30 августа 2010 Архив Корженевский Николай
Главная тема дня — это, безусловно, экстренное заседание Банка Японии. Господин Сиракава ради этого события даже досрочно улетел из Джексон Хоул. Пыли было поднято, безусловно, много. По крайней мере, в глаза инвесторам что-то попало. Сумма, которую центробанк предложит рынку, внушает уважение: 10 триллионов иен. При пересчете в доллары исходя из USDJPY=85, совокупный объем свежей ликвидности равен $117 млрд. На что этого хватит?
Начнем с «главного» сопоставления. $117 млрд. — это почти 2% ВВП Японии. Центробанк страны сегодня напечатал ровно две сотых экономики. Величина существенная, и в нормальной ситуации была бы даже статистически значимой. Но в стране восходящего солнца давно не работают мультипликативные эффекты. Кроме того, непонятно, куда, в конечном итоге, попадут средства.
Мне намного более важным представляется отношение к объемам торгов на долговом рынке Японии. А здесь $117 млрд. — капля в море. Это лишь четверть (!) дневного объема торгов облигациями на национальных площадках (проверить можно тут: http://asianbondsonline.adb.org/spreadsheets/JP-Trading_Volume.xls). Просто слеза. Конечно, если эти средства каким-то образом будут направлены в другие сегменты рынка, они могут разогнать цены. Но для этого надо залить все 117 млрд. в относительно неликвидные инструменты.
В части валютного рынка цифры тоже смешные. Объемы торгов JPY против основных конкурентов составляет около 40 трлн. в день. И здесь 10 трлн. от Банка Японии — все та же четверть дневного объема. На фоне колоссальных покупок японских облигаций Китаем ждать разворота в иеновых кроссах мне просто странно.
Нужна прямая интервенция. Банк Японии может входить в рынок намного смелее, чем ЦБ Швейцарии. Вряд ли он осмелится сделать это в ближайшее время. Но я бы прикупил какой-нибудь декабрьский колл в CHFJPY.
Кстати.В начале этого года, подавляющее большинство валютных стратегов рекомендовало своим клиентам делать ставки на ослабление йены, полагая, что курс йены будет падать против доллара и евро.На деле все оказалось иначе.В теории, клиенты инвестбанков или валютных фондов, которые ориентировались на рекомендации стратего, могли бы понести колоссальные убытки.Учитывая, что операции с йеной в рамках carry-trade при покупке высокодоходных валют, были очень популярными, особенно в 1 квартале, можно подсчитать гипотетические убытки у людей.Осуществив займ на 1 000 000 йен и купив эквивалентную сумму в долларе Новой Зеландии, инвестор терял 93.500 тысячи йен, при покупке доллара Австралии, потери составляют 66 300 тысяч йен, а при покупке доллара Канады, инвестор теряет свыше 91 тысячи йен.И это в тому случае, если фонды и их клиенты, не прибегали к помощи кредитного рычага.В этом варианте убытки будут просто чудовищными.Весьма вероятно, что таких «счастливцев» на рынке было немало.
Откуда происходит ловушка ликвидности?
Наверное вечером следовало бы думать о чем-нибудь жизненном. А мне в голову все лезут финансовые вопросы. И главный: почему нулевые ставки не провоцируют рост? Откуда берется ловушка ликвидности?
В мозгу созрело сразу два ответа. Первый — пошлый, где-то я его слышал. Потому что неоткуда брать дополнительное потребление. Дело не в том, что не покупают в долг. Дело в том, что у домохозяйств нет способов обеспечить хоть какие-то долгосрочные сбережения. Кладешь в банк — а тебе фик.
Второй — авторский - интереснее. Представьте, что вы — банк. Как только вы заставили ЦБ снизить ставку до 0%, вы переиграли монетарные власти. Вам теперь доступны бесплатные деньги. Когда вам нужно было платить за них хотя бы 2%, был стимул искать хорошие проекты, объекты инвестирования. т.к. доходность по длинным облигациям была сопоставима со стоимостью денег, но в ней был рыночный риск. т.е. риск того, что по итогам года изменение цены облигаций будет больше (не в вашу сторону), чем сумма, которую нужно заплатить в качестве процента. Теперь вы можете одолжить под 0%. И инвестировать в 10-летние бумаги пусть под несчастные 2.5%, но совершенно без риска. учитываете бумаги на балансе до погашения — и все.
При этом вы по-прежнему выполняете функции банка. Вы преобразуете короткий капитал в длинный. только теперь в жутко извращенной форме.
Получается, что главую ошибку допускает центробанк, когда прогибается под рынок.
Начнем с «главного» сопоставления. $117 млрд. — это почти 2% ВВП Японии. Центробанк страны сегодня напечатал ровно две сотых экономики. Величина существенная, и в нормальной ситуации была бы даже статистически значимой. Но в стране восходящего солнца давно не работают мультипликативные эффекты. Кроме того, непонятно, куда, в конечном итоге, попадут средства.
Мне намного более важным представляется отношение к объемам торгов на долговом рынке Японии. А здесь $117 млрд. — капля в море. Это лишь четверть (!) дневного объема торгов облигациями на национальных площадках (проверить можно тут: http://asianbondsonline.adb.org/spreadsheets/JP-Trading_Volume.xls). Просто слеза. Конечно, если эти средства каким-то образом будут направлены в другие сегменты рынка, они могут разогнать цены. Но для этого надо залить все 117 млрд. в относительно неликвидные инструменты.
В части валютного рынка цифры тоже смешные. Объемы торгов JPY против основных конкурентов составляет около 40 трлн. в день. И здесь 10 трлн. от Банка Японии — все та же четверть дневного объема. На фоне колоссальных покупок японских облигаций Китаем ждать разворота в иеновых кроссах мне просто странно.
Нужна прямая интервенция. Банк Японии может входить в рынок намного смелее, чем ЦБ Швейцарии. Вряд ли он осмелится сделать это в ближайшее время. Но я бы прикупил какой-нибудь декабрьский колл в CHFJPY.
Кстати.В начале этого года, подавляющее большинство валютных стратегов рекомендовало своим клиентам делать ставки на ослабление йены, полагая, что курс йены будет падать против доллара и евро.На деле все оказалось иначе.В теории, клиенты инвестбанков или валютных фондов, которые ориентировались на рекомендации стратего, могли бы понести колоссальные убытки.Учитывая, что операции с йеной в рамках carry-trade при покупке высокодоходных валют, были очень популярными, особенно в 1 квартале, можно подсчитать гипотетические убытки у людей.Осуществив займ на 1 000 000 йен и купив эквивалентную сумму в долларе Новой Зеландии, инвестор терял 93.500 тысячи йен, при покупке доллара Австралии, потери составляют 66 300 тысяч йен, а при покупке доллара Канады, инвестор теряет свыше 91 тысячи йен.И это в тому случае, если фонды и их клиенты, не прибегали к помощи кредитного рычага.В этом варианте убытки будут просто чудовищными.Весьма вероятно, что таких «счастливцев» на рынке было немало.
Откуда происходит ловушка ликвидности?
Наверное вечером следовало бы думать о чем-нибудь жизненном. А мне в голову все лезут финансовые вопросы. И главный: почему нулевые ставки не провоцируют рост? Откуда берется ловушка ликвидности?
В мозгу созрело сразу два ответа. Первый — пошлый, где-то я его слышал. Потому что неоткуда брать дополнительное потребление. Дело не в том, что не покупают в долг. Дело в том, что у домохозяйств нет способов обеспечить хоть какие-то долгосрочные сбережения. Кладешь в банк — а тебе фик.
Второй — авторский - интереснее. Представьте, что вы — банк. Как только вы заставили ЦБ снизить ставку до 0%, вы переиграли монетарные власти. Вам теперь доступны бесплатные деньги. Когда вам нужно было платить за них хотя бы 2%, был стимул искать хорошие проекты, объекты инвестирования. т.к. доходность по длинным облигациям была сопоставима со стоимостью денег, но в ней был рыночный риск. т.е. риск того, что по итогам года изменение цены облигаций будет больше (не в вашу сторону), чем сумма, которую нужно заплатить в качестве процента. Теперь вы можете одолжить под 0%. И инвестировать в 10-летние бумаги пусть под несчастные 2.5%, но совершенно без риска. учитываете бумаги на балансе до погашения — и все.
При этом вы по-прежнему выполняете функции банка. Вы преобразуете короткий капитал в длинный. только теперь в жутко извращенной форме.
Получается, что главую ошибку допускает центробанк, когда прогибается под рынок.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба