Мнение пессимиста
Российский индекс вырастет не более, чем на 10%. Лучшие инструменты для вложений - золотые монеты и депозиты в банках. Евро - не брать
Прошедший год принес инвесторам много разочарований. Результаты года по большинству классов активов неутешительные. В следующем году лучше ограничить свою подверженность рискам и отдать предпочтение "защитным активам". А желающим рискнуть надо очень точно выбрать правильный момент для входа в рынок.
Покупка акций
Главное разочарование в 2011 году постигло покупателей акций российских компаний. Не считая кризисного 2008-го, 2011 год стал наихудшим по доходности акций за прошедшее десятилетие. На данный момент в среднем инвесторы в акции на ММВБ с начала 2011 несут убытки в сумме около 17%.
Для возврата инвестиций, сделанных в конце 2010 года, к точке безубыточности, рост фондового рынка должен составить более 20%. Но сейчас слишком много факторов, которые не позволяют смотреть на фондовый рынок-2012 с оптимизмом:
Проблемы в европейской экономике, которая, по некоторым оценкам, уже находится в рецессии. Кредитоспособность ряда стран еврозоны вызывает у инвесторов обоснованные сомнения.
Продолжающийся отток капитала. За январь–ноябрь 2011 из страны ушло около 74 млрд. долл., и это худший результат за долгое время, не считая кризисных цифр 2008 года. В стране есть острые проблемы, связанные с необходимостью в улучшении инвестиционного климата.
Ситуация в последнее время заставляет инвесторов усомниться и в политической стабильности – основном козыре, который раньше позволял привлекать средства инвесторов в Россию.
Внушает опасения то, что бюджет России в год выборов президента останется дефицитным при высоких ценах на энергоносители. Вдобавок понижается прогноз темпов роста экономики.
Дисконт стоимости российских активов по сравнению с зарубежными не должен рассматриваться как избыточный, ведь пока не видно никаких существенных изменений в российской экономике и политике.
Консенсус-прогноз значения по индексу РТС на конец 2012 года пессимистичен, как никогда. О достижении индексом 2000 пунктов не ведет речи практически никто. В среднем аналитики считают, что индекс составит около 1530 пунктов. Это означает рост стоимости акций менее, чем на 10%.
Результаты зарубежных рынков оказались в этом году выше российских, но ничего воодушевляющего не произошло и там. Индекс S&P 500 в 2011 году снизился на 2,5%, хотя его рублевая доходность с учетом почти 5%-ного роста стоимости американской валюты все же была положительной. На следующий год аналитики прогнозируют рост индекса приблизительно на 10%.
Сейчас инвестировать сломя голову деньги в акции, безусловно, не стоит. Долю вложений в этот класс активов я считаю разумным ограничить 1/4 инвестиционного портфеля. Эффективными стратегиями инвестирования в акции в следующем году станут:
Вложения в акции "защитных компаний", к которым можно отнести компании фармакологической отрасли, здравоохранения. Их можно найти на зарубежных рынках.
Еще одним способом защитить вложения станут инвестиции в акции с высокой дивидендной доходностью, например, "Сургутнефтегаз", "Мечел", МТС, "Газпром нефть", ТНК-BP, "Башнефть" и менее ликвидные – "Дорогобуж", Казанский вертолетный завод, Нижнекамскнефтехим.
Вложения в стрессовые активы, которыми при наихудшем сценарии развития событий могут быть бумаги банковского сектора и высоковолатильные акции из других секторов. Если на рынках сложится негативная ситуация, но акции крупных компаний заметно упадут в цене, это станет возможностью покупать их и заработать на будущем росте. Я лично готов держать дополнительный резерв в 20-25% от портфеля для покупки подобных активов.
Приобретать бумаги высокотехнологичных компаний в ходе IPO я бы инвесторам не советовал – ни в следующем году, ни в другое время. Слишком редки случаи, когда такие акции показывают после IPO хорошую динамику, и слишком часто случается обратное.
Золото и недвижимость
Среди других инвестиций в 2011 году наилучшие результаты показали золото и недвижимость – в них большинство россиян и вкладывали активы. Но по сравнению с 2010 годом результаты золота также снизились: с начала года к настоящему моменту золото в рублях принесло бы 16% (в прошлом году - 31%). Жилая недвижимость в Москве – 14% (12% в 2010). Потенциал у этих активов сохраняется и на следующий год, причем турбулентность на фондовых рынках и всеобщая неуверенность в стабильности мировых валют может в 2012 году привести к росту цен на золото до более чем $2000 за унцию, или на 30%.
Я бы сейчас держал в золоте до 20 % портфеля. Хорошая возможность инвестировать в металл – покупка золотых монет. Но только если инвестор способен обеспечить их безопасное хранение. А вот к металлическим счетам и другим производным инструментам на драгоценные металлы я бы отнесся крайне осторожно.
Депозиты
Банковские депозиты традиционно стоят у россиян на первом месте среди различных вариантов инвестирования свободных накоплений. Причины - в наличии по вкладам косвенной гарантии государства, которое через АСВ готово в кратчайшие сроки вернуть накопления, если банк, в котором они размещены, оказался неустойчивым. Фиксированная доходность и отсутствие ограничений по досрочному изъятию вклада продолжают список несомненных достоинств этого продукта для населения.
Правда, и в этом сегменте инвесторы в 2011 году получили ложку дегтя. В конце 2010 года ставки по вновь открываемым вкладам были рекордно низкими, составляя всего 6,6% (против 13,2% в декабре 2009 и 9,3% в настоящее время). В рублевых и валютных вкладах я бы держал в следующем году до 40% сбережений, также имея в виду резерв для увеличения портфеля акций при значительных провалах на фондовом рынке, которые весьма вероятны.
ПИФы
Индустрия паевых инвестиционных фондов в целом достойна отдельного рассмотрения. Пока только отмечу, что пайщики фондов акций в среднем получили на 4% худший результат, чем снижение индекса ММВБ, а пайщики в фондах облигаций заработали на 1,2% меньше, чем вкладчики коммерческих банков, при полном отсутствии гарантий исполнения обязательств перед ними со стороны государства. В 2012 году я был бы готов инвестировать до 10% портфеля в фонды акций и полностью исключил бы вложения в облигации как малоэффективные и рискованные.
Валюта
На валютном рынке есть очень серьезные опасения относительно курса евро. При стабильных ценах на нефть в районе $100 за баррель доллар вряд ли будет существенно дорожать к рублю, однако ослабление евро может привести к подорожанию доллара. Пожалуй, лучшим решением будет в следующем году держать половину наличных и банковских сбережений в рублях, а другую - в долларах США, которые в прошедшем году принесли бы около 4,4% дополнительного дохода. Вложений в евро лучше избегать.
Мнение оптимиста
Российские активы по-прежнему недооценены. Если новое правительство начнет реформы, "Россию" нужно покупать. Фавориты - нефтегазовые компании. А к компаниям потребительского сектора теперь стоит относиться осторожно
На пороге 2012 г. мы склоняемся к положительной оценке российского рынка акций, хотя препятствия, с которыми рынок сталкивался в уходящем году, сохранятся. Неопределенность будущего зоны евро все также будет привносить волатильность в котировки бумаг российских компаний.
Целевой уровень по рынку РТС в следующем году составит 1900 пунктов, а это предполагает 40%-ный рост. Это станет возможным за счет высоких цен на нефть, которые будут поддерживаться мягкой денежно-кредитной и фискальной политикой, проводимой мировыми центробанками. Высокие цены на нефть заставят инвесторов вновь обратить внимание на российский рынок.
Политика останется основным фактором, воздействующим на рынок акций. Речь идет о реформах, точнее о скорости их проведения.
Можно предположить, что падение популярности партии «Единая Россия», прокатившаяся «от Москвы до самых до окраин» волна протестов, которые сопровождались обвинениями в адрес власти в широкомасштабных фальсификациях на выборах, подтолкнут Кремль на деле заняться вопросами реформирования. Ускорение проведения реформ перестало быть исключительно экономической необходимостью, став также и политической, в чем отдают себе отчет в Кремле.
За прошедший год заметно улучшились условия для инвестиционной деятельности. К середине 2012 года Россия станет полноправным членом ВТО, поэтому мы рассчитываем на дальнейшее совершенствование инфраструктуры финансовой системы.
Серьезной проблемой остается коррупция, но обнадеживают шаги, сделанные в уходящем году в рамках реформы судебной системы, например, защищались права «разоблачителей» и усиливалась прозрачность в арбитражном судопроизводстве.
Россия вступила в рабочую группу ОЭСР по борьбе со взяточничеством – это поможет создать базу для более активной борьбы с коррупцией.
В 2011 году внешняя политика, на наш взгляд, стала прагматичнее и это лишь тенденция продолжится в следующем году. Достигнутый компромисс с Грузией, открывший двери в ВТО, сделка между компаниями «Роснефть» и ExxonMobil, поправки в закон об иностранных инвестициях в стратегические отрасли и снятие ограничения на размещение депозитарных расписок на зарубежных торговых площадках в 25% уставного капитала – все это показывает понимание в Кремле необходимости привлечь внимание зарубежного инвестиционного сообщества. Мы надеемся, что в следующем году эта политика не изменится.
Оптимизма также добавляют улучшения в сфере корпоративного управления. По всей видимости, возрастет дивидендная доходность акций «Газпрома» – важный шаг перед реализацией в России масштабной программы приватизации.
Во многих случаях прозрачнее, судя по всему, становится структура акционерной собственности, и мы надеемся, что недавние заявления Владимира Путина станут предвестником перестановок в руководстве компании и правительстве.
Оценка акций российских компаний, на наш взгляд, по-прежнему выглядит привлекательно:
Исходя из соотношения цены к прибыли на следующие 12 месяцев, равного 4,6х, активы российского рынка котируются по чрезвычайно низким оценкам по сравнению с рынками других развивающихся стран и по отношению к ценам на нефть.
В 2011 году Россия оказалась в числе развивающихся рынков, показавших наихудшую динамику, несмотря на то, что цена нефти в среднем на 20% превышала уровень 2010 года.
Сохраняющаяся дорогой нефть несколько снизила риски для российского рынка государственных облигаций. В 2011 г. спреды кредитных дефолтных свопов (CDS) России увеличились на 116 б.п., тогда как доходности российских суверенных обязательств снизились. Так, в течение года доходность по индикативному выпуску Russia 30 упала на 60 б.п. до 4,3%.
Сократить огромный разрыв в оценке российских акций между тем значением, на которое указывает суверенный риск и цена нефти, и текущим низким уровнем можно лишь с помощью проведения реальных реформ.
Пока инвесторы воспринимают российские активы как «точку доступа» с высокой зависимостью от колебаний нефтяных котировок. В 2012 году правительству придется продемонстрировать ощутимый прогресс в этом направлении.
Новому президенту РФ нужно быть готовым к расходованию значительного политического капитала вскоре после мартовских выборов и доказать, что его программа действий не просто популистская или государственническая. Достичь этой цели будет сложно из-за пошатнувшихся позиций партии «Единая Россия» в Госдуме.
От проведения реформ, повышения уровня корпоративного управления выиграют, главным образом, нефтегазовые компании. Их успех укрепит и ускорение реализации тарифной реформы, которая замедлилась после кризиса. В нефтегазовом секторе мы отдаем предпочтение «Газпрому»,«ЛУКОЙЛу» и «Транснефти».
Сбербанк является нашим фаворитом на долгосрочную перспективу в финансовом секторе. Банк сохраняет все шансы выиграть от перспектив роста российского банковского сектора или экономики.
В качестве защитной ставки в секторе мобильной связи подходит МТС. Компания нас привлекает низкой долговой нагрузкой и своей дивидендной доходностью, однако после недавнего роста ее котировок сейчас удачный момент обратить внимание на ключевого акционера МТС – АФК «Система».
Мы придерживаемся более осторожного подхода к инвестициям в компании потребительского сектора, металлургии и горной добычи. По мере того, как в экономике будет осуществляться переход от ориентированной на потребление модели, стимулируемой повышением зарплат в госсекторе, на модель, ориентированную на инвестиции, реальные располагаемые доходы населения будут снижаться.
Перспективы сектора металлургии и горной добычи нам видятся не столь привлекательными, пока сохраняется неопределенность относительно будущего еврозоны.
Российский индекс вырастет не более, чем на 10%. Лучшие инструменты для вложений - золотые монеты и депозиты в банках. Евро - не брать
Прошедший год принес инвесторам много разочарований. Результаты года по большинству классов активов неутешительные. В следующем году лучше ограничить свою подверженность рискам и отдать предпочтение "защитным активам". А желающим рискнуть надо очень точно выбрать правильный момент для входа в рынок.
Покупка акций
Главное разочарование в 2011 году постигло покупателей акций российских компаний. Не считая кризисного 2008-го, 2011 год стал наихудшим по доходности акций за прошедшее десятилетие. На данный момент в среднем инвесторы в акции на ММВБ с начала 2011 несут убытки в сумме около 17%.
Для возврата инвестиций, сделанных в конце 2010 года, к точке безубыточности, рост фондового рынка должен составить более 20%. Но сейчас слишком много факторов, которые не позволяют смотреть на фондовый рынок-2012 с оптимизмом:
Проблемы в европейской экономике, которая, по некоторым оценкам, уже находится в рецессии. Кредитоспособность ряда стран еврозоны вызывает у инвесторов обоснованные сомнения.
Продолжающийся отток капитала. За январь–ноябрь 2011 из страны ушло около 74 млрд. долл., и это худший результат за долгое время, не считая кризисных цифр 2008 года. В стране есть острые проблемы, связанные с необходимостью в улучшении инвестиционного климата.
Ситуация в последнее время заставляет инвесторов усомниться и в политической стабильности – основном козыре, который раньше позволял привлекать средства инвесторов в Россию.
Внушает опасения то, что бюджет России в год выборов президента останется дефицитным при высоких ценах на энергоносители. Вдобавок понижается прогноз темпов роста экономики.
Дисконт стоимости российских активов по сравнению с зарубежными не должен рассматриваться как избыточный, ведь пока не видно никаких существенных изменений в российской экономике и политике.
Консенсус-прогноз значения по индексу РТС на конец 2012 года пессимистичен, как никогда. О достижении индексом 2000 пунктов не ведет речи практически никто. В среднем аналитики считают, что индекс составит около 1530 пунктов. Это означает рост стоимости акций менее, чем на 10%.
Результаты зарубежных рынков оказались в этом году выше российских, но ничего воодушевляющего не произошло и там. Индекс S&P 500 в 2011 году снизился на 2,5%, хотя его рублевая доходность с учетом почти 5%-ного роста стоимости американской валюты все же была положительной. На следующий год аналитики прогнозируют рост индекса приблизительно на 10%.
Сейчас инвестировать сломя голову деньги в акции, безусловно, не стоит. Долю вложений в этот класс активов я считаю разумным ограничить 1/4 инвестиционного портфеля. Эффективными стратегиями инвестирования в акции в следующем году станут:
Вложения в акции "защитных компаний", к которым можно отнести компании фармакологической отрасли, здравоохранения. Их можно найти на зарубежных рынках.
Еще одним способом защитить вложения станут инвестиции в акции с высокой дивидендной доходностью, например, "Сургутнефтегаз", "Мечел", МТС, "Газпром нефть", ТНК-BP, "Башнефть" и менее ликвидные – "Дорогобуж", Казанский вертолетный завод, Нижнекамскнефтехим.
Вложения в стрессовые активы, которыми при наихудшем сценарии развития событий могут быть бумаги банковского сектора и высоковолатильные акции из других секторов. Если на рынках сложится негативная ситуация, но акции крупных компаний заметно упадут в цене, это станет возможностью покупать их и заработать на будущем росте. Я лично готов держать дополнительный резерв в 20-25% от портфеля для покупки подобных активов.
Приобретать бумаги высокотехнологичных компаний в ходе IPO я бы инвесторам не советовал – ни в следующем году, ни в другое время. Слишком редки случаи, когда такие акции показывают после IPO хорошую динамику, и слишком часто случается обратное.
Золото и недвижимость
Среди других инвестиций в 2011 году наилучшие результаты показали золото и недвижимость – в них большинство россиян и вкладывали активы. Но по сравнению с 2010 годом результаты золота также снизились: с начала года к настоящему моменту золото в рублях принесло бы 16% (в прошлом году - 31%). Жилая недвижимость в Москве – 14% (12% в 2010). Потенциал у этих активов сохраняется и на следующий год, причем турбулентность на фондовых рынках и всеобщая неуверенность в стабильности мировых валют может в 2012 году привести к росту цен на золото до более чем $2000 за унцию, или на 30%.
Я бы сейчас держал в золоте до 20 % портфеля. Хорошая возможность инвестировать в металл – покупка золотых монет. Но только если инвестор способен обеспечить их безопасное хранение. А вот к металлическим счетам и другим производным инструментам на драгоценные металлы я бы отнесся крайне осторожно.
Депозиты
Банковские депозиты традиционно стоят у россиян на первом месте среди различных вариантов инвестирования свободных накоплений. Причины - в наличии по вкладам косвенной гарантии государства, которое через АСВ готово в кратчайшие сроки вернуть накопления, если банк, в котором они размещены, оказался неустойчивым. Фиксированная доходность и отсутствие ограничений по досрочному изъятию вклада продолжают список несомненных достоинств этого продукта для населения.
Правда, и в этом сегменте инвесторы в 2011 году получили ложку дегтя. В конце 2010 года ставки по вновь открываемым вкладам были рекордно низкими, составляя всего 6,6% (против 13,2% в декабре 2009 и 9,3% в настоящее время). В рублевых и валютных вкладах я бы держал в следующем году до 40% сбережений, также имея в виду резерв для увеличения портфеля акций при значительных провалах на фондовом рынке, которые весьма вероятны.
ПИФы
Индустрия паевых инвестиционных фондов в целом достойна отдельного рассмотрения. Пока только отмечу, что пайщики фондов акций в среднем получили на 4% худший результат, чем снижение индекса ММВБ, а пайщики в фондах облигаций заработали на 1,2% меньше, чем вкладчики коммерческих банков, при полном отсутствии гарантий исполнения обязательств перед ними со стороны государства. В 2012 году я был бы готов инвестировать до 10% портфеля в фонды акций и полностью исключил бы вложения в облигации как малоэффективные и рискованные.
Валюта
На валютном рынке есть очень серьезные опасения относительно курса евро. При стабильных ценах на нефть в районе $100 за баррель доллар вряд ли будет существенно дорожать к рублю, однако ослабление евро может привести к подорожанию доллара. Пожалуй, лучшим решением будет в следующем году держать половину наличных и банковских сбережений в рублях, а другую - в долларах США, которые в прошедшем году принесли бы около 4,4% дополнительного дохода. Вложений в евро лучше избегать.
Мнение оптимиста
Российские активы по-прежнему недооценены. Если новое правительство начнет реформы, "Россию" нужно покупать. Фавориты - нефтегазовые компании. А к компаниям потребительского сектора теперь стоит относиться осторожно
На пороге 2012 г. мы склоняемся к положительной оценке российского рынка акций, хотя препятствия, с которыми рынок сталкивался в уходящем году, сохранятся. Неопределенность будущего зоны евро все также будет привносить волатильность в котировки бумаг российских компаний.
Целевой уровень по рынку РТС в следующем году составит 1900 пунктов, а это предполагает 40%-ный рост. Это станет возможным за счет высоких цен на нефть, которые будут поддерживаться мягкой денежно-кредитной и фискальной политикой, проводимой мировыми центробанками. Высокие цены на нефть заставят инвесторов вновь обратить внимание на российский рынок.
Политика останется основным фактором, воздействующим на рынок акций. Речь идет о реформах, точнее о скорости их проведения.
Можно предположить, что падение популярности партии «Единая Россия», прокатившаяся «от Москвы до самых до окраин» волна протестов, которые сопровождались обвинениями в адрес власти в широкомасштабных фальсификациях на выборах, подтолкнут Кремль на деле заняться вопросами реформирования. Ускорение проведения реформ перестало быть исключительно экономической необходимостью, став также и политической, в чем отдают себе отчет в Кремле.
За прошедший год заметно улучшились условия для инвестиционной деятельности. К середине 2012 года Россия станет полноправным членом ВТО, поэтому мы рассчитываем на дальнейшее совершенствование инфраструктуры финансовой системы.
Серьезной проблемой остается коррупция, но обнадеживают шаги, сделанные в уходящем году в рамках реформы судебной системы, например, защищались права «разоблачителей» и усиливалась прозрачность в арбитражном судопроизводстве.
Россия вступила в рабочую группу ОЭСР по борьбе со взяточничеством – это поможет создать базу для более активной борьбы с коррупцией.
В 2011 году внешняя политика, на наш взгляд, стала прагматичнее и это лишь тенденция продолжится в следующем году. Достигнутый компромисс с Грузией, открывший двери в ВТО, сделка между компаниями «Роснефть» и ExxonMobil, поправки в закон об иностранных инвестициях в стратегические отрасли и снятие ограничения на размещение депозитарных расписок на зарубежных торговых площадках в 25% уставного капитала – все это показывает понимание в Кремле необходимости привлечь внимание зарубежного инвестиционного сообщества. Мы надеемся, что в следующем году эта политика не изменится.
Оптимизма также добавляют улучшения в сфере корпоративного управления. По всей видимости, возрастет дивидендная доходность акций «Газпрома» – важный шаг перед реализацией в России масштабной программы приватизации.
Во многих случаях прозрачнее, судя по всему, становится структура акционерной собственности, и мы надеемся, что недавние заявления Владимира Путина станут предвестником перестановок в руководстве компании и правительстве.
Оценка акций российских компаний, на наш взгляд, по-прежнему выглядит привлекательно:
Исходя из соотношения цены к прибыли на следующие 12 месяцев, равного 4,6х, активы российского рынка котируются по чрезвычайно низким оценкам по сравнению с рынками других развивающихся стран и по отношению к ценам на нефть.
В 2011 году Россия оказалась в числе развивающихся рынков, показавших наихудшую динамику, несмотря на то, что цена нефти в среднем на 20% превышала уровень 2010 года.
Сохраняющаяся дорогой нефть несколько снизила риски для российского рынка государственных облигаций. В 2011 г. спреды кредитных дефолтных свопов (CDS) России увеличились на 116 б.п., тогда как доходности российских суверенных обязательств снизились. Так, в течение года доходность по индикативному выпуску Russia 30 упала на 60 б.п. до 4,3%.
Сократить огромный разрыв в оценке российских акций между тем значением, на которое указывает суверенный риск и цена нефти, и текущим низким уровнем можно лишь с помощью проведения реальных реформ.
Пока инвесторы воспринимают российские активы как «точку доступа» с высокой зависимостью от колебаний нефтяных котировок. В 2012 году правительству придется продемонстрировать ощутимый прогресс в этом направлении.
Новому президенту РФ нужно быть готовым к расходованию значительного политического капитала вскоре после мартовских выборов и доказать, что его программа действий не просто популистская или государственническая. Достичь этой цели будет сложно из-за пошатнувшихся позиций партии «Единая Россия» в Госдуме.
От проведения реформ, повышения уровня корпоративного управления выиграют, главным образом, нефтегазовые компании. Их успех укрепит и ускорение реализации тарифной реформы, которая замедлилась после кризиса. В нефтегазовом секторе мы отдаем предпочтение «Газпрому»,«ЛУКОЙЛу» и «Транснефти».
Сбербанк является нашим фаворитом на долгосрочную перспективу в финансовом секторе. Банк сохраняет все шансы выиграть от перспектив роста российского банковского сектора или экономики.
В качестве защитной ставки в секторе мобильной связи подходит МТС. Компания нас привлекает низкой долговой нагрузкой и своей дивидендной доходностью, однако после недавнего роста ее котировок сейчас удачный момент обратить внимание на ключевого акционера МТС – АФК «Система».
Мы придерживаемся более осторожного подхода к инвестициям в компании потребительского сектора, металлургии и горной добычи. По мере того, как в экономике будет осуществляться переход от ориентированной на потребление модели, стимулируемой повышением зарплат в госсекторе, на модель, ориентированную на инвестиции, реальные располагаемые доходы населения будут снижаться.
Перспективы сектора металлургии и горной добычи нам видятся не столь привлекательными, пока сохраняется неопределенность относительно будущего еврозоны.
/Компиляция. 28 декабря. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://www.finmarket.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба