Много говорим о бангстерах, поэтому нельзя никак не упустить такой важный момент, как финансовые показатели. Кто стал зарабатывать больше, кто меньше? Интересно, не так ли? )) Если брать последние 3 полных года (с 2008 по конец 2010), то больше всех получил JPM (30.6 млрд чистой прибыли, при этом ни одного убыточного года – истинный бангстер!), на втором месте Wells Fargo (22 млрд ровно, но это не инвестиционный банк, он больше похож на наш Сбер – такой гигант по выдачи кредитов.) Такие результаты стали возможным главным образом за счет того, что банк практически не инвестировал в рискованные активы в 2007-2008, поэтому убытков по этому направлению не было.
Далее идет Goldman Sachs (21.94 млрд чистой прибыли.) Его в 2008 году обидели клиенты на 10 млрд, плюс убытки по категории производные, хотя потом все компенсировал, в частности за счет дяди Бена с его выкупом MBS). Morgan Stanley получил 5.3 млрд за 3 года. Входит в разряд кукловодом, но не слишком рискованный и не слишком большой. Особых проблем с ним в 2008 не было. Сидит себе тихо и кукловодит. Bank Of America за 3 года понес убытки на 3.2 млрд. Совершенно немыслимые проблемы с кредитными картами, закладными и деривативами. Ну, а впереди планеты всей – Citi и почти 19 млрд убытков!
Совокупная чистая прибыль этой шестерки по состоянию на конец 2010 находится на уровне 2003 года. Все будет зависеть от того, насколько мощной будет подпитка со стороны ФРС.
Т.е. прибыль банков сейчас чуть менее, чем полностью зависит от денежно-кредитной политики ФРС. Традиционные направления бизнеса, такие как потребительское, ипотечное, коммерческое кредитования не работают, упаковка и продажа CDO так же в ауте, рынок деривативов существенно пострадал. Поэтому остаются открытые финансовые рынки, в частности фондовый, валютный, долговой, сырьевой рынки и т.д. В чистом виде спекуляции.
Доходы бангстеров чуть более 450 млрд за 2010 год! Это чуть ниже, чем в 2009, но значительно выше, чем раньше. Но объяснение простое:
JP Morgan купил Washington Mutual (сентябрь 2008) и Bear Stearns (март 2008).
Bank of America купил Merrill Lynch (сентябрь 2008)
Wells Fargo купил Wachovia (декабрь 2008)
А это NET Profit Margin в %, показывающий эффективность компаний и рентабельность бизнеса. Пока GS впереди всех, что впрочем не удивительно. Главный неудачник это BoA. Остальные где-то на уровне. Но тенденции не хорошие. Показатели последних кварталов свидетельствуют о том, что дела у бангстеров идут мягко говоря не так, как им хотелось бы. Зарабатывать становится сложнее, что и стало главным фактором для запуска QE2, без которого совсем зачахнуть могли бы. Вопрос состоит в том, какие меры предпримут в стратегии выхода перед окончанием QE2 и что собираются делать для запуска QE3? Судя по всему должны в рынок пригнать волатильность, только так можно посеять в народ страх и продвинуть самые безбашенные решения )))
15 Апр Отчет Bank of America за 1 квартал 2011
Отчет Bank of America достаточно омерзителен. Не сказать, что в высшей степени омерзителен, но по крайней мере у любого инвестора вызвал бы блевотный рефлекс, что в принципе видно по акциям
Например, доходы обвалились с 32.3 млрд год назад до 27.1 млрд. Прибыль также рухнула более, чем на 30% с 3.2 млрд до 2 млрд, да и то была показана за счет инвестиционного подразделения и трейдинга. Прошлый год банк закончил с убытками из-за чудовищных потерь по подразделению,связанным с недвижимостью и кредитными картами, вытянул вновь трейдинг. Эх, чтобы банк делал без дяди Бена с его QE2? Т.е., как бы традиционные направления банка пока в ауте.
При этом прибыль была показана за счет снижения чистых списаний и резервов на покрытие убытков. Всего списаний на 6 млрд против 6.8 млрд в 4 квартале 2010. Резервы под кредитные потери 39.8 млрд против 41.8 кварталом ранее.
Кредитование сокращается стремительным темпом, а депозиты немного выросли.
За год минус 53 млрд по кредитованию. Средние ставки по потреб.кредитам 5.65%, по коммерческим 4.06% и это при депозитах в 0.33%. Вновь, чтобы банк делал без низких ставок? Опять спасибо дяди Бену.
Более подробно по структуре потреб.кредитов
По коммерческим кредитам в сравнении с 4 кварталом 2010. Они смотрятся немного лучше, чем потребительские, но кредиты для девелоперов и малого бизнеса сокращаются.
Скоро отчитывается еще один неудачник кризиса и горе-зомби банк - Citi, но у главного кальмара дела должны идти немного лучше
15 Апр Инфляция в США 2.7%
Все начиналось вполне безобидно. Дядя Бен хотел лишь простимулировать инфляционные ожидания – это по официальной версии. По неофициальной версии хотел помочь своим друзьям из Goldman Sachs выписать очередной бонус, но сейчас не о бангстерах. Стимуляция стала настолько обильной и всеобъемлющей, что годовой уровень инфляции в США ускорился до 2,7% , что стало максимальным уровнем с декабря 2009. Месячный прирост 0.5%, что представляет наибольшую угрозу, т.к. такие месячные темпы роста могут привести к тому, что к июню инфляция может перевалить за 4.5%.
Инфляция становится реальной проблемой, хотя бы потому, что темпы роста доходов существенно отстают от темпов роста цен, что подразумевает то, что люди становятся беднее. Т.е. меры ФРС бьют точно в цель со всех сторон по обнищанию низшего и среднего класса. Даже, не смотря на то, что средние траты американцев на продукты питания чуть более 7% от их доходов (но это по всем группам). Однако, доля товаров первой необходимости у основного рабочего класса достигает более 60% от их доходов, именно они в первую очередь страдают. Речь не только о американцев, инфляционное ускорение во всех странах без исключения.
На топливо инфляция 34% годовых, на энергию 15.5%, еда 2.9%. Что-то как то не вяжется со словами Бена о том, что инфляции в США нет, а если и есть, то не представляет угрозы. Интересно будет посмотреть на реакцию долгового рынка. Не забывайте, что реальные ставки начинают снижаться, поэтому банкам не останется ничего другого, как повышать номинальные ставки кредитования, сбрасывать трежерис.
15 Апр Отчет Google за 1 квартал 2011
Компания Google невероятно эффективна и результативна. Доходы достигли исторического максимума 8.5 млрд за квартал, что на 27% больше прошлого года и на 1.6% больше предыдущего квартала. Прибыль увеличилась на 17% до 2.3 млрд – это рекорд для 1 квартала, но чуть меньше, чем в 4 квартале 2010. Налоговая ставка для google 21%. Еще примечательно то, что с 2003 года (тогда google начала публиковать отчеты) накопленная чистая прибыль составила 30.8 млрд при доходах 121.3 млрд, т.е. коэффициент, показывающий эффективность бизнеса (чистая прибыль/доходы *100%) составляет 25% - это очень много даже для IT и невероятно много для компаний с такими доходами, если брать столь длительный период почти в 9 лет.
Google еще никогда не была убыточной
Net profit margin % на экране, как говорится.
Стабильно удерживают на уровне 25-30%.
У google достаточно мощная подушка безопасности, как на случай внештатных ситуаций, ухудшения конъюнктуры, так и для инвестиций. Сейчас компаний держит 12.4 млрд в кэше и более 24 млрд в ценных бумагах. За предыдущий квартал сократили кэш на 1.2 млрд и увеличили вложения в ценные бумаги на 3 млрд. Долгов практически не имеют. Какой-то краткосрочный долг на 3.2 млрд завалялся, но это всего 1 квартал работы. Общий долг ко всем активами всего 5.5% - меньше, чем в среднем по IT. У банков бывает и под 200% ))
В общем и в целом перспективы достаточно благоприятны, приняв во внимание огромный потенциал в интернетификации общества, в частности в развивающихся странах, ну и развитие мультимедийных веб приложений никто не отменял
14 Апр В чем сила, брат? Балансы ЕЦБ и ФРС
Как уже неоднократно говорилось, любая эконохрень усердно привязывающаяся к динамике котировок на терминале не более, чем очередная попытка поупражняться в умении манипулировать фактами с целью построения целостной и логичной картины мира, которая в общем то мало зависит от всего этого малозначительного инфо-шума. Вы же не будет спорить с тем, что интерпретация макроэкономиской информации изрядно модифицируется в зависимости от контекста. Вчера хорошие данные могли сподвигнуть трейдерское сообщество впасть в эйфорию, ибо все хорошо, значит - растем и развиваемся, а сегодня те же данные могут вызвать жесткую коррекцию. А объяснение этому будет превосходное: хорошие данные могут вызвать ужесточение денежно-кредитной политики, т.к. они могут свидетельствовать о расширении спроса, который потенциально подтолкнет и усилит инфляционное давление, что в условиях переизбытка ликвидности представляет существенную опасность, кроме того рынки перекуплены и происходит фиксация по факту. Но это все оценки прошлого, действие и анализ постфактум, что ни на сантиметр не приближает к пониманию рыночных процессов.
Т.е., как видно, даже знание заранее выходящих отчетов и макроэкономической статистики вовсе не повышает ваши шансы на успех, скорее даже понижает, т.к. заставляет вас интерпретировать информация в одностороннем порядке тогда, как рынки постоянно меняют правила игры и то, что вчера было «хорошо» сегодня может оказаться «плохо». Именно поэтому анализ новостей, статистики с целью предсказания интрадейной динамики такое же бессмысленное и пустое занятие , как вычерпывание ложкой воды из океана с целью влияния на экобаланс )))
А вот денежный рынок, тем более сейчас – в новой реальности – это совсем другое. Движение капиталов, процентные ставки, межбанковские рынок и балансы банков – это то, что действительно самым непосредственным образом оказывает влияние на котировки. Хотя бы потому, что это и есть первоисточник движения, а по его здоровью можно оценить в какую сторону дунет ветер.
Остановимся на одном из них. Балансы ЦБ (ФРС и ЕЦБ).
В кризисный и посткризисный период обычно существует практически 100% раскорреляция с балансом ЕЦБ и парой евро/бакс. Логика такая. Высасывание ликвидности из системы через операции на открытом рынке такие, как LTRO и MRO и в частности РЕПО, так или иначе, приводят к недостатку ликвидности в банковской системе, что провоцирует дополнительный спрос на евро, повышая eur/usd. На графике это видно в виде понижения баланса ЕЦБ и рост евро.
Очень показательны 4 периода. В первом разворачивание первой фазы долгового кризиса в Европе, рост заимствований со стороны банков, скупка облигаций со стороны ЕЦБ, евро активно снижается. Далее с июля 2010 тренд по евро развернулся, ЕЦБ начал потихоньку откачивать ликвидность, уменьшая баланс, также усиливается ожидание QE2. Далее с ноября 2010 по январь 2010 евро падает, ЕЦБ увеличивает баланс, либор немного снижается. Ну и теперь. Ожидание ужесточения политики ЕЦБ и фактическое повышение ставки до 1.25%, при этом, что еще удивительно.
ЕЦБ сократил операции на открытом рынке по предоставлению ликвидности до 407 млрд – это минимумы с января 2008 года. На вопрос о том, почему евро так сильно выросло по отношению к доллару, то вот и ответ. Политика ЕЦб существенно более жесткая и сбалансированная, чем политика ФРС. ЕЦБ практически откачал ликвидность из системы и начал цикл повышения ставок при том, что у Бена Бернанке клапана открыты на 100%. Т.е. за эти 3 года рост баланса ЕЦБ приводил к снижению евро, а снижение баланса ЕЦБ к повышению евро, при это, если при снижении баланса ЕЦБ, у ФРС баланс растет, то рост евро практически гарантирован. А это именно то, что сейчас происходит.
Вот как выглядит балансы ФРС и ЕЦБ в номинальном выражении
А это в пересчете в доллары, а декабрь 2002 принят за 100.
За это время ФРС увеличил баланс на 280%, а ЕЦБ на 230%, но в долларах. Т.е. по всем параметрам в ФРС сошли с ума, поэтому о каком долгосрочном лонге доллара может идти речь?!!
Заседание Федерального Резерва
Для тех, кому интересно в какой обстановке проходят заседания ФРС (это те самые, о которых говорит весь мир, а трейдеры прилипают к монитору в ожидании решения), о чем говорят, кто присутствует и т.д., то есть видео. Правда это не заседание денежно-кредитной политики, а обычное - открытое. Все довольно таки скучно, по крайней мере насчитал несколько теток, которые спали, пока кренделя говорили о будущем платежной системы США. Остальные делали вид, что слушали, но тоже спали, только с открытыми глазами, да и что греха таить. Наш Бен Бернанке тоже вздремнул, пока Janet L. Yellen рассказывала про дебетовые карты. )))
Вот так и проходят научные совещания. Кто не воспринимает вслух, есть титры, кто не знает английского, то есть автоматический перевод в настройках на русский.
13 Апр Отчет JPMorgan за 1 квартал. Доходы вниз, прибыль вверх
JPMorgan существенно повысил свою эффективность, сократив доходы за ненадобностью и увеличив прибыль. Теперь он зарабатывает 25.2 млрд, что на 9% меньше, чем годом ранее. Прибыль увеличилась на 67% до 5.5 млрд.
Основным источником прибыли стало увеличение прибыли по услугам с кредитными картами. Раньше они брали убыток в 300 млрд, теперь прибыль в 1.3 млрд. но не просто так, JPM удалось сократить резервы на покрытие потерь по кредитам до 1,17 млрд с 7,01 млрд годом ранее и 3,04 млрд кварталом ранее. Плюс коэффициент чистых списаний опустился до 6,97% с 11,75%. Доход по ипотеке оказался отрицательным 114 млн против положительного 962 млн годом ранее. Объем новых ипотечных кредитов повысился на 14% г/г, но сократился на 29% к/к. А вот прибыль по инвестбанкингу и розничным фин.услугам снизилась.
Еще обратите внимание, что потребительские кредиты упали на 10% и продолжают перманентное снижение, а кредиты компаниям выросли на 10%, но в абсолютном выражении кредиты упали где-то на 5%.
Структура активов и пассивов. Как истинный кукл, JPM сокращает кредитование и наращивает торговые активы (+22%). Теперь под управлением банка 422 млрд торговых активов и еще 334.8 млрд ценных бумаг.
Ставка по депозитам была 0.51%, стала 0.53%. Ставка по кредитам была 5.91%,стала 5.62%.
Презентации http://investor.shareholder.com/jpmorganchase/earnings.cfm
13 Апр Казначейство США в агонии. Агрессивная бюджетная накачка детектед
Казначейство США совсем с цепи сорвалось. Они там что-то нагло бурчат про сокращение расходов, конгрессмены за счет налогоплательщиков устраивают выездные цирк-шапито с какими-то совсем отмороженными фантазийными планами про то, что расходы нужно резать, доходы повышать и жить по средствам. Меня такая вопиющая наглость просто поражает. Нет, ну понятно, что конгрессмены тоже люди, любят повеселиться и всем понятно, что все эти разговоры не более, чем очередной блеф. Однако, забавно с каким пафосом все это подают, зная, что это полная ложь.
Почему я так считаю? Да потому, что еще никогда за всю современную историю они не сокращали своих расходов. Да, был период, когда доходы опережали расходы в конце 90-х, но это было так давно, что трава была зеленее и солнце светило ярче. И тем более странно считать, что будут сокращать расходы, когда экономика находится в своем худшем состоянии за десятилетие.
Поэтому, как обычно лезем за фактами и цифрами и лицезреем форменное издевательство над всем цивилизованным миром. Пока там европейцы выкореживаются, пытаясь изобразить бюджетную консолидацию, то США ничего не пытаются изобразить, а прыгают с места в карьер.
Итак, поехали. За первые 6 месяцев 2011 финансового года зафиксировали абсолютно рекордный дефицит за всю историю США – 829.4 млрд баксов. Чтобы было с чем сравнивать, то берем 2 предыдущих кризисных года. За 2010 – 717 млрд, а за 2009 – 781.4 млрд. Речь идет о дефиците бюджета, что фактически признает абсолютно эпическую ситуацию с бюджетом, когда доходы находятся там, где то очень далеко внизу, а расходы устремились по экспоненте в небо.
Но даже за первые 3 месяца календарного года установили рекорд. Помните 2009 год? Первые 3 месяца, когда S&P летел к дьявольским 666 пунктам, экономика сыпалась, как карточный домик и когда, даже каждый ребенок в детском саду знал, что такое аполипсис и армагедон. Тогда все клятвенно заверяли, что это временные меры. Поможем, встанем на истинный путь, зацветем и вперед. Так вот, они так бурно цветут и колосятся, что в 2011 году дефицит за 3 месяца составил 460.4 млрд, против 328.9 млрд в 2010 и 448.9 млрд в 2009.
В этой таблице все прекрасно видно.
Состояние гос.финансов на март каждого года. Доходы для марта на уровне 2005 года, а расходы выросли почти на 50% от нормального уровня. Дефицит в марте стал практически рекордным, однако за 6 и 3 месяца рекорды. Примечательно, что годовые расходы существенно ускорились, а доходы стагнируют.
Т.е. иными словами это означает то, что экономика настолько в хреновом состоянии, что допинговые меры как бы обязательны, а прием наркоты должен быть перманентным и обильным. Любое отклонение от нормы чревато срывом в пике и отрисовкой новой рецессии в экономике. Еще раз для непонятливых и рьяных оптимистов. Все это псевдо благополучие и якобы какие то мифические горе ростки не более, чем профанация, провокация и пропаганда, т.е. намеренное искажение действительности и преподнесение ее в выгодной для власти форме.
Они полностью исказили термин восстановление экономики. Теперь в их понимании, это когда платишь 1 доллар, а получаешь 10 центов. Да, я не ошибся. Они увеличивают долг на 1 доллар, а получают рост ВВП на 10 центов и так уже 3 года. Даже школьнику понятно, что такая ситуация не может продолжаться вечно, когда рентабельность долга становится близкой к нулю на протяжение продолжительного периода времени, а то и отрицательной, а темпы наращивания долговой нагрузки приобретают неконтролируемый, взрывной характер.
Раньше они десятилетиями платили 1 доллар, а получали 1.5 доллара роста – экономика была эффективной, теперь деньги просто сгорают. Эффективность в 15 раз ниже. По сути - это сила с какой сократился реальный частный спрос. Государство просто переложило долги частного сектора на себя, просубсидировав в полном объеме недостаточность спроса. Чтобы понять, где реально находится экономика, то верните дефицит к нормальному значению в 3% от ВВП и получите сокращение текущего ВВП, как минимум на 6% в реальном выражении.
А это что значит думаю все догадываются? Иными словами поддержание дефицита на таком уровне становится неизбежным, т.к. любое его сокращение скажется на состоянии экономики в худшую сторону. Т.е. в данном контексте ни о каком сокращение расходов речи не идет, гос.долг продолжит расти по экспоненте, дефицит останется на уровне 8-11% от ВВП, и ФРС не останется ничего другого, как продолжать монетизировать долг. Так как очевидно, что не найдется контрагента, готового поглощать долг в таком объеме и в таком темпе роста. Если даже такие гиганты, как PIMCO встают в шорт по трежерис на казалось бы супер благоприятной конъюнктуре, то это говорит о том, что доверие к трежерис и доллару может продолжить снижаться, что априори подразумевает высокую нестабильность. По той причине, что не существует альтернативы трежерис для размещения столь огромных сумм. Поэтому сей факт может порождать пузыри на рынке активов в виду ослабления доллара и выхода народа из трежерис, тем самым приводя систему к еще боле неустойчивому состоянию.
Если вы считаете ситуацию с бюджетом США нормальной, то вы либо далеки от всей этой байды и не видите рисков, что впрочем хорошо, т.к. лучше в это пекло никогда не лезть, либо вы безнадежный оптимист, что также хорошо. Но реалисты не всегда оптимисты. В таком неспокойном мире лучше быть реалистом, чем оптимистом.
Это такое небольшое предупреждение, что следует смотреть по сторонам и не зевать. Система находится в точке бифуркации, переходя в нестабильное, в неконтролируемое состояние, где возврат, откат может быть невозможным. Возможно, то, что мы видим - так и рушатся империи. Дай бог, если пронесет, но слишком много аномальностей...
А выход из кризиса будет тогда, когда дефицит будет сокращаться, экономика расти быстрее долга, частный спрос оживет и сможет существовать без помощи государства и т.д т.п. Но пока ничего подобного нет. Покупка стабильности не есть выход из кризиса, это лишь дальнейшее погружение в бездну. В случае, если спрос оживет, то эта такая политика может быть оправданной, а если нет, а пока он не ожил...
12 Апр Цены на бензин в США возле максимумов
Монетарный беспредел Федеральной Резервной Системы продолжает испытывать на прочность лояльность населения Земли, для которых каждое повышение цен при стагнации в зарплате вынуждает больше экономить. Напомню, что монетарный фактор является единственным фактором, который выступает в роли основного драйвера роста финансовых рынков. Все остальное - следствие.
В США цена на бензин прочно коррелирует с ценами на нефть в связи со спецификой ценообразования, поэтому вакханалия на биржевых терминалах неизбежно отразится на благосостоянии населения. Даже не смотря на то, что китайцы и японцы (основные держатели трежерис) проплачивают безбедную жизнь пиндосов, тем не менее радости от ценника 4 бакса за галлон (3.78 литра) будет не слишком уж много. А именно столько стоит сейчас бензин класса Premium. Это в непосредственной близости от исторических максимумов.
Пока главная задача Бена Бернанке и Goldman Saсhs по обворовыванию рабочего класса успешно выполнена. По крайней мере теперь они тратят на бензин на 50% больше, чем до QE2 )) В долгосрочном плане это с подвигнет спрос на авто с меньшим расходом топлива, развитие альтернативных источников энергии. В среднесрочном плане - это приведет к перманентному обнищанию людей, чей доход едва хватает на поесть, заправиться и поспать - а их, напомню, более 80% от всего населения. В краткосрочном плане это вызовет приступ бешенства и разочарования в правительстве (про ФРС мало кто знает) с соответствующими последствиями для демократов.
Сейчас 4 бакса, а вот 5 или 6 баксов за галлон перед выборами - это было бы эпично! Но что? Рискнет Обама? Хотя что я говорю. Обаму на пост президента поставил не народ, а банковское лобби. Хороший проект получился. Банкирам не мешает и особо не нервирует безграничной тупостью, как Буш, например )))
А так - да, Бен молодец. Инфляционные ожидания повысил, однако беда в том, что спрос не вырос. )) А это сравнение текущих розничных цен с ценами 10 лет назад по основным категориям по оф.статистике
12 Апр Так ли хорош отчет Alcoa за 1 квартал 2011?
Результаты Alcoa хороши, но относительно кризисных показателей. Ниже представлена структура доходов. Относительно прошлого года рост доходов существенный. Всего прирост 22% с 4.88 млрд баксов в 1 квартале 2010 до 5.95 млрд баксов в 1 квартале 2011. Единственная категория, которая показала снижение доходов на 2% – это Industrial Products, правда она занимает долю в доходах всего 4%, а так в целом дела не плохи. Особое значение для роста доходов имеет рост цен на алюминий, плюс заказы со стороны Индии и Китая.
Также неплохо было бы посмотреть на историю прибыли и доходов. Берем выборку за 10 лет и видим, что даже с таким хорошим отчетом показатели Alcoa не дотягивают до уровне 2007 года.
Например, в 2010 годовые доходы были 21 млрд баксов – это ниже минимумов 2004 года!! Максимум был в 2007 на уровне 29.280 млрд доходов в год. Т.е. даже с 5.95 млрд за 1 квартал 2011 будет не достаточно, чтобы достичь уровней 2007 года.
Что касается прибыли, то у Alcoa было 2 убыточных года (2008 и 2009), где совокупный убыток составил 1.225 млрд. За 2010 была прибыль, но всего 254 млрд, т.е. за 3 года убыток в 1 млрд. Прибыль за 1 квартал 2011 всего 308 млн. Да, это лучше, чем год назад и лучше 4 квартала 2010, но существенно хуже, чем в докризисные времена, когда компания генерировала по 2.2-2.5 млрд в год или примерно по 600 млн за квартал, что в 2 раза лучше, чем сейчас.
Да, компания восстанавливается, но слишком медленно и слишком неуверенно. Спрос очень сильно упал и пока отскок дохлой кошки. Держатся пока на высоких ценах на сырье. Но забавно то, что даже хаи по металлам не помогли Alcoa сколь нибудь серьезно приблизиться к своим пиковым показателям.
Вот так более подробно выглядит отчет за 1 квартал в сравнении с предыдущими.
Более подробная инфа в презентации:
http://alcoa.com/global/en/investment/pdfs/Alcoa_1Q11_Earnings_Presentation.pdf
Так что результаты идут в сравнение с кризисными годами, но слишком слабы по отношению к докризисным
11 Апр По поводу QE3, действий операторов и перспектив рынка
Наверное, самая интересная новость за несколько недель. Это действие крупнейших операторов на долговом рынке. PIMCO – крупнейший в мире облигационный фонд, который разогнался и с размаху дал в поддых Гайтнеру и компании. Эти парни впервые с осени 2008 года находятся в шорте по гос.облигациям США на 7.1 млрд или 3% от их портфеля! В категорию гос.облигации входят векселя, бонды, ноты, TIPS, фьючерсы и опционы на них. Т.е. по всему рынку в шорте. На графике ниже представлен баланс этой байды в портфеле PIMCO.
Обратите внимание, что продают не только гос.облигации, но и ипотечные бумаги (они красной линией), которые сократились более, чем на 50 млрд баксов. Лед двинулся с ноября 2010 года – сразу после начала QE2. Тогда, если вы помните, то Гросс разразился со скандальным письмом к Бену, в котором прямо указал на не компетенцию Федерального Резерва. Многие удивились, что человек такого уровня пишет столь резкие письма. Как оказалось, зловещее письмо было не словоблудием, как в блогах, а вполне конкретным посылом для всего рынка. Крупные деньги встают в шорт против долгового рынка.
Немного комментариев по динамике трежерис на балансе у PIMCO. Бил Гросс начал скупать трежеря с начала 2009 года, в момент, когда было произведены все приготовления к QE1. Вторая фаза покупок была с января по июнь 2010, где наибольшее ускорение произошло с апреля по июнь 2010. Тогда еще многих удивляло столь неприкрытое ралли по трежерис. Теперь ясно, кто скупал. С тех пор на балансе PIMCO трежеря начали сокращаться. Особо активные продажи пошли сразу, как стало известно о запуске QE2. Т.е. в понимании Гросса и менеджмента PIMCO первый раунд QE1 был необходим, он был логичен и помогал стабилизации долгового и фондового рынков.
Однако все изменилось после решения ФРС по прямой монетизации долга. Собственно, тогда в своем блоге я сказал, что крупные парни будут выходить из этого дерьма – трежерис. Пока так и происходят. PIMCO закрыли свои лонги об ФРС. Это делают все нормальные люди. В принципе, это видно по открытому рынку. Bid to cover снизился, цены упали, не смотря на покупки ФЕДом. Т.е. изначально было понятно, что QE2 приведет не к понижению ставок, а к повышению.
Вот это и является главной проблемой, т.к. встает вопрос о том, кто будет финансировать долг в момент, когда ФРС уйдет с рынка. Ходят слухи, что PIMCO пытается обвалить трежерис к июню, чтобы скупить их по лоям и готовится к ралли по гос.облигациям и обвалу на фондовом рынке. Тогда проблемы для долгового рынка не будет, все встанет на свои места и замена ФРС найдется. По акциям обвал, доллар резко укрепляется, трежерис растут в цене. Посмотрим.
Но судя по денежным потокам, парни начинают финальное приготовление по засаживанию в рынок хомячков и прочих домохозяек. По классике жанра должен быть шорт сквиз, т.е. вынос на вверх, могут нащупать 1400 пунктов по СИПИ, если успеют. Но бангстерам нужно продать тот объем лонгов по стокам, которые они имеют. По последним данным принуждение к риску пенсионеров и студентов у них провалилось, т.е. не смогли затащить нового мяса. До окончания QE2 осталось 2.5 месяца. Поэтому могут быть провокационные всбросы и усиленная пропаганда.
Кроме того необходимо нечто, чтобы сподвигло бы ФРС на начало третьей фазы QE, а это может быть что? Усиление дефляционного настроения, плохая макростатистика, обвал на рынке. Так что стоит ожидать роста волатильности с мая по июнь в любом случае, т.е. страховка у бангстеров должна быть, будет QE3 или нет.
Пока баланс у PIMCO такой. Больше всего ипотечных бумаг, но общий объем серьезно снизился. Кстати, кэш на максимуме – 73 млрд. Если не ошибаюсь, то это рекорд.
На счет кэша. То, что PIMCO, GS, JPM и прочая свора куклов окэшилась по самые помидоры может говорить о том, что они не ждут инфляцию в долгосрочной перспективе. Тут небольшое пояснение. Продажи трежерис обычно идут при усилении инфляционного давления, но при этом кэш абсорбируется по рынку, происходит уход из денег в материальные активы. В данном случае немного иначе. Продажи трежерис идут, но кэш не перекладывается в другие инструменты, он растет рекордными темпами!
Мне это стало любопытно, когда посмотрел на балансы банков. Т.е. с одной стороны гонят цены по комодитиз в небо, скупают золото и серебро, продают трежерис (как бы под инфляцию и обесценение доллара), но имеют огромный кэш в долларах (как бы под дефляцию и рост доллара! )))). Иными словами банки скорее всего ставят на то, что дефляционные настроения в долгосрочной перспективы будут преобладать. А это означает, что облигации в будущем должны пользоваться большим спросом, чем акции. Хоть, конечно, необходимо сделать допущение, что материальных активов банально меньше, чем фин.активов. Но тенденции любопытные. В данном контексте это скорее отвращение к трежерям. При этом не понятно, куда денут те объемы наличности, которые имеют на руках. Потенциально – это довольно взрывоопасная смесь. Отвращение к долговому рынку и рост наличности.
Сам PIMCO решил увеличить долю векселей. Обычно это происходит тогда, когда ждут нестабильность на рынке. Например, средняя дюрация трежерис в портфеле упала до 3.55% - это исторический минимум – столько, как в момент краха в 2008 году. Если парни ждут роста экономики, то обычно увеличивают дюрацию долга, но сейчас этого НЕ видно. А это самые крупные игроки.
Слова Бена о том, что падение трежерис следствие пересмотра инвесторами перспектив экономики – не более, чем очередной приступ вранья от Бена. Падение трежерис – следствие перебалансировки портфелей крупняками, выход их с рынка. А это означает лишь то, что Казначейство теперь под такой нарко-иглой ФРС, что ого-го просто. Если ФРС монетизирует около 90% всего нового долга, т.е. хрен вы получите безболезненный выход из QE2. Тут либо игра идет на то, чтобы дать крупным фондам войти в трежерис на лоях и когда QE2 закончится, и они заменят ФРС. Либо все настолько хреново, что вера в трежерис потеряна на фундаментальном уровне и перспективы запуска QE3 близки к 100%. Скорее нечто среднее.
Поэтому мораль сей басни такова. Скорее всего по старинке. Начнут валить фондовые рынки и скупать трежеря, доллар вырастет. Т.е. дадут передышку и спасут трежерис. Осенью, когда экономика будет совсем в хреновом состоянии, то начнут QE3, ибо без него уже никак. Если QE3 сразу после QE2, то тогда коллапс перекладывается из долгосрочной перспективы в краткосрочную, ибо это может усилить необратимые последствия для долгого рынка и надуть мега пузырь на комодитиз и акциях.
Спасибо Тайлеру и Ко http://www.zerohedge.com/ за графики по PIMCO
Далее идет Goldman Sachs (21.94 млрд чистой прибыли.) Его в 2008 году обидели клиенты на 10 млрд, плюс убытки по категории производные, хотя потом все компенсировал, в частности за счет дяди Бена с его выкупом MBS). Morgan Stanley получил 5.3 млрд за 3 года. Входит в разряд кукловодом, но не слишком рискованный и не слишком большой. Особых проблем с ним в 2008 не было. Сидит себе тихо и кукловодит. Bank Of America за 3 года понес убытки на 3.2 млрд. Совершенно немыслимые проблемы с кредитными картами, закладными и деривативами. Ну, а впереди планеты всей – Citi и почти 19 млрд убытков!
Совокупная чистая прибыль этой шестерки по состоянию на конец 2010 находится на уровне 2003 года. Все будет зависеть от того, насколько мощной будет подпитка со стороны ФРС.
Т.е. прибыль банков сейчас чуть менее, чем полностью зависит от денежно-кредитной политики ФРС. Традиционные направления бизнеса, такие как потребительское, ипотечное, коммерческое кредитования не работают, упаковка и продажа CDO так же в ауте, рынок деривативов существенно пострадал. Поэтому остаются открытые финансовые рынки, в частности фондовый, валютный, долговой, сырьевой рынки и т.д. В чистом виде спекуляции.
Доходы бангстеров чуть более 450 млрд за 2010 год! Это чуть ниже, чем в 2009, но значительно выше, чем раньше. Но объяснение простое:
JP Morgan купил Washington Mutual (сентябрь 2008) и Bear Stearns (март 2008).
Bank of America купил Merrill Lynch (сентябрь 2008)
Wells Fargo купил Wachovia (декабрь 2008)
А это NET Profit Margin в %, показывающий эффективность компаний и рентабельность бизнеса. Пока GS впереди всех, что впрочем не удивительно. Главный неудачник это BoA. Остальные где-то на уровне. Но тенденции не хорошие. Показатели последних кварталов свидетельствуют о том, что дела у бангстеров идут мягко говоря не так, как им хотелось бы. Зарабатывать становится сложнее, что и стало главным фактором для запуска QE2, без которого совсем зачахнуть могли бы. Вопрос состоит в том, какие меры предпримут в стратегии выхода перед окончанием QE2 и что собираются делать для запуска QE3? Судя по всему должны в рынок пригнать волатильность, только так можно посеять в народ страх и продвинуть самые безбашенные решения )))
15 Апр Отчет Bank of America за 1 квартал 2011
Отчет Bank of America достаточно омерзителен. Не сказать, что в высшей степени омерзителен, но по крайней мере у любого инвестора вызвал бы блевотный рефлекс, что в принципе видно по акциям
Например, доходы обвалились с 32.3 млрд год назад до 27.1 млрд. Прибыль также рухнула более, чем на 30% с 3.2 млрд до 2 млрд, да и то была показана за счет инвестиционного подразделения и трейдинга. Прошлый год банк закончил с убытками из-за чудовищных потерь по подразделению,связанным с недвижимостью и кредитными картами, вытянул вновь трейдинг. Эх, чтобы банк делал без дяди Бена с его QE2? Т.е., как бы традиционные направления банка пока в ауте.
При этом прибыль была показана за счет снижения чистых списаний и резервов на покрытие убытков. Всего списаний на 6 млрд против 6.8 млрд в 4 квартале 2010. Резервы под кредитные потери 39.8 млрд против 41.8 кварталом ранее.
Кредитование сокращается стремительным темпом, а депозиты немного выросли.
За год минус 53 млрд по кредитованию. Средние ставки по потреб.кредитам 5.65%, по коммерческим 4.06% и это при депозитах в 0.33%. Вновь, чтобы банк делал без низких ставок? Опять спасибо дяди Бену.
Более подробно по структуре потреб.кредитов
По коммерческим кредитам в сравнении с 4 кварталом 2010. Они смотрятся немного лучше, чем потребительские, но кредиты для девелоперов и малого бизнеса сокращаются.
Скоро отчитывается еще один неудачник кризиса и горе-зомби банк - Citi, но у главного кальмара дела должны идти немного лучше
15 Апр Инфляция в США 2.7%
Все начиналось вполне безобидно. Дядя Бен хотел лишь простимулировать инфляционные ожидания – это по официальной версии. По неофициальной версии хотел помочь своим друзьям из Goldman Sachs выписать очередной бонус, но сейчас не о бангстерах. Стимуляция стала настолько обильной и всеобъемлющей, что годовой уровень инфляции в США ускорился до 2,7% , что стало максимальным уровнем с декабря 2009. Месячный прирост 0.5%, что представляет наибольшую угрозу, т.к. такие месячные темпы роста могут привести к тому, что к июню инфляция может перевалить за 4.5%.
Инфляция становится реальной проблемой, хотя бы потому, что темпы роста доходов существенно отстают от темпов роста цен, что подразумевает то, что люди становятся беднее. Т.е. меры ФРС бьют точно в цель со всех сторон по обнищанию низшего и среднего класса. Даже, не смотря на то, что средние траты американцев на продукты питания чуть более 7% от их доходов (но это по всем группам). Однако, доля товаров первой необходимости у основного рабочего класса достигает более 60% от их доходов, именно они в первую очередь страдают. Речь не только о американцев, инфляционное ускорение во всех странах без исключения.
На топливо инфляция 34% годовых, на энергию 15.5%, еда 2.9%. Что-то как то не вяжется со словами Бена о том, что инфляции в США нет, а если и есть, то не представляет угрозы. Интересно будет посмотреть на реакцию долгового рынка. Не забывайте, что реальные ставки начинают снижаться, поэтому банкам не останется ничего другого, как повышать номинальные ставки кредитования, сбрасывать трежерис.
15 Апр Отчет Google за 1 квартал 2011
Компания Google невероятно эффективна и результативна. Доходы достигли исторического максимума 8.5 млрд за квартал, что на 27% больше прошлого года и на 1.6% больше предыдущего квартала. Прибыль увеличилась на 17% до 2.3 млрд – это рекорд для 1 квартала, но чуть меньше, чем в 4 квартале 2010. Налоговая ставка для google 21%. Еще примечательно то, что с 2003 года (тогда google начала публиковать отчеты) накопленная чистая прибыль составила 30.8 млрд при доходах 121.3 млрд, т.е. коэффициент, показывающий эффективность бизнеса (чистая прибыль/доходы *100%) составляет 25% - это очень много даже для IT и невероятно много для компаний с такими доходами, если брать столь длительный период почти в 9 лет.
Google еще никогда не была убыточной
Net profit margin % на экране, как говорится.
Стабильно удерживают на уровне 25-30%.
У google достаточно мощная подушка безопасности, как на случай внештатных ситуаций, ухудшения конъюнктуры, так и для инвестиций. Сейчас компаний держит 12.4 млрд в кэше и более 24 млрд в ценных бумагах. За предыдущий квартал сократили кэш на 1.2 млрд и увеличили вложения в ценные бумаги на 3 млрд. Долгов практически не имеют. Какой-то краткосрочный долг на 3.2 млрд завалялся, но это всего 1 квартал работы. Общий долг ко всем активами всего 5.5% - меньше, чем в среднем по IT. У банков бывает и под 200% ))
В общем и в целом перспективы достаточно благоприятны, приняв во внимание огромный потенциал в интернетификации общества, в частности в развивающихся странах, ну и развитие мультимедийных веб приложений никто не отменял
14 Апр В чем сила, брат? Балансы ЕЦБ и ФРС
Как уже неоднократно говорилось, любая эконохрень усердно привязывающаяся к динамике котировок на терминале не более, чем очередная попытка поупражняться в умении манипулировать фактами с целью построения целостной и логичной картины мира, которая в общем то мало зависит от всего этого малозначительного инфо-шума. Вы же не будет спорить с тем, что интерпретация макроэкономиской информации изрядно модифицируется в зависимости от контекста. Вчера хорошие данные могли сподвигнуть трейдерское сообщество впасть в эйфорию, ибо все хорошо, значит - растем и развиваемся, а сегодня те же данные могут вызвать жесткую коррекцию. А объяснение этому будет превосходное: хорошие данные могут вызвать ужесточение денежно-кредитной политики, т.к. они могут свидетельствовать о расширении спроса, который потенциально подтолкнет и усилит инфляционное давление, что в условиях переизбытка ликвидности представляет существенную опасность, кроме того рынки перекуплены и происходит фиксация по факту. Но это все оценки прошлого, действие и анализ постфактум, что ни на сантиметр не приближает к пониманию рыночных процессов.
Т.е., как видно, даже знание заранее выходящих отчетов и макроэкономической статистики вовсе не повышает ваши шансы на успех, скорее даже понижает, т.к. заставляет вас интерпретировать информация в одностороннем порядке тогда, как рынки постоянно меняют правила игры и то, что вчера было «хорошо» сегодня может оказаться «плохо». Именно поэтому анализ новостей, статистики с целью предсказания интрадейной динамики такое же бессмысленное и пустое занятие , как вычерпывание ложкой воды из океана с целью влияния на экобаланс )))
А вот денежный рынок, тем более сейчас – в новой реальности – это совсем другое. Движение капиталов, процентные ставки, межбанковские рынок и балансы банков – это то, что действительно самым непосредственным образом оказывает влияние на котировки. Хотя бы потому, что это и есть первоисточник движения, а по его здоровью можно оценить в какую сторону дунет ветер.
Остановимся на одном из них. Балансы ЦБ (ФРС и ЕЦБ).
В кризисный и посткризисный период обычно существует практически 100% раскорреляция с балансом ЕЦБ и парой евро/бакс. Логика такая. Высасывание ликвидности из системы через операции на открытом рынке такие, как LTRO и MRO и в частности РЕПО, так или иначе, приводят к недостатку ликвидности в банковской системе, что провоцирует дополнительный спрос на евро, повышая eur/usd. На графике это видно в виде понижения баланса ЕЦБ и рост евро.
Очень показательны 4 периода. В первом разворачивание первой фазы долгового кризиса в Европе, рост заимствований со стороны банков, скупка облигаций со стороны ЕЦБ, евро активно снижается. Далее с июля 2010 тренд по евро развернулся, ЕЦБ начал потихоньку откачивать ликвидность, уменьшая баланс, также усиливается ожидание QE2. Далее с ноября 2010 по январь 2010 евро падает, ЕЦБ увеличивает баланс, либор немного снижается. Ну и теперь. Ожидание ужесточения политики ЕЦБ и фактическое повышение ставки до 1.25%, при этом, что еще удивительно.
ЕЦБ сократил операции на открытом рынке по предоставлению ликвидности до 407 млрд – это минимумы с января 2008 года. На вопрос о том, почему евро так сильно выросло по отношению к доллару, то вот и ответ. Политика ЕЦб существенно более жесткая и сбалансированная, чем политика ФРС. ЕЦБ практически откачал ликвидность из системы и начал цикл повышения ставок при том, что у Бена Бернанке клапана открыты на 100%. Т.е. за эти 3 года рост баланса ЕЦБ приводил к снижению евро, а снижение баланса ЕЦБ к повышению евро, при это, если при снижении баланса ЕЦБ, у ФРС баланс растет, то рост евро практически гарантирован. А это именно то, что сейчас происходит.
Вот как выглядит балансы ФРС и ЕЦБ в номинальном выражении
А это в пересчете в доллары, а декабрь 2002 принят за 100.
За это время ФРС увеличил баланс на 280%, а ЕЦБ на 230%, но в долларах. Т.е. по всем параметрам в ФРС сошли с ума, поэтому о каком долгосрочном лонге доллара может идти речь?!!
Заседание Федерального Резерва
Для тех, кому интересно в какой обстановке проходят заседания ФРС (это те самые, о которых говорит весь мир, а трейдеры прилипают к монитору в ожидании решения), о чем говорят, кто присутствует и т.д., то есть видео. Правда это не заседание денежно-кредитной политики, а обычное - открытое. Все довольно таки скучно, по крайней мере насчитал несколько теток, которые спали, пока кренделя говорили о будущем платежной системы США. Остальные делали вид, что слушали, но тоже спали, только с открытыми глазами, да и что греха таить. Наш Бен Бернанке тоже вздремнул, пока Janet L. Yellen рассказывала про дебетовые карты. )))
Вот так и проходят научные совещания. Кто не воспринимает вслух, есть титры, кто не знает английского, то есть автоматический перевод в настройках на русский.
13 Апр Отчет JPMorgan за 1 квартал. Доходы вниз, прибыль вверх
JPMorgan существенно повысил свою эффективность, сократив доходы за ненадобностью и увеличив прибыль. Теперь он зарабатывает 25.2 млрд, что на 9% меньше, чем годом ранее. Прибыль увеличилась на 67% до 5.5 млрд.
Основным источником прибыли стало увеличение прибыли по услугам с кредитными картами. Раньше они брали убыток в 300 млрд, теперь прибыль в 1.3 млрд. но не просто так, JPM удалось сократить резервы на покрытие потерь по кредитам до 1,17 млрд с 7,01 млрд годом ранее и 3,04 млрд кварталом ранее. Плюс коэффициент чистых списаний опустился до 6,97% с 11,75%. Доход по ипотеке оказался отрицательным 114 млн против положительного 962 млн годом ранее. Объем новых ипотечных кредитов повысился на 14% г/г, но сократился на 29% к/к. А вот прибыль по инвестбанкингу и розничным фин.услугам снизилась.
Еще обратите внимание, что потребительские кредиты упали на 10% и продолжают перманентное снижение, а кредиты компаниям выросли на 10%, но в абсолютном выражении кредиты упали где-то на 5%.
Структура активов и пассивов. Как истинный кукл, JPM сокращает кредитование и наращивает торговые активы (+22%). Теперь под управлением банка 422 млрд торговых активов и еще 334.8 млрд ценных бумаг.
Ставка по депозитам была 0.51%, стала 0.53%. Ставка по кредитам была 5.91%,стала 5.62%.
Презентации http://investor.shareholder.com/jpmorganchase/earnings.cfm
13 Апр Казначейство США в агонии. Агрессивная бюджетная накачка детектед
Казначейство США совсем с цепи сорвалось. Они там что-то нагло бурчат про сокращение расходов, конгрессмены за счет налогоплательщиков устраивают выездные цирк-шапито с какими-то совсем отмороженными фантазийными планами про то, что расходы нужно резать, доходы повышать и жить по средствам. Меня такая вопиющая наглость просто поражает. Нет, ну понятно, что конгрессмены тоже люди, любят повеселиться и всем понятно, что все эти разговоры не более, чем очередной блеф. Однако, забавно с каким пафосом все это подают, зная, что это полная ложь.
Почему я так считаю? Да потому, что еще никогда за всю современную историю они не сокращали своих расходов. Да, был период, когда доходы опережали расходы в конце 90-х, но это было так давно, что трава была зеленее и солнце светило ярче. И тем более странно считать, что будут сокращать расходы, когда экономика находится в своем худшем состоянии за десятилетие.
Поэтому, как обычно лезем за фактами и цифрами и лицезреем форменное издевательство над всем цивилизованным миром. Пока там европейцы выкореживаются, пытаясь изобразить бюджетную консолидацию, то США ничего не пытаются изобразить, а прыгают с места в карьер.
Итак, поехали. За первые 6 месяцев 2011 финансового года зафиксировали абсолютно рекордный дефицит за всю историю США – 829.4 млрд баксов. Чтобы было с чем сравнивать, то берем 2 предыдущих кризисных года. За 2010 – 717 млрд, а за 2009 – 781.4 млрд. Речь идет о дефиците бюджета, что фактически признает абсолютно эпическую ситуацию с бюджетом, когда доходы находятся там, где то очень далеко внизу, а расходы устремились по экспоненте в небо.
Но даже за первые 3 месяца календарного года установили рекорд. Помните 2009 год? Первые 3 месяца, когда S&P летел к дьявольским 666 пунктам, экономика сыпалась, как карточный домик и когда, даже каждый ребенок в детском саду знал, что такое аполипсис и армагедон. Тогда все клятвенно заверяли, что это временные меры. Поможем, встанем на истинный путь, зацветем и вперед. Так вот, они так бурно цветут и колосятся, что в 2011 году дефицит за 3 месяца составил 460.4 млрд, против 328.9 млрд в 2010 и 448.9 млрд в 2009.
В этой таблице все прекрасно видно.
Состояние гос.финансов на март каждого года. Доходы для марта на уровне 2005 года, а расходы выросли почти на 50% от нормального уровня. Дефицит в марте стал практически рекордным, однако за 6 и 3 месяца рекорды. Примечательно, что годовые расходы существенно ускорились, а доходы стагнируют.
Т.е. иными словами это означает то, что экономика настолько в хреновом состоянии, что допинговые меры как бы обязательны, а прием наркоты должен быть перманентным и обильным. Любое отклонение от нормы чревато срывом в пике и отрисовкой новой рецессии в экономике. Еще раз для непонятливых и рьяных оптимистов. Все это псевдо благополучие и якобы какие то мифические горе ростки не более, чем профанация, провокация и пропаганда, т.е. намеренное искажение действительности и преподнесение ее в выгодной для власти форме.
Они полностью исказили термин восстановление экономики. Теперь в их понимании, это когда платишь 1 доллар, а получаешь 10 центов. Да, я не ошибся. Они увеличивают долг на 1 доллар, а получают рост ВВП на 10 центов и так уже 3 года. Даже школьнику понятно, что такая ситуация не может продолжаться вечно, когда рентабельность долга становится близкой к нулю на протяжение продолжительного периода времени, а то и отрицательной, а темпы наращивания долговой нагрузки приобретают неконтролируемый, взрывной характер.
Раньше они десятилетиями платили 1 доллар, а получали 1.5 доллара роста – экономика была эффективной, теперь деньги просто сгорают. Эффективность в 15 раз ниже. По сути - это сила с какой сократился реальный частный спрос. Государство просто переложило долги частного сектора на себя, просубсидировав в полном объеме недостаточность спроса. Чтобы понять, где реально находится экономика, то верните дефицит к нормальному значению в 3% от ВВП и получите сокращение текущего ВВП, как минимум на 6% в реальном выражении.
А это что значит думаю все догадываются? Иными словами поддержание дефицита на таком уровне становится неизбежным, т.к. любое его сокращение скажется на состоянии экономики в худшую сторону. Т.е. в данном контексте ни о каком сокращение расходов речи не идет, гос.долг продолжит расти по экспоненте, дефицит останется на уровне 8-11% от ВВП, и ФРС не останется ничего другого, как продолжать монетизировать долг. Так как очевидно, что не найдется контрагента, готового поглощать долг в таком объеме и в таком темпе роста. Если даже такие гиганты, как PIMCO встают в шорт по трежерис на казалось бы супер благоприятной конъюнктуре, то это говорит о том, что доверие к трежерис и доллару может продолжить снижаться, что априори подразумевает высокую нестабильность. По той причине, что не существует альтернативы трежерис для размещения столь огромных сумм. Поэтому сей факт может порождать пузыри на рынке активов в виду ослабления доллара и выхода народа из трежерис, тем самым приводя систему к еще боле неустойчивому состоянию.
Если вы считаете ситуацию с бюджетом США нормальной, то вы либо далеки от всей этой байды и не видите рисков, что впрочем хорошо, т.к. лучше в это пекло никогда не лезть, либо вы безнадежный оптимист, что также хорошо. Но реалисты не всегда оптимисты. В таком неспокойном мире лучше быть реалистом, чем оптимистом.
Это такое небольшое предупреждение, что следует смотреть по сторонам и не зевать. Система находится в точке бифуркации, переходя в нестабильное, в неконтролируемое состояние, где возврат, откат может быть невозможным. Возможно, то, что мы видим - так и рушатся империи. Дай бог, если пронесет, но слишком много аномальностей...
А выход из кризиса будет тогда, когда дефицит будет сокращаться, экономика расти быстрее долга, частный спрос оживет и сможет существовать без помощи государства и т.д т.п. Но пока ничего подобного нет. Покупка стабильности не есть выход из кризиса, это лишь дальнейшее погружение в бездну. В случае, если спрос оживет, то эта такая политика может быть оправданной, а если нет, а пока он не ожил...
12 Апр Цены на бензин в США возле максимумов
Монетарный беспредел Федеральной Резервной Системы продолжает испытывать на прочность лояльность населения Земли, для которых каждое повышение цен при стагнации в зарплате вынуждает больше экономить. Напомню, что монетарный фактор является единственным фактором, который выступает в роли основного драйвера роста финансовых рынков. Все остальное - следствие.
В США цена на бензин прочно коррелирует с ценами на нефть в связи со спецификой ценообразования, поэтому вакханалия на биржевых терминалах неизбежно отразится на благосостоянии населения. Даже не смотря на то, что китайцы и японцы (основные держатели трежерис) проплачивают безбедную жизнь пиндосов, тем не менее радости от ценника 4 бакса за галлон (3.78 литра) будет не слишком уж много. А именно столько стоит сейчас бензин класса Premium. Это в непосредственной близости от исторических максимумов.
Пока главная задача Бена Бернанке и Goldman Saсhs по обворовыванию рабочего класса успешно выполнена. По крайней мере теперь они тратят на бензин на 50% больше, чем до QE2 )) В долгосрочном плане это с подвигнет спрос на авто с меньшим расходом топлива, развитие альтернативных источников энергии. В среднесрочном плане - это приведет к перманентному обнищанию людей, чей доход едва хватает на поесть, заправиться и поспать - а их, напомню, более 80% от всего населения. В краткосрочном плане это вызовет приступ бешенства и разочарования в правительстве (про ФРС мало кто знает) с соответствующими последствиями для демократов.
Сейчас 4 бакса, а вот 5 или 6 баксов за галлон перед выборами - это было бы эпично! Но что? Рискнет Обама? Хотя что я говорю. Обаму на пост президента поставил не народ, а банковское лобби. Хороший проект получился. Банкирам не мешает и особо не нервирует безграничной тупостью, как Буш, например )))
А так - да, Бен молодец. Инфляционные ожидания повысил, однако беда в том, что спрос не вырос. )) А это сравнение текущих розничных цен с ценами 10 лет назад по основным категориям по оф.статистике
12 Апр Так ли хорош отчет Alcoa за 1 квартал 2011?
Результаты Alcoa хороши, но относительно кризисных показателей. Ниже представлена структура доходов. Относительно прошлого года рост доходов существенный. Всего прирост 22% с 4.88 млрд баксов в 1 квартале 2010 до 5.95 млрд баксов в 1 квартале 2011. Единственная категория, которая показала снижение доходов на 2% – это Industrial Products, правда она занимает долю в доходах всего 4%, а так в целом дела не плохи. Особое значение для роста доходов имеет рост цен на алюминий, плюс заказы со стороны Индии и Китая.
Также неплохо было бы посмотреть на историю прибыли и доходов. Берем выборку за 10 лет и видим, что даже с таким хорошим отчетом показатели Alcoa не дотягивают до уровне 2007 года.
Например, в 2010 годовые доходы были 21 млрд баксов – это ниже минимумов 2004 года!! Максимум был в 2007 на уровне 29.280 млрд доходов в год. Т.е. даже с 5.95 млрд за 1 квартал 2011 будет не достаточно, чтобы достичь уровней 2007 года.
Что касается прибыли, то у Alcoa было 2 убыточных года (2008 и 2009), где совокупный убыток составил 1.225 млрд. За 2010 была прибыль, но всего 254 млрд, т.е. за 3 года убыток в 1 млрд. Прибыль за 1 квартал 2011 всего 308 млн. Да, это лучше, чем год назад и лучше 4 квартала 2010, но существенно хуже, чем в докризисные времена, когда компания генерировала по 2.2-2.5 млрд в год или примерно по 600 млн за квартал, что в 2 раза лучше, чем сейчас.
Да, компания восстанавливается, но слишком медленно и слишком неуверенно. Спрос очень сильно упал и пока отскок дохлой кошки. Держатся пока на высоких ценах на сырье. Но забавно то, что даже хаи по металлам не помогли Alcoa сколь нибудь серьезно приблизиться к своим пиковым показателям.
Вот так более подробно выглядит отчет за 1 квартал в сравнении с предыдущими.
Более подробная инфа в презентации:
http://alcoa.com/global/en/investment/pdfs/Alcoa_1Q11_Earnings_Presentation.pdf
Так что результаты идут в сравнение с кризисными годами, но слишком слабы по отношению к докризисным
11 Апр По поводу QE3, действий операторов и перспектив рынка
Наверное, самая интересная новость за несколько недель. Это действие крупнейших операторов на долговом рынке. PIMCO – крупнейший в мире облигационный фонд, который разогнался и с размаху дал в поддых Гайтнеру и компании. Эти парни впервые с осени 2008 года находятся в шорте по гос.облигациям США на 7.1 млрд или 3% от их портфеля! В категорию гос.облигации входят векселя, бонды, ноты, TIPS, фьючерсы и опционы на них. Т.е. по всему рынку в шорте. На графике ниже представлен баланс этой байды в портфеле PIMCO.
Обратите внимание, что продают не только гос.облигации, но и ипотечные бумаги (они красной линией), которые сократились более, чем на 50 млрд баксов. Лед двинулся с ноября 2010 года – сразу после начала QE2. Тогда, если вы помните, то Гросс разразился со скандальным письмом к Бену, в котором прямо указал на не компетенцию Федерального Резерва. Многие удивились, что человек такого уровня пишет столь резкие письма. Как оказалось, зловещее письмо было не словоблудием, как в блогах, а вполне конкретным посылом для всего рынка. Крупные деньги встают в шорт против долгового рынка.
Немного комментариев по динамике трежерис на балансе у PIMCO. Бил Гросс начал скупать трежеря с начала 2009 года, в момент, когда было произведены все приготовления к QE1. Вторая фаза покупок была с января по июнь 2010, где наибольшее ускорение произошло с апреля по июнь 2010. Тогда еще многих удивляло столь неприкрытое ралли по трежерис. Теперь ясно, кто скупал. С тех пор на балансе PIMCO трежеря начали сокращаться. Особо активные продажи пошли сразу, как стало известно о запуске QE2. Т.е. в понимании Гросса и менеджмента PIMCO первый раунд QE1 был необходим, он был логичен и помогал стабилизации долгового и фондового рынков.
Однако все изменилось после решения ФРС по прямой монетизации долга. Собственно, тогда в своем блоге я сказал, что крупные парни будут выходить из этого дерьма – трежерис. Пока так и происходят. PIMCO закрыли свои лонги об ФРС. Это делают все нормальные люди. В принципе, это видно по открытому рынку. Bid to cover снизился, цены упали, не смотря на покупки ФЕДом. Т.е. изначально было понятно, что QE2 приведет не к понижению ставок, а к повышению.
Вот это и является главной проблемой, т.к. встает вопрос о том, кто будет финансировать долг в момент, когда ФРС уйдет с рынка. Ходят слухи, что PIMCO пытается обвалить трежерис к июню, чтобы скупить их по лоям и готовится к ралли по гос.облигациям и обвалу на фондовом рынке. Тогда проблемы для долгового рынка не будет, все встанет на свои места и замена ФРС найдется. По акциям обвал, доллар резко укрепляется, трежерис растут в цене. Посмотрим.
Но судя по денежным потокам, парни начинают финальное приготовление по засаживанию в рынок хомячков и прочих домохозяек. По классике жанра должен быть шорт сквиз, т.е. вынос на вверх, могут нащупать 1400 пунктов по СИПИ, если успеют. Но бангстерам нужно продать тот объем лонгов по стокам, которые они имеют. По последним данным принуждение к риску пенсионеров и студентов у них провалилось, т.е. не смогли затащить нового мяса. До окончания QE2 осталось 2.5 месяца. Поэтому могут быть провокационные всбросы и усиленная пропаганда.
Кроме того необходимо нечто, чтобы сподвигло бы ФРС на начало третьей фазы QE, а это может быть что? Усиление дефляционного настроения, плохая макростатистика, обвал на рынке. Так что стоит ожидать роста волатильности с мая по июнь в любом случае, т.е. страховка у бангстеров должна быть, будет QE3 или нет.
Пока баланс у PIMCO такой. Больше всего ипотечных бумаг, но общий объем серьезно снизился. Кстати, кэш на максимуме – 73 млрд. Если не ошибаюсь, то это рекорд.
На счет кэша. То, что PIMCO, GS, JPM и прочая свора куклов окэшилась по самые помидоры может говорить о том, что они не ждут инфляцию в долгосрочной перспективе. Тут небольшое пояснение. Продажи трежерис обычно идут при усилении инфляционного давления, но при этом кэш абсорбируется по рынку, происходит уход из денег в материальные активы. В данном случае немного иначе. Продажи трежерис идут, но кэш не перекладывается в другие инструменты, он растет рекордными темпами!
Мне это стало любопытно, когда посмотрел на балансы банков. Т.е. с одной стороны гонят цены по комодитиз в небо, скупают золото и серебро, продают трежерис (как бы под инфляцию и обесценение доллара), но имеют огромный кэш в долларах (как бы под дефляцию и рост доллара! )))). Иными словами банки скорее всего ставят на то, что дефляционные настроения в долгосрочной перспективы будут преобладать. А это означает, что облигации в будущем должны пользоваться большим спросом, чем акции. Хоть, конечно, необходимо сделать допущение, что материальных активов банально меньше, чем фин.активов. Но тенденции любопытные. В данном контексте это скорее отвращение к трежерям. При этом не понятно, куда денут те объемы наличности, которые имеют на руках. Потенциально – это довольно взрывоопасная смесь. Отвращение к долговому рынку и рост наличности.
Сам PIMCO решил увеличить долю векселей. Обычно это происходит тогда, когда ждут нестабильность на рынке. Например, средняя дюрация трежерис в портфеле упала до 3.55% - это исторический минимум – столько, как в момент краха в 2008 году. Если парни ждут роста экономики, то обычно увеличивают дюрацию долга, но сейчас этого НЕ видно. А это самые крупные игроки.
Слова Бена о том, что падение трежерис следствие пересмотра инвесторами перспектив экономики – не более, чем очередной приступ вранья от Бена. Падение трежерис – следствие перебалансировки портфелей крупняками, выход их с рынка. А это означает лишь то, что Казначейство теперь под такой нарко-иглой ФРС, что ого-го просто. Если ФРС монетизирует около 90% всего нового долга, т.е. хрен вы получите безболезненный выход из QE2. Тут либо игра идет на то, чтобы дать крупным фондам войти в трежерис на лоях и когда QE2 закончится, и они заменят ФРС. Либо все настолько хреново, что вера в трежерис потеряна на фундаментальном уровне и перспективы запуска QE3 близки к 100%. Скорее нечто среднее.
Поэтому мораль сей басни такова. Скорее всего по старинке. Начнут валить фондовые рынки и скупать трежеря, доллар вырастет. Т.е. дадут передышку и спасут трежерис. Осенью, когда экономика будет совсем в хреновом состоянии, то начнут QE3, ибо без него уже никак. Если QE3 сразу после QE2, то тогда коллапс перекладывается из долгосрочной перспективы в краткосрочную, ибо это может усилить необратимые последствия для долгого рынка и надуть мега пузырь на комодитиз и акциях.
Спасибо Тайлеру и Ко http://www.zerohedge.com/ за графики по PIMCO
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба