18 июня 2010 Газпромбанк
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ
Испания выдержала тест на прочность
Центральным событием вчерашнего дня стали аукционы по размещению двух выпусков испанских государственных облигаций общим объемом 3,5 млрд евро. Несмотря на то, что на аукционах были зафиксированы доходности, близкие к уровням, сложившимся на рынке накануне, которые были ,заметно выше, чем три недели назад, сравнительно высокий спрос на подешевевшие в последнее время долги Испании был воспринят инвесторами положительно. После аукциона котировки новых выпусков выросли, что послужило толчком для роста курса евро (пробил уровень 1,24 долл. – максимум за последние три недели), что вызвало рост цен на нефть (Brent вплотную приблизился к 79 долл.) и повысило интерес к рискованным активам. Дополнительный положительный импульс рынкам добавило открытие североамериканских торгов.
По итогам вчерашнего дня CDS5-спред Испании сузился на 16 б. п. до 242 б. п.
Результаты стресс-тестирования европейской банковской системы будут опубликованы в июле
Вчера председатель Совета ЕС Херман ван Ромпей сообщил после саммита о том, что результаты тестов крупнейших 25 европейских банков будут опубликованы во второй половине июля. Результаты тестирования, на наш взгляд, должны быть положительно восприняты инвесторами и восстановить доверие к европейским банкам.
Напомним, что вчера стало известно о предварительных результатах тестирования испанских финансовых институтов, которые оказались лучше, чем ожидалась, в результате чего на их поддержку придется потратить в три раза меньше ресурсов из фонда, чем изначально планировалось (около 90 млрд евро).
Вчера лидеры европейских стран поддержали введение глобального налога на банки. Безусловно, данная новость отрицательно скажется на финансовых рынках в краткосрочной перспективе. Тем не менее, мы считаем, что этот негатив уже учтен игроками, и, возможно, подробности о механизме введения данного налога смогут как-то повлиять на рынки.
Очередной позитивный день для российских еврооблигаций
Положительных новостей из Испании было достаточно для поддержания роста в российских еврооблигациях, которые начали день с консолидации на уровнях, достигнутых накануне. Однако смешанная североамериканская статистика (в частности, очередные слабые данные по рынку труда и рост цен в рамках ожиданий) ограничили рост котировок по итогам дня. Наиболее заметное изменение цен было отмечено в корпоративных и ряде банковских выпусков. В частности, интерес к выпуску Rusagro-14 (YTM 5,31%) вызвал рост котировок почти на 2 фигуры. В новом выпуске МТС-20 (YTM 8,32%) продолжались покупки, в результате котировки закончили день выше 102 фигуры (+0,5 п. п.). Также отметим осторожные покупки в выпусках ТНК- BP.
Котировки Russia-30 (YTM 5,34%) по итогам дня практически не изменились (+1/8 п. п.), спред к UST7 (YTM 2,65%) расширился и составил 269 б. п.
Будет ли коррекция?
Умеренно негативный фон, сформированный неуверенной динамикой североамериканских рынков, и смешанная динамика азиатских рынков, вместе с небольшим снижением фьючерсов на американские индексы может оказать негативное давление на котировки сегодня. В то же время поток позитивных новостей, которые немного рассеяли опасения инвесторов касательно европейской банковской системы, будет оказывать поддержку. Однако, скорее всего, рынок будет находиться под влиянием технических факторов. Не стоит забывать, что рост на рынках продолжается больше недели, и перед выходными будет соблазн зафиксировать прибыль. К событиям, которые могут оказать влияние на рынки, можно отнести результаты встречи главы МВФ и Премьер-министра Испании, которая, по данным СМИ, должна была состояться сегодня.
МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Денежный рынок
ОБР находят хороший спрос, а Минфин готовится размещать средства на депозитах
За вчерашний день резких движений на отечественном денежном рынке замечено не было. Суммарный объем банковских средств на депозитах в ЦБ и корсчетах за день практически не изменился, а основные ставки оставались на достигнутых прежде минимальных уровнях (3-месячный MOSPRIME, например, второй день находился на отметке в 3,98%).
Единственным «возмутителем» спокойствия можно назвать аукцион по доразмещению ОБР-14 на 100,0 млрд руб., который встретил хороший спрос со стороны банков – объем заявок в 1,7 раза превысил максимальный объем размещения, что, однако, в условиях минимальных ставок денежного рынка не вызывает удивления.
Одновременно Минфин сообщил о размещении во вторник, 22 июня, средств бюджета на 3-месячные депозиты в объеме до 40,0 млрд руб. под 6,5% годовых. Пока нам не кажется, что идея Минфина найдет такой же позитивный отклик, как и аукцион по доразмещению ОБР-14: все-таки сейчас большинство банков испытывают трудности с выбором активов для вложения средств, а не с источником финансирования.
Сегодняшний день на денежном рынке также должен пройти в целом спокойно, в то время как движения в валюте могут быть более существенными: вчера рубль при некоторой волатильности дорожал к бивалютной корзине, с открытием торгов это движение продолжилось.
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации: рост продолжается
В рублевом сегменте в четверг продолжилось ралли – поддержку позитивным настроениям на рынке в том числе оказала благоприятная внешняя конъюнктура (реакция рынков на успешное размещение облигаций Испании – см. комментарий по еврооблигациям).
Основная активность покупателей была сосредоточена в первом эшелоне – котировки 61, 62 и 63 выпусков Москвы выросли на 55–75 б. п. на довольно существенных оборотах; Газпром-11, Газпром нефть БО5, БО6, Газпром нефть 3 подорожали в пределах 15–35 б. п.
Цены возвращаются на уровни середины апреля
Котировки Газпром нефть БО-5, БО-6 вчера вплотную приблизились к номиналу (99,8%) – тем самым бумаги полностью отыграли эффект фазы коррекции, начавшейся на рублевом долговом рынке в середине апреля. Стоит отметить, что некоторые ликвидные выпуски пока еще сохраняют «запас» с точки зрения возвращения цен на уровни до коррекции – в частности, мы отмечаем Газпром-11, Мгор48, ОФЗ 25068, ОФЗ 46018, во втором эшелоне – выпуски Сибметинвеста.
Существенный спрос на первичном рынке
Вчера ОГК-5 закрыла книгу по размещению нового выпуска. Насколько мы понимаем, спрос на бумагу был существенным: нижняя граница ориентира купона на днях была пересмотрена с 8,25% до 7,75%, при этом книгу удалось закрыть по ставке купона 7,5% –на 75 б. п. ниже первоначального ориентира. Доходность нового выпуска к двухлетней оферте по ставке 7,5% составляет порядка 7,64%, что в целом представляется нам адекватным уровнем, однако не оставляет потенциала для роста бумаги.
Алроса провела встречу с инвесторами
Вчера Алроса провела встречу с инвесторами, посвященную размещению новых рублевых бондов. Наши впечатления от встречи мы привели во вчерашнем специальном обзоре (см. Алроса: итоги встречи с менеджментом в рамках размещения новых рублевых облигаций). В целом позиционирование размещаемых выпусков (YTP 8,5–9,0% на три года и YTM 9,0–9,6% на пять лет) выглядит достаточно агрессивным по отношению к кривой бумаг отечественных металлургов и нефтяников. Так, по указанным ориентирам, бумаги предлагают премию не более 150 б. п. к кривой рублевых выпусков Газпрома и дисконт до 150 б. п. к бумагам Евраза и Мечела.
Еврооблигации ALROSA 14, к примеру, в последние месяцы торгуется с премией около 200 б. п. к выпускам Газпрома и на одном уровне с бумагам крупнейших отечественных металлургов, что кажется нам более адекватной компенсацией за риски компании.
В то же время, учитывая такой фактор, как избыточная ликвидность банковского сектора, мы допускаем, что бумаги найдут спрос и в пределах вышеуказанного диапазона.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Акрон: результаты по МСФО за 1-й кв. 2010 г.
Новость: Вчера группа Акрон представила финансовые результаты по итогам 1 кв. 2010 г. – в целом нейтральные для котировок обращающихся бумаг компании.
Комментарий: Мы обращаем внимание на основные моменты отчетности:
- Благоприятная ценовая конъюнктура при относительно стабильном уровне производства. Объемы выпуска и отгрузки азотных и комплексных минеральных удобрений сохранились на уровне 2009 г. (общий объем отгрузки товарной продукции составил 1,35 млн т (-3% к 1-му кв. 2009 г.), в то же время существенный рост спроса привел к увеличению цен на всю линейку продукции, выпускаемой Акроном. Спотовые цены на аммиак (FOB, Южный), которые служат своеобразным proxy при определении цен на все виды азотных удобрений, достигали 400 долл. за тонну. Для сравнения: средняя цена на аммиак в 2009 г. составляла 243 долл. за тонну. В итоге валовая выручка Акрона выросла на 21% до 11,4 млрд руб.
- Рост цен на удобрения нивелировал эффект роста цен на газ. На фоне роста цен на продукцию рентабельность EBITDA Акрона в первом квартале выросла относительно уровня 4-го кв. 2009 г., несмотря на очередное повышение цен на газ на 15% с первого января 2010 г.
- Положительный свободный денежный поток – скорее временное явление… В первом квартале компания показала свободный денежный поток на уровне 1,7 млрд руб. на фоне достаточно скромных инвестиционных расходов – лишь 443 млн руб. Учитывая, что раньше менеджмент давал ориентир на объем капитальных вложений в 2010 г. на уровне 200–250 млн долл., мы полагаем, что Акрон увеличит темпы инвестиционных расходов во 2-м – 4-м кв. 2010 г. и по итогам года компании вряд ли удастся сохранить чистый денежный поток на положительном уровне.
- …как и снижение левериджа. Свободные средства, а также часть существующего запаса ликвидности на балансе, в первом квартале были направлены на сокращение долга – с 32,2 млрд руб. до 27 млрд руб. Мы полагаем, что это снижение является временным явлением, отражающим действия компании по оптимизации кредитного портфеля: Акрон погасил в основном долларовые кредиты с плавающей процентной ставкой, при этом недавно компания сообщала о привлечении рублевого кредита Сбербанка на 3 млрд руб.
- На фоне довольно существенных инвестиционных расходов Акрон может сократить леверидж по итогам года, только если компании удастся высвободить дополнительные средства за счет продажи имеющихся инвестиций (в частности, пакетов акций Апатита и Сильвинита).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Испания выдержала тест на прочность
Центральным событием вчерашнего дня стали аукционы по размещению двух выпусков испанских государственных облигаций общим объемом 3,5 млрд евро. Несмотря на то, что на аукционах были зафиксированы доходности, близкие к уровням, сложившимся на рынке накануне, которые были ,заметно выше, чем три недели назад, сравнительно высокий спрос на подешевевшие в последнее время долги Испании был воспринят инвесторами положительно. После аукциона котировки новых выпусков выросли, что послужило толчком для роста курса евро (пробил уровень 1,24 долл. – максимум за последние три недели), что вызвало рост цен на нефть (Brent вплотную приблизился к 79 долл.) и повысило интерес к рискованным активам. Дополнительный положительный импульс рынкам добавило открытие североамериканских торгов.
По итогам вчерашнего дня CDS5-спред Испании сузился на 16 б. п. до 242 б. п.
Результаты стресс-тестирования европейской банковской системы будут опубликованы в июле
Вчера председатель Совета ЕС Херман ван Ромпей сообщил после саммита о том, что результаты тестов крупнейших 25 европейских банков будут опубликованы во второй половине июля. Результаты тестирования, на наш взгляд, должны быть положительно восприняты инвесторами и восстановить доверие к европейским банкам.
Напомним, что вчера стало известно о предварительных результатах тестирования испанских финансовых институтов, которые оказались лучше, чем ожидалась, в результате чего на их поддержку придется потратить в три раза меньше ресурсов из фонда, чем изначально планировалось (около 90 млрд евро).
Вчера лидеры европейских стран поддержали введение глобального налога на банки. Безусловно, данная новость отрицательно скажется на финансовых рынках в краткосрочной перспективе. Тем не менее, мы считаем, что этот негатив уже учтен игроками, и, возможно, подробности о механизме введения данного налога смогут как-то повлиять на рынки.
Очередной позитивный день для российских еврооблигаций
Положительных новостей из Испании было достаточно для поддержания роста в российских еврооблигациях, которые начали день с консолидации на уровнях, достигнутых накануне. Однако смешанная североамериканская статистика (в частности, очередные слабые данные по рынку труда и рост цен в рамках ожиданий) ограничили рост котировок по итогам дня. Наиболее заметное изменение цен было отмечено в корпоративных и ряде банковских выпусков. В частности, интерес к выпуску Rusagro-14 (YTM 5,31%) вызвал рост котировок почти на 2 фигуры. В новом выпуске МТС-20 (YTM 8,32%) продолжались покупки, в результате котировки закончили день выше 102 фигуры (+0,5 п. п.). Также отметим осторожные покупки в выпусках ТНК- BP.
Котировки Russia-30 (YTM 5,34%) по итогам дня практически не изменились (+1/8 п. п.), спред к UST7 (YTM 2,65%) расширился и составил 269 б. п.
Будет ли коррекция?
Умеренно негативный фон, сформированный неуверенной динамикой североамериканских рынков, и смешанная динамика азиатских рынков, вместе с небольшим снижением фьючерсов на американские индексы может оказать негативное давление на котировки сегодня. В то же время поток позитивных новостей, которые немного рассеяли опасения инвесторов касательно европейской банковской системы, будет оказывать поддержку. Однако, скорее всего, рынок будет находиться под влиянием технических факторов. Не стоит забывать, что рост на рынках продолжается больше недели, и перед выходными будет соблазн зафиксировать прибыль. К событиям, которые могут оказать влияние на рынки, можно отнести результаты встречи главы МВФ и Премьер-министра Испании, которая, по данным СМИ, должна была состояться сегодня.
МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Денежный рынок
ОБР находят хороший спрос, а Минфин готовится размещать средства на депозитах
За вчерашний день резких движений на отечественном денежном рынке замечено не было. Суммарный объем банковских средств на депозитах в ЦБ и корсчетах за день практически не изменился, а основные ставки оставались на достигнутых прежде минимальных уровнях (3-месячный MOSPRIME, например, второй день находился на отметке в 3,98%).
Единственным «возмутителем» спокойствия можно назвать аукцион по доразмещению ОБР-14 на 100,0 млрд руб., который встретил хороший спрос со стороны банков – объем заявок в 1,7 раза превысил максимальный объем размещения, что, однако, в условиях минимальных ставок денежного рынка не вызывает удивления.
Одновременно Минфин сообщил о размещении во вторник, 22 июня, средств бюджета на 3-месячные депозиты в объеме до 40,0 млрд руб. под 6,5% годовых. Пока нам не кажется, что идея Минфина найдет такой же позитивный отклик, как и аукцион по доразмещению ОБР-14: все-таки сейчас большинство банков испытывают трудности с выбором активов для вложения средств, а не с источником финансирования.
Сегодняшний день на денежном рынке также должен пройти в целом спокойно, в то время как движения в валюте могут быть более существенными: вчера рубль при некоторой волатильности дорожал к бивалютной корзине, с открытием торгов это движение продолжилось.
КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Рублевые облигации: рост продолжается
В рублевом сегменте в четверг продолжилось ралли – поддержку позитивным настроениям на рынке в том числе оказала благоприятная внешняя конъюнктура (реакция рынков на успешное размещение облигаций Испании – см. комментарий по еврооблигациям).
Основная активность покупателей была сосредоточена в первом эшелоне – котировки 61, 62 и 63 выпусков Москвы выросли на 55–75 б. п. на довольно существенных оборотах; Газпром-11, Газпром нефть БО5, БО6, Газпром нефть 3 подорожали в пределах 15–35 б. п.
Цены возвращаются на уровни середины апреля
Котировки Газпром нефть БО-5, БО-6 вчера вплотную приблизились к номиналу (99,8%) – тем самым бумаги полностью отыграли эффект фазы коррекции, начавшейся на рублевом долговом рынке в середине апреля. Стоит отметить, что некоторые ликвидные выпуски пока еще сохраняют «запас» с точки зрения возвращения цен на уровни до коррекции – в частности, мы отмечаем Газпром-11, Мгор48, ОФЗ 25068, ОФЗ 46018, во втором эшелоне – выпуски Сибметинвеста.
Существенный спрос на первичном рынке
Вчера ОГК-5 закрыла книгу по размещению нового выпуска. Насколько мы понимаем, спрос на бумагу был существенным: нижняя граница ориентира купона на днях была пересмотрена с 8,25% до 7,75%, при этом книгу удалось закрыть по ставке купона 7,5% –на 75 б. п. ниже первоначального ориентира. Доходность нового выпуска к двухлетней оферте по ставке 7,5% составляет порядка 7,64%, что в целом представляется нам адекватным уровнем, однако не оставляет потенциала для роста бумаги.
Алроса провела встречу с инвесторами
Вчера Алроса провела встречу с инвесторами, посвященную размещению новых рублевых бондов. Наши впечатления от встречи мы привели во вчерашнем специальном обзоре (см. Алроса: итоги встречи с менеджментом в рамках размещения новых рублевых облигаций). В целом позиционирование размещаемых выпусков (YTP 8,5–9,0% на три года и YTM 9,0–9,6% на пять лет) выглядит достаточно агрессивным по отношению к кривой бумаг отечественных металлургов и нефтяников. Так, по указанным ориентирам, бумаги предлагают премию не более 150 б. п. к кривой рублевых выпусков Газпрома и дисконт до 150 б. п. к бумагам Евраза и Мечела.
Еврооблигации ALROSA 14, к примеру, в последние месяцы торгуется с премией около 200 б. п. к выпускам Газпрома и на одном уровне с бумагам крупнейших отечественных металлургов, что кажется нам более адекватной компенсацией за риски компании.
В то же время, учитывая такой фактор, как избыточная ликвидность банковского сектора, мы допускаем, что бумаги найдут спрос и в пределах вышеуказанного диапазона.
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
Акрон: результаты по МСФО за 1-й кв. 2010 г.
Новость: Вчера группа Акрон представила финансовые результаты по итогам 1 кв. 2010 г. – в целом нейтральные для котировок обращающихся бумаг компании.
Комментарий: Мы обращаем внимание на основные моменты отчетности:
- Благоприятная ценовая конъюнктура при относительно стабильном уровне производства. Объемы выпуска и отгрузки азотных и комплексных минеральных удобрений сохранились на уровне 2009 г. (общий объем отгрузки товарной продукции составил 1,35 млн т (-3% к 1-му кв. 2009 г.), в то же время существенный рост спроса привел к увеличению цен на всю линейку продукции, выпускаемой Акроном. Спотовые цены на аммиак (FOB, Южный), которые служат своеобразным proxy при определении цен на все виды азотных удобрений, достигали 400 долл. за тонну. Для сравнения: средняя цена на аммиак в 2009 г. составляла 243 долл. за тонну. В итоге валовая выручка Акрона выросла на 21% до 11,4 млрд руб.
- Рост цен на удобрения нивелировал эффект роста цен на газ. На фоне роста цен на продукцию рентабельность EBITDA Акрона в первом квартале выросла относительно уровня 4-го кв. 2009 г., несмотря на очередное повышение цен на газ на 15% с первого января 2010 г.
- Положительный свободный денежный поток – скорее временное явление… В первом квартале компания показала свободный денежный поток на уровне 1,7 млрд руб. на фоне достаточно скромных инвестиционных расходов – лишь 443 млн руб. Учитывая, что раньше менеджмент давал ориентир на объем капитальных вложений в 2010 г. на уровне 200–250 млн долл., мы полагаем, что Акрон увеличит темпы инвестиционных расходов во 2-м – 4-м кв. 2010 г. и по итогам года компании вряд ли удастся сохранить чистый денежный поток на положительном уровне.
- …как и снижение левериджа. Свободные средства, а также часть существующего запаса ликвидности на балансе, в первом квартале были направлены на сокращение долга – с 32,2 млрд руб. до 27 млрд руб. Мы полагаем, что это снижение является временным явлением, отражающим действия компании по оптимизации кредитного портфеля: Акрон погасил в основном долларовые кредиты с плавающей процентной ставкой, при этом недавно компания сообщала о привлечении рублевого кредита Сбербанка на 3 млрд руб.
- На фоне довольно существенных инвестиционных расходов Акрон может сократить леверидж по итогам года, только если компании удастся высвободить дополнительные средства за счет продажи имеющихся инвестиций (в частности, пакетов акций Апатита и Сильвинита).
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу