Рынки по-прежнему настороженно относятся к акциям ритейлеров. Вступивший в силу непопулярный среди продуктовых сетей закон "О торговле", а также рост топливных затрат и издержек при выплате ЕСН делают свое "черное дело". В текущем году ритейлеры могут показать ощутимое снижение рентабельности EBITDA, и поэтому все внимание инвесторов будет сконцентрировано на соответствующих темпах роста выручки сетей. Самый агрессивно развивающийся ритейлер, компания "Магнит", 11 мая опубликовала неаудированные результаты деятельности за I квартал 2011г. по МСФО. Долларовая выручка компании выросла на 56,4% по сравнению с аналогичным периодом 2010г., а EBITDA при этом увеличилась лишь на 30%. Несмотря на снижение рентабельности EBITDA с 7,6% до 6,3% в годовом исчислении, органический рост сети впечатляет - он остается одним из самых высоких среди ритейлеров во всем мире. Это также объясняет, почему при сравнительном анализе компания торгуется с очень большой премией к западным аналогам.
"Всего лишь пару лет назад некоторые аналитики, занимавшиеся вопросами розничной торговли, беспокоились, что мы не сможем придерживаться ежегодного показателя роста на 20%, так как становимся очень уж большими. В то время я сказал, что буду до смерти рад такому показателю. Дело в том, что при нашей годовой прибыли от продаж в 25 млрд долл. 20% равнялись 5 млрд долл., а это была невиданная среди большинства предприятий розничной торговли цифра. Однако эти парни решили, что прирост в 5 млрд долл. станет для нас катастрофой", - писал в мемуарах, изданных в начале 90-х годов ХХ века, основатель сети Wal-Mart Сэм Уолтон.
Отчасти "Магнит" копировал стратегию Wal-Mart - развиваться в регионах, делая ставку на дисконтную торговлю и до определенного момента не появляться в городах федерального значения. Однако продемонстрировавший в 2010г. выручку в размере 7,774 млрд долл. "Магнит" все еще обладает существенным потенциалом развития (в отличие от Wal-Mart в его нынешнем состоянии).
В текущем году отечественный ритейлер планирует увеличить выручку на 49%. Правда, по итогам 2011г., по прогнозам менеджмента "Магнита", рентабельность EBITDA вновь снизится, на этот раз до 7,5-8% (против 8,1% 2010г.). Агрессивная стратегия развития компании предполагает очень серьезные капитальные вложения. Если в 2010г. "Магнит" потратил 1,2 млрд долл. (это соответствовало прогнозам в модели аналитиков РБК) и открыл 27 гипермаркетов и 800 магазинов формата "у дома", то в 2011г. капвложения могут составить уже 1,8 млрд долл.
При таких темпах роста выручки прогнозируемое снижение рентабельности "Магнита" инвесторы могут простить. Правда, следует отметить, что выйти на указанный диапазон маржи в 7,5-8% по итогам года с 6,3% в I квартале у ритейлера получится, только если он успешно переложит издержки на потребителя без ощутимой потери трафика. В этом аналитики РБК видят определенные риски для компании.
Кроме того, при открытии 800 магазинов формата шаговой доступности и по 50 гипермаркетов в год даже у такой разветвленной сети, как "Магнит", есть риск усиления "эффекта каннибализации". Однако примечательно, что доля более рентабельных продуктов под собственной маркой в общей выручке ритейлера по итогам I квартала увеличилась до 13,3% с 12,7% в 2010г.
По форвардным мультипликаторам P/E компания торгуется с премией в 69% по сравнению с аналогами развитых стран, по форвардному мультипликатору EV/EBITDA премия составляет более 65%. Среди ритейлеров развивающихся рынков акции компании также выглядят дорого. Это как раз тот уникальный случай, когда слепое сравнение без учета темпов роста компании может привести к неправильным выводам. Средний пятилетний темп роста выручки и чистой прибыли "Манита" является одним из самых высоких в индустрии на развивающихся рынках и оставляет далеко позади ритейлеров развитых рынков.
Именно даже поэтому при такой фундаментальной переоценке рекомендация аналитиков РБК, основанная на сравнительном анализе бумага ритейлера, на данный момент остается неизменной - держать обыкновенные акции "Магнита". В ближайшее время эксперты внесут изменения в свою модель DCF компании с учетом новых операционных показателей.
Антон Бударов
"Всего лишь пару лет назад некоторые аналитики, занимавшиеся вопросами розничной торговли, беспокоились, что мы не сможем придерживаться ежегодного показателя роста на 20%, так как становимся очень уж большими. В то время я сказал, что буду до смерти рад такому показателю. Дело в том, что при нашей годовой прибыли от продаж в 25 млрд долл. 20% равнялись 5 млрд долл., а это была невиданная среди большинства предприятий розничной торговли цифра. Однако эти парни решили, что прирост в 5 млрд долл. станет для нас катастрофой", - писал в мемуарах, изданных в начале 90-х годов ХХ века, основатель сети Wal-Mart Сэм Уолтон.
Отчасти "Магнит" копировал стратегию Wal-Mart - развиваться в регионах, делая ставку на дисконтную торговлю и до определенного момента не появляться в городах федерального значения. Однако продемонстрировавший в 2010г. выручку в размере 7,774 млрд долл. "Магнит" все еще обладает существенным потенциалом развития (в отличие от Wal-Mart в его нынешнем состоянии).
В текущем году отечественный ритейлер планирует увеличить выручку на 49%. Правда, по итогам 2011г., по прогнозам менеджмента "Магнита", рентабельность EBITDA вновь снизится, на этот раз до 7,5-8% (против 8,1% 2010г.). Агрессивная стратегия развития компании предполагает очень серьезные капитальные вложения. Если в 2010г. "Магнит" потратил 1,2 млрд долл. (это соответствовало прогнозам в модели аналитиков РБК) и открыл 27 гипермаркетов и 800 магазинов формата "у дома", то в 2011г. капвложения могут составить уже 1,8 млрд долл.
При таких темпах роста выручки прогнозируемое снижение рентабельности "Магнита" инвесторы могут простить. Правда, следует отметить, что выйти на указанный диапазон маржи в 7,5-8% по итогам года с 6,3% в I квартале у ритейлера получится, только если он успешно переложит издержки на потребителя без ощутимой потери трафика. В этом аналитики РБК видят определенные риски для компании.
Кроме того, при открытии 800 магазинов формата шаговой доступности и по 50 гипермаркетов в год даже у такой разветвленной сети, как "Магнит", есть риск усиления "эффекта каннибализации". Однако примечательно, что доля более рентабельных продуктов под собственной маркой в общей выручке ритейлера по итогам I квартала увеличилась до 13,3% с 12,7% в 2010г.
По форвардным мультипликаторам P/E компания торгуется с премией в 69% по сравнению с аналогами развитых стран, по форвардному мультипликатору EV/EBITDA премия составляет более 65%. Среди ритейлеров развивающихся рынков акции компании также выглядят дорого. Это как раз тот уникальный случай, когда слепое сравнение без учета темпов роста компании может привести к неправильным выводам. Средний пятилетний темп роста выручки и чистой прибыли "Манита" является одним из самых высоких в индустрии на развивающихся рынках и оставляет далеко позади ритейлеров развитых рынков.
Именно даже поэтому при такой фундаментальной переоценке рекомендация аналитиков РБК, основанная на сравнительном анализе бумага ритейлера, на данный момент остается неизменной - держать обыкновенные акции "Магнита". В ближайшее время эксперты внесут изменения в свою модель DCF компании с учетом новых операционных показателей.
Антон Бударов
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба