3 августа 2011 Архив
Действия Швейцарского национального банка (SNB) в отношении ставок и ликвидности этим утром маловероятно окажут существенное влияние на могущественные рыночные силы, которые сейчас в игре. SNB сузил целевой диапазон для трехмесячной ставки Libor с 0.00-0.75% до 0 и пообещал нарастить ликвидность для достижения этой цели (более чем удвоив депозиты SNB). Однако мы сейчас живем в мире, где ставки либо нулевые, либо около нуля по всем ведущим валютам, так что эффективность такого движения будет ограничена. Кроме того, проблема для свисси в том, что он выглядит, как единственная безопасная валюта в мире, где инвесторы все более чувствительны к суверенным рискам в целом; дела иены на этом фронте складываются не очень хорошо.
Но почему SNB не выбрал продажу франков, чтобы подавить рост? Вполне вероятно, что он понимает, что это была бы безнадежная борьба против текущих рыночных сил. Основная проблема для Швейцарии заключается в том, что ее бюджетная модель слишком честна (профицит все последние годы) по сравнению с другими странами с ликвидными валютами. Трудно с этим бороться, следовательно, SNB предпочел первоначальный вариант со ставками и ликвидностью. Действия SNB позволили паре EUR/CHF вырасти до уровня свыше 1.10, однако это сравнительно небольшое достижение, в лучшем случае, оно лишь купит время для SNB
Новое шоу
Политические спектакли в Вашингтоне заполняли рыночные «пустоты» в течение нескольких прошлых недель, однако сейчас шоу закончилось, и появилось ощущение, что толпа жаждет зрелищ. Во вторник внимание вновь вернулось к Европе, чтобы посмотреть, чем занимаются актеры второго плана. Спред между бельгийскими бондами и немецкими бундами превысил 200 пунктов впервые с создания валютного союза, в то время как Франция также идет вверх (почти на 75 пунктов выше Германии). Две из четырех последних торговых сессий мы видели настоящее разъединение Германии и Франции, где немецкая доходность падала, а французская росла. Ценовая активность швейцарского франка также говорит об обеспокоенности инвесторов в отношении суверенных балансов; вчера произошло крупнейшее понижательное движение пары EUR/CHF с момента основания валютного союза в 1999 году. Другим примечательным фактом является накопление банками денежных средств, особенно на денежных рынках еврозоны. Все это говорит нам, что, несмотря на сделки по обе стороны Атлантики, шоу далеко от завершения
Финансирование рынков становится более напряженным
Внимание во вторник вновь вернулось к Европе из-за денежных рынков. Европейские базисные свопы и Libor-OIS отражают ужесточение условий финансирования денежных рынков. И те и другие отражают предпочтение ликвидности в американских долларах для межбанковского рынка финансирования. Трехмесячные спреды Libor-OIS приблизились к 40 пунктам, а это уровень, который не фиксировался почти два года. Это создает некомфортную основу для завтрашнего заседания ЕЦБ, учитывая, что за последние два года ЕЦБ сделал шаг назад от «временных» схем, введенных в 2007 для того, чтобы обеспечить достаточную ликвидность для денежных рынков еврозоны. На ЕЦБ будет оказываться давление с тем, чтобы каким-либо способом расширить период неограниченного финансирования (помимо нынешних трех месяцев), однако проблема заключается в том, что баланс ЕЦБ уже перегружен залоговыми кредитами плохого качества, и у ЦБ нет желания «открывать шлюзы» шире
Осси слабеет из-за молчаливости ЦБ
Реакция валюты на ночное заявление Резервного Банка Австралии (RBA) принесло легкое разочарование, и осси упал до уровня 1.09 после того как превысил 1.10 в понедельник. Это все, несмотря на тот факт, что RBA рассматривал возможность повышения процентных ставок. В заявлении было подчеркнуто, что, исходя из текущей внутренней ситуации, «в монетарную политику следует принести некоторую долю строгости». Что касается изменения ставок, совет правления «будет в любом случае рассматривать этот вопрос, даже если последняя информация оправдывает дальнейшее ужесточение», следует отметить также, что все это необязательно означает, что это был призыв к голосованию. Похоже, что RBA неплохо осведомлен о нынешних рисках, ссылаясь на «острое чувство неопределенности на мировых финансовых рынках последние недели». Означает ли это, что ставки могут вырасти, когда уйдет неопределенность? Необязательно, на наш взгляд, не в последнюю очередь потому, что более слабые данные с мая по июнь могут оказаться не просто периодом временной слабости (что подтверждают вчерашние данные ISM). Кроме того, проблема суверенных рисков, которая омрачает положение дел на европейских рынках и в США, просто так не исчезнет. В рамках такого сценария RBA будет трудно повысить ставки далее с текущих 4.75%.
Почему швейцарский франк выделяется
Наиболее интересную валютную реакцию с начала этой недели показал швейцарский франк. Было мнение, что безопасные валюты пострадают из-за долговой сделки в США, однако так было лишь несколько часов. Даже до разочаровывающих данных ISM, вышедших в обед в понедельник, свисси рос, особенно против иены, так как инвесторы не спешили радоваться и сконцентрировались на недочетах сделки. Данные ISM США подтолкнули пару EUR/CHF близко к уровню 1.10, а в начале европейских торгов пара недолго была ниже 1.10.
Спекуляции в отношении японской интервенции также подтолкнули швейцарский франк выше; министр финансов Нода заявил о переоцененности иены и о том, что власти пристально наблюдают за рынками. Такие слова не обязательно означают готовность к интервенции, однако стоит их рассматривать, как предупредительный выстрел для рынков, которые просто не могут быть односторонними для пары доллар/иена.
Что касается швейцарского франка, то внутренняя экономика вполне хорошо себя чувствует. Валюта растет, опережая иену большую часть прошлого года, а с начала этой недели примерно на 1.3%. В мире, где инвесторы все больше сосредоточены на суверенных рисках, начинает расти пропасть между Швейцарией и Японией, где Швейцария управляет профицитом бюджета в течение всего финансового кризиса. Конечно, Япония еще не рассматривается под углом суверенных рисков. Тем не менее, в новой инвестиционной среде у рынков появится масса вопросов к стране, чей госдолг к ВВП стремится к 250% за пять лет (прогноз МВФ).
ISM не дают радоваться
Радость в связи с долговой сделкой в США на выходных ушла после выхода производственных данных ISM, в результате, рынки плоские. Американские акции закончили день умеренно слабее, в то время как у осси исчезла основа для роста. Следует также отметить рост швейцарского франка по отношению к иене: свисси вырос на 1.4% с начала этой недели. После долговой сделки в Конгрессе, сегодня предстоит голосование в Сенате, которое, как ожидается, пройдет без осложнений. Тем не менее, остается обеспокоенность в отношении долгового рейтинга США и его возможного понижения в будущем, учитывая, что сделка оказалась не такой, как в начале задумывалось. Суверенный долг останется ключевой темой для рынков на оставшуюся часть года, вероятно даже, что также на ближайшие годы
Сияние было временным
Хорошее начало месяца быстро компенсировалось июльским производственным индексом ISM США. Индекс упал до 50.9 с 55.3; такой результат полностью компенсируют ценовую активность в начале этой сессии, которая воспринималась с позиции облегчения. Американские акции торгуются в красной зоне, в то время как доллар укрепился, швейцарский франк также стремительно идет вперед. Интересно также, что свисси растет, а укрепление иены было значительно более умеренным. Это подтверждает раннее сделанный вывод о том, что инвесторы становятся все более проницательными в отношении суверенных рисков. Кроме того, данные из США все больше убеждают в том, что слабые данные в мае и отчасти в июне были не просто временной слабостью
Решенный вопрос
Политическое руководство Вашингтона достигло соглашения о повышении долгового потолка в минувшие выходные. Лидеры обеих партий поддерживают сделку, и это должно стать некой гарантией ее утверждения. После фарса последних недель такие новости вполне объяснимо принесли рынкам облегчение; швейцарский франк и иена ослабли, золото тоже, а акции в Азии выросли. Тем не менее, к договоренности пришли на ходу и буквально за секунды до «финального свистка». Безусловно, это не лучшая сделка для США, да и вопрос с понижением кредитного рейтинга все еще в воздухе. Сокращение на 2.5 триллиона долларов - не совсем то, чего хотели рейтинговые агентства. Кроме того, предстоящие сокращения (изначально 4 триллиона долларов) должны быть выработаны комитетом на основе отчета позже в этом году, и если партии не смогут прийти к общему решению, начнутся автоматические сокращения, которые в основном коснутся обороны и Medicare. Прошедший год показал, что Вашингтон избегал сложных решений в отношении государственных займов и повышения налогов, так что даже если подход Капитолийского холма изменится, понижение рейтинга все еще на горизонте
Но почему SNB не выбрал продажу франков, чтобы подавить рост? Вполне вероятно, что он понимает, что это была бы безнадежная борьба против текущих рыночных сил. Основная проблема для Швейцарии заключается в том, что ее бюджетная модель слишком честна (профицит все последние годы) по сравнению с другими странами с ликвидными валютами. Трудно с этим бороться, следовательно, SNB предпочел первоначальный вариант со ставками и ликвидностью. Действия SNB позволили паре EUR/CHF вырасти до уровня свыше 1.10, однако это сравнительно небольшое достижение, в лучшем случае, оно лишь купит время для SNB
Новое шоу
Политические спектакли в Вашингтоне заполняли рыночные «пустоты» в течение нескольких прошлых недель, однако сейчас шоу закончилось, и появилось ощущение, что толпа жаждет зрелищ. Во вторник внимание вновь вернулось к Европе, чтобы посмотреть, чем занимаются актеры второго плана. Спред между бельгийскими бондами и немецкими бундами превысил 200 пунктов впервые с создания валютного союза, в то время как Франция также идет вверх (почти на 75 пунктов выше Германии). Две из четырех последних торговых сессий мы видели настоящее разъединение Германии и Франции, где немецкая доходность падала, а французская росла. Ценовая активность швейцарского франка также говорит об обеспокоенности инвесторов в отношении суверенных балансов; вчера произошло крупнейшее понижательное движение пары EUR/CHF с момента основания валютного союза в 1999 году. Другим примечательным фактом является накопление банками денежных средств, особенно на денежных рынках еврозоны. Все это говорит нам, что, несмотря на сделки по обе стороны Атлантики, шоу далеко от завершения
Финансирование рынков становится более напряженным
Внимание во вторник вновь вернулось к Европе из-за денежных рынков. Европейские базисные свопы и Libor-OIS отражают ужесточение условий финансирования денежных рынков. И те и другие отражают предпочтение ликвидности в американских долларах для межбанковского рынка финансирования. Трехмесячные спреды Libor-OIS приблизились к 40 пунктам, а это уровень, который не фиксировался почти два года. Это создает некомфортную основу для завтрашнего заседания ЕЦБ, учитывая, что за последние два года ЕЦБ сделал шаг назад от «временных» схем, введенных в 2007 для того, чтобы обеспечить достаточную ликвидность для денежных рынков еврозоны. На ЕЦБ будет оказываться давление с тем, чтобы каким-либо способом расширить период неограниченного финансирования (помимо нынешних трех месяцев), однако проблема заключается в том, что баланс ЕЦБ уже перегружен залоговыми кредитами плохого качества, и у ЦБ нет желания «открывать шлюзы» шире
Осси слабеет из-за молчаливости ЦБ
Реакция валюты на ночное заявление Резервного Банка Австралии (RBA) принесло легкое разочарование, и осси упал до уровня 1.09 после того как превысил 1.10 в понедельник. Это все, несмотря на тот факт, что RBA рассматривал возможность повышения процентных ставок. В заявлении было подчеркнуто, что, исходя из текущей внутренней ситуации, «в монетарную политику следует принести некоторую долю строгости». Что касается изменения ставок, совет правления «будет в любом случае рассматривать этот вопрос, даже если последняя информация оправдывает дальнейшее ужесточение», следует отметить также, что все это необязательно означает, что это был призыв к голосованию. Похоже, что RBA неплохо осведомлен о нынешних рисках, ссылаясь на «острое чувство неопределенности на мировых финансовых рынках последние недели». Означает ли это, что ставки могут вырасти, когда уйдет неопределенность? Необязательно, на наш взгляд, не в последнюю очередь потому, что более слабые данные с мая по июнь могут оказаться не просто периодом временной слабости (что подтверждают вчерашние данные ISM). Кроме того, проблема суверенных рисков, которая омрачает положение дел на европейских рынках и в США, просто так не исчезнет. В рамках такого сценария RBA будет трудно повысить ставки далее с текущих 4.75%.
Почему швейцарский франк выделяется
Наиболее интересную валютную реакцию с начала этой недели показал швейцарский франк. Было мнение, что безопасные валюты пострадают из-за долговой сделки в США, однако так было лишь несколько часов. Даже до разочаровывающих данных ISM, вышедших в обед в понедельник, свисси рос, особенно против иены, так как инвесторы не спешили радоваться и сконцентрировались на недочетах сделки. Данные ISM США подтолкнули пару EUR/CHF близко к уровню 1.10, а в начале европейских торгов пара недолго была ниже 1.10.
Спекуляции в отношении японской интервенции также подтолкнули швейцарский франк выше; министр финансов Нода заявил о переоцененности иены и о том, что власти пристально наблюдают за рынками. Такие слова не обязательно означают готовность к интервенции, однако стоит их рассматривать, как предупредительный выстрел для рынков, которые просто не могут быть односторонними для пары доллар/иена.
Что касается швейцарского франка, то внутренняя экономика вполне хорошо себя чувствует. Валюта растет, опережая иену большую часть прошлого года, а с начала этой недели примерно на 1.3%. В мире, где инвесторы все больше сосредоточены на суверенных рисках, начинает расти пропасть между Швейцарией и Японией, где Швейцария управляет профицитом бюджета в течение всего финансового кризиса. Конечно, Япония еще не рассматривается под углом суверенных рисков. Тем не менее, в новой инвестиционной среде у рынков появится масса вопросов к стране, чей госдолг к ВВП стремится к 250% за пять лет (прогноз МВФ).
ISM не дают радоваться
Радость в связи с долговой сделкой в США на выходных ушла после выхода производственных данных ISM, в результате, рынки плоские. Американские акции закончили день умеренно слабее, в то время как у осси исчезла основа для роста. Следует также отметить рост швейцарского франка по отношению к иене: свисси вырос на 1.4% с начала этой недели. После долговой сделки в Конгрессе, сегодня предстоит голосование в Сенате, которое, как ожидается, пройдет без осложнений. Тем не менее, остается обеспокоенность в отношении долгового рейтинга США и его возможного понижения в будущем, учитывая, что сделка оказалась не такой, как в начале задумывалось. Суверенный долг останется ключевой темой для рынков на оставшуюся часть года, вероятно даже, что также на ближайшие годы
Сияние было временным
Хорошее начало месяца быстро компенсировалось июльским производственным индексом ISM США. Индекс упал до 50.9 с 55.3; такой результат полностью компенсируют ценовую активность в начале этой сессии, которая воспринималась с позиции облегчения. Американские акции торгуются в красной зоне, в то время как доллар укрепился, швейцарский франк также стремительно идет вперед. Интересно также, что свисси растет, а укрепление иены было значительно более умеренным. Это подтверждает раннее сделанный вывод о том, что инвесторы становятся все более проницательными в отношении суверенных рисков. Кроме того, данные из США все больше убеждают в том, что слабые данные в мае и отчасти в июне были не просто временной слабостью
Решенный вопрос
Политическое руководство Вашингтона достигло соглашения о повышении долгового потолка в минувшие выходные. Лидеры обеих партий поддерживают сделку, и это должно стать некой гарантией ее утверждения. После фарса последних недель такие новости вполне объяснимо принесли рынкам облегчение; швейцарский франк и иена ослабли, золото тоже, а акции в Азии выросли. Тем не менее, к договоренности пришли на ходу и буквально за секунды до «финального свистка». Безусловно, это не лучшая сделка для США, да и вопрос с понижением кредитного рейтинга все еще в воздухе. Сокращение на 2.5 триллиона долларов - не совсем то, чего хотели рейтинговые агентства. Кроме того, предстоящие сокращения (изначально 4 триллиона долларов) должны быть выработаны комитетом на основе отчета позже в этом году, и если партии не смогут прийти к общему решению, начнутся автоматические сокращения, которые в основном коснутся обороны и Medicare. Прошедший год показал, что Вашингтон избегал сложных решений в отношении государственных займов и повышения налогов, так что даже если подход Капитолийского холма изменится, понижение рейтинга все еще на горизонте
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба