21 декабря 2011 Номос-Банк | Архив
Мировой экономический рост в 2011 году замедлился, однако говорить о наступлении рецессии в глобальном масштабе ещё рано. Пока спад начался только в Европе (здесь, по-видимому, уже в текущем квартале будет зафиксирована отрицательная динамика ВВП), в то время как США, Китай, многие развивающиеся страны остаются на траектории роста. Агрегированные макропоказатели, такие как мировое промышленное производство, мировая торговля, производство стали, продажи автомобилей - все четко показывают, что нынешняя ситуация принципиально отличается от 2008 года - мирового экономического спада пока нет. Собственно, это обстоятельство во многом и объясняет сохранение высоких цен на нефть, что многим кажется удивительным (мы не разделяем эту точку зрения).
В целом по году рост мировой экономики ожидается на уровне чуть ниже 3% по сравнению с 4% в 2010 г. Консенсус-прогнозы на 2012 г предполагают замедление мирового экономического роста, но незначительное - до 2.5 %. При этом ожидается, что экономика США может продемонстрировать ускорение, и, надо отметить, последняя статистика дает определенные надежды на подобное развитие событий. Экономика Китая продолжит замедляться, но это будет сценарий soft landing без каких-либо серьёзных потрясений. В отношении Европы иллюзий нет - регион погружается в рецессию, но большинство экспертов полагают, что влияние европейских проблем на мировую экономику будет носить ограниченный характер.
Мы полагаем, что степень этого влияния будет определяться глубиной европейской рецессии и состоянием финансовых рынков, что сейчас предсказать достаточно сложно. На наш взгляд, возможны два принципиальных сценария развития европейского кризиса.
Базовый сценарий
В качестве базового мы рассматриваем сценарий сохранения контроля над ситуацией на европейских долговых рынках - именно здесь эпицентр кризиса, и именно состояние рынка суверенных долгов европейских стран будет определять самочувствие мировой экономики. Мы не спорим с тем, что американские долги представляют собой не меньшую угрозу, но полагаем, что в 2012 г будет разыгрываться все-таки европейская карта. Представить ситуацию, когда одновременно и европейские, и американские суверенные долги окажутся под прессингом, сложно - в силу масштабов этих рынков инвесторы скорее будут рассматривать их как альтернативные, т.е. пока все будет плохо в Европе, США будут оставаться "спасительной гаванью".
Возвращение доверия к европейским долгам потребует более активного вмешательства со стороны ЕЦБ, причем высока вероятность того, что программа спасения Европы будет носить скоординированной характер, т.е. в монетизации долга в той или иной степени поучаствуют все крупнейшие Центробанки и, прежде всего, ФРС. Вмешательство денежных регуляторов необходимо, чтобы выиграть время, которое должно быть потрачено на выработку эффективных механизмов координации бюджетно-фискальной политики внутри еврозоны. Это является сейчас ключевым условием возвращения доверия инвесторов к долговым обязательствам европейских стран.
Эмиссия повысит инфляционные риски, но в полной мере они проявятся лишь после преодоления острой фазы кризиса и возвращения к устойчивому росту. В 2012 г ценовое давление в целом по миру уменьшится по причине ослабление конечного спроса в реальной экономике. По этой же причине не стоит ждать и бурного ралли в commodities, даже если ФРС и ЕЦБ активизируют эмиссионную деятельность. Скорее всего, регуляторы постараются добавить ровно столько ликвидности, сколько необходимо, чтобы компенсировать прессинг на цены и удержать их от снижения - угроза дефляции в нынешней экономической ситуации более чем реальна. Так что мы склонны закладывать в наши базовые модели чуть более низкие цены на основные сырьевые товары по сравнению с уровнями 2011 г, несмотря на то, что ожидаем активных эмиссионных действий со стороны мировых Центробанков.
Основные предпосылки макропрогноза
Пессимистичный сценарий
Главным риском в нынешней ситуации мы считаем затягивание переговорного процесса. Европейская экономика сползает в рецессию, вслед за этим ухудшаются бюджетные показатели и долговые метрики. Однако пока рецессия выглядит достаточно мягкой - ничего даже близкого к масштабам спада в 2008/09 гг. мы не наблюдаем.
Если экономический спад ускорится, то ситуация на долговых рынках может выйти из-под контроля. В общем-то ситуация уже сейчас близка к критической, ведь очевидно, что рефинансирование 1.9-триллионного долга Италии под 6-7% - это неустойчивое состояние, которое не может сохраняться долго, особенно при отсутствии роста бюджетных доходов. Инвесторы в какой-то момент осознают, что дальнейшее рефинансирование становится слишком рискованным, и рынок для Италии окажется закрытым.
В этом случае масштабы катастрофы могут оказаться сопоставимыми с 2008 годом. Мы практически наверняка увидим жесткий делеверидж по всей мировой финансовой системе, паралич кредитных рынков, глубокий спад мировой экономики.
При ценах на нефть $50-60 за баррель последствиями для России будет значительная девальвация рубля (корзина уйдет в диапазон 40-45, доллар/рубль подскочит до 40) и спад ВВП, который, впрочем, окажется более умеренным, чем в 2009 г. (скорее всего, в пределах 5%). В сравнении с 2008 г корпоративный сектор в целом лучше готов к кризису по причине меньшего объема краткосрочного долга и наличия резервов во многих компаниях. Более умеренные риски мы видим и в банковском секторе - из-за лучшей готовности эмитентов к кризису качество кредитных портфелей пострадает в меньшей степени. Тем не менее, для спасения отдельных банков и корпораций вновь потребуется государственная поддержка. У правительства же резервов сейчас заметно меньше, чем три года назад ($60 млрд. в резервном фонде против $140 млрд в 2008 г.), поэтому программы господдержки будут носить преимущественно эмиссионный характер. Если в базовом сценарии мы ждем дальнейшего замедления инфляционных процессов (вплоть до 5% годовой инфляции к лету), то в этом сценарии мы вновь вернёмся к двузначным показателям инфляции.
К сожалению, такой сценарий более чем вероятен, хотя сейчас мы оцениваем эту вероятность ниже 50%. Однако вероятность катастрофы с каждым днем повышается, и уже в первом квартале, на который приходится пик рефинансирования европейских долгов, ситуация может драматично измениться
В целом по году рост мировой экономики ожидается на уровне чуть ниже 3% по сравнению с 4% в 2010 г. Консенсус-прогнозы на 2012 г предполагают замедление мирового экономического роста, но незначительное - до 2.5 %. При этом ожидается, что экономика США может продемонстрировать ускорение, и, надо отметить, последняя статистика дает определенные надежды на подобное развитие событий. Экономика Китая продолжит замедляться, но это будет сценарий soft landing без каких-либо серьёзных потрясений. В отношении Европы иллюзий нет - регион погружается в рецессию, но большинство экспертов полагают, что влияние европейских проблем на мировую экономику будет носить ограниченный характер.
Мы полагаем, что степень этого влияния будет определяться глубиной европейской рецессии и состоянием финансовых рынков, что сейчас предсказать достаточно сложно. На наш взгляд, возможны два принципиальных сценария развития европейского кризиса.
Базовый сценарий
В качестве базового мы рассматриваем сценарий сохранения контроля над ситуацией на европейских долговых рынках - именно здесь эпицентр кризиса, и именно состояние рынка суверенных долгов европейских стран будет определять самочувствие мировой экономики. Мы не спорим с тем, что американские долги представляют собой не меньшую угрозу, но полагаем, что в 2012 г будет разыгрываться все-таки европейская карта. Представить ситуацию, когда одновременно и европейские, и американские суверенные долги окажутся под прессингом, сложно - в силу масштабов этих рынков инвесторы скорее будут рассматривать их как альтернативные, т.е. пока все будет плохо в Европе, США будут оставаться "спасительной гаванью".
Возвращение доверия к европейским долгам потребует более активного вмешательства со стороны ЕЦБ, причем высока вероятность того, что программа спасения Европы будет носить скоординированной характер, т.е. в монетизации долга в той или иной степени поучаствуют все крупнейшие Центробанки и, прежде всего, ФРС. Вмешательство денежных регуляторов необходимо, чтобы выиграть время, которое должно быть потрачено на выработку эффективных механизмов координации бюджетно-фискальной политики внутри еврозоны. Это является сейчас ключевым условием возвращения доверия инвесторов к долговым обязательствам европейских стран.
Эмиссия повысит инфляционные риски, но в полной мере они проявятся лишь после преодоления острой фазы кризиса и возвращения к устойчивому росту. В 2012 г ценовое давление в целом по миру уменьшится по причине ослабление конечного спроса в реальной экономике. По этой же причине не стоит ждать и бурного ралли в commodities, даже если ФРС и ЕЦБ активизируют эмиссионную деятельность. Скорее всего, регуляторы постараются добавить ровно столько ликвидности, сколько необходимо, чтобы компенсировать прессинг на цены и удержать их от снижения - угроза дефляции в нынешней экономической ситуации более чем реальна. Так что мы склонны закладывать в наши базовые модели чуть более низкие цены на основные сырьевые товары по сравнению с уровнями 2011 г, несмотря на то, что ожидаем активных эмиссионных действий со стороны мировых Центробанков.
Основные предпосылки макропрогноза
Пессимистичный сценарий
Главным риском в нынешней ситуации мы считаем затягивание переговорного процесса. Европейская экономика сползает в рецессию, вслед за этим ухудшаются бюджетные показатели и долговые метрики. Однако пока рецессия выглядит достаточно мягкой - ничего даже близкого к масштабам спада в 2008/09 гг. мы не наблюдаем.
Если экономический спад ускорится, то ситуация на долговых рынках может выйти из-под контроля. В общем-то ситуация уже сейчас близка к критической, ведь очевидно, что рефинансирование 1.9-триллионного долга Италии под 6-7% - это неустойчивое состояние, которое не может сохраняться долго, особенно при отсутствии роста бюджетных доходов. Инвесторы в какой-то момент осознают, что дальнейшее рефинансирование становится слишком рискованным, и рынок для Италии окажется закрытым.
В этом случае масштабы катастрофы могут оказаться сопоставимыми с 2008 годом. Мы практически наверняка увидим жесткий делеверидж по всей мировой финансовой системе, паралич кредитных рынков, глубокий спад мировой экономики.
При ценах на нефть $50-60 за баррель последствиями для России будет значительная девальвация рубля (корзина уйдет в диапазон 40-45, доллар/рубль подскочит до 40) и спад ВВП, который, впрочем, окажется более умеренным, чем в 2009 г. (скорее всего, в пределах 5%). В сравнении с 2008 г корпоративный сектор в целом лучше готов к кризису по причине меньшего объема краткосрочного долга и наличия резервов во многих компаниях. Более умеренные риски мы видим и в банковском секторе - из-за лучшей готовности эмитентов к кризису качество кредитных портфелей пострадает в меньшей степени. Тем не менее, для спасения отдельных банков и корпораций вновь потребуется государственная поддержка. У правительства же резервов сейчас заметно меньше, чем три года назад ($60 млрд. в резервном фонде против $140 млрд в 2008 г.), поэтому программы господдержки будут носить преимущественно эмиссионный характер. Если в базовом сценарии мы ждем дальнейшего замедления инфляционных процессов (вплоть до 5% годовой инфляции к лету), то в этом сценарии мы вновь вернёмся к двузначным показателям инфляции.
К сожалению, такой сценарий более чем вероятен, хотя сейчас мы оцениваем эту вероятность ниже 50%. Однако вероятность катастрофы с каждым днем повышается, и уже в первом квартале, на который приходится пик рефинансирования европейских долгов, ситуация может драматично измениться
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба