21 сентября 2011 Архив
Для достижения этой цели не будут полезными ни единый централизованный орган фискальной власти для всей Европы, ни эмиссия евробондов. В Европе слишком сильна экономическая неоднородность и слишком велики культурные различия, что не позволяет государствам региона отказаться от независимой фискальной политики в ущерб собственным национальным интересам. Тем временем "е-бонды" стали бы эффективным субсидированием и предоставлением гарантий со стороны более стабильных стран еврозоны менее стабильным собратьям, что обусловило бы присутствие рисков недобросовестности и фискального безрассудства в масштабах, еще невиданных доселе в развитых странах.
В конечном счете единственным способом обеспечить сохранность евро является удаление из официального валютного блока его финансово нестабильных участников. Периферийные государства Европы потенциально могут перейти к практике привязки обменных курсов своих валют. Конечно, даже привязка валюты может привести к валютному кризису, если фискальная дисциплина будет недостаточно сильна, что мы наблюдали десятилетие назад на примере Аргентины. И тем не менее, для стран вроде Греции и Португалии было бы гораздо лучше вернуться к национальным валютам и привязать их к евро, нежели чем разваливать систему, которая очень хорошо работает для большинства европейцев.
И третьим шагом, безусловно, должна стать стабилизация банковской системы. Лично я в этом вопросе всегда придерживался однозначного мнения: если инвесторы и финансовые учреждения добровольно принимают на себя риски, связанные с получением высокой доходности, они должны быть готовы понести убытки в случае провала таких инвестиций. Почти каждый крупный финансовый институт располагает достаточным количеством акционерного капитала и долговых обязательств для того, чтобы справиться с убытками, не переводя их на своих клиентов и контрагентов. Учреждения, обанкротившиеся в результате ошибочных инвестиций, должны передаваться во временное управление в связи с неплатёжеспособностью и подвергаться рекапитализации уже под новым владельцем.
В любом случае, какие бы средства Европа не вознамерилась задействовать для решения кризиса, они должны быть направлены на пополнение капитала банков (в идеале - уже реструктурированных) и предоставление экстренного капитала Греции, уже объявившей о дефолте. Это в интересах Европы, и это в интересах Греции, потому что сколь бы страстно ни мечталось политикам, что новые пакеты финансовой помощи смогут предотвратить дефолт Греции на ее текущих уровнях отношения долга к ВВП, простая арифметика отказывается подтверждать это. Время для реформ фискальной политики прошло уже много лет назад, задолго до того, как показатели греческого долга взлетели до нынешних высот.
К сожалению, аналогичным образом обстоят дела и в США. Согласно данным Fitch Ratings на 31 июля 2011 г., из $658 млрд., формирующих общий размер десяти крупнейших первичных фондов денежного рынка США, $309 млрд., или 47%, приходятся на долю долговых обязательств, выпущенных европейскими банками. Уровень субординации этого долга неясен, однако можно ожидать, что в случае дефолта Греции подобная сконцентрированная доля участия денежных рынков США в долге европейских банков будет отнюдь не идеальным фактором влияния на доверие инвесторов.
В любом случае, для меня столь активное размещение активов США в европейской банковской системе являет собой ужасающий пример моральных рисков, порожденных сочетанием двух факторов: банковских спасательных операций 2008-2009 г.г. вкупе с европейской регуляторной системой, не требующей от этих банков обладания никаким капиталом для буферизации своих вложений в госдолг Европы, включая греческий. Мы уже имели возможность наблюдать на примере кризиса на рынке жилья, что когда слабая регуляторная система поощряет бесконтрольное использование заемного капитала, а безответственная монетарная политика подхлестывает гонку за высокой доходностью - совокупный результат будет предсказуемо гибельным.
Джон Хассман, президент Hussman Econometrics Advisors http://www.businessinsider.com Джон Хассман, профессор экономики, согласен с мнением растущего большинства: дефолт Греции неизбежен. Он делится некоторыми своими соображениями по этому поводу и прогнозирует, что будет происходить дальше.
По его оценкам, ЕЦБ будет делать все возможное для того, чтобы предотвратить распространение заражения на Италию и Испанию (посредством агрессивной покупки облигаций); также будут введены ограничения на членство в еврозоне и приняты меры по стабилизации банковской системы.
"Итак, Греция объявит дефолт - либо прямо сейчас, либо в течение нескольких месяцев. Ответной реакцией на это событие должны стать три решающих шага: сдерживание дальнейшего заражения в регионе, защита и сохранение евро, и стабилизация банковской системы.
Первое и самое безотлагательное действие: европейским лидерам будет необходимо предотвратить распространение заражения. Как я уже отмечал двумя неделями ранее, наибольшую обеспокоенность в качестве вероятных мишеней вызывают Италия и Испания, однако даже несмотря на их размеры и высокий коэффициент отношения долга к ВВП, не отмечается убедительных признаков дефолта этих государств в обозримом будущем.
В этой связи ЕЦБ будет с готовностью увеличивать объемы покупок долговых обязательств Испании и Италии. Даже ЦБ США, который в соответствии с секцией 14 Закона о Федеральной резервной системе имеет полномочия приобретать иностранный госдолг, мог бы обеспечить существенную стабилизацию ситуации, начав даже чисто символические покупки испанских и итальянских облигаций (с другой стороны, покупка греческого долга была бы расценена как неконституционная мера фискальной политики в связи с высокой вероятностью дефолта этой страны).
Ключевым шагом, способным положить конец распространению заражения, станет четкое определение стран, которые являются абсолютно защищенными, и отказ от манеры вести себя так, словно опасность не угрожает ни одному из государств региона.
Что касается евро, то лучшим способом обеспечить жизнеспособность единой валюты является введение ограничений на членство в еврозоне, которые свели бы число участников валютного союза к странам со сходными макроэкономическими характеристиками, позволяющими им реализовывать единообразную политику бюджетной дисциплины.
В конечном счете единственным способом обеспечить сохранность евро является удаление из официального валютного блока его финансово нестабильных участников. Периферийные государства Европы потенциально могут перейти к практике привязки обменных курсов своих валют. Конечно, даже привязка валюты может привести к валютному кризису, если фискальная дисциплина будет недостаточно сильна, что мы наблюдали десятилетие назад на примере Аргентины. И тем не менее, для стран вроде Греции и Португалии было бы гораздо лучше вернуться к национальным валютам и привязать их к евро, нежели чем разваливать систему, которая очень хорошо работает для большинства европейцев.
И третьим шагом, безусловно, должна стать стабилизация банковской системы. Лично я в этом вопросе всегда придерживался однозначного мнения: если инвесторы и финансовые учреждения добровольно принимают на себя риски, связанные с получением высокой доходности, они должны быть готовы понести убытки в случае провала таких инвестиций. Почти каждый крупный финансовый институт располагает достаточным количеством акционерного капитала и долговых обязательств для того, чтобы справиться с убытками, не переводя их на своих клиентов и контрагентов. Учреждения, обанкротившиеся в результате ошибочных инвестиций, должны передаваться во временное управление в связи с неплатёжеспособностью и подвергаться рекапитализации уже под новым владельцем.
В любом случае, какие бы средства Европа не вознамерилась задействовать для решения кризиса, они должны быть направлены на пополнение капитала банков (в идеале - уже реструктурированных) и предоставление экстренного капитала Греции, уже объявившей о дефолте. Это в интересах Европы, и это в интересах Греции, потому что сколь бы страстно ни мечталось политикам, что новые пакеты финансовой помощи смогут предотвратить дефолт Греции на ее текущих уровнях отношения долга к ВВП, простая арифметика отказывается подтверждать это. Время для реформ фискальной политики прошло уже много лет назад, задолго до того, как показатели греческого долга взлетели до нынешних высот.
К сожалению, аналогичным образом обстоят дела и в США. Согласно данным Fitch Ratings на 31 июля 2011 г., из $658 млрд., формирующих общий размер десяти крупнейших первичных фондов денежного рынка США, $309 млрд., или 47%, приходятся на долю долговых обязательств, выпущенных европейскими банками. Уровень субординации этого долга неясен, однако можно ожидать, что в случае дефолта Греции подобная сконцентрированная доля участия денежных рынков США в долге европейских банков будет отнюдь не идеальным фактором влияния на доверие инвесторов.
В любом случае, для меня столь активное размещение активов США в европейской банковской системе являет собой ужасающий пример моральных рисков, порожденных сочетанием двух факторов: банковских спасательных операций 2008-2009 г.г. вкупе с европейской регуляторной системой, не требующей от этих банков обладания никаким капиталом для буферизации своих вложений в госдолг Европы, включая греческий. Мы уже имели возможность наблюдать на примере кризиса на рынке жилья, что когда слабая регуляторная система поощряет бесконтрольное использование заемного капитала, а безответственная монетарная политика подхлестывает гонку за высокой доходностью - совокупный результат будет предсказуемо гибельным.
Джон Хассман, президент Hussman Econometrics Advisors http://www.businessinsider.com Джон Хассман, профессор экономики, согласен с мнением растущего большинства: дефолт Греции неизбежен. Он делится некоторыми своими соображениями по этому поводу и прогнозирует, что будет происходить дальше.
По его оценкам, ЕЦБ будет делать все возможное для того, чтобы предотвратить распространение заражения на Италию и Испанию (посредством агрессивной покупки облигаций); также будут введены ограничения на членство в еврозоне и приняты меры по стабилизации банковской системы.
"Итак, Греция объявит дефолт - либо прямо сейчас, либо в течение нескольких месяцев. Ответной реакцией на это событие должны стать три решающих шага: сдерживание дальнейшего заражения в регионе, защита и сохранение евро, и стабилизация банковской системы.
Первое и самое безотлагательное действие: европейским лидерам будет необходимо предотвратить распространение заражения. Как я уже отмечал двумя неделями ранее, наибольшую обеспокоенность в качестве вероятных мишеней вызывают Италия и Испания, однако даже несмотря на их размеры и высокий коэффициент отношения долга к ВВП, не отмечается убедительных признаков дефолта этих государств в обозримом будущем.
В этой связи ЕЦБ будет с готовностью увеличивать объемы покупок долговых обязательств Испании и Италии. Даже ЦБ США, который в соответствии с секцией 14 Закона о Федеральной резервной системе имеет полномочия приобретать иностранный госдолг, мог бы обеспечить существенную стабилизацию ситуации, начав даже чисто символические покупки испанских и итальянских облигаций (с другой стороны, покупка греческого долга была бы расценена как неконституционная мера фискальной политики в связи с высокой вероятностью дефолта этой страны).
Ключевым шагом, способным положить конец распространению заражения, станет четкое определение стран, которые являются абсолютно защищенными, и отказ от манеры вести себя так, словно опасность не угрожает ни одному из государств региона.
Что касается евро, то лучшим способом обеспечить жизнеспособность единой валюты является введение ограничений на членство в еврозоне, которые свели бы число участников валютного союза к странам со сходными макроэкономическими характеристиками, позволяющими им реализовывать единообразную политику бюджетной дисциплины.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба