамериканских рынков и снижением азиатских, а также негативной динамикой фьючерсов на американские индексы (-0,3 – -0,4%), вместе с ростом рынка еврооблигаций в течение последних дней может заставить игроков взять паузу или задуматься о фиксации прибыли.
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации: оптимизм преобладает
В рублевом сегменте по-прежнему преобладает оптимизм, при этом по сравнению со вторником активность покупателей заметно выросла. Позитивные сигналы с внешних рынков, укрепление рубля к корзине, а также снижение доходностей NDF в течение последних дней (в частности, доходность по годовому контракту сейчас на новых годовых минимумах), на фоне по-прежнему рекордных объемов денежной ликвидности в финансовой системе и пока небольшого потока нового первичного предложения подогревают ажиотаж в отношении рублевых бондов.
По итогам вчерашнего дня голубые фишки (Газпром-13, Газпром-11, Газпром нефть-3, Газпром нефть БО-5, БО-6, РЖД-БО-1, РЖД-10, Москва-61, Москва-49, Москва-48) прибавили «в весе» в пределах 20–80 б. п., наиболее существенные обороты прошли в московских бумагах (49-й выпуск). Во втором эшелоне повышенным спросом пользовались бумаги Сибметинвест-1 (+50 б. п.), Мечел БО2 (+21 б. п.), МТС-3 (+15 б. п.).
Первичное предложение: Росбанк, ОФЗ
Ощутимый дефицит первичного предложения на рынке постепенно восполняется новыми выпусками – в частности, вчера стало известно о том, что Росбанк (BB+/Baa3/BB+) планирует на следующей неделе (25 июня) провести размещение новых биржевых облигаций на 5 млрд руб., ориентир доходности к трехлетней оферте составляет 8,1%–8,5%. Учитывая, что биржевые облигации ВТБ с близкой дюрацией торгуются с доходностью в районе 7,9–8%, нижний ориентир озвученного диапазона представляется нам агрессивным; в то же время ближе к верхней границе бумага выглядит довольно интересно для покупки.
Воспользоваться хорошей конъюнктурой решил и Минфин: сегодня утром стало известно о планах провести аукционы по длинным выпускам ОФЗ 25071 (дюрация около 3,8 лет) и ОФЗ 25074 (новая бумага, дюрация порядка 4,5 лет) в следующую среду объемом 20 млрд руб. каждый. Если текущий позитивный настрой на рынке сохранится и на следующей неделе, мы не исключаем, что Минфину удастся разместить заметный объем, не меняя тактики размещения без премии к вторичному рынку – в пределах 7–7,05% по доходности, исходя из текущего положения кривой госбумаг.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Телекоммуникации
АФК Система: финансовые результаты за 1-й кв. 2010 г. по US GAAP
Новость: АФК Система вчера опубликовала финансовые итоги по US GAAP за первый квартал, а также поделилась планами развития своего энергетического бизнеса. В целом кредитный профиль Системы остается довольно сильным – сравнительно небольшие выплаты по долгу на уровне корпоративного центра в 2010 – 2011 гг. более чем покрываются дивидендными поступлениями от ключевых дочерних компаний, при этом Система, по всей видимости, планирует придерживаться стратегии финансирования инвестиций в развитие новых сегментов бизнеса (нефтяной сегмент, энергетика) с баланса «дочек» (Башнефть, Башкирэнерго), а не за счет привлечения долга на уровне холдинговой компании.
Комментарий: Рост денежных потоков за счет консолидации компаний БашТЭК. Консолидированная выручка корпорации выросла более чем вдвое по сравнению с 1-м кв. 2009 г. за счет консолидации показателей компаний БашТЭК, органического роста, а также положительного эффекта от укрепления курса рубля. Как и ожидалось, топливно-энергетический сегмент впервые вышел на первое место среди активов АФК Система по уровню выручки, опередив телекомы: доля БашТЭК в доходах корпорации составила 47% (в 4-м кв. 2009 г. – 41%), доля телекомов снизилась с 43% в 4-м кв. 2009 г. до 42% в отчетном периоде. Тем не менее, по уровню EBITDA телекоммуникации значительно опережают БашТЭК с долей в 65% от общего показателя по АФК Система в сравнении с 36%.
Улучшение кредитных метрик на уровне холдинга. Долг Системы на уровне холдинга в первом квартале сократился на 8% к уровню начала года, главным образом за счет снижения задолженности МТС, что, вкупе с ростом денежных потоков, обеспечило улучшение кредитных метрик – Долг/EBITDA сократился с 3,2x до 2,5x.
Минимальные риски ликвидности на уровне корпоративного центра. На уровне корпоративного центра задолженность практически не изменилась, составив 2,5 млрд долл., чистый долг, по комментариям менеджмента, – 1,9 млрд долл. График погашения долга холдингового центра достаточно комфортен для компании. Пик выплат приходится на 2012 год (более 1,4 млрд долл.). До конца 2010 года Системе нужно выплатить около 351 млн долл. и еще 332 млн долл. в 2011 г., что не вызовет сложностей, учитывая доступные денежные средства на уровне материнской компании (600 млн долл.), а также более 1 млрд долл. дивидендов, которые она получит в этом году от двух ключевых дочек с точки зрения генерации денежных потоков (МТС и Башнефть).
Амбициозные планы в энергетическом бизнесе. В среднесрочной перспективе существенным «потребителем» денежных средств в рамках холдинга, по всей видимости, станет энергетический сегмент бизнеса. Вчера представители Системы раскрыли некоторые подробности стратегии развития Башкирэнерго, согласно которой менеджмент рассчитывает увеличить выработку вдвое к концу 2013 г. до 40 млрд кВтч, установленную мощность – с 4,2 ГВт до 10 ГВт, как за счет строительства новых мощностей, так и за счет покупок пакетов акций в генерирующих компаниях. По нашей оценке, для удвоения выработки Башкирэнеро только за счет приобретения существующих активов (станций/генкомпаний) понадобится порядка 1 млрд долл.
В качестве позитивного момента мы отмечаем, что, судя по комментариям директора департамента электроэнергетики Системы П. Безукладникова, которые приводит Reuters, затраты на развитие будут финансироваться непосредственно на уровне Башкирэнерго, которая может привлечь на эти цели до 20 млрд руб. Аналогичным образом, расходы на развитие нефтяного бизнеса Системы финансируются с баланса Башнефти – вчера компания объявила о планах принять участие в конкурсе на получение лицензии на разработку двух месторождений в ЯНАО в 3-м – 4-м кв. 2010 г. со стартовой стоимостью 500 млн долл.
Финансовый сектор
Рейтинг Альфа-Банка (В+/Ва1/ВВ-) получает «позитивный» прогноз от S&P; аналогичных действий агентства в отношении более широкого круга отечественных банков мы пока не ждем
Новость: Вчера агентство S&P приняло решение пересмотреть со «стабильного» на «позитивный» прогноз по долгосрочному кредитному рейтингу Альфа-Банка на уровне «В+».
В пресс-релизе к данному действию S&P пишет о том, что финансовое положение банка улучшилось: ему удается демонстрировать отличные показатели ликвидности и капитализированности при повышающемся качестве активов. Более того, аналитики агентства ожидают, что данные тенденции сохранятся в течение ближайших 12 месяцев.
Слабыми местами кредитного профиля Альфа-Банка, по мнению S&P, остаются высокая концентрация его кредитных рисков в серьезно пострадавших от кризиса отраслях (в т. ч. строительстве), а также сохраняющееся давление на маржинальность деятельности банка.
Комментарий: Мы расцениваем данное рейтинговое действие S&P, а также его обоснование как весьма справедливое. Можно вспомнить, что в отличие от двух других крупнейших отечественных частных банков, Промсвязьбанка и МДМ-Банка, Альфа-Банк заканчивал 2009 год с прибылью по МСФО и снижающимися по ходу второго полугодия уровнями NPL. Более того, по данным S&P, к 31.03.2010 г. доля банка с просрочкой платежа выше 90 дней упала до 9,0% против 13,0% на начало года.
В то же время, насколько мы понимаем логику S&P, это действие является следствием позитивной динамики показателей отдельно взятого Альфа-Банка, а не пересмотра мнения агентства относительно ближайших перспектив всего российского банковского сектора. Поэтому мы пока не ждем, что за ним в массовом порядке последуют аналогичные решения в отношении других отечественных институтов.
О сохраняющейся консервативности оценок агентством ситуации в российском банковском секторе может в том числе свидетельствовать недавнее решение оставить «негативным» прогноз по рейтингу Хоум Кредит энд Финанс Банка (В+/Ва3/-), даже несмотря на исключительно успешные результаты деятельности организации на протяжении всего 2009 г. и 1-го кв. 2010 г.
К тому же S&P допускает, что уже в обозримом будущем качество активов Альфа-Банка может вернуться ближе к докризисным уровням (что должно стать триггером для дальнейшего повышения рейтингов), в то время как для большинства отечественных финансовых организаций (согласно специальному майскому отчету агентства) данная задача будет недостижимой на протяжении еще 2 лет.
Мы сохраняем позитивное отношение к кредитному риску Альфа-Банка. Из еврооблигационных выпусков эмитента нашим фаворитом – ввиду привлекательной YTC и высокой вероятности исполнения call-опциона – остается субординированный Alfa-Bank 17 (YTC 9,0% @ февраль 2012 г.).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter