Принимаются ставки на предновогоднее ралли! В 79% случаев, как посчитали эксперты, между днем Благодарения в США и Новым годом, американские фондовые индексы росли в среднем на 2%, увлекая за собой и глобальные рынки. На сегодня S&P500 почти не изменился с начала года, однако он - все равно в слегка положительной зоне. Если провидение и рынки сочтут это позитивным результатом, то доходность индексов в ходе роста перед новогодними праздниками может составить и целых 3%. Вся эта статистика, приправленная последними данными из США, безусловно, вдохновляет... Но есть одна загвоздка: по другую сторону океана в это время с потрясающей беспечностью продолжаются бесконечные
Игры с огнем
За всеми пируэтами европейских "танцев" вокруг костра, разведенного тут же возле ворот хранилища боеприпасов, без головокружения (и, пожалуй, раздражения) уследить невозможно. Впрочем, очевидно, что на сегодня сформировались две основные позиции: французская - надо дать возможность ЕЦБ спасать еврозону, в т.ч., возможно, через EFSF, который следует преобразовать в банк, и немецкая - делать не вполне понятно что... Но точно не делать следующего: не давать ЕЦБ нарушать мандат (о чем постоянно твердит глава Бундесбанка Й.Вайдманн) и покупать без конца долг периферии, а вместо этого ЕС следует двигаться к большему единству, в т.ч. фискальному, модифицировать Маастрихтский договор и т.п., и т.д. В это же самое время, христианские демократы, которые входят в коалицию А.Меркель, начинают предметно обсуждать право стран покидать зону евро. Попутно господин Ж.-К.Юнкер, председатель Еврогруппы, находит время и энергию для того, чтобы заявить Великобритании и лично Д.Камерону, что не ее дело советовать странам еврозоны, что им делать, поскольку она сама погрязла в долгах. Дрязги, дрязги при полном отсутствии способности предпринять хоть что-то хотя бы частично и временно эффективное...
Это все - настолько déjà vu и повторение сценария с Грецией, только в неподъемных масштабах, что остается только удивляться, как рынки удерживаются от финального обвала в преддверие Рождества. Тем более, что параллели с Lehman напрашиваются на каждом шагу. Обрушение в целях детоксикации? Нет, конечно, прав Гонсалес-Парамо из правления ЕЦБ, заявляя, что QE (количественное смягчение, а проще - эмиссия денег) не будет окончательным выходом для Европы, и что его эффективность не была высокой ни в случае США, ни Великобритании. Но вот хочет ли он проверить, как скажется на экономике еврозоны, и, прежде всего, банковской системы Европы и мира немедленный отказ от покупки облигаций ЕЦБ, доходность по которым превысила уже 6%?
На сегодня единственной страной, которая остается более-менее защищенной от кризиса остается Германия, чьи облигации остаются benchmark и тихой гаванью для евро. И это все потому, что даже Финляндия, которая ранее показывала неплохие макроэкономические результаты, бюджетный профицит, тоже в итоге оказалась под ударом рынка, формальной причиной чего могло послужить неожиданное падение промпроизводства в этой стране в сентябре на 0.4%. Спрэд финских 10-леток к Bunds стремительно вырос до максимума со времен кризиса 2008 г. Правда, это всего лишь 70 б.п. (после краха LB он был 90 б.п.) Нидерланды, еще одна надежда еврозоны, также демонстрируют падение промпроизводства на 0.2% в сентябре, а также падение розничных продаж в этом месяце на 1% и очень низкое потребительское доверие - минус 32 пп. по индексу. Европа, под гром споров и дискуссий о каждом еще нереализованном антикризисном мероприятии втягивается в очевидную и неизбежную рецессию.
Подтверждений этого все больше буквально с каждым днем, но особенно много их там, поближе к югу. Промпроизводство во Франции в сентябре снизилось на 1.7% при ожиданиях его падения всего на 0.5%. Это, между прочим, происходит на фоне позиций французских банков в итальянских активах объемом более 400 млрд.евро, в т.ч. по гособлигациям - около 100 млрд. (Thompson Reuters). Вспомним тут же левередж французских банков на уровне не менее, чем у Lehman Brothers (25-30 раз), чтобы еще глубже осознать опасность текущего положения дел.
Так ли надежно в этих условиях прикрыта от неприятностей Германия? Следующая таблица, публиковавшаяся нами ранее в наших ежедневных комментариях, показывает не только то, что EFSF теперь уже является бесполезным средством борьбы с долговым кризисом, но и то, что Германия, как и вообще ни одна страна еврозоны, и даже все они вместе неспособны быть 100% гарантом для проблемных экономик Европы в плохом, но пугающе весьма реалистичном сценарии.
В нижеприведенной таблице рассмотрены сценарии, в одном из которых Италия и Испания, а во втором - еще и Франция нуждаются в помощи EFSF. Соответственно, взносы (гарантии) других участников фонда должны увеличиваться пропорционально росту общего объема фонда. Это быстро приводит к абсурдным результатам: объемы гарантий/взносы начинают приближаться к объему ВВП участников фонда:
Надо признать, что в наших оценках перспектив (или отсутствия таковых) предновогоднего ралли личности г-на Драги отводилось особое место. Поскольку этот человек являлся сотрудником и Всемирного банка, и Goldman Sachs, мы ожидали от него действий в американском стиле, the American way. Первый же шаг Драги - снижение ставки ЕЦБ - намекал на возможность наличия у него примерно таких рефлексов. Однако затем последовала массированная атака европейских традиционалистов-консерваторов в лице, прежде всего, представителей Бундесбанка, которые неоднократно повторяли, что ЕЦБ не должен кредитовать государства (в настоящее время, между тем, объем скупленных на вторичном рынке облигаций проблемных стран на балансе ЕЦБ составляет около 190 млрд евро). И вот Марио Драги заявил, что европейские страны должны немедленно осуществить обещанные меры и расширить "стабфонд" ЕС. В этом заявлении можно при желании усмотреть стремление Драги все же перевести стрелки на заведомо провальные меры национальных властей стран ЕС, но точно так же - и необходимое в таких обстоятельствах резкое дипломатическое заявление, призванное попытаться (в который раз) понудить европейцев к действиям. Мол, "прежде, чем требовать действий от нас, делайте хотя бы то, что вы обещали..." По крайне мере, Драги открыто не высказался в том духе, что ЕЦБ имеет жесткий мандат, и всякое отступление от него будет иметь самые негативные последствия (в духе Вайдманна). Тем не менее, эти слова подозрительно похожи на довольно ясные высказывания уже упомянутого Гонсалеса-Парамо, который без обиняков заявил, что "суверенный кризис - область ответственности правительств" (а, видимо, не ЕЦБ). Между тем, Марио Монти, который пользуется - пока пользуется - поддержкой 70% граждан Италии и легко прошел утверждение в обеих палатах парламента, вероятно, не сможет избежать дефицита госбюджета в 2011 г. около 6% ВВП.
В отличие от Монти, Пападемос в своей стране уже, как водится, сталкивается с трениями внутри правящей коалиции: если вспомнить, как она формировалась из разнящихся во взглядах партий, ничего удивительного. Между тем, на предстоящих выборах в парламент Греции ни одна партия по опросам не претендует на лидерство - страна устала от продолжительного кризиса, доверие к политикам упало очень низко. Пападемос пытается сохранить остатки доверия, заявляя, что новые меры экономии не должны затрагивать доходы граждан (как это возможно?). 7 декабря, тем не менее, в Афинах проголосуют за бюджет, который призван сократить фискальный дефицит в 2012 г. с 9% ВВП ныне до примерно 7%.
Действия Пападемоса и Монти оказывают, безусловно, более-менее заметное влияние на рынки в краткосрочном временном диапазоне. Значительное воздействие на цены активов на днях также оказывали загадочные слухи о том, что ЕЦБ готов одалживать деньги МВФ, чтобы тот вносил их в стабфонд. Это получается такая форма, почти что количественного смягчения, и коррелирует отчасти с заявлениями Драги, сердито требующего исполнения обязательств перед EFSF правительствами ЕС.
Все это очень похоже на соломинку, за которую, впрочем, охотно хватаются рыночные игроки. Это, в свою очередь, среди моря тревоги, печали и боли оставляет надежду на рост к концу года, пусть и в очень скромных масштабах. Впрочем, понятно, что единственная срочная мера, которая могла бы эффективно и почти гарантированно запустить (недолговечный) рост рынков - это эмиссия ЕЦБ. Достаточно было бы, вероятно, простого обещания... Но Европа по-прежнему остается не только очагом новой волны рецессии, но и - источником бесконечной интриги, держащей рынки в тонусе. Интриги, которой на самом деле нет - ближайшее экономическое будущее региона очевидно (дальнейшее - в еще более малоприятном тумане). На сегодня же там ведется просто щекочущая нервы игра с огнем
Игры с огнем
За всеми пируэтами европейских "танцев" вокруг костра, разведенного тут же возле ворот хранилища боеприпасов, без головокружения (и, пожалуй, раздражения) уследить невозможно. Впрочем, очевидно, что на сегодня сформировались две основные позиции: французская - надо дать возможность ЕЦБ спасать еврозону, в т.ч., возможно, через EFSF, который следует преобразовать в банк, и немецкая - делать не вполне понятно что... Но точно не делать следующего: не давать ЕЦБ нарушать мандат (о чем постоянно твердит глава Бундесбанка Й.Вайдманн) и покупать без конца долг периферии, а вместо этого ЕС следует двигаться к большему единству, в т.ч. фискальному, модифицировать Маастрихтский договор и т.п., и т.д. В это же самое время, христианские демократы, которые входят в коалицию А.Меркель, начинают предметно обсуждать право стран покидать зону евро. Попутно господин Ж.-К.Юнкер, председатель Еврогруппы, находит время и энергию для того, чтобы заявить Великобритании и лично Д.Камерону, что не ее дело советовать странам еврозоны, что им делать, поскольку она сама погрязла в долгах. Дрязги, дрязги при полном отсутствии способности предпринять хоть что-то хотя бы частично и временно эффективное...
Это все - настолько déjà vu и повторение сценария с Грецией, только в неподъемных масштабах, что остается только удивляться, как рынки удерживаются от финального обвала в преддверие Рождества. Тем более, что параллели с Lehman напрашиваются на каждом шагу. Обрушение в целях детоксикации? Нет, конечно, прав Гонсалес-Парамо из правления ЕЦБ, заявляя, что QE (количественное смягчение, а проще - эмиссия денег) не будет окончательным выходом для Европы, и что его эффективность не была высокой ни в случае США, ни Великобритании. Но вот хочет ли он проверить, как скажется на экономике еврозоны, и, прежде всего, банковской системы Европы и мира немедленный отказ от покупки облигаций ЕЦБ, доходность по которым превысила уже 6%?
На сегодня единственной страной, которая остается более-менее защищенной от кризиса остается Германия, чьи облигации остаются benchmark и тихой гаванью для евро. И это все потому, что даже Финляндия, которая ранее показывала неплохие макроэкономические результаты, бюджетный профицит, тоже в итоге оказалась под ударом рынка, формальной причиной чего могло послужить неожиданное падение промпроизводства в этой стране в сентябре на 0.4%. Спрэд финских 10-леток к Bunds стремительно вырос до максимума со времен кризиса 2008 г. Правда, это всего лишь 70 б.п. (после краха LB он был 90 б.п.) Нидерланды, еще одна надежда еврозоны, также демонстрируют падение промпроизводства на 0.2% в сентябре, а также падение розничных продаж в этом месяце на 1% и очень низкое потребительское доверие - минус 32 пп. по индексу. Европа, под гром споров и дискуссий о каждом еще нереализованном антикризисном мероприятии втягивается в очевидную и неизбежную рецессию.
Подтверждений этого все больше буквально с каждым днем, но особенно много их там, поближе к югу. Промпроизводство во Франции в сентябре снизилось на 1.7% при ожиданиях его падения всего на 0.5%. Это, между прочим, происходит на фоне позиций французских банков в итальянских активах объемом более 400 млрд.евро, в т.ч. по гособлигациям - около 100 млрд. (Thompson Reuters). Вспомним тут же левередж французских банков на уровне не менее, чем у Lehman Brothers (25-30 раз), чтобы еще глубже осознать опасность текущего положения дел.
Так ли надежно в этих условиях прикрыта от неприятностей Германия? Следующая таблица, публиковавшаяся нами ранее в наших ежедневных комментариях, показывает не только то, что EFSF теперь уже является бесполезным средством борьбы с долговым кризисом, но и то, что Германия, как и вообще ни одна страна еврозоны, и даже все они вместе неспособны быть 100% гарантом для проблемных экономик Европы в плохом, но пугающе весьма реалистичном сценарии.
В нижеприведенной таблице рассмотрены сценарии, в одном из которых Италия и Испания, а во втором - еще и Франция нуждаются в помощи EFSF. Соответственно, взносы (гарантии) других участников фонда должны увеличиваться пропорционально росту общего объема фонда. Это быстро приводит к абсурдным результатам: объемы гарантий/взносы начинают приближаться к объему ВВП участников фонда:
Надо признать, что в наших оценках перспектив (или отсутствия таковых) предновогоднего ралли личности г-на Драги отводилось особое место. Поскольку этот человек являлся сотрудником и Всемирного банка, и Goldman Sachs, мы ожидали от него действий в американском стиле, the American way. Первый же шаг Драги - снижение ставки ЕЦБ - намекал на возможность наличия у него примерно таких рефлексов. Однако затем последовала массированная атака европейских традиционалистов-консерваторов в лице, прежде всего, представителей Бундесбанка, которые неоднократно повторяли, что ЕЦБ не должен кредитовать государства (в настоящее время, между тем, объем скупленных на вторичном рынке облигаций проблемных стран на балансе ЕЦБ составляет около 190 млрд евро). И вот Марио Драги заявил, что европейские страны должны немедленно осуществить обещанные меры и расширить "стабфонд" ЕС. В этом заявлении можно при желании усмотреть стремление Драги все же перевести стрелки на заведомо провальные меры национальных властей стран ЕС, но точно так же - и необходимое в таких обстоятельствах резкое дипломатическое заявление, призванное попытаться (в который раз) понудить европейцев к действиям. Мол, "прежде, чем требовать действий от нас, делайте хотя бы то, что вы обещали..." По крайне мере, Драги открыто не высказался в том духе, что ЕЦБ имеет жесткий мандат, и всякое отступление от него будет иметь самые негативные последствия (в духе Вайдманна). Тем не менее, эти слова подозрительно похожи на довольно ясные высказывания уже упомянутого Гонсалеса-Парамо, который без обиняков заявил, что "суверенный кризис - область ответственности правительств" (а, видимо, не ЕЦБ). Между тем, Марио Монти, который пользуется - пока пользуется - поддержкой 70% граждан Италии и легко прошел утверждение в обеих палатах парламента, вероятно, не сможет избежать дефицита госбюджета в 2011 г. около 6% ВВП.
В отличие от Монти, Пападемос в своей стране уже, как водится, сталкивается с трениями внутри правящей коалиции: если вспомнить, как она формировалась из разнящихся во взглядах партий, ничего удивительного. Между тем, на предстоящих выборах в парламент Греции ни одна партия по опросам не претендует на лидерство - страна устала от продолжительного кризиса, доверие к политикам упало очень низко. Пападемос пытается сохранить остатки доверия, заявляя, что новые меры экономии не должны затрагивать доходы граждан (как это возможно?). 7 декабря, тем не менее, в Афинах проголосуют за бюджет, который призван сократить фискальный дефицит в 2012 г. с 9% ВВП ныне до примерно 7%.
Действия Пападемоса и Монти оказывают, безусловно, более-менее заметное влияние на рынки в краткосрочном временном диапазоне. Значительное воздействие на цены активов на днях также оказывали загадочные слухи о том, что ЕЦБ готов одалживать деньги МВФ, чтобы тот вносил их в стабфонд. Это получается такая форма, почти что количественного смягчения, и коррелирует отчасти с заявлениями Драги, сердито требующего исполнения обязательств перед EFSF правительствами ЕС.
Все это очень похоже на соломинку, за которую, впрочем, охотно хватаются рыночные игроки. Это, в свою очередь, среди моря тревоги, печали и боли оставляет надежду на рост к концу года, пусть и в очень скромных масштабах. Впрочем, понятно, что единственная срочная мера, которая могла бы эффективно и почти гарантированно запустить (недолговечный) рост рынков - это эмиссия ЕЦБ. Достаточно было бы, вероятно, простого обещания... Но Европа по-прежнему остается не только очагом новой волны рецессии, но и - источником бесконечной интриги, держащей рынки в тонусе. Интриги, которой на самом деле нет - ближайшее экономическое будущее региона очевидно (дальнейшее - в еще более малоприятном тумане). На сегодня же там ведется просто щекочущая нервы игра с огнем
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.sberbank-cib.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба