1 марта 2011 Алго Капитал Рожанковский Владимир
Рынок принял рост ставок от Банка России
Тема, которая беспокоила умы экономистов с начала года, подошла к своему логическому завершению. Банк России принял меры против разбушевавшейся инфляции, темпы которой всё-таки стали замедляться, но очевидно не в достаточной степени, чтобы регулятор и дальше закрывал на неё глаза. Так если в январе среднесуточный прирост цен составлял 0.076%, то в феврале (на 21.02.2011) он уже снизился до 0.031% по данным Росстата. Казалось бы, если в январе при нарастающих темпах инфляции даже с учетом сезонного фактора не были приняты меры по сдерживанию цен, то при её замедлении вполне возможно ожидать, что ЦБ РФ, как минимум, до следующего заседания повременит с мерами, которые в итоге могут воспрепятствовать экономическому росту. Но внешняя конъюнктура позволила не задаваться подобными вопросами, когда среднегодовая цена на нефть не ниже $100 уже многими воспринимается как аксиома, несмотря на то, что год только начался и мировые рынки ещё могут успеть неоднократно преподнести немало «приятных» сюрпризов в особенности для таких уязвимых сырьевых экономик. Не остановили Банк России и возможные размещения Минфина РФ на внешнем рынке в рублях, что объясняется тем, что при незапланированном увеличении доходов бюджета, когда текущая цена на нефть выше прогнозов, потребность во внешних заимствованиях на ближайшую перспективу отсутствует. И после размещения индикативного выпуска семилетних еврооблигаций в рублях с доходностью 7.84%, которое планировалось ещё в декабре прошлого года, новых займов на внешних рынках от Минфина пока ждать не стоит. Само же размещение во многом было проведено с целью позиционирования рубля, как международной резервной валюты. Примерно 47% выпуска суверенных еврооблигаций РФ в объеме 40 миллиардов рублей выкупили фонды и компании из Великобритании, 26% выпуска пришлось на компании и фонды США, 22% — на другие страны. На российские компании пришлось 4% эмиссии. По «случайному» стечению обстоятельств ключевые ставки были повышены ЦБ РФ на следующий день после размещения рублевых еврооблигаций Минфином.
Но в целом принятые меры центробанком критике не подлежат, учитывая, что с начала года прирост потребительских цен составил 3.1% (чему в немалой степени традиционно способствовали тарифы естественных монополий). И, несмотря на немонетарный характер инфляции, эффективность денежно-кредитного регулирования в борьбе с излишним ростом цен никто не отменял. И если в эффективности регулирования денежной массы посредством ставки рефинансирования, когда она существенно выше, чем межбанковские кредиты можно сомневаться, то повышения норм резервирования в любом случае снизит ликвидность на рынке. В итоге ставка рефинансирования и процентные ставки по отдельным операциям были увеличены на 0.25 п.п. с 28 февраля; а обязательные нормы резервирования увеличатся с 1 марта по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте с 3.5 до 4.5%, по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте с 3.0 до 3.5%. Если посмотреть на индексы рублевых облигаций по чистым ценам CP (clean price), то видно, что за прошедшую неделю цены облигаций во всех секторах выросли, а доходности соответственно упали. В действительности же негативной реакции на рынке рублевого долга после увеличения ставок не наблюдалось. Цены снижались не после заседания ЦБ РФ, а в преддверии его. Возможно, существенная часть участников рынка ожидало принятие подобных мер и рынок отыграл событие до его наступления. Однако более рациональным объяснением подобной динамики служат валютные курсы. Бивалютная корзина снизилась по отношению к рублю на 0.52% за неделю. При этом, рубль укрепился как в отношении доллара, так и евро. Увеличение норм резервирования начнет давить на рынок только в марте, а отыгрывать данные события заранее участникам рынка возможное увеличение доходности рублевых облигаций не имеет смысла, когда сам по себе рубль является более доходным активом, чем облигации, а меры принятые ЦБ РФ будут способствовать сохранению данной тенденции
Государственные облигации
Субфедеральные облигации
Корпоративные облигации
http://www.ncapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Тема, которая беспокоила умы экономистов с начала года, подошла к своему логическому завершению. Банк России принял меры против разбушевавшейся инфляции, темпы которой всё-таки стали замедляться, но очевидно не в достаточной степени, чтобы регулятор и дальше закрывал на неё глаза. Так если в январе среднесуточный прирост цен составлял 0.076%, то в феврале (на 21.02.2011) он уже снизился до 0.031% по данным Росстата. Казалось бы, если в январе при нарастающих темпах инфляции даже с учетом сезонного фактора не были приняты меры по сдерживанию цен, то при её замедлении вполне возможно ожидать, что ЦБ РФ, как минимум, до следующего заседания повременит с мерами, которые в итоге могут воспрепятствовать экономическому росту. Но внешняя конъюнктура позволила не задаваться подобными вопросами, когда среднегодовая цена на нефть не ниже $100 уже многими воспринимается как аксиома, несмотря на то, что год только начался и мировые рынки ещё могут успеть неоднократно преподнести немало «приятных» сюрпризов в особенности для таких уязвимых сырьевых экономик. Не остановили Банк России и возможные размещения Минфина РФ на внешнем рынке в рублях, что объясняется тем, что при незапланированном увеличении доходов бюджета, когда текущая цена на нефть выше прогнозов, потребность во внешних заимствованиях на ближайшую перспективу отсутствует. И после размещения индикативного выпуска семилетних еврооблигаций в рублях с доходностью 7.84%, которое планировалось ещё в декабре прошлого года, новых займов на внешних рынках от Минфина пока ждать не стоит. Само же размещение во многом было проведено с целью позиционирования рубля, как международной резервной валюты. Примерно 47% выпуска суверенных еврооблигаций РФ в объеме 40 миллиардов рублей выкупили фонды и компании из Великобритании, 26% выпуска пришлось на компании и фонды США, 22% — на другие страны. На российские компании пришлось 4% эмиссии. По «случайному» стечению обстоятельств ключевые ставки были повышены ЦБ РФ на следующий день после размещения рублевых еврооблигаций Минфином.
Но в целом принятые меры центробанком критике не подлежат, учитывая, что с начала года прирост потребительских цен составил 3.1% (чему в немалой степени традиционно способствовали тарифы естественных монополий). И, несмотря на немонетарный характер инфляции, эффективность денежно-кредитного регулирования в борьбе с излишним ростом цен никто не отменял. И если в эффективности регулирования денежной массы посредством ставки рефинансирования, когда она существенно выше, чем межбанковские кредиты можно сомневаться, то повышения норм резервирования в любом случае снизит ликвидность на рынке. В итоге ставка рефинансирования и процентные ставки по отдельным операциям были увеличены на 0.25 п.п. с 28 февраля; а обязательные нормы резервирования увеличатся с 1 марта по обязательствам кредитных организаций перед юридическими лицами-нерезидентами в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте с 3.5 до 4.5%, по обязательствам перед физическими лицами и иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и в иностранной валюте с 3.0 до 3.5%. Если посмотреть на индексы рублевых облигаций по чистым ценам CP (clean price), то видно, что за прошедшую неделю цены облигаций во всех секторах выросли, а доходности соответственно упали. В действительности же негативной реакции на рынке рублевого долга после увеличения ставок не наблюдалось. Цены снижались не после заседания ЦБ РФ, а в преддверии его. Возможно, существенная часть участников рынка ожидало принятие подобных мер и рынок отыграл событие до его наступления. Однако более рациональным объяснением подобной динамики служат валютные курсы. Бивалютная корзина снизилась по отношению к рублю на 0.52% за неделю. При этом, рубль укрепился как в отношении доллара, так и евро. Увеличение норм резервирования начнет давить на рынок только в марте, а отыгрывать данные события заранее участникам рынка возможное увеличение доходности рублевых облигаций не имеет смысла, когда сам по себе рубль является более доходным активом, чем облигации, а меры принятые ЦБ РФ будут способствовать сохранению данной тенденции
Государственные облигации
Субфедеральные облигации
Корпоративные облигации
http://www.ncapital.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter