Налоговое бремя оставит Газпрому две трети роста цены на газ
В мае эксперты существенно сократили недовес акций Газпрома в своих портфелях, нарастив их долю до бенчмарка, отмечает директор аналитического отдела ТКБ "БНП Париба Инвестмент Партнерс" Геннадий Суханов. "Мы ожидаем, что значительная часть негативных новостей по эмитенту уже учтена в цене акций и оценка компании достигла очень привлекательных уровней. За формированием нового правительства могут последовать изменения топ-менеджмента некоторых госкорпораций, в том числе и Газпрома, что, по нашему мнению, будет очень позитивной новостью для его акций", - говорит эксперт.
Налоговое бремя вырастет
Правительство приняло решение увеличить налоговую нагрузку для производителей природного газа. До этого момента налоговое бремя компаний, добывающих природный газ, оставалось значительно ниже налоговой нагрузки на производителей нефти, отмечает Г.Суханов.
В 2011г. НДПИ для Газпрома составлял 9% цены реализации на внутреннем рынке (или 2% от экспортной цены), экспортная пошлина – 30% от экспортной цены. Нефтяные компании платят НДПИ в размере 20% от цены на нефть марки Urals и экспортную пошлину в 50% цены на Urals.
"В течение следующих четырех лет НДПИ для производителей природного газа увеличится в 3,7 раза и составит 24% от цены реализации газа на внутреннем рынке, которая в свою очередь также будет расти темпами 15% в год. Несмотря на опережающие темпы роста НДПИ, государство будет изымать в виде налога лишь треть прироста цены на газ на внутреннем рынке. И чистая цена (без налога) вырастет более чем в полтора раза", - отмечает эксперт.
"По нашим оценкам, увеличение НДПИ будет приносить дополнительные доходы в бюджет в размере 15-18млрд долл. ежегодно (1% от ВВП). Данный ход правительства кажется разумным и обоснованным. Единственный риск, по нашему мнению, заключатся в том, что резкий рост внутренних цен на газ может стать причиной избыточного предложения на рынке от независимых производителей газа в среднесрочной персктиве (многие нефтяные российские компании, например, НОВАТЭК ведут работы по запуску новых производственных мощностей в следующие 2-5 лет)", - добавляет Г.Суханов.
Цикл капиталовложений остается неясным
Представляется не совсем ясным, снизится ли темп программ капиталовложений. В прошлые годы Газпром направлял практически все свои операционные денежные потоки на программу капиталовложений и M&A. Инвестиционная программа на 2012г. изначально была на достаточно низком уровне, затем в I квартале была повышена. "Планируемое начало строительства проекта "Южный поток" и приобретение украинского трубопровода могут с легкостью вернуть программу капиталовложений на уровень выше 50 млрд долл. в год. Наша оценка - 45млрд долл. в год", - отмечает эксперт.
"На наш взгляд, капитальные расходы являются ключевым фактором для акций Газпрома. Политическая мотивация большинства инвестиционных проектов и их завышенная стоимость разрушают стоимость компании для портфельных инвесторов. Мы считаем, что теперь правительство хочет получать большую долю денежного потока Газпрома в форме более высоких НДПИ и дивидендных выплат (25% от чистой прибыли по РСБУ), что может быть достигнуто только через более эффективное управление операционными и капитальными затратами", - говорит Г.Суханов.
По мнению эксперта, изменения в менеджменте компании помогут стать Газпрому более эффективным. Если это приведет к росту чистой прибыли, то миноритарные акционеры также выиграют через рост дивидендов.
Одним из потенциальных кандидатов на позицию главного менеджера Газпрома является Александр Дюков, генеральный директор дочерней "Газпром нефти", которая, несмотря на свой статус де-факто госкомпании, является одной из лучших компаний в отрасли с точки зрения рентабельности и темпов роста добычи углеводородов.
"Учитывая низкую оценку Газпрома (2012:P/E–2,8,P/B–0,4, дивидендная доходность - 6%), перестановки в менеджменте компании могут привести к ререйтингу его акций. Сейчас мы держим максимально возможный уровень бумаги (14-15%) в наших портфелях", - заключил Г.Суханов.
Etalon Group совершила знаковую сделку
Группа компаний "Эталон" объявила о закрытии третьей в этом году сделки - приобретении прав на строительство жилого комплекса в Санкт-Петербурге. Планируется, что общая чистая реализуемая площадь объекта составит 680 тыс. кв. м. Новый проект, который получил название "Галактика", является крупнейшим на сегодняшний день проектом компании по строительству жилой недвижимости в Санкт-Петербурге. С учетом "Галактики" компания полностью выполнила свой план по приобретению 1,2 млн кв. м. чистой реализуемой площади после IPO, говорится в сообщении компании. За счет продаж квартир в проекте компания рассчитывает получить выручку около 2,2 млрд долл. США.
По мнению аналитиков "ВТБ Капитала", Etalon Group совершила знаковую сделку. "Она не скажется на наших кратко- и среднесрочных оценках, но обеспечит достижение целевого показателя по вводу недвижимости после 2016г. - более 1 млн кв. м (уже учтено в нашей модели). В целом наша модель оценки Etalon Group остается прежней и может измениться, только если компания раскроет цену сделки и она окажется существенно выше или ниже наших предположений (что маловероятно). Особо отметим низкий риск реализации проекта - даже столь масштабного", - говорят эксперты.
По оценке экспертов "Уралсиб Кэпитал", объем инвестиций в "Галактику" составит примерно 1,3 млрд долл. Новость может позитивно отразиться на долгосрочной стоимости "Эталона", поскольку приобретение проекта "Галактика" потенциально увеличивает справедливую стоимость и рыночную капитализацию компании на 6,5% и 12% соответственно. По мнению экспертов, проект начнет оказывать умеренно позитивное влияние на денежные потоки "Эталона" лишь с 2013г., а в показателях отчета о прибылях и убытках найдет отражение не ранее 2015г. "Мы считаем, что девелоперу по силам полностью реализовать намеченные планы в отношении монетизации нового проекта. Покупка "Галактики" позволила "Эталону" выполнить задачу, поставленную после проведения IPO и предполагающую приобретение 1,2 млн кв. м чистой продажной площади, которая до 2014г. может увеличиваться еще примерно на 800 тыс. кв. м ежегодно. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" по акциям "Эталона" - самой привлекательной, на наш взгляд, ставки в секторе благодаря оптимальному соотношению риска и доходности", - заключили аналитики.
"Интер РАО ЕЭС" готова выкупить "Башкирэнерго"
ОАО "Интер РАО ЕЭС" направило в Федеральную службу по финансовым рынкам (ФСФР России) на рассмотрение добровольное предложение о приобретении обыкновенных акций ОАО "Башкирэнерго", а также объявило публичную оферту о приобретении привилегированных акций "Башкирэнерго" у акционеров компании. "Интер РАО" планирует приобрести 781 млн 159 тыс. 244 обыкновенных акции общества и 36 млн 310 тыс. 936 привилегированных. Ценовые параметры выкупа в отношении обыкновенных акций "Башкирэнерго" будут раскрыты в соответствии с требованиями законодательства РФ после рассмотрения предложения в ФСФР России - 13 июня 2012г. Цена выкупа привилегированных акций "Башкирэнерго" по публичной оферте определена на основе средневзвешенной цены привилегированных акций ОАО "Башкирэнерго" по итогам торгов на ММВБ за шесть месяцев и составляет 26,25 руб. за одну ценную бумагу. Добровольное предложение и публичная оферта о приобретении обыкновенных и привилегированных акций "Башкирэнерго" направляются с учетом планируемой реорганизации этой компании в форме разделения на ОАО "Башкирская электросетевая компания" и ОАО "Башэнергоактив" с одновременным присоединением последнего к "Интер РАО".
Как подчеркивают аналитики ФГ БКС, "Интер РАО" готова заплатить 26,25 руб. за одну привилегированную акцию, цена выкупа обыкновенных акций еще не объявлена. "С учетом средневзвешенной цены обыкновенных акций "Башкирэнерго" за шесть месяцев, по нашим расчетам, она может составлять до 32-33,4 руб./акция. Мы рекомендуем миноритарным акционерам "Башкирэнерго" принять предложение "Интер РАО". До конца года "Башкирэнерго" планирует завершить реорганизацию. По нашему мнению, условия реорганизации невыгодны для миноритарных акционеров компании", - советуют эксперты.
По мнению аналитиков "Уралсиб Кэпитал", действия "Интер РАО" сигнализируют, что компания старается продемонстрировать миноритарным акционерам свою приверженность высоким стандартам корпоративного управления. Специалисты ожидают, что новость повысит интерес инвесторов к бумаге. "Префы" будут выкупаться с 5% премией к текущим котировкам, а цена обыкновенных акций в рамках оферты будет как минимум на 5,1% выше рыночной. Мы рекомендуем акционерам продать принадлежащие им бумаги по оферте связи с отсутствием очевидных факторов роста акций "Башкирэнерго" в обозримой перспективе", - подчеркнули эксперты.
"Номос-банк" показал силу в слабом квартале
Чистая прибыль "Номос-банка" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) в I квартале 2012г. в годовом выражении выросла на 25% - до 4 млрд руб. Чистая прибыль группы "Номос-банка" за отчетный период составила 4 млрд 048 млн руб., из которых 3,2 млрд руб. принадлежит основным акционерам банка. За I квартал 2012г. общая стоимость активов группы достигла 670,3 млрд руб., что на 1,2% выше, чем за аналогичный период предыдущего года. Общий объем кредитного портфеля составил 450,1 млрд руб., или 67,2% от общей стоимости активов. Доходность собственного капитала (ROE) составила 20,1% (2011г. - 18,2%). Средняя рентабельность активов составила 2,4% (2011г. - 2,0%). Общий операционный доход без учета резервов под обесценение активов в данном отчетном периоде вырос на 30,9% и составил 10,7 млрд руб. Чистая процентная маржа находилась на уровне 5,1%, что соответствует результатам за аналогичный период 2011г.
Как подчеркивают аналитики "Тройки Диалог", банк показал достаточно хорошие результаты за I квартал, который с учетом фактора сезонности всегда отличается низкими темпами роста. Доход на средний капитал в 20,1% - хороший показатель, хотя этому способствовало то, что квартал оказался удачным в части дохода от торговых операций. При этом банк также увеличил капитализацию. Впрочем, банк не исключает возможности привлечения дополнительного капитала, если это потребуется, чтобы профинансировать выкуп оставшейся доли в Ханты-Мансийском Банке, заметили специалисты.
Аналитики "ВТБ Капитала" расценивают опубликованную отчетность позитивно, принимая во внимание достигнутый уровень ROE в 20%, и считают свои прогнозы на 2012г. (чистая прибыль в 15 млрд руб, на 15% выше консенсус–прогноза) достижимыми, отмечают, что на результаты за I квартал 2012г. окажет давление сезонный фактор. "Мы сохраняем позитивную оценку акций "Номос-банка", подтверждаем по ним рекомендацию "покупать" с учетом опережающего роста относительно других российских банков с начала года (в том числе опережения Сбербанка на 13%). В настоящее время акции банка торгуются с прогнозным коэффициентом 2012П Р/Е равным 5.2х, что соответствует дисконту в 37% относительно аналогичных банков с развивающихся рынков", - указали эксперты.
Специалисты ФГ БКС положительно оценивают результаты "Номос-банка" за I квартал 2012г. Ввиду сезонных факторов I квартал года обычно является самым слабым периодом для банковского сектора с точки зрения показателей балансового отчета. Эксперты ожидают ускорения темпов роста корпоративного кредитования во втором полугодии 2012г.
KPMG: Экологические издержки ставят под угрозу прибыльность бизнеса
Международная сеть KPMG, предоставляющая аудиторские, налоговые и консультационные услуги, представила результаты исследования "Предвидеть непредвиденное: успешное развитие бизнеса в меняющемся мире" (Expect the Unexpected: Building Business Value in a Changing World), в котором рассматриваются десять важнейших факторов устойчивого развития, которые в ближайшие два десятилетия будут оказывать существенное влияние на рост и финансово-хозяйственную деятельность компаний по всему миру. В число этих факторов входят изменение климата, волатильность цен на энергию и топливо, обеспеченность водой и цены на воду, доступность ресурсов, а также рост численности населения, приводящий к возникновению новых городов.
Руководитель группы корпоративного управления и устойчивого развития KPMG в России Игорь Коротецкий отметил: "Клиенты KPMG и другие организации видят, что связь между соблюдением принципов устойчивого развития и финансовыми результатами становится все более явной. Компании, которые смогут осознать, какие внешние факторы оказывают наиболее сильное влияние на их деятельность, и использовать эти знания, получат конкурентное преимущество. В связи с этим все активнее используется и быстро становится одной из приоритетных задач оценка деятельности в области устойчивого развития и представление заинтересованным лицам соответствующей отчетности, содержащей понятные, точные данные. Выводы исследования KPMG особенно актуальны для российского бизнеса, обладающего большим потенциалом роста производительности за счет внедрения лучших технологий и бизнес-процессов, обеспечивающих меньший экологический, энергетический и ресурсный след от хозяйственной деятельности".
Каждые 14 лет внешние экологические расходы бизнеса в среднем удваиваются
Результаты исследования KPMG показали, что внешние экологические расходы, которые сейчас зачастую не отражаются в финансовой отчетности компаний, в 11 ключевых отраслях за восемь лет (с 2002 по 2010гг.). выросли на 50% - с 566 млрд до 846 млрд долл. Это позволяет сделать вывод, что каждые 14 лет данные расходы в среднем удваиваются. В течение последующих 20 лет ожидается усиление тенденции к учету полной себестоимости, в том числе экологических расходов, в цене на ресурсы, продукты и услуги. Поэтому бизнесу целесообразно подготовиться к росту платежей в счет компенсации экологических издержек.
Доля внешних экологических издержек может существенно вырасти по отношению к прибыли (EBITDA), поставив под угрозу прибыльность бизнеса: в 2010г. в 11 отраслях средние расходы на каждый заработанный доллар составили порядка 41 цента.
Согласно данным KPMG, наибольший риск глобальные факторы устойчивого развития представляют для двух отраслей - пищевой промышленности и сектора производства напитков. Кроме того, такие риски остаются высокими для следующих отраслей: нефтегазовая, электроэнергетика, горнодобывающая, металлургия и авиаперевозки. Наибольшая подготовленность и наименьшие риски наблюдаются в автомобильной отрасли, а также в области телекоммуникаций и интернета. Специальный международный консультант KPMG по вопросам изменения климата и устойчивого развития Иво де Бур отметил, что влияние важнейших глобальных факторов устойчивого развития существенно усложнит условия ведения хозяйственной деятельности. "Результатом бездействия и отсутствия стратегического планирования будет многократное повышение рисков, а также упущенные возможности. Компании начинают осознавать, что ответственный подход к ведению бизнеса может принести дополнительную выгоду и новые возможности, а деятельность, положительно влияющая на будущее планеты, также может иметь большое значение для долгосрочной прибыли и акционерной стоимости компании", - добавил И.де Бур.
Десять основных факторов обеспечат бизнесу устойчивое развитие в ближайшее десятилетие
KPMG выделяет десять основных факторов устойчивого развития, которые могут оказывать влияние на бизнес в ближайшие два десятилетия.
Первый фактор - рост населения. Согласно прогнозам, к 2032г. население планеты увеличится до 8,4 млрд человек. Такой рост будет оказывать существенное давление на экосистемы и доступность природных ресурсов, включая продовольствие, воду, энергию и сырьевые материалы. Хотя для компаний это означает существенные риски, подобную ситуацию можно использовать для расширения торговых операций, создания рабочих мест и внедрения инноваций с целью удовлетворения потребностей растущего населения.
Второй фактор - рост благосостояния населения. Мировой средний класс, согласно прогнозам, в период между 2010 и 2030гг. вырастет на 172%. Проблемы для компаний связаны с необходимостью обслуживания этого нового среднего класса в период возможного дефицита ресурсов и повышения волатильности цен на них. В результате увеличения численности и усиления влияния мирового среднего класса, вероятно, исчезнут преимущества, которые компании в последние два десятилетия извлекали из дешевой рабочей силы в развивающихся странах.
Третий фактор - урбанизация. В 2009г. впервые за всю историю численность населения городов превысила количество жителей сельской местности. Ожидается, что к 2030г. большая часть населения всех развивающихся регионов, включая Азию и Африку, будет жить в городских районах. В ближайшие 30 лет практически весь рост населения будет происходить в городах. В связи с этим им потребуется существенная модернизация инфраструктуры, в том числе необходимой для строительства, водоснабжения и водоотведения, электроснабжения, утилизации отходов, здравоохранения, общественной безопасности, а также интернета и мобильной связи.
Четвертый фактор - изменение климата. Это, возможно, важнейший глобальный фактор, который непосредственно затрагивает все прочие. Прогнозы годовых производственных потерь в результате изменения климата варьируются от 1% в случае быстрого принятия существенных мер до 5% при бездействии органов власти.
Пятый фактор - энергия и топливо. Ситуация на рынках ископаемого топлива, вероятно, станет более волатильной и непредсказуемой вследствие увеличения мирового потребления энергии, изменения географической структуры потребления, неопределенности с поставками и производством, а также из-за усиления вмешательства регулирующих органов в связи с изменением климата.
Шестой фактор - дефицит материальных ресурсов. Вследствие быстрой индустриализации развивающихся стран прогнозируется существенное увеличение мирового спроса на материальные ресурсы. Компании, вероятно, столкнутся с возросшими торговыми ограничениями в отношении многих материальных ресурсов и жесткой глобальной конкуренцией, поскольку такие ресурсы становится все сложнее получать. Их дефицит также открывает возможности для разработки материалов-заменителей или извлечения необходимых материалов из отходов.
Седьмой фактор - нехватка воды. Прогнозируется, что к 2030г. мировой спрос на пресную воду превысит предложение на 40%. Компании могут столкнуться с нехваткой воды, ухудшением ее качества, волатильностью цен на воду, а также с репутационными рисками.
Восьмой фактор - продовольственная безопасность. В течение ближайших двух десятилетий мировая система производства продовольственных товаров будет испытывать на себе усиливающееся давление со стороны социально-экологических факторов, включая рост населения, нехватку воды и вырубку лесов. К 2030г. прогнозируется рост мировых цен на продукты питания на 70-90%. В регионах, испытывающих нехватку воды, сельхозпроизводителям, скорее всего, придется вести конкурентную борьбу за ее поставки с другими нуждающимися в больших объемах воды отраслями, такими как электроэнергетика и горная добыча, а также с потребителями. Чтобы остановить растущий дефицит продуктов питания в отдельных регионах, потребуется стороннее вмешательство (количество постоянно голодающих людей увеличилось с 842 млн в конце 1990-х гг. более чем до 1 млрд человек в 2009г.).
Девятый фактор - ухудшение состояния экосистем. В прошлом сокращение биологического разнообразия и ухудшение состояния экосистем отрицательно влияло преимущественно на репутацию компании, и в этом заключался основной предпринимательский риск. Но по мере того как в мировых экосистемах появляется все больше признаков упадка и разрушения, все большее количество компаний начинает осознавать, насколько сильно их деятельность зависит от тех важнейших благ, которые приносят эти экосистемы. Ухудшение состояния экосистем приводит к сокращению количества и удорожанию доступных природных ресурсов, снижению их разнообразия, увеличению расходов на водоснабжение и усугублению вреда, причиненного инвазивными видами животных и растений различным секторам, включая сельское хозяйство, рыболовство, пищевую промышленность, фармацевтическую отрасль и туризм.
Десятый фактор - вырубка лесов. Лесная промышленность - важная отрасль экономики: в период с 2003 по 2007гг. лесоматериалы приносили в глобальную экономику по 100 млрд долл. в год, а стоимость побочной продукции леса (в основном это продукты питания) в 2005г. оценивалась в 18,5 млрд долл. Однако за период с 2005 по 2030гг. лесные площади по всему миру, согласно прогнозам ОЭСР, уменьшатся на 13%, причем основное сокращение произойдет в Южной Азии и Африке. На деятельность лесозаготовительных и деревообрабатывающих (например, целлюлозно-бумажных) предприятий может оказать влияние нормативно-правовое регулирование, направленное на замедление вырубки или восстановление лесов. Кроме того, на компании может усилиться давление со стороны потребителей, требующих подтверждения факта производства продукции в процессе устойчивого лесопользования с помощью соответствующих сертификатов. Благоприятные возможности для бизнеса могут возникнуть благодаря развитию рыночных механизмов и созданию экономических стимулов, направленных на сокращение темпов вырубки лесов.
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба