3 мая 2011 Архив
Ответ на столь волнующий всех вопрос зависит от характера источника проблем с инфляцией.
Цены на нефть и стагфляция
Если рост инфляции обусловлен удорожанием нефти на фоне напряжённой ситуации на Ближнем Востоке, то европейским экономикам грозят проблемы с поставками, в результате чего инфляция вырастет, а экономический рост замедлится. Однако ввиду того, что размер подобных проблем не слишком велик (мы рассматриваем превышение цен выше уровня US$100 за баррель), влияние на рост экономики еврозоны, скорее всего, окажется незначительным, хотя и будет зависеть от интенсивности потребления "чёрного золота".
Может ли сам по себе высокий уровень инфляции спровоцировать замедление экономического роста? Учитывая текущий уровень цен, - вряд ли.
Ответ прост: принимая во внимание тот уровень инфляции, которого могут достичь большинство европейских государств, это вряд ли возможно. Согласно прогнозам нашей команды аналитиков, уровень инфляции в таких странах, как Россия, Украина, Аргентина и Индонезия может составить 8-10%, в то время как странах европейского региона он окажется значительно ниже. Как показали предыдущие теоретические академические исследования, негативное влияние инфляции на рост экономики имеет нелинейный формат. Влияние роста инфляции в странах ЕС, который, согласно нашим ожиданиям, окажется умеренным, будет весьма незначительным. Большинство стран-участниц еврозоны что называется "защищены" от влияния данной реалии. Только в случае чрезмерного роста потребительских цен и их длительного пребывания на высоком уровне может представлять серьёзную угрозу экономическому росту. Если в вышеперечисленных четырёх странах инфляция задержится на уровне 8-10% в течение длительного периода времени, то тогда действительно можно ожидать замедления роста.
Основной риск для экономики представляет реакция представителей власти на текущий рост цен
Сейчас представители власти ЕС не очень-то настроены кардинальным образом менять курс монетарной политики. Однако существует определённый риск того, что они могут изменить свою позицию на одну из тех, что указаны ниже.
Во-первых, власти могут позволить или даже стимулировать удорожание национальной валюты на фоне рисков, которые представляют импортируемая инфляция и удорожание сырья. Мы полагаем, что это путь наименьшего сопротивления, который, скорее всего, окажется наиболее предпочтительным вариантом ужесточения монетарной политики, и не только ввиду циклических и структурных причин, которые мы уже отметили, но и потому, что он позволяет провести ужесточение тихо, без лишней помпезности, которую предполагает открытое повышение ставки. Влияние на рост в данном случае окажется весьма скромным. По нашему мнению, данный сценарий является наиболее оптимальным вариантом.
Во-вторых, возобновление активного роста экономики США, которого наша команда ожидает во второй половине 2011, может заставить властей ЕС уверовать в восстановление мировой экономики и активнее действовать в отношении монетарного ужесточения. Отметим, что повышение аппетитов к риску, согласно данному сценарию, в совокупности с активным монетарным ужесточением будет также подразумевать давление ревальвации.
Наконец, несмотря на то, что возможность более скорого ужесточения со стороны ФРС снизилась в последнее время, ястребиные разговоры во второй половине 2011 могут способствовать некоторому ослаблению аккомодационного характера монетарной политики, который "наследуют" страны европейского региона ввиду своей зависимости от американского доллара. Это значит, что ужесточение политики может произойти само собой, а уж если европейские лидеры приложат к этому ещё и какие-то усилия, то эффект будет только значительней.
Но почему же европейские Центробанки проводят ужесточение, если инфляция не представляет угрозы?
Несмотря на утверждение о том, что европейская инфляция на ожидаемом нами уровне не представляет угрозы для роста, мы убеждены, что замедление темпов роста происходит на фоне монетарного ужесточения, которое проводилось с целью сдерживания роста цен. Если инфляция не представляет угрозы, то зачем тогда с ней бороться и тем самым наносить вред росту экономики? Это можно объяснить следующим образом. Во-первых, инфляция остаётся на приемлемом уровне благодаря монетарному ужесточению. Во-вторых, если бы представители власти игнорировали рост инфляции, то она в конечном итоге достигла бы того уровня, когда её влияние на экономический рост оказалось бы весьма значительным. И тогда власти ЕС были бы вынуждены провести серьёзное ужесточение, дабы сдержать дальнейшее удорожание. В начале 1980-х Пол Волкер в борьбе с инфляцией был вынужден ужесточить политику до такой степени, что в итоге это спровоцировало рецессию в США. В дальнейшем власти стали время от времени "тормозить" рост экономики, чтобы инфляция не вышла из-под контроля.
Подводя итог, даже несмотря на замедление ростов инфляции в большинстве стран европейского региона во второй половине 2011, представители власти будут (а инвесторы и рынки должны) пристально следить за динамикой роста потребительских цен. Риск удорожания сырья, роста цен производителей, а также инфляции цен на импорт подразумевает, что чистое значение CPI также может повыситься. В структурном плане в отношении инфляции по-прежнему сохраняются повышательные риски. Удорожание национальной валюты может снизить эти риски, однако главным катализатором роста курса единой европейской валюты остаётся юань. Повышение курса китайской национальной валюты, по мнению наших стратегов, нам всем облегчит жизнь. А вот если этого не произойдёт, перспективы по росту инфляции могут значительно ухудшиться.
www.morganstanley.com
Цены на нефть и стагфляция
Если рост инфляции обусловлен удорожанием нефти на фоне напряжённой ситуации на Ближнем Востоке, то европейским экономикам грозят проблемы с поставками, в результате чего инфляция вырастет, а экономический рост замедлится. Однако ввиду того, что размер подобных проблем не слишком велик (мы рассматриваем превышение цен выше уровня US$100 за баррель), влияние на рост экономики еврозоны, скорее всего, окажется незначительным, хотя и будет зависеть от интенсивности потребления "чёрного золота".
Может ли сам по себе высокий уровень инфляции спровоцировать замедление экономического роста? Учитывая текущий уровень цен, - вряд ли.
Ответ прост: принимая во внимание тот уровень инфляции, которого могут достичь большинство европейских государств, это вряд ли возможно. Согласно прогнозам нашей команды аналитиков, уровень инфляции в таких странах, как Россия, Украина, Аргентина и Индонезия может составить 8-10%, в то время как странах европейского региона он окажется значительно ниже. Как показали предыдущие теоретические академические исследования, негативное влияние инфляции на рост экономики имеет нелинейный формат. Влияние роста инфляции в странах ЕС, который, согласно нашим ожиданиям, окажется умеренным, будет весьма незначительным. Большинство стран-участниц еврозоны что называется "защищены" от влияния данной реалии. Только в случае чрезмерного роста потребительских цен и их длительного пребывания на высоком уровне может представлять серьёзную угрозу экономическому росту. Если в вышеперечисленных четырёх странах инфляция задержится на уровне 8-10% в течение длительного периода времени, то тогда действительно можно ожидать замедления роста.
Основной риск для экономики представляет реакция представителей власти на текущий рост цен
Сейчас представители власти ЕС не очень-то настроены кардинальным образом менять курс монетарной политики. Однако существует определённый риск того, что они могут изменить свою позицию на одну из тех, что указаны ниже.
Во-первых, власти могут позволить или даже стимулировать удорожание национальной валюты на фоне рисков, которые представляют импортируемая инфляция и удорожание сырья. Мы полагаем, что это путь наименьшего сопротивления, который, скорее всего, окажется наиболее предпочтительным вариантом ужесточения монетарной политики, и не только ввиду циклических и структурных причин, которые мы уже отметили, но и потому, что он позволяет провести ужесточение тихо, без лишней помпезности, которую предполагает открытое повышение ставки. Влияние на рост в данном случае окажется весьма скромным. По нашему мнению, данный сценарий является наиболее оптимальным вариантом.
Во-вторых, возобновление активного роста экономики США, которого наша команда ожидает во второй половине 2011, может заставить властей ЕС уверовать в восстановление мировой экономики и активнее действовать в отношении монетарного ужесточения. Отметим, что повышение аппетитов к риску, согласно данному сценарию, в совокупности с активным монетарным ужесточением будет также подразумевать давление ревальвации.
Наконец, несмотря на то, что возможность более скорого ужесточения со стороны ФРС снизилась в последнее время, ястребиные разговоры во второй половине 2011 могут способствовать некоторому ослаблению аккомодационного характера монетарной политики, который "наследуют" страны европейского региона ввиду своей зависимости от американского доллара. Это значит, что ужесточение политики может произойти само собой, а уж если европейские лидеры приложат к этому ещё и какие-то усилия, то эффект будет только значительней.
Но почему же европейские Центробанки проводят ужесточение, если инфляция не представляет угрозы?
Несмотря на утверждение о том, что европейская инфляция на ожидаемом нами уровне не представляет угрозы для роста, мы убеждены, что замедление темпов роста происходит на фоне монетарного ужесточения, которое проводилось с целью сдерживания роста цен. Если инфляция не представляет угрозы, то зачем тогда с ней бороться и тем самым наносить вред росту экономики? Это можно объяснить следующим образом. Во-первых, инфляция остаётся на приемлемом уровне благодаря монетарному ужесточению. Во-вторых, если бы представители власти игнорировали рост инфляции, то она в конечном итоге достигла бы того уровня, когда её влияние на экономический рост оказалось бы весьма значительным. И тогда власти ЕС были бы вынуждены провести серьёзное ужесточение, дабы сдержать дальнейшее удорожание. В начале 1980-х Пол Волкер в борьбе с инфляцией был вынужден ужесточить политику до такой степени, что в итоге это спровоцировало рецессию в США. В дальнейшем власти стали время от времени "тормозить" рост экономики, чтобы инфляция не вышла из-под контроля.
Подводя итог, даже несмотря на замедление ростов инфляции в большинстве стран европейского региона во второй половине 2011, представители власти будут (а инвесторы и рынки должны) пристально следить за динамикой роста потребительских цен. Риск удорожания сырья, роста цен производителей, а также инфляции цен на импорт подразумевает, что чистое значение CPI также может повыситься. В структурном плане в отношении инфляции по-прежнему сохраняются повышательные риски. Удорожание национальной валюты может снизить эти риски, однако главным катализатором роста курса единой европейской валюты остаётся юань. Повышение курса китайской национальной валюты, по мнению наших стратегов, нам всем облегчит жизнь. А вот если этого не произойдёт, перспективы по росту инфляции могут значительно ухудшиться.
www.morganstanley.com
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба