18 апреля 2012 Архив Разуваев Александр
Почти четыре года назад, летом 2008, когда ожидания кавказской войны и масштабного финансового коллапса заставили меня изменить свой взгляд на рынок с нейтрального на "медвежий", у меня часто возникали дискуссии с коллегами относительно того, что следует отнести к безрисковым активам. Казалось бы, ответ на этот вопрос знает любой студент экономической высшей школы - доллар и американские облигации. Данная точка зрения доминировала в 2008 году, остается доминирующей и сейчас.
С одной стороны, США, конечно, зависят от своих кредиторов. Однако, с другой стороны, мировым финансовым рынкам нужна тихая гавань. И, соответственно, вера, что американский долг является безрисковым, заставляет инвесторов покупать активы с очень скромной, даже возможно отрицательной в реальном выражении доходностью. Даже решение S&P о снижении рейтинга не повлияло на кривую доходности. Данная ситуация конечно очень выгодна самим США. Низкая доходность позволяют американскому правительству увеличивать долг с минимальными финансовыми издержками. Пиар и репутация в современном мире давно определяют практически все. При этом военно-политическая мощь США сделает все, чтобы поддерживать веру в американский долг максимально неограниченный период времени.
Однако, проблема тихой гавани в том, что в период долгового кризиса, который еще очень далек от завершения, ее просто нет. Реально в современном мире просто нет безрисковых активов. Значения долговых коэффициентов, оценочных мультипликаторов акций конкретных компаний, макроэкономические индикаторы и прочие умные вещи, которым учат в университете, работают в нормальной ситуации. Однако биржевой панике не может противостоять никто и ничто. И в этот момент не стоит удивляться, что капитализация вашей компании меньше кэша на ее счетах. Любой человек, который говорит о конкретных тихой гавани и безрисковых активах, просто отрабатывает свой годовой бонус. Ведь бонус может быть очень сладкий, и упрекать его за это не стоит, таковы законы финансовой индустрии. При этом под свои выводы он всегда подведет грамотную экономическую базу. Ведь он хорошо учился в университете.
В начале текущей недели ко мне за советом обратились достаточно обеспеченные люди. Они очень удивились, что их мнение о не совсем безрисковом характере американского суверенного долга и обязательств первоклассных мировых финансовых институтов совпало с моим. Они попросили найти им достойную альтернативу для диверсификации вложений. В принципе, они могли заморозить деньги на неограниченный срок, основная задача была обеспечить сохранность средств в долгосрочном плане и приемлемый текущий доход.
Конечно, в мире таких альтернатив, наверное, много. Первое, что приходит на ум, - золото. Однако оно не дает текущий доход. Немного поразмыслив, я порекомендовал им акции "Газпрома", "ЛУКОЙЛа" и "Роснефти". В сланцевую революцию я не верю, а за данными холдингами стоят очень серьезные активы. Мир наверно можно представить без новомодных смартфонов и китайских игрушек, однако, нельзя представить себе без топлива. Самым спорным моментом, конечно, является цена на нефть и соответственно газ. Ведь по газпромовской формуле цены цены на газ следуют за ценами на нефть с лагом в 6-9 месяцев, и ее пока никто не отменял. Однако падение цен на нефть автоматически означает ослабление рубля, что выгодно экспортерам. Потребности российского бюджета и корпоративная культура вряд ли оставят инвесторов без дивидендных выплат.
Конечно, рынок акций, как часть рынка рискованных активов, наиболее чувствителен к негативу, плюс у наших бумаг высокая бета, т.е. мы падаем быстрей, чем многие другие рынки. Однако повторюсь - задача сохранить средства на длительном временном промежутке, т.е. можно без проблем пересидеть временного "лося". Все три компании подвержены известному российскому негативу. Жесткий налоговый режим, основанный на политике ресурсного национализма, всегда будет вымывать в бюджет дополнительные доходы. Плюс коррупционная составляющая, которая очень раздувает инвестиционную программу. Это, конечно, касается "ЛУКОЙЛа" в значительно меньшей степени, чем "Газпром" и "Роснефть". Однако данный негатив компенсируется очень низкой фундаментальной оценкой - P/E 2012 "Газпрома" - 3,3, "ЛУКОЙЛа" - 3,8, "Роснефти" - 6, EV/EBITDA 2012 - "Газпрома" - 2,8, "ЛУКОЙЛа" - 3, "Роснефти" - 4.
Вместе с тем, я бы конечно подождал с инвестициями до лета. Мне кажется, что серьезных поводов для оптимизма нет. И летом мы будем дешевле. Путина на Западе не любят, денег нам не дадут, плюс я не думаю, что европейский долговой кризис далек от завершения, мы постоянно будем видеть рецидивы и не только в Испании. Возможно, рост начнется осенью, когда, с моей точки зрения, с высокой вероятностью стартует новая программа количественного смягчения ФРС. Очень вероятно, что уже скоро рынку будут предложены миноритарные пакеты акций госкомпаний, а контроль останется у государства. В результате увеличится количество акций в свободном обращении и вес компаний в фондовых индексах, что приведет к росту капитализации компаний. Фаворитом здесь выглядит Роснефть.
В заключение, наверное, ожидаемый вопрос: а почему не рекомендуемые мной раньше "Сургут" и "Транснефть"? Отвечу так: пока у компаний плохое корпоративное управление. А мы говорили о безрисковых активах. Мои знакомые остались довольны моей рекомендацией и логикой обоснования
С одной стороны, США, конечно, зависят от своих кредиторов. Однако, с другой стороны, мировым финансовым рынкам нужна тихая гавань. И, соответственно, вера, что американский долг является безрисковым, заставляет инвесторов покупать активы с очень скромной, даже возможно отрицательной в реальном выражении доходностью. Даже решение S&P о снижении рейтинга не повлияло на кривую доходности. Данная ситуация конечно очень выгодна самим США. Низкая доходность позволяют американскому правительству увеличивать долг с минимальными финансовыми издержками. Пиар и репутация в современном мире давно определяют практически все. При этом военно-политическая мощь США сделает все, чтобы поддерживать веру в американский долг максимально неограниченный период времени.
Однако, проблема тихой гавани в том, что в период долгового кризиса, который еще очень далек от завершения, ее просто нет. Реально в современном мире просто нет безрисковых активов. Значения долговых коэффициентов, оценочных мультипликаторов акций конкретных компаний, макроэкономические индикаторы и прочие умные вещи, которым учат в университете, работают в нормальной ситуации. Однако биржевой панике не может противостоять никто и ничто. И в этот момент не стоит удивляться, что капитализация вашей компании меньше кэша на ее счетах. Любой человек, который говорит о конкретных тихой гавани и безрисковых активах, просто отрабатывает свой годовой бонус. Ведь бонус может быть очень сладкий, и упрекать его за это не стоит, таковы законы финансовой индустрии. При этом под свои выводы он всегда подведет грамотную экономическую базу. Ведь он хорошо учился в университете.
В начале текущей недели ко мне за советом обратились достаточно обеспеченные люди. Они очень удивились, что их мнение о не совсем безрисковом характере американского суверенного долга и обязательств первоклассных мировых финансовых институтов совпало с моим. Они попросили найти им достойную альтернативу для диверсификации вложений. В принципе, они могли заморозить деньги на неограниченный срок, основная задача была обеспечить сохранность средств в долгосрочном плане и приемлемый текущий доход.
Конечно, в мире таких альтернатив, наверное, много. Первое, что приходит на ум, - золото. Однако оно не дает текущий доход. Немного поразмыслив, я порекомендовал им акции "Газпрома", "ЛУКОЙЛа" и "Роснефти". В сланцевую революцию я не верю, а за данными холдингами стоят очень серьезные активы. Мир наверно можно представить без новомодных смартфонов и китайских игрушек, однако, нельзя представить себе без топлива. Самым спорным моментом, конечно, является цена на нефть и соответственно газ. Ведь по газпромовской формуле цены цены на газ следуют за ценами на нефть с лагом в 6-9 месяцев, и ее пока никто не отменял. Однако падение цен на нефть автоматически означает ослабление рубля, что выгодно экспортерам. Потребности российского бюджета и корпоративная культура вряд ли оставят инвесторов без дивидендных выплат.
Конечно, рынок акций, как часть рынка рискованных активов, наиболее чувствителен к негативу, плюс у наших бумаг высокая бета, т.е. мы падаем быстрей, чем многие другие рынки. Однако повторюсь - задача сохранить средства на длительном временном промежутке, т.е. можно без проблем пересидеть временного "лося". Все три компании подвержены известному российскому негативу. Жесткий налоговый режим, основанный на политике ресурсного национализма, всегда будет вымывать в бюджет дополнительные доходы. Плюс коррупционная составляющая, которая очень раздувает инвестиционную программу. Это, конечно, касается "ЛУКОЙЛа" в значительно меньшей степени, чем "Газпром" и "Роснефть". Однако данный негатив компенсируется очень низкой фундаментальной оценкой - P/E 2012 "Газпрома" - 3,3, "ЛУКОЙЛа" - 3,8, "Роснефти" - 6, EV/EBITDA 2012 - "Газпрома" - 2,8, "ЛУКОЙЛа" - 3, "Роснефти" - 4.
Вместе с тем, я бы конечно подождал с инвестициями до лета. Мне кажется, что серьезных поводов для оптимизма нет. И летом мы будем дешевле. Путина на Западе не любят, денег нам не дадут, плюс я не думаю, что европейский долговой кризис далек от завершения, мы постоянно будем видеть рецидивы и не только в Испании. Возможно, рост начнется осенью, когда, с моей точки зрения, с высокой вероятностью стартует новая программа количественного смягчения ФРС. Очень вероятно, что уже скоро рынку будут предложены миноритарные пакеты акций госкомпаний, а контроль останется у государства. В результате увеличится количество акций в свободном обращении и вес компаний в фондовых индексах, что приведет к росту капитализации компаний. Фаворитом здесь выглядит Роснефть.
В заключение, наверное, ожидаемый вопрос: а почему не рекомендуемые мной раньше "Сургут" и "Транснефть"? Отвечу так: пока у компаний плохое корпоративное управление. А мы говорили о безрисковых активах. Мои знакомые остались довольны моей рекомендацией и логикой обоснования
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба