21 сентября 2011 УНИВЕР Капитал | Архив
В последние дни наблюдается серьёзное ослабление национальной валюты. Проблемы в европейском финансовом секторе, отток капиталов с развивающихся рынков, рост импорта и недофинансированность госрасходов в РФ формируют негативный фон для рубля. Мы приводим краткий анализ ситуации и перспектив её дальнейшего развития.
Причины
Назвать однозначные причины довольно сложно, однако большая часть из них очевидна. Во-первых, мы наблюдаем активный вывод капитала - в среднем не менее чем по $250-300 млн за последние недели, и это только по инвестиционным фондам, что служит однозначным сигналом общего оттока капитала. вывод происходит практически из всех развивающихся рынков, в том числе Индии и Китая, что обусловлено сокращением аппетита к риску - глобальные инвесторы на фоне проблем в мировых финансах забирают капитал домой - в национальные гособлигации. Во-вторых, часть банков может воспользоваться данной ситуацией и обратиться к валютным спекуляциям, благо ликвидность позволяет это делать, несмотря на ужесточение денежной политики со стороны ЦБ, направленной на таргетирование инфляции. В-третьих, российский бюджет вновь демонстрирует высокий профицит по итогам января-августа - около 760 млрд руб. Учитывая, что год в целом регуляторы планируют закрыть с нулевым профицитом, можно предполагать, что на последний квартал, скорее всего - с ноября, придутся массированные вливания рублёвой ликвидности. Такой эффект может привести к быстрому увеличению денежной базы на величину от 800 млрд до 1500 млрд руб (от 14% до 25%), что в целом повторит картину прошлого года, однако на фоне гораздо более неспокойной ситуации на мировых валютных рынках. Кроме того, мы предполагаем также вынужденные продажи рубля одним или несколькими европейскими банками, испытывающими жестокий кризис долларовой ликвидности.
Всё это приводит к тому, что рубль активно ослабляется даже несмотря на конец квартала - период повышенного спроса на нацвалюту в преддверии налоговых платежей.
ЦБ таргетирует инфляцию, но не курс. Сейчас это видно чётко
Сейчас границы коридора колебания бивалютной корзины, а именно на неё ориентируется ЦБ, составляют 32,15 - 37,15 рубля. Таким образом, до верхней границы остаётся не более 1,5% и по её достижении ЦБ перейдёт к более активным интервенциям, чем за последние недели (за весь сентябрь до 19 числа, по нашим оценкам, они составили около $200 млн). Даже в случае вероятного повышения границы участие ЦБ неизбежно существенно замедлит процесс девальвации, особенно если действия регулятора будут в некоторые периоды жёсткими и дадут стоп-сигнал спекулянтам. Отметим, что текущая ситуация ставит под удар планы Минфина по увеличению Резервного фонда к концу года до 1791 млрд руб (текущий объём - 772 млрд руб), однако мы считаем, что инфляционное сдерживание в настоящее время будет иметь основной приоритет для правительства, так что с учётом растущего импорта в его интересах будет сдерживать дальнейшую девальвацию. Таким образом, в данном случае цели обоих регуляторов, похоже, совпадают.
Техника
Ситуация на USDRUB говорит о локальной перекупленности, что, с одной стороны, может указывать на силу тренда, а с другой, даёт понять, что активные действия ЦБ могут сравнительно легко привести к откату. Учитывая рост объёмов ЗВР, дополнительные средства для такой интервенции у регулятора есть и она не изменит общей стабильной картины по резервам.
Оценочный потенциал максимального снижения рубля против доллара - порядка 9,5%.
Резюме
Таким образом, в целом мы не видим предпосылок для ослабления рубля более чем до диапазона 33,6-34,5 против доллара, куда при неблагоприятном раскладе мы можем придти к концу ноября-середине декабря. При этом откаты по ходу движения будут значительными - по 1-2%.
Отметим, что любое успокоение на мировых рынках приведёт к довольно быстрой переоценке рисков и возврату ликвидности на развивающиеся рынки, однако России это может коснуться лишь в межвыборный период, либо после окончательного прояснения ситуации с персоналиями кандидатов на мартовских выборах следующего года, если это будет иметь место ранее думских выборов.
Сложившаяся ситуация в целом условно благоприятна для номинальной доходности по рублёвым акциям, поскольку индекс ММВБ адекватно реагирует на динамику валюты, показывая результат лучше РТС, что указывает, кстати, на отсутствие активного бегства капитала. Однако мы рекомендуем рассмотреть возможности валютного хеджа через покупку фьючерсных контрактов на доллар для тех инвесторов, которым важен итоговый доход с учётом курсовых разниц.
Причины
Назвать однозначные причины довольно сложно, однако большая часть из них очевидна. Во-первых, мы наблюдаем активный вывод капитала - в среднем не менее чем по $250-300 млн за последние недели, и это только по инвестиционным фондам, что служит однозначным сигналом общего оттока капитала. вывод происходит практически из всех развивающихся рынков, в том числе Индии и Китая, что обусловлено сокращением аппетита к риску - глобальные инвесторы на фоне проблем в мировых финансах забирают капитал домой - в национальные гособлигации. Во-вторых, часть банков может воспользоваться данной ситуацией и обратиться к валютным спекуляциям, благо ликвидность позволяет это делать, несмотря на ужесточение денежной политики со стороны ЦБ, направленной на таргетирование инфляции. В-третьих, российский бюджет вновь демонстрирует высокий профицит по итогам января-августа - около 760 млрд руб. Учитывая, что год в целом регуляторы планируют закрыть с нулевым профицитом, можно предполагать, что на последний квартал, скорее всего - с ноября, придутся массированные вливания рублёвой ликвидности. Такой эффект может привести к быстрому увеличению денежной базы на величину от 800 млрд до 1500 млрд руб (от 14% до 25%), что в целом повторит картину прошлого года, однако на фоне гораздо более неспокойной ситуации на мировых валютных рынках. Кроме того, мы предполагаем также вынужденные продажи рубля одним или несколькими европейскими банками, испытывающими жестокий кризис долларовой ликвидности.
Всё это приводит к тому, что рубль активно ослабляется даже несмотря на конец квартала - период повышенного спроса на нацвалюту в преддверии налоговых платежей.
ЦБ таргетирует инфляцию, но не курс. Сейчас это видно чётко
Сейчас границы коридора колебания бивалютной корзины, а именно на неё ориентируется ЦБ, составляют 32,15 - 37,15 рубля. Таким образом, до верхней границы остаётся не более 1,5% и по её достижении ЦБ перейдёт к более активным интервенциям, чем за последние недели (за весь сентябрь до 19 числа, по нашим оценкам, они составили около $200 млн). Даже в случае вероятного повышения границы участие ЦБ неизбежно существенно замедлит процесс девальвации, особенно если действия регулятора будут в некоторые периоды жёсткими и дадут стоп-сигнал спекулянтам. Отметим, что текущая ситуация ставит под удар планы Минфина по увеличению Резервного фонда к концу года до 1791 млрд руб (текущий объём - 772 млрд руб), однако мы считаем, что инфляционное сдерживание в настоящее время будет иметь основной приоритет для правительства, так что с учётом растущего импорта в его интересах будет сдерживать дальнейшую девальвацию. Таким образом, в данном случае цели обоих регуляторов, похоже, совпадают.
Техника
Ситуация на USDRUB говорит о локальной перекупленности, что, с одной стороны, может указывать на силу тренда, а с другой, даёт понять, что активные действия ЦБ могут сравнительно легко привести к откату. Учитывая рост объёмов ЗВР, дополнительные средства для такой интервенции у регулятора есть и она не изменит общей стабильной картины по резервам.
Оценочный потенциал максимального снижения рубля против доллара - порядка 9,5%.
Резюме
Таким образом, в целом мы не видим предпосылок для ослабления рубля более чем до диапазона 33,6-34,5 против доллара, куда при неблагоприятном раскладе мы можем придти к концу ноября-середине декабря. При этом откаты по ходу движения будут значительными - по 1-2%.
Отметим, что любое успокоение на мировых рынках приведёт к довольно быстрой переоценке рисков и возврату ликвидности на развивающиеся рынки, однако России это может коснуться лишь в межвыборный период, либо после окончательного прояснения ситуации с персоналиями кандидатов на мартовских выборах следующего года, если это будет иметь место ранее думских выборов.
Сложившаяся ситуация в целом условно благоприятна для номинальной доходности по рублёвым акциям, поскольку индекс ММВБ адекватно реагирует на динамику валюты, показывая результат лучше РТС, что указывает, кстати, на отсутствие активного бегства капитала. Однако мы рекомендуем рассмотреть возможности валютного хеджа через покупку фьючерсных контрактов на доллар для тех инвесторов, которым важен итоговый доход с учётом курсовых разниц.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба