14 июля 2011
IPO "ФосАгро" получило неоднозначные оценки. Сама компания указывает на высокий интерес инвесторов. Но у некоторых участников рынка нет однозначного ответа на вопрос, можно ли считать размещение успешным
ОАО "ФосАгро" в среду объявило о завершении своего IPO. На Лондонской фондовой бирже уже начались условные торги акциями новой публичной компании. Сама компания сообщила, что размещение вызвало большой интерес у инвесторов как в России, так и за рубежом. Однако у участников фондового рынка нет однозначного ответа на вопрос, можно ли считать IPO "ФосАгро" успешным.
Цена размещения "ФосАгро" составила $420 за акцию, или $14 за глобальную депозитарную расписку (GDR). По сути, это нижняя граница ценового диапазона. Правда, его компания в ходе road show сужала 2 раза.
Сбор книги заявок "ФосАгро" начала 28 июня, тогда же был объявлен ценовой диапазон - от $390 до $495 за акцию, или от $13 до $16,5 за GDR. Это оценивало компанию в $4,8-6,1 млрд. В преддверии размещения оценка капитализации холдинга организаторами была выше - примерно $6-8,6 млрд. Умерив свои аппетиты накануне IPO, акционеры, видимо, решили не рисковать, понимая, что размещаться будут не в очень благоприятных рыночных условиях. В итоге капитализация холдинга была оценена в $5,2 млрд.
Как горячие пирожки
Именно так, по выражению одного из участников фондового рынка, должны были разлетаться акции "ФосАгро". Ведь компания является крупнейшим в России производителем фосфатного сырья для производства удобрений - апатитового концентрата, а также одним из крупнейших в мире производителей самих фосфорсодержащих удобрений. Таких компаний, на долю фосфатного сегмента которых приходится почти 90% выручки, на публичном рынке до настоящего времени не было. При этом бизнес по производству этого вида удобрений по рентабельности уступает лишь калийному, который, как известно, пользуется большим интересом у инвесторов (вспомнить хотя бы 35-кратную переподписку при IPO "Уралкалия". "Наше размещение открывает для инвесторов прекрасную возможность приобрести акции единственной в Европе и России компании, ориентированной в первую очередь на производство фосфатных удобрений", - так прокомментировал итоги размещения генеральный директор компании и один из ее миноритарных акционеров Максим Волков.
Вместе с тем объем размещения "ФосАгро" составил $538 млн и может возрасти до $594 млн при реализации опциона доразмещения. То есть компания, по сути, ограничилась минимальным объемом размещения, который составлял $500 млн. В ходе IPO были размещены акции на 10,3% уставного капитала "ФосАгро" (без учета опциона), при полной реализации опциона объем размещения может вырасти до 11,4%.
Информация про переподписку была противоречивой. Как сообщали источники в финансовых кругах, по итогам первого дня сбора книги заявок она была подписана на две трети, на третий день сообщалось о 90%-ной подписке, а на 4 июля она уже была переподписана. Сообщалось также и о "существенной переподписке", однако точный объем спроса выяснить не удалось. Вместе с тем накануне один из участников фондового рынка сообщил, что о серьезной переподписке речь не идет, а еще один собеседник "Интерфакса" слышал о том, что некоторые инвестфонды в последний момент выходили из сделки.
Подпортила ситуацию, безусловно, ухудшившаяся ситуация на финансовых рынках. Как отмечает аналитик Банка Москвы Юрий Волов, рыночная конъюнктура резко испортилась в последние два дня road show, которые, как правило, являются самыми важными. И это могло помешать компании получить более высокую оценку.
Неоднозначные оценки
Интерес к сделке проявили сразу несколько "якорных" инвесторов, которые заявили о готовности купить крупные пакеты. В их числе был "СИБУР" (заявка на $100 млн, то есть почти 20% размещенного пакета), Societe Generale ($60 млн, или около 11%), банк "Россия" и Сбербанк (по $50 млн, или 9%) и "Уралсиб" ($30 млн, или 5,6%). Сколько акций "якорные" инвесторы получили по итогам размещения, "ФосАгро" не раскрыла. Известно лишь, что ряд инвесторов, включая "СИБУР", подали заявку на покупку более 5% объема размещаемых акций компании. Кроме того, менеджмент "ФосАгро" в ходе IPO купил акции компании примерно на $3 млн, а М.Волков планирует докупить акции после размещения примерно на $2 млн.
Как отмечает один из участников рынка, обычно привлечение "якорных" инвесторов в сделку потенциальными инвесторами оценивается позитивно, однако в случае с "ФосАгро" их было слишком много. "Такое большое количество "якорных" инвесторов не всем могло понравиться. Может быть, "ФосАгро" не смогла ответить на вопрос, что они будут делать со своими акциями в дальнейшем. Это могло отпугнуть потенциальных покупателей", - рассуждает один из собеседников "Интерфакса".
Аналитик TKB BNP Paribas Investment Partners Александр Литвин отметил, что за счет "якорных" инвесторов может быть покрыто около 50% книги заявок. То есть, по его словам, участие рыночных инвесторов в размещении было ограниченным, а как будут распоряжаться своими акциями "якорные" инвесторы, непонятно. Он также обратил внимание на то, что "ФосАгро" при разговорах с инвесторами в ходе road show ставила на рост цен на фосфатные удобрения, при этом у компании падающий показатель EPS (earnings per share). "То есть это не история роста, которую может предложить, например, "Уралкалий", - отметил он. От такой компании, по его словам, инвесторы ждали высокого коэффициента дивидендных выплат - минимум 40-50% чистой прибыли, увеличить размер выплат по дивидендам настойчиво предлагали ей и лид-менеджеры, однако компания не пошла на это. А.Литвин обратил внимание на скромную программу капвложений "ФосАгро". "Новых больших проектов, кроме планируемого запуска установки по производству карбамида в 2012 году, у "ФосАгро" нет", - отметил он. Это может привести к тому, что "на балансе компании скопится пара лишних миллиардов долларов, и непонятно, куда пойдут деньги", сказал аналитик.
А.Литвин также добавил, что рынок фосфатных удобрений еще не ощутил ввода в строй нового проекта компании Ma'aden Phosphate Company. Он рассчитан на 3 млн тонн DAP в год, что составляет примерно 5% мирового производства или 20% мировой торговли DAP/MAP. Реальное воздействие на рынок этот проект сможет оказать только в следующем году, хотя первая продукция поступит на рынок уже в конце июля.
Управляющий директор в одной крупной инвестиционной компании с иностранным участием полагает, что для компании IPO прошло успешно. "Она продала акции, причем не по самой низкой цене, чтобы получить оценку для последующей сделки обмена на акции "Апатита". Другой вопрос - успешно ли оно для инвесторов. Непонятен реальный free float. Какой-то блок акций сосредоточен в руках нескольких крупных держателей, которые будут продавать акции не из рыночных, а непонятно из каких соображений", - отметил он.
Управляющий директор Газпромбанка Марина Алексеенкова считает, что размещение можно считать хорошим для компании в текущих рыночных условиях. Вместе с тем она отметила, что такая компания, как "ФосАгро", безусловно, вправе была рассчитывать на большее.
Ю.Волов также считает, что итоги IPO "ФосАгро" можно назвать неплохими, однако цена все-таки оказалась ближе к нижней границе и так достаточно консервативного диапазона. Поэтому о большом успехе говорить, по его словам, все же не стоит.
Несколько цифр
В ходе IPO "ФосАгро" была оценена с коэффициентом EV/EBITDA примерно на уровне 5. Для сравнения, этот мультипликатор у производителей хлористого калия Potash Corp. и "Уралкалия" составляет порядка 11-12. У компаний CF Industries и Mosaic, которые являются более близкими аналогами "ФосАгро", чем калийщики, он составляет примерно 5 и 6,6 соответственно. Однако доля фосфатного сегмента в их бизнесе существенно ниже, чем у "ФосАгро".
Если бы государство приняло решение об обмене пакета акций "Апатита" на акции "ФосАгро", за свой пакет (26,67% обыкновенных акций) оно, исходя из цены последней сделки с акциями компании в индикативной системе RTS Board и капитализации "ФосАгро", могло бы рассчитывать примерно на 11,7% акций холдинга.
Условные торги акциями "ФосАгро" на Лондонской фондовой бирже начались в среду со снижения котировок до $13,9, однако вскоре цена вернулась на уровень в $14, в течение дня повышалась до $14,05, а по последними данным составляет $14
ОАО "ФосАгро" в среду объявило о завершении своего IPO. На Лондонской фондовой бирже уже начались условные торги акциями новой публичной компании. Сама компания сообщила, что размещение вызвало большой интерес у инвесторов как в России, так и за рубежом. Однако у участников фондового рынка нет однозначного ответа на вопрос, можно ли считать IPO "ФосАгро" успешным.
Цена размещения "ФосАгро" составила $420 за акцию, или $14 за глобальную депозитарную расписку (GDR). По сути, это нижняя граница ценового диапазона. Правда, его компания в ходе road show сужала 2 раза.
Сбор книги заявок "ФосАгро" начала 28 июня, тогда же был объявлен ценовой диапазон - от $390 до $495 за акцию, или от $13 до $16,5 за GDR. Это оценивало компанию в $4,8-6,1 млрд. В преддверии размещения оценка капитализации холдинга организаторами была выше - примерно $6-8,6 млрд. Умерив свои аппетиты накануне IPO, акционеры, видимо, решили не рисковать, понимая, что размещаться будут не в очень благоприятных рыночных условиях. В итоге капитализация холдинга была оценена в $5,2 млрд.
Как горячие пирожки
Именно так, по выражению одного из участников фондового рынка, должны были разлетаться акции "ФосАгро". Ведь компания является крупнейшим в России производителем фосфатного сырья для производства удобрений - апатитового концентрата, а также одним из крупнейших в мире производителей самих фосфорсодержащих удобрений. Таких компаний, на долю фосфатного сегмента которых приходится почти 90% выручки, на публичном рынке до настоящего времени не было. При этом бизнес по производству этого вида удобрений по рентабельности уступает лишь калийному, который, как известно, пользуется большим интересом у инвесторов (вспомнить хотя бы 35-кратную переподписку при IPO "Уралкалия". "Наше размещение открывает для инвесторов прекрасную возможность приобрести акции единственной в Европе и России компании, ориентированной в первую очередь на производство фосфатных удобрений", - так прокомментировал итоги размещения генеральный директор компании и один из ее миноритарных акционеров Максим Волков.
Вместе с тем объем размещения "ФосАгро" составил $538 млн и может возрасти до $594 млн при реализации опциона доразмещения. То есть компания, по сути, ограничилась минимальным объемом размещения, который составлял $500 млн. В ходе IPO были размещены акции на 10,3% уставного капитала "ФосАгро" (без учета опциона), при полной реализации опциона объем размещения может вырасти до 11,4%.
Информация про переподписку была противоречивой. Как сообщали источники в финансовых кругах, по итогам первого дня сбора книги заявок она была подписана на две трети, на третий день сообщалось о 90%-ной подписке, а на 4 июля она уже была переподписана. Сообщалось также и о "существенной переподписке", однако точный объем спроса выяснить не удалось. Вместе с тем накануне один из участников фондового рынка сообщил, что о серьезной переподписке речь не идет, а еще один собеседник "Интерфакса" слышал о том, что некоторые инвестфонды в последний момент выходили из сделки.
Подпортила ситуацию, безусловно, ухудшившаяся ситуация на финансовых рынках. Как отмечает аналитик Банка Москвы Юрий Волов, рыночная конъюнктура резко испортилась в последние два дня road show, которые, как правило, являются самыми важными. И это могло помешать компании получить более высокую оценку.
Неоднозначные оценки
Интерес к сделке проявили сразу несколько "якорных" инвесторов, которые заявили о готовности купить крупные пакеты. В их числе был "СИБУР" (заявка на $100 млн, то есть почти 20% размещенного пакета), Societe Generale ($60 млн, или около 11%), банк "Россия" и Сбербанк (по $50 млн, или 9%) и "Уралсиб" ($30 млн, или 5,6%). Сколько акций "якорные" инвесторы получили по итогам размещения, "ФосАгро" не раскрыла. Известно лишь, что ряд инвесторов, включая "СИБУР", подали заявку на покупку более 5% объема размещаемых акций компании. Кроме того, менеджмент "ФосАгро" в ходе IPO купил акции компании примерно на $3 млн, а М.Волков планирует докупить акции после размещения примерно на $2 млн.
Как отмечает один из участников рынка, обычно привлечение "якорных" инвесторов в сделку потенциальными инвесторами оценивается позитивно, однако в случае с "ФосАгро" их было слишком много. "Такое большое количество "якорных" инвесторов не всем могло понравиться. Может быть, "ФосАгро" не смогла ответить на вопрос, что они будут делать со своими акциями в дальнейшем. Это могло отпугнуть потенциальных покупателей", - рассуждает один из собеседников "Интерфакса".
Аналитик TKB BNP Paribas Investment Partners Александр Литвин отметил, что за счет "якорных" инвесторов может быть покрыто около 50% книги заявок. То есть, по его словам, участие рыночных инвесторов в размещении было ограниченным, а как будут распоряжаться своими акциями "якорные" инвесторы, непонятно. Он также обратил внимание на то, что "ФосАгро" при разговорах с инвесторами в ходе road show ставила на рост цен на фосфатные удобрения, при этом у компании падающий показатель EPS (earnings per share). "То есть это не история роста, которую может предложить, например, "Уралкалий", - отметил он. От такой компании, по его словам, инвесторы ждали высокого коэффициента дивидендных выплат - минимум 40-50% чистой прибыли, увеличить размер выплат по дивидендам настойчиво предлагали ей и лид-менеджеры, однако компания не пошла на это. А.Литвин обратил внимание на скромную программу капвложений "ФосАгро". "Новых больших проектов, кроме планируемого запуска установки по производству карбамида в 2012 году, у "ФосАгро" нет", - отметил он. Это может привести к тому, что "на балансе компании скопится пара лишних миллиардов долларов, и непонятно, куда пойдут деньги", сказал аналитик.
А.Литвин также добавил, что рынок фосфатных удобрений еще не ощутил ввода в строй нового проекта компании Ma'aden Phosphate Company. Он рассчитан на 3 млн тонн DAP в год, что составляет примерно 5% мирового производства или 20% мировой торговли DAP/MAP. Реальное воздействие на рынок этот проект сможет оказать только в следующем году, хотя первая продукция поступит на рынок уже в конце июля.
Управляющий директор в одной крупной инвестиционной компании с иностранным участием полагает, что для компании IPO прошло успешно. "Она продала акции, причем не по самой низкой цене, чтобы получить оценку для последующей сделки обмена на акции "Апатита". Другой вопрос - успешно ли оно для инвесторов. Непонятен реальный free float. Какой-то блок акций сосредоточен в руках нескольких крупных держателей, которые будут продавать акции не из рыночных, а непонятно из каких соображений", - отметил он.
Управляющий директор Газпромбанка Марина Алексеенкова считает, что размещение можно считать хорошим для компании в текущих рыночных условиях. Вместе с тем она отметила, что такая компания, как "ФосАгро", безусловно, вправе была рассчитывать на большее.
Ю.Волов также считает, что итоги IPO "ФосАгро" можно назвать неплохими, однако цена все-таки оказалась ближе к нижней границе и так достаточно консервативного диапазона. Поэтому о большом успехе говорить, по его словам, все же не стоит.
Несколько цифр
В ходе IPO "ФосАгро" была оценена с коэффициентом EV/EBITDA примерно на уровне 5. Для сравнения, этот мультипликатор у производителей хлористого калия Potash Corp. и "Уралкалия" составляет порядка 11-12. У компаний CF Industries и Mosaic, которые являются более близкими аналогами "ФосАгро", чем калийщики, он составляет примерно 5 и 6,6 соответственно. Однако доля фосфатного сегмента в их бизнесе существенно ниже, чем у "ФосАгро".
Если бы государство приняло решение об обмене пакета акций "Апатита" на акции "ФосАгро", за свой пакет (26,67% обыкновенных акций) оно, исходя из цены последней сделки с акциями компании в индикативной системе RTS Board и капитализации "ФосАгро", могло бы рассчитывать примерно на 11,7% акций холдинга.
Условные торги акциями "ФосАгро" на Лондонской фондовой бирже начались в среду со снижения котировок до $13,9, однако вскоре цена вернулась на уровень в $14, в течение дня повышалась до $14,05, а по последними данным составляет $14
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба