6 декабря 2011 Архив
Несколько раз мы слышали подобные комментарии официальных лиц: "Базука" требует игнорировать конституцию Германии и договор ЕС". Ни правительство Меркель, ни Бундесбанк не намерены поступать таким образом. Очевидный вывод: неограниченные покупки облигаций ЕЦБ могут иметь место только после изменения как конституции, так и договора.
Однако правила всегда можно обойти. ЕЦБ уже купил облигаций на сумму $200 млрд. Среди участников рынка из Германии ходили разговоры о том, что эту цифру вполне можно по-тихому увеличить до $300 млрд. или $400 млрд. Однако вспомните, что даже покупки $200 млрд. вызвали такую неоднозначную реакцию как отставка двух представителей ЕЦБ.
Также ходили разговоры о том, что ЦБ отдельных стран могут выдать кредиты фонду, подконтрольному МВФ, и эти кредиты можно использовать для помощи проблемным странам. Сама по себе идея является довольно неоднозначной, однако Бундесбанк отказался поддержать ее в случае, если фонд будет финансироваться лишь европейскими ЦБ и предназначаться странам Европы. При этом он готов поддержать стандартную программу МВФ, предназначенную для всех членов фонда.
Решение, предлагаемое Германией, является довольно простым. Во-первых, они считают, что ситуация с долгами Италии не так уж катастрофична. Они отмечают, что когда Италия вступила в валютный союз десять лет назад, она тратила 10% своего бюджета на оплату процентов по долгам. Сегодня эта цифра ближе к 5%.
Во-вторых, они отмечают, что доход на душу населения в Италии на самом деле выше, чем в Германии. Таким образом, у Италии хватит средств на решение проблем суверенного долга. Германия полагает, что новое правительство Монти имеет намного больше возможностей убедить рынок в своей способности сократить дефицит, чем было когда-либо у правительства Берлускони.
В-третьих, они хотят протолкнуть "ограниченные, но четкие" изменения договора, которые бы позволили заставлять нарушителей бюджетных правил в судебном порядке сокращать дефицит.
Некоторые экономисты полагают, что немецкую конституцию или правила ЕС не обязательно интерпретировать так строго. Томас Майер, главный экономист Deutsche Bank, предположил, что ЕЦБ впоследствии будет вынужден выйти на рынок и с большим размахом, несмотря на возражения Бундесбанка. Еще один экономист полагает, что можно договориться об участии ЕЦБ на том основании, что одним из мандатов банка является сохранение ценовой стабильности, так что он вынужден действовать, чтобы сохранить единую монетарную политику в еврозоне. Суть в том, что резко различающиеся ставки по региону предполагают различную монетарную политику.
Оба варианта вызывают скепсис. Во-первых, власти Германии настороженно относятся к любым актам, которые могут обязать ЕЦБ финансировать дефициты отдельных стран, так как это означает, что граждане их собственной страны возьмут на себя часть будущих долговых обязательств тех самых государств.
Во-вторых, ЕЦБ, конечно, может сделать дополнительные покупки суверенных облигаций на какую-либо сумму, но практически невероятно, что он может дать согласие на неограниченные покупки без разрешения Германии. А если он это сделает, немцы, скорее всего, станут первыми, кто выйдет из состава еврозоны.
Все это заставляет задуматься о том, чего хочет от Европы правительство США. Министр финансов Тим Гайтнер собирается посетить Германию и другие европейские страны на следующей неделе, чтобы убедить их возвести преграду на пути суверенного долгового кризиса. Однако на брифинге с журналистами на прошлой неделе представитель Минфина не стал пояснять, какого рода должна быть эта преграда. Собирается ли правительство США призвать европейцев нарушить собственные договоры или конституции? И если нет, какой, по мнению Гайтнера, должна быть эта преграда, если не с помощью дополнительных гарантий финансовых властей? Для Гайтнера было бы неплохо принять во внимание популярность Бундесбанка в ФРГ, в отличие от положения ФРС в США. Недаром пословица гласит: "Некоторые немцы верят в бога, некоторые нет. Но все они верят в Бундесбанк".
www.cnbc.com Рынки, судя по всему, возлагают большие надежды на саммит ЕС, запланированный на эту неделю, ожидая, что он положит начало конца финансового кризиса.
Однако есть веская причина полагать, что надежды рынков не оправдаются и на этот раз.
Кажется маловероятным, что любое решение, принятое лидерами ЕС на этой неделе, будет достаточным для того, чтобы ЕЦБ воспользовался пресловутой "базукой", которую рынки так ждут.
Тому есть много сложных юридических и технических причин, но есть также одна простая: Германия не позволит ЕЦБ обязаться покупать европейские гособлигации в неограниченном количестве.
Это подтвердили заседания властей Германии, прошедшие в Берлине и Франкфурте на прошлой неделе - ЕЦБ это не ответ, несмотря на то, что рынки полагают, что его привлечение необходимо и является единственным верным решением.
Стратегия Германии на данном этапе является двусторонней: Во-первых, оказывать давление на правительства проблемных стран, чтобы заставить их решать проблемы с дефицитом, чтобы рынки увидели здесь явные признаки улучшения. А если позволить ЕЦБ поддержать проблемные государства, это ослабит давление на правительства, что будет противоречить немецкой стратегии.
Во-вторых, добиваться долгосрочных изменений договоров ЕС. Например, сделать так, чтобы дела нарушителей бюджетной дисциплины рассматривались Европейским судом, что могло бы позволить избежать подобных ситуаций в будущем.
Подобные изменения впоследствии - в весьма отдаленном будущем - позволят ЕЦБ либо поддержать облигации отдельного государства, либо выпуск еврооблигаций. Но это случится не на этой неделе, не в этом месяце и даже, возможно, не в этом году.
Однако правила всегда можно обойти. ЕЦБ уже купил облигаций на сумму $200 млрд. Среди участников рынка из Германии ходили разговоры о том, что эту цифру вполне можно по-тихому увеличить до $300 млрд. или $400 млрд. Однако вспомните, что даже покупки $200 млрд. вызвали такую неоднозначную реакцию как отставка двух представителей ЕЦБ.
Также ходили разговоры о том, что ЦБ отдельных стран могут выдать кредиты фонду, подконтрольному МВФ, и эти кредиты можно использовать для помощи проблемным странам. Сама по себе идея является довольно неоднозначной, однако Бундесбанк отказался поддержать ее в случае, если фонд будет финансироваться лишь европейскими ЦБ и предназначаться странам Европы. При этом он готов поддержать стандартную программу МВФ, предназначенную для всех членов фонда.
Решение, предлагаемое Германией, является довольно простым. Во-первых, они считают, что ситуация с долгами Италии не так уж катастрофична. Они отмечают, что когда Италия вступила в валютный союз десять лет назад, она тратила 10% своего бюджета на оплату процентов по долгам. Сегодня эта цифра ближе к 5%.
Во-вторых, они отмечают, что доход на душу населения в Италии на самом деле выше, чем в Германии. Таким образом, у Италии хватит средств на решение проблем суверенного долга. Германия полагает, что новое правительство Монти имеет намного больше возможностей убедить рынок в своей способности сократить дефицит, чем было когда-либо у правительства Берлускони.
В-третьих, они хотят протолкнуть "ограниченные, но четкие" изменения договора, которые бы позволили заставлять нарушителей бюджетных правил в судебном порядке сокращать дефицит.
Некоторые экономисты полагают, что немецкую конституцию или правила ЕС не обязательно интерпретировать так строго. Томас Майер, главный экономист Deutsche Bank, предположил, что ЕЦБ впоследствии будет вынужден выйти на рынок и с большим размахом, несмотря на возражения Бундесбанка. Еще один экономист полагает, что можно договориться об участии ЕЦБ на том основании, что одним из мандатов банка является сохранение ценовой стабильности, так что он вынужден действовать, чтобы сохранить единую монетарную политику в еврозоне. Суть в том, что резко различающиеся ставки по региону предполагают различную монетарную политику.
Оба варианта вызывают скепсис. Во-первых, власти Германии настороженно относятся к любым актам, которые могут обязать ЕЦБ финансировать дефициты отдельных стран, так как это означает, что граждане их собственной страны возьмут на себя часть будущих долговых обязательств тех самых государств.
Во-вторых, ЕЦБ, конечно, может сделать дополнительные покупки суверенных облигаций на какую-либо сумму, но практически невероятно, что он может дать согласие на неограниченные покупки без разрешения Германии. А если он это сделает, немцы, скорее всего, станут первыми, кто выйдет из состава еврозоны.
Все это заставляет задуматься о том, чего хочет от Европы правительство США. Министр финансов Тим Гайтнер собирается посетить Германию и другие европейские страны на следующей неделе, чтобы убедить их возвести преграду на пути суверенного долгового кризиса. Однако на брифинге с журналистами на прошлой неделе представитель Минфина не стал пояснять, какого рода должна быть эта преграда. Собирается ли правительство США призвать европейцев нарушить собственные договоры или конституции? И если нет, какой, по мнению Гайтнера, должна быть эта преграда, если не с помощью дополнительных гарантий финансовых властей? Для Гайтнера было бы неплохо принять во внимание популярность Бундесбанка в ФРГ, в отличие от положения ФРС в США. Недаром пословица гласит: "Некоторые немцы верят в бога, некоторые нет. Но все они верят в Бундесбанк".
www.cnbc.com Рынки, судя по всему, возлагают большие надежды на саммит ЕС, запланированный на эту неделю, ожидая, что он положит начало конца финансового кризиса.
Однако есть веская причина полагать, что надежды рынков не оправдаются и на этот раз.
Кажется маловероятным, что любое решение, принятое лидерами ЕС на этой неделе, будет достаточным для того, чтобы ЕЦБ воспользовался пресловутой "базукой", которую рынки так ждут.
Тому есть много сложных юридических и технических причин, но есть также одна простая: Германия не позволит ЕЦБ обязаться покупать европейские гособлигации в неограниченном количестве.
Это подтвердили заседания властей Германии, прошедшие в Берлине и Франкфурте на прошлой неделе - ЕЦБ это не ответ, несмотря на то, что рынки полагают, что его привлечение необходимо и является единственным верным решением.
Стратегия Германии на данном этапе является двусторонней: Во-первых, оказывать давление на правительства проблемных стран, чтобы заставить их решать проблемы с дефицитом, чтобы рынки увидели здесь явные признаки улучшения. А если позволить ЕЦБ поддержать проблемные государства, это ослабит давление на правительства, что будет противоречить немецкой стратегии.
Во-вторых, добиваться долгосрочных изменений договоров ЕС. Например, сделать так, чтобы дела нарушителей бюджетной дисциплины рассматривались Европейским судом, что могло бы позволить избежать подобных ситуаций в будущем.
Подобные изменения впоследствии - в весьма отдаленном будущем - позволят ЕЦБ либо поддержать облигации отдельного государства, либо выпуск еврооблигаций. Но это случится не на этой неделе, не в этом месяце и даже, возможно, не в этом году.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба