Международное рейтинговое агентство Moody's Investor Service изменило прогноз по предварительному долгосрочному рейтингу (P)Aaa Европейского фонда финансовой стабильности (European Financial Stability Facility, EFSF) со "стабильного" на "негативный", сообщается в докладе Moody's.
Агентство мотивировало изменение прогноза предыдущим решением по изменению прогноза по Германии, Нидерландам и Люксембургу на "негативный". Все три являются гарантами для EFSF, при этом у Германии самая большая доля - в 29%.
"Изменение прогноза по EFSF отражает текущие "негативные" прогнозы по всем поручителям Ааа, кроме одного - Финляндии", - говорится в заявлении агентства.
Напомним, накануне международное рейтинговое агентство Moody's объявило о смене прогноза по кредитному рейтингу Германии, Нидерландов и Люксембурга со "стабильного" на "негативный", и подтвердило "стабильный" прогноз по кредитному рейтингу Финляндии.
EFSF был создан в 2010г., чтобы помочь европейским государствам в борьбе с бюджетно-долговым кризисом. Предполагается, что в будущем его заменит Европейский стабилизационный механизм (ESM).
Barclays Wealth: Рисковые активы фундаментально очень привлекательны
Дисбаланс в спросе на рисковые и безопасные активы может увеличиваться и дальше, и важно понимать, что этот дисбаланс присутствует, отмечает главный инвестиционный директор Barclays Wealth Арон Гурвиц. Ситуация напоминает случай натянутой резиновой ленты, которую можно еще немного растянуть, но потом она все равно лопнет. Спрэд между дивидендами по акциям компаний, входящих в индекс S&P 500, и доходностью 10-летних облигаций пока экстремально широк. Это мало говорит нам о том, что произойдет завтра, на следующей неделе или даже в следующем году, но много - о том, что может случиться в течение трех-пяти лет. C фундаментальной точки зрения рисковые активы сейчас очень привлекательны", - заявил Bloomberg А.Гурвиц.
"Сырьевые товары - это стратегический актив, то есть они всегда должны быть в портфеле. Они служат очень важным целям. Во-первых, это диверсификация. Акции и облигации иногда падают вместе, обычно это происходит, когда инфляция превышает ожидания, и в таких условиях очень хорошую динамику показывают сырьевые товары. Другая важная причина включения сырья в портфель - экономический рост в крупных развивающихся странах, которые потребляют очень много сырья. Нефть сейчас важна как геополитический хедж. Кроме того, мы считаем, что во втором полугодии рост ВВП Китая будет ускоряться", - добавил А.Гурвиц.
Credit Suisse: Вертикально интегрированные агрокомпании РФ могут расти
Последняя оценка рисков дала экспертам Credit Suisse основания для пересмотра рекомендаций по акциям российских компаний аграрного сектора. Аналитики швейцарского банка уверены, что на рост акций сектора способны оказать давление такие факторы, как вступление России в ВТО в августе текущего года, скудный урожай, ожидаемый в 2012г., погодные условия и показатели российской макроэкономики.
Однако больше других понижающий риск для сельскохозяйственных компаний несет недавний рост цен на зерно, считают швейцарские эксперты. Только с начала текущего года цены на пшеницу и кукурузу на мировых рынках выросли почти на 33%, а российские внутренние цены непременно последуют глобальному тренду. Тем более что урожай в этом году ожидается более скудный, чем прогнозировалось ранее. Так, Министерство сельского хозяйства РФ понизило прогноз урожая зерновых с 94 млн до 80-85 млн т. При этом российский экспорт зерна в нынешнем сезоне (с 1 июля 2012г. по 30 июня 2013г.) составит порядка 16-20 млн т. Ссылаясь на последние оценки Минсельхоза РФ, экономисты Credit Suisse уверены, что цены на зерновые останутся высокими вплоть до конца года. Однако, если погодные условия будут благоприятными и запас зерновых будет восполнен до необходимого уровня, цены на зерно могут начать снижаться и в 2013г. дойти до умеренных значений.
Уверены швейцарские эксперты и в неизбежности усиления давления на компании мясного сектора, и в частности на производителей свинины ("Черкизово", RosAgro). Учитывая рост внутреннего производства и существенное снижение тарифов на вес живой свинины, которые последуют за вступлением России в ВТО, в Credit Suisse отдают предпочтение вертикально интегрированным и эффективным компаниям, которые могут получить преимущество от роста цен зерновых и хеджируют риски собственным производством кормов.
Наиболее перспективными поэтому швейцарские эксперты признают компании "Черкизово" и RosAgro. Рейтинг компании RosAgro аналитики оставляют "нейтральным", а цель GDR - на уровне 7 долл., отмечая, что потенциал ценных бумаг может реализоваться в текущем году и компенсировать риски снижения. Цель же акций "Черкизово" швейцарские аналитики понизили с 20 до 14 долл./GDR из-за существенного снижения рентабельности производителя свинины и ослабления российского рубля, оставив, однако, неизменным рейтинг "лучше рынка" и признав значительный потенциал роста компании с текущих уровней.
Оценивая краткосрочные перспективы аграрного сектора российской экономики, эксперты Credit Suisse выделяют факт обеспеченности компаний сектора запасами зерна на ближайшие один-три месяца и потому не ожидают сильного давления с точки зрения затрат производства.
Barclays: Последние действия ЦБ РФ не изменят курс рубля
Центральный банк (ЦБ) РФ с 24 июля 2012г. расширил коридор бивалютной корзины с 6 до 7 руб. Нижняя и верхняя границы плавающего валютного коридора составляют сейчас 31,65 руб. и 38,65 руб. соответственно. Также в рамках реализации курсовой политики ЦБ снизил величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 коп., с 500 млн до 450 млн долл.
Данные изменения были произведены Банком России в рамках деятельности по постепенному переходу к режиму инфляционного таргетирования, что, согласно "Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2012г. и период 2013г. и 2014г.", является приоритетной задачей ЦБ РФ в среднесрочной перспективе. В Банке России считают, что повышение потенциальной гибкости валютного курса, обусловленное принятыми изменениями, будет способствовать повышению эффективности процентной политики, используемой ЦБ РФ для обеспечения ценовой стабильности.
Эксперты Barclays полагают, что данные действия российского Центробанка позволят ему сфокусироваться на таргетировании инфляции на уровне 5-6% к концу года и ограничить рост денежной массы. Корректировка величины накопленных интервенций может привести к сокращению дневного лимита интервенций, которое в последний раз произошло в конце мая. Однако ЦБ РФ не раскрывал подобной информации, поэтому для окончательной оценки экономисты Barclays будут ожидать отчетов по интервенциям уже после осуществления последних.
Эксперты английского банка также считают необходимым упомянуть о том, что механизм установления коридора представляет собой второй уровень валютных интервенций российского Центробанка. Первый базируется на ожиданиях величины платежного баланса и, как правило, превосходит объемы интервенций. С учетом этого, а также не сбрасывая со счетов то, что валютные торги проходят вблизи зоны "невмешательства" и в значительной удаленности от границ коридора, эксперты Barclays ожидают, что последние действия Банка России не окажут на рубль влияния.
Roland Berger: Госдолг не является актуальной проблемой для РФ и Китая
Компания Roland Berger Strategy Consultants представила результаты исследования экономической и политической ситуации в сфере государственного долга в различных государствах, рассмотрев в том числе ситуацию в таких "экономических тяжеловесах", как Китай, Франция, Россия и США. На эти государства приходится 40% мирового ВВП, а общий объем их государственного долга составляет 13,95 трлн долл.
Как развитые, так и развивающиеся страны оценивались по шести политическим и экономическим показателям. По данным экспертов, во многих странах размер задолженности превышает отметку 60% ВВП. В итоге большинство развитых государств, включая США, Японию, Германию и Францию, больше не соответствует маастрихтским критериям. То есть в случае появления желания стать членами еврозоны сегодня такие страны, как Германия, Франция или США, получили бы отказ. На сегодняшний день задача обремененных долгами развитых стран, таких как Соединенные Штаты и Франция, состоит в том, чтобы взять рост задолженности под контроль. Для США и Франции снижения затрат и повышения доходов за счет налогообложения недостаточно, чтобы сократить госдолг, - для этого им требуются долгосрочные решения. В то же время для быстро развивающихся и менее обремененных долгами государств, таких как Китай или Россия, проблема государственной задолженности не является первоочередной, однако им следует провести реформы, направленные на сдерживание роста долга, считают эксперты. Они должны внимательно следить за размером госдолга и не позволять себе ошибки, допущенные западными партнерами.
В современном мире все взаимосвязано - локальные проблемы перерастают в глобальные
Большинство развитых стран, включая Японию, Великобританию, Германию, Францию и США, не отвечают маастрихтским критериям размера долга и дефицита государственного бюджета. В соответствии с этими критериями в стране, желающей стать членом еврозоны, государственный долг не должен превышать 60% ВВП, а дефицит государственного бюджета - 3%. В настоящее время в еврозоне и США существует угроза разрастания долгов и превышения порогового значения 60%.
Государственный долг США на сегодняшний день составляет 103% ВВП страны, что выше его текущей рыночной стоимости. Похожая ситуация сложилась во Франции, где этот показатель составляет 86% ВВП, и в Германии (85% ВВП). В Испании уровень государственного долга превышает 70% ВВП, а в Греции - 163%. Обе эти страны вынуждены бороться со структурной безработицей, доля которой доходит до 25%. Еще один значимый фактор затрат - это рост расходов на социальное обеспечение по причине старения населения. "Пока темпы экономического роста и соответствующее повышение налоговых поступлений не достигнут уровня выплат по процентам госдолга, проблема структурного дефицита бюджета сохранится, - говорит Хендрик Бремер, партнер Roland Berger Strategy Consultants и международный эксперт по вопросам государственного долга. - Если эти вопросы останутся нерешенными, кризис госдолга станет более ощутимым".
Франции и США требуется продуманное сочетание кратко- и долгосрочных мер
"Решение вопроса государственной задолженности должно стать политическим приоритетом номер один для обремененных долгами стран, - считает старший партнер российского офиса Roland Berger Strategy Consultants Дмитрий Зайцев. - Между тем используемые в настоящее время меры имеют ограниченный эффект". Помимо традиционных мер, таких как повышение налогов или сокращение расходов, развитые страны с высоким уровнем долга должны искать инновационные пути решения долговых проблем. К ним могут относиться инвестирование в проекты, ориентированные на ускорение роста, и перераспределение бюджетных средств в пользу инноваций, образования, инфраструктуры и эффективных социальных систем. Незначительное расширение долга при целевой инфляции в 5-7% является еще одним вариантом долгосрочных мер. Согласно результатам исследования, в ближайшие годы целевая инфляция создаст предпосылки для дальнейшего роста.
Китай и Россия должны с умом тратить деньги и учиться на ошибках Запада
Д.Зайцев отмечает, что сегодня для России характерны низкая налоговая ставка на доходы физических лиц и относительно сбалансированный госбюджет. "Уровень государственной задолженности низок, однако волатильность цен на сырье подталкивает правительство к поиску новых путей выполнения обязательств и повышения расходов в социальной сфере. Несмотря на рост объемов приватизации, государство не потеряло контроль над крупнейшими компаниями, поэтому оно располагает необходимым пространством для маневра. Среди возможных мер можно назвать долгосрочные инвестиции, которые в конечном счете покроют текущие или будущие траты. Помимо прочего, это инвестирование в социальные системы, которые позволят решить вопросы социального неравенства, в научные разработки, промышленное и сельскохозяйственное перевооружение, а также инфраструктуру", - говорит специалист.
Госдолг не является актуальной проблемой для Китая (25% ВВП) или России (10% ВВП). Тем не менее в условиях повышенной волатильности на мировых рынках разработка долгосрочных стратегий приобретает огромное значение для обеих стран.
"И в Китае, и в России главную сложность представляет реформирование налогообложения и рациональное расходование средств на инфраструктуру и социальное обеспечение, причем эти страны не должны повторять ошибок Запада", - говорит Шарль-Эдуард Буэ, глава азиатского блока Roland Berger и член исполнительного комитета. Но Китаю и России не следует терять бдительности: сокращение расходов в США и Европе приведет к снижению спроса в прочих странах - несомненно, это отразится на государственном финансировании.
Высокий госдолг - проблема не только непосредственно затронутых стран
Европейский кризис государственной задолженности и общемировая финансовая дестабилизация оборачиваются невероятным давлением на политических и экономических лидеров. В 2012г., когда приблизительно в 60 государствах, включая Китай, Францию, Россию и США, происходит смена политического руководства, можно наблюдать значительный разрыв между экономической и политической составляющей мирового диалога по вопросам финансового оздоровления.
"С точки зрения экономического здравого смысла целесообразными являются далеко идущие меры, такие как расширение долга и реструктуризация, однако в ходе политических дебатов внимание в основном уделяется увеличению доходов и сокращению расходов", - заявляет Х.Бремер. И то и другое имеет краткосрочный эффект, который хоть и необходим на политической арене, но ни в коем случае не достаточен для решения вопроса государственного долга в большинстве развитых стран. Помочь справиться с кризисом может только правильное сочетание мер. Пока же проблема остается нерешенной, выплаты по процентам будут расти во всех крупных экономических державах. В настоящее время этот показатель в Японии составляет 1,5% ВВП, в США - 2,2% ВВП, в Греции - 5,5%. "Политические лидеры и крупные бизнесмены должны взять уровень задолженности под свой контроль. В противном случае выплаты по процентам могут вырасти до 25% ВВП к 2040г. даже в таких развитых странах, как Соединенные Штаты", - считает Х.Бремер.
ING Bank: Перманентный кризис еврозоны идет по модели "Остерия"
Возможен ли распад Европейского экономического и валютного союза (еврозоны), задаются вопросом эксперты. На фоне хаоса в Греции и обострение проблем в Испании, многие ставят под сомнение эффективность мер жесткой экономии и структурных реформ для выхода из кризиса. Низкие темпы экономического роста отрицательно влияют на цену активов, кредитоспособность банков и национальных экономик в странах европейского валютного союза, не говоря уже об общих настроениях в обществе.
В своем докладе ING Bank приводит вероятные пути выхода еврозоны из кризиса. И хотя они могут представляться спорными и трудновыполнимыми, для разрешения беспрецедентного финансового кризиса необходимо использование принципиально новых подходов. По мнению ING, данное решение лежит в трех плоскостях: во-первых, реформы - либерализация товарного рынка, либо рынка труда (на микроуровне), или же сокращение доли госссектора (на макроуровне). Во-вторых, рефляция - ослабление макроэкономической политики путем реализации монетарных мер в форме агрессивного количественного смягчения или конкурентной девальвации, либо путем проведения соответствующей бюджетной политики. В-третьих, указывают эксперты, редистрибуция - перераспределение ресурсов с основных на второстепенные рынки за счет дешевого финансирования со стороны ЕЦБ или за счет привлечения ресурсов за счет выпуска еврооблигаций, а также путем перераспределения доходов, прогрессивного налогообложения или финансирования социальных расходов из центра.
Маловероятно, что изменения в политике будут заключаться в реализации мер, представленных лишь в одной из приведенных групп, при этом в некоторых случаях решения могут противоречить друг другу, а в других случаях изменения в политике могут быть взаимодополняющими. Таким образом, для оценки потенциального влияния этих трех групп факторов, специалисты ING приводит ряд сценариев, которые являются сочетанием мер, изложенных выше. Первый - остерия–акцент на бюджетном соглашении (ассиммитричные меры экономии) и структурных реформах ("творческое разрушение"), что является продолжением концепции, которой придерживается Германия и ее основные сторонники/
Второй - Драгия (включая создание банковского союза) - сочетание дальнейшего ослабления монетарной политики с ускоренной рекапитализацией банковского сектора, введения гарантий по депозитам, действующих по всей еврозоне, а также процессов контроля и разрешения
Третий - бондия (финансовый союз) – реализация мер по совместному выпуску еврооблигаций.
Четвертый - еврооптимизм, Швейцария и Америка. Причем еврооптимизм - от трансферной модели к бюджетному союзу) - перераспределение средств от центра к периферии при соблюдении фискальных ограничений и проведении структурных реформ. Швейцария - (трансферный союз с незначительным влиянием центрального правительства) - разновидность структуры при ослаблении и децентрализации роли центрального правительства. Америка - (либеральная фискальная политика и трансферный союз) - разновидность структуры, которая объединяет небольшой государственный сектор (низкие расходы и налоги) – а следовательно, и либерализацию экономики – с более активной бюджетной политикой.
Пятый сценарий, по мнению экспертов, - инфляциония (также известная как внешняя Драгия) - радикальное ослабление монетарной политики – агрессивное количественное смягчение и девальвация евро. Данные меры могут столкнуться с сопротивлением торговых партнеров и спровоцировать введение протекционистских мер.
И, наконец, шестой сценарий - Кругмания (названа по имени профессора Пола Кругмана) - более агрессивная разновидность модели "Америка" с бюджетными стимулами, сконцентрированными на государственных инвестициях, более значительной ролью правительства, в краткосрочной перспективе более гибким подходом к инфляции наряду с определенными шагами к долгосрочной бюджетной консолидации.
По мнению экспертов ING, на основе вышеприведенного примера можно сделать несколько выводов. Во-первых, очевидно, что существует ряд альтернативных стратегий и путей выхода из кризиса. Тем не менее, вероятность их реализации при существующих экономических и политических факторах остается под вопросом. Во-вторых, самих по себе мер жесткой экономии недостаточно, и крупнейшие экономики региона имеют больше возможностей для ослабления политики для стимулирования роста. При этом признаки восприятия приведенного в сценарии "Кругмания" прямого рефляционного подхода остаются слабыми.
В-третьих, альтернативные сценарии реализации монетарной политики могут быть более радикальными, и, помимо снижения учетной ставки, включать количественное смягчение и девальвацию евро. Для преодоления сопротивления ведущих экономик при реализации сценариев "Драгия" и "Инфляциония" ЕЦБ может потребоваться политическая поддержка. В-четвертых, меры по созданию банковского и финансового союза могут ослабить связь между кредитоспособностью банковского сектора и государства, а также значительно снизить затраты и увеличить объемы кредитования. Хотя стоимость заимствований для ведущих экономик может несколько возрасти ввиду обратного оттока ресурсов в тихие гавани, плюсом в такой ситуации будет увеличение цены активов и рост экономики.
В-пятых, требования ведущих экономик региона относительно соблюдения бюджетной дисциплины являются не только политическим условием, они необходимы и для максимизации их экономической отдачи, а также реализации более решительной политики редистрибуции. Участникам финансового рынка необходимо четко продемонстрировать реализацию шагов по бюджетной консолидации, при этом эффективность бюджетных трансферов будет зависеть от действенности структуры управления.
В-шестых, только от политиков зависит, перейдет ли еврозона от перманентного кризиса, который предполагает модель "Остерия", к модели "Европтимизм". Для того, чтобы преодолеть существующее сопротивление общества реализации бюджетных трансферов потребуется некоторое время, при этом ускорения данного процесса может произойти лишь после углубления рецессии и дальнейших финансовых потрясений.
И седьмое, как подчеркивают эксперты, сквозь сгущающиеся над Грецией тучи может проблеснуть луч надежды. "Покинет ли она еврозону со всеми катастрофическими последствиями, или останется в валютном союзе, скорость изменений, несомненно, будет возрастать. Приведет ли это к выходу из кризиса - покажет время", - заключили специалисты.
Capital Economics: Индекс Ifo рисует картину слабой рецессии в Германии
Индекс деловых настроений в Германии, рассчитываемый исследовательским институтом Ifo, в июле 2012г. снизился по сравнению с предыдущим месяцем и составил 103,3 пункта. Аналитики прогнозировали, что значение индекса составит 104,5 пункта.
В предыдущем месяце значение индекса, по пересмотренным данным, составило 105,2 пункта (ранее сообщалось о значении индекса на уровне 105,3 пункта).
Индекс текущих деловых условий в июле 2012г. составил 111,6 пункта при прогнозе аналитиков в 113,0 пункта, а индекс ожиданий - 95,6 пункта при прогнозе в 96,7 пункта.
Индекс деловых настроений в Германии рассчитывается на основе опроса руководителей 7 тыс. ведущих компаний о текущей и ожидающейся ситуации в экономике страны.
Как отмечают эксперты Capital Economics, индекс Ifo не лучший показатель общего экономического роста, и указывает на застойность и стагнацию ВВП. "Имейте в виду, что другие индикаторы, такие как PMI рисуют картину слабой рецессии в Германии. Слабый рост, как правило, хорош для облигаций. Но если это добавляет к озабоченности по поводу кредитного рейтинга Германии, в связи с чем доходности облигаций могут продолжать расти", - заключили специалисты.
ЕБРР значительно понизил оценки роста ВВП России в 2012г.
Европейский банк реструктуризации и развития (ЕБРР) резко понизил прогнозные оценки роста экономики России в 2012-2013гг. Международный институт урезал прогноз роста ВВП России в 2012г. на 1,1 п.п. - до 3,1% по сравнению с 4,2%, ожидавшимися в мае этого года. Прогноз на 2013г. снижен на 1 п.п. - с прежних 4,3% до 3,3%, следует из нового доклада ЕБРР "Региональные экономические перспективы".
Как отмечает банк, рост экономики РФ, достигнув 4,9% в I квартале 2012г., замедлился ориентировочно до 3,9% в последнем квартале. "Снижение цен на нефть, наложившееся на предвыборную и поствыборную неопределенность, привело к значительному падению российского фондового рынка во II квартале - примерно на 25%, а рубль обесценился к доллару США более чем на 10%", - говорится в докладе ЕБРР. Инфляция разогналась до 4,3% в июне с.г. и может превысить прогноз Центробанка РФ в 6% к декабрю 2012г. как следствие повышения тарифов на жилищно-коммунальные услуги с 1 июля 2012г. и воздействия девальвации рубля на импортные цены. На темпах роста ВВП РФ во второй половине 2012г. отрицательно скажутся ускорение инфляции и ожидаемые низкие объемы сельскохозяйственного урожая, полагает ЕБРР.
Отметим, что разница между предыдущим и новым прогнозами ЕБРР по экономическому росту в 2012г. для России самая значительная среди "переходных" экономик региона, не считая только Молдавии, оценка экономического роста которой снижена на 1,5 процентного пункта.
Прогноз ЕБРР в целом по росту 29 "переходных" экономик Европы и Центральной Азии на 2012г. понижен с 3,2% до 2,7%, а на 2013г. - с 3,7% до 3,1%. Банк обосновывает резкое ухудшение экономических перспектив региона все более широким воздействием финансового кризиса еврозоны, снижением цен на сырьевые товары и общим настроем рынков на сокращение инвестиций в более рискованные активы и регионы.
ЕЦБ прекращает принимать госбонды Греции залогом в монетарных операциях
Европейский центральный банк (ЕЦБ) прекратит использование государственных облигаций Греции и других инструментов, обеспеченных греческим правительством, в качестве обеспечения по кредитам коммерческим банкам. ЕЦБ готов пересмотреть свое решение только после того, как станут известны итоги миссии "тройки" международных кредиторов (Еврокомиссия, Европейский центробанк, Международный валютный фонд) в Афинах. Греческие банки в этот период по-прежнему смогут получать финансирование от Центробанка Греции в соответствии с существующими договоренностями.
26 июня ЕЦБ прекратил использование гособлигаций Кипра в качестве обеспечения по кредитам коммерческим банкам, что связано с понижением суверенного кредитного рейтинга Кипра до спекулятивной категории международными рейтинговыми агентствами Moody's, S&P и Fitch.
25 июня 2012г. власти Кипра обратились к партнерам по еврозоне с призывом оказать стране финансовую помощь. Таким образом, Республика Кипр стала пятой страной еврозоны, запросившей экстренную помощь у европейских властей. Ранее это сделали Греция, Ирландия, Португалия и Испания.
Агентство мотивировало изменение прогноза предыдущим решением по изменению прогноза по Германии, Нидерландам и Люксембургу на "негативный". Все три являются гарантами для EFSF, при этом у Германии самая большая доля - в 29%.
"Изменение прогноза по EFSF отражает текущие "негативные" прогнозы по всем поручителям Ааа, кроме одного - Финляндии", - говорится в заявлении агентства.
Напомним, накануне международное рейтинговое агентство Moody's объявило о смене прогноза по кредитному рейтингу Германии, Нидерландов и Люксембурга со "стабильного" на "негативный", и подтвердило "стабильный" прогноз по кредитному рейтингу Финляндии.
EFSF был создан в 2010г., чтобы помочь европейским государствам в борьбе с бюджетно-долговым кризисом. Предполагается, что в будущем его заменит Европейский стабилизационный механизм (ESM).
Barclays Wealth: Рисковые активы фундаментально очень привлекательны
Дисбаланс в спросе на рисковые и безопасные активы может увеличиваться и дальше, и важно понимать, что этот дисбаланс присутствует, отмечает главный инвестиционный директор Barclays Wealth Арон Гурвиц. Ситуация напоминает случай натянутой резиновой ленты, которую можно еще немного растянуть, но потом она все равно лопнет. Спрэд между дивидендами по акциям компаний, входящих в индекс S&P 500, и доходностью 10-летних облигаций пока экстремально широк. Это мало говорит нам о том, что произойдет завтра, на следующей неделе или даже в следующем году, но много - о том, что может случиться в течение трех-пяти лет. C фундаментальной точки зрения рисковые активы сейчас очень привлекательны", - заявил Bloomberg А.Гурвиц.
"Сырьевые товары - это стратегический актив, то есть они всегда должны быть в портфеле. Они служат очень важным целям. Во-первых, это диверсификация. Акции и облигации иногда падают вместе, обычно это происходит, когда инфляция превышает ожидания, и в таких условиях очень хорошую динамику показывают сырьевые товары. Другая важная причина включения сырья в портфель - экономический рост в крупных развивающихся странах, которые потребляют очень много сырья. Нефть сейчас важна как геополитический хедж. Кроме того, мы считаем, что во втором полугодии рост ВВП Китая будет ускоряться", - добавил А.Гурвиц.
Credit Suisse: Вертикально интегрированные агрокомпании РФ могут расти
Последняя оценка рисков дала экспертам Credit Suisse основания для пересмотра рекомендаций по акциям российских компаний аграрного сектора. Аналитики швейцарского банка уверены, что на рост акций сектора способны оказать давление такие факторы, как вступление России в ВТО в августе текущего года, скудный урожай, ожидаемый в 2012г., погодные условия и показатели российской макроэкономики.
Однако больше других понижающий риск для сельскохозяйственных компаний несет недавний рост цен на зерно, считают швейцарские эксперты. Только с начала текущего года цены на пшеницу и кукурузу на мировых рынках выросли почти на 33%, а российские внутренние цены непременно последуют глобальному тренду. Тем более что урожай в этом году ожидается более скудный, чем прогнозировалось ранее. Так, Министерство сельского хозяйства РФ понизило прогноз урожая зерновых с 94 млн до 80-85 млн т. При этом российский экспорт зерна в нынешнем сезоне (с 1 июля 2012г. по 30 июня 2013г.) составит порядка 16-20 млн т. Ссылаясь на последние оценки Минсельхоза РФ, экономисты Credit Suisse уверены, что цены на зерновые останутся высокими вплоть до конца года. Однако, если погодные условия будут благоприятными и запас зерновых будет восполнен до необходимого уровня, цены на зерно могут начать снижаться и в 2013г. дойти до умеренных значений.
Уверены швейцарские эксперты и в неизбежности усиления давления на компании мясного сектора, и в частности на производителей свинины ("Черкизово", RosAgro). Учитывая рост внутреннего производства и существенное снижение тарифов на вес живой свинины, которые последуют за вступлением России в ВТО, в Credit Suisse отдают предпочтение вертикально интегрированным и эффективным компаниям, которые могут получить преимущество от роста цен зерновых и хеджируют риски собственным производством кормов.
Наиболее перспективными поэтому швейцарские эксперты признают компании "Черкизово" и RosAgro. Рейтинг компании RosAgro аналитики оставляют "нейтральным", а цель GDR - на уровне 7 долл., отмечая, что потенциал ценных бумаг может реализоваться в текущем году и компенсировать риски снижения. Цель же акций "Черкизово" швейцарские аналитики понизили с 20 до 14 долл./GDR из-за существенного снижения рентабельности производителя свинины и ослабления российского рубля, оставив, однако, неизменным рейтинг "лучше рынка" и признав значительный потенциал роста компании с текущих уровней.
Оценивая краткосрочные перспективы аграрного сектора российской экономики, эксперты Credit Suisse выделяют факт обеспеченности компаний сектора запасами зерна на ближайшие один-три месяца и потому не ожидают сильного давления с точки зрения затрат производства.
Barclays: Последние действия ЦБ РФ не изменят курс рубля
Центральный банк (ЦБ) РФ с 24 июля 2012г. расширил коридор бивалютной корзины с 6 до 7 руб. Нижняя и верхняя границы плавающего валютного коридора составляют сейчас 31,65 руб. и 38,65 руб. соответственно. Также в рамках реализации курсовой политики ЦБ снизил величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 коп., с 500 млн до 450 млн долл.
Данные изменения были произведены Банком России в рамках деятельности по постепенному переходу к режиму инфляционного таргетирования, что, согласно "Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2012г. и период 2013г. и 2014г.", является приоритетной задачей ЦБ РФ в среднесрочной перспективе. В Банке России считают, что повышение потенциальной гибкости валютного курса, обусловленное принятыми изменениями, будет способствовать повышению эффективности процентной политики, используемой ЦБ РФ для обеспечения ценовой стабильности.
Эксперты Barclays полагают, что данные действия российского Центробанка позволят ему сфокусироваться на таргетировании инфляции на уровне 5-6% к концу года и ограничить рост денежной массы. Корректировка величины накопленных интервенций может привести к сокращению дневного лимита интервенций, которое в последний раз произошло в конце мая. Однако ЦБ РФ не раскрывал подобной информации, поэтому для окончательной оценки экономисты Barclays будут ожидать отчетов по интервенциям уже после осуществления последних.
Эксперты английского банка также считают необходимым упомянуть о том, что механизм установления коридора представляет собой второй уровень валютных интервенций российского Центробанка. Первый базируется на ожиданиях величины платежного баланса и, как правило, превосходит объемы интервенций. С учетом этого, а также не сбрасывая со счетов то, что валютные торги проходят вблизи зоны "невмешательства" и в значительной удаленности от границ коридора, эксперты Barclays ожидают, что последние действия Банка России не окажут на рубль влияния.
Roland Berger: Госдолг не является актуальной проблемой для РФ и Китая
Компания Roland Berger Strategy Consultants представила результаты исследования экономической и политической ситуации в сфере государственного долга в различных государствах, рассмотрев в том числе ситуацию в таких "экономических тяжеловесах", как Китай, Франция, Россия и США. На эти государства приходится 40% мирового ВВП, а общий объем их государственного долга составляет 13,95 трлн долл.
Как развитые, так и развивающиеся страны оценивались по шести политическим и экономическим показателям. По данным экспертов, во многих странах размер задолженности превышает отметку 60% ВВП. В итоге большинство развитых государств, включая США, Японию, Германию и Францию, больше не соответствует маастрихтским критериям. То есть в случае появления желания стать членами еврозоны сегодня такие страны, как Германия, Франция или США, получили бы отказ. На сегодняшний день задача обремененных долгами развитых стран, таких как Соединенные Штаты и Франция, состоит в том, чтобы взять рост задолженности под контроль. Для США и Франции снижения затрат и повышения доходов за счет налогообложения недостаточно, чтобы сократить госдолг, - для этого им требуются долгосрочные решения. В то же время для быстро развивающихся и менее обремененных долгами государств, таких как Китай или Россия, проблема государственной задолженности не является первоочередной, однако им следует провести реформы, направленные на сдерживание роста долга, считают эксперты. Они должны внимательно следить за размером госдолга и не позволять себе ошибки, допущенные западными партнерами.
В современном мире все взаимосвязано - локальные проблемы перерастают в глобальные
Большинство развитых стран, включая Японию, Великобританию, Германию, Францию и США, не отвечают маастрихтским критериям размера долга и дефицита государственного бюджета. В соответствии с этими критериями в стране, желающей стать членом еврозоны, государственный долг не должен превышать 60% ВВП, а дефицит государственного бюджета - 3%. В настоящее время в еврозоне и США существует угроза разрастания долгов и превышения порогового значения 60%.
Государственный долг США на сегодняшний день составляет 103% ВВП страны, что выше его текущей рыночной стоимости. Похожая ситуация сложилась во Франции, где этот показатель составляет 86% ВВП, и в Германии (85% ВВП). В Испании уровень государственного долга превышает 70% ВВП, а в Греции - 163%. Обе эти страны вынуждены бороться со структурной безработицей, доля которой доходит до 25%. Еще один значимый фактор затрат - это рост расходов на социальное обеспечение по причине старения населения. "Пока темпы экономического роста и соответствующее повышение налоговых поступлений не достигнут уровня выплат по процентам госдолга, проблема структурного дефицита бюджета сохранится, - говорит Хендрик Бремер, партнер Roland Berger Strategy Consultants и международный эксперт по вопросам государственного долга. - Если эти вопросы останутся нерешенными, кризис госдолга станет более ощутимым".
Франции и США требуется продуманное сочетание кратко- и долгосрочных мер
"Решение вопроса государственной задолженности должно стать политическим приоритетом номер один для обремененных долгами стран, - считает старший партнер российского офиса Roland Berger Strategy Consultants Дмитрий Зайцев. - Между тем используемые в настоящее время меры имеют ограниченный эффект". Помимо традиционных мер, таких как повышение налогов или сокращение расходов, развитые страны с высоким уровнем долга должны искать инновационные пути решения долговых проблем. К ним могут относиться инвестирование в проекты, ориентированные на ускорение роста, и перераспределение бюджетных средств в пользу инноваций, образования, инфраструктуры и эффективных социальных систем. Незначительное расширение долга при целевой инфляции в 5-7% является еще одним вариантом долгосрочных мер. Согласно результатам исследования, в ближайшие годы целевая инфляция создаст предпосылки для дальнейшего роста.
Китай и Россия должны с умом тратить деньги и учиться на ошибках Запада
Д.Зайцев отмечает, что сегодня для России характерны низкая налоговая ставка на доходы физических лиц и относительно сбалансированный госбюджет. "Уровень государственной задолженности низок, однако волатильность цен на сырье подталкивает правительство к поиску новых путей выполнения обязательств и повышения расходов в социальной сфере. Несмотря на рост объемов приватизации, государство не потеряло контроль над крупнейшими компаниями, поэтому оно располагает необходимым пространством для маневра. Среди возможных мер можно назвать долгосрочные инвестиции, которые в конечном счете покроют текущие или будущие траты. Помимо прочего, это инвестирование в социальные системы, которые позволят решить вопросы социального неравенства, в научные разработки, промышленное и сельскохозяйственное перевооружение, а также инфраструктуру", - говорит специалист.
Госдолг не является актуальной проблемой для Китая (25% ВВП) или России (10% ВВП). Тем не менее в условиях повышенной волатильности на мировых рынках разработка долгосрочных стратегий приобретает огромное значение для обеих стран.
"И в Китае, и в России главную сложность представляет реформирование налогообложения и рациональное расходование средств на инфраструктуру и социальное обеспечение, причем эти страны не должны повторять ошибок Запада", - говорит Шарль-Эдуард Буэ, глава азиатского блока Roland Berger и член исполнительного комитета. Но Китаю и России не следует терять бдительности: сокращение расходов в США и Европе приведет к снижению спроса в прочих странах - несомненно, это отразится на государственном финансировании.
Высокий госдолг - проблема не только непосредственно затронутых стран
Европейский кризис государственной задолженности и общемировая финансовая дестабилизация оборачиваются невероятным давлением на политических и экономических лидеров. В 2012г., когда приблизительно в 60 государствах, включая Китай, Францию, Россию и США, происходит смена политического руководства, можно наблюдать значительный разрыв между экономической и политической составляющей мирового диалога по вопросам финансового оздоровления.
"С точки зрения экономического здравого смысла целесообразными являются далеко идущие меры, такие как расширение долга и реструктуризация, однако в ходе политических дебатов внимание в основном уделяется увеличению доходов и сокращению расходов", - заявляет Х.Бремер. И то и другое имеет краткосрочный эффект, который хоть и необходим на политической арене, но ни в коем случае не достаточен для решения вопроса государственного долга в большинстве развитых стран. Помочь справиться с кризисом может только правильное сочетание мер. Пока же проблема остается нерешенной, выплаты по процентам будут расти во всех крупных экономических державах. В настоящее время этот показатель в Японии составляет 1,5% ВВП, в США - 2,2% ВВП, в Греции - 5,5%. "Политические лидеры и крупные бизнесмены должны взять уровень задолженности под свой контроль. В противном случае выплаты по процентам могут вырасти до 25% ВВП к 2040г. даже в таких развитых странах, как Соединенные Штаты", - считает Х.Бремер.
ING Bank: Перманентный кризис еврозоны идет по модели "Остерия"
Возможен ли распад Европейского экономического и валютного союза (еврозоны), задаются вопросом эксперты. На фоне хаоса в Греции и обострение проблем в Испании, многие ставят под сомнение эффективность мер жесткой экономии и структурных реформ для выхода из кризиса. Низкие темпы экономического роста отрицательно влияют на цену активов, кредитоспособность банков и национальных экономик в странах европейского валютного союза, не говоря уже об общих настроениях в обществе.
В своем докладе ING Bank приводит вероятные пути выхода еврозоны из кризиса. И хотя они могут представляться спорными и трудновыполнимыми, для разрешения беспрецедентного финансового кризиса необходимо использование принципиально новых подходов. По мнению ING, данное решение лежит в трех плоскостях: во-первых, реформы - либерализация товарного рынка, либо рынка труда (на микроуровне), или же сокращение доли госссектора (на макроуровне). Во-вторых, рефляция - ослабление макроэкономической политики путем реализации монетарных мер в форме агрессивного количественного смягчения или конкурентной девальвации, либо путем проведения соответствующей бюджетной политики. В-третьих, указывают эксперты, редистрибуция - перераспределение ресурсов с основных на второстепенные рынки за счет дешевого финансирования со стороны ЕЦБ или за счет привлечения ресурсов за счет выпуска еврооблигаций, а также путем перераспределения доходов, прогрессивного налогообложения или финансирования социальных расходов из центра.
Маловероятно, что изменения в политике будут заключаться в реализации мер, представленных лишь в одной из приведенных групп, при этом в некоторых случаях решения могут противоречить друг другу, а в других случаях изменения в политике могут быть взаимодополняющими. Таким образом, для оценки потенциального влияния этих трех групп факторов, специалисты ING приводит ряд сценариев, которые являются сочетанием мер, изложенных выше. Первый - остерия–акцент на бюджетном соглашении (ассиммитричные меры экономии) и структурных реформах ("творческое разрушение"), что является продолжением концепции, которой придерживается Германия и ее основные сторонники/
Второй - Драгия (включая создание банковского союза) - сочетание дальнейшего ослабления монетарной политики с ускоренной рекапитализацией банковского сектора, введения гарантий по депозитам, действующих по всей еврозоне, а также процессов контроля и разрешения
Третий - бондия (финансовый союз) – реализация мер по совместному выпуску еврооблигаций.
Четвертый - еврооптимизм, Швейцария и Америка. Причем еврооптимизм - от трансферной модели к бюджетному союзу) - перераспределение средств от центра к периферии при соблюдении фискальных ограничений и проведении структурных реформ. Швейцария - (трансферный союз с незначительным влиянием центрального правительства) - разновидность структуры при ослаблении и децентрализации роли центрального правительства. Америка - (либеральная фискальная политика и трансферный союз) - разновидность структуры, которая объединяет небольшой государственный сектор (низкие расходы и налоги) – а следовательно, и либерализацию экономики – с более активной бюджетной политикой.
Пятый сценарий, по мнению экспертов, - инфляциония (также известная как внешняя Драгия) - радикальное ослабление монетарной политики – агрессивное количественное смягчение и девальвация евро. Данные меры могут столкнуться с сопротивлением торговых партнеров и спровоцировать введение протекционистских мер.
И, наконец, шестой сценарий - Кругмания (названа по имени профессора Пола Кругмана) - более агрессивная разновидность модели "Америка" с бюджетными стимулами, сконцентрированными на государственных инвестициях, более значительной ролью правительства, в краткосрочной перспективе более гибким подходом к инфляции наряду с определенными шагами к долгосрочной бюджетной консолидации.
По мнению экспертов ING, на основе вышеприведенного примера можно сделать несколько выводов. Во-первых, очевидно, что существует ряд альтернативных стратегий и путей выхода из кризиса. Тем не менее, вероятность их реализации при существующих экономических и политических факторах остается под вопросом. Во-вторых, самих по себе мер жесткой экономии недостаточно, и крупнейшие экономики региона имеют больше возможностей для ослабления политики для стимулирования роста. При этом признаки восприятия приведенного в сценарии "Кругмания" прямого рефляционного подхода остаются слабыми.
В-третьих, альтернативные сценарии реализации монетарной политики могут быть более радикальными, и, помимо снижения учетной ставки, включать количественное смягчение и девальвацию евро. Для преодоления сопротивления ведущих экономик при реализации сценариев "Драгия" и "Инфляциония" ЕЦБ может потребоваться политическая поддержка. В-четвертых, меры по созданию банковского и финансового союза могут ослабить связь между кредитоспособностью банковского сектора и государства, а также значительно снизить затраты и увеличить объемы кредитования. Хотя стоимость заимствований для ведущих экономик может несколько возрасти ввиду обратного оттока ресурсов в тихие гавани, плюсом в такой ситуации будет увеличение цены активов и рост экономики.
В-пятых, требования ведущих экономик региона относительно соблюдения бюджетной дисциплины являются не только политическим условием, они необходимы и для максимизации их экономической отдачи, а также реализации более решительной политики редистрибуции. Участникам финансового рынка необходимо четко продемонстрировать реализацию шагов по бюджетной консолидации, при этом эффективность бюджетных трансферов будет зависеть от действенности структуры управления.
В-шестых, только от политиков зависит, перейдет ли еврозона от перманентного кризиса, который предполагает модель "Остерия", к модели "Европтимизм". Для того, чтобы преодолеть существующее сопротивление общества реализации бюджетных трансферов потребуется некоторое время, при этом ускорения данного процесса может произойти лишь после углубления рецессии и дальнейших финансовых потрясений.
И седьмое, как подчеркивают эксперты, сквозь сгущающиеся над Грецией тучи может проблеснуть луч надежды. "Покинет ли она еврозону со всеми катастрофическими последствиями, или останется в валютном союзе, скорость изменений, несомненно, будет возрастать. Приведет ли это к выходу из кризиса - покажет время", - заключили специалисты.
Capital Economics: Индекс Ifo рисует картину слабой рецессии в Германии
Индекс деловых настроений в Германии, рассчитываемый исследовательским институтом Ifo, в июле 2012г. снизился по сравнению с предыдущим месяцем и составил 103,3 пункта. Аналитики прогнозировали, что значение индекса составит 104,5 пункта.
В предыдущем месяце значение индекса, по пересмотренным данным, составило 105,2 пункта (ранее сообщалось о значении индекса на уровне 105,3 пункта).
Индекс текущих деловых условий в июле 2012г. составил 111,6 пункта при прогнозе аналитиков в 113,0 пункта, а индекс ожиданий - 95,6 пункта при прогнозе в 96,7 пункта.
Индекс деловых настроений в Германии рассчитывается на основе опроса руководителей 7 тыс. ведущих компаний о текущей и ожидающейся ситуации в экономике страны.
Как отмечают эксперты Capital Economics, индекс Ifo не лучший показатель общего экономического роста, и указывает на застойность и стагнацию ВВП. "Имейте в виду, что другие индикаторы, такие как PMI рисуют картину слабой рецессии в Германии. Слабый рост, как правило, хорош для облигаций. Но если это добавляет к озабоченности по поводу кредитного рейтинга Германии, в связи с чем доходности облигаций могут продолжать расти", - заключили специалисты.
ЕБРР значительно понизил оценки роста ВВП России в 2012г.
Европейский банк реструктуризации и развития (ЕБРР) резко понизил прогнозные оценки роста экономики России в 2012-2013гг. Международный институт урезал прогноз роста ВВП России в 2012г. на 1,1 п.п. - до 3,1% по сравнению с 4,2%, ожидавшимися в мае этого года. Прогноз на 2013г. снижен на 1 п.п. - с прежних 4,3% до 3,3%, следует из нового доклада ЕБРР "Региональные экономические перспективы".
Как отмечает банк, рост экономики РФ, достигнув 4,9% в I квартале 2012г., замедлился ориентировочно до 3,9% в последнем квартале. "Снижение цен на нефть, наложившееся на предвыборную и поствыборную неопределенность, привело к значительному падению российского фондового рынка во II квартале - примерно на 25%, а рубль обесценился к доллару США более чем на 10%", - говорится в докладе ЕБРР. Инфляция разогналась до 4,3% в июне с.г. и может превысить прогноз Центробанка РФ в 6% к декабрю 2012г. как следствие повышения тарифов на жилищно-коммунальные услуги с 1 июля 2012г. и воздействия девальвации рубля на импортные цены. На темпах роста ВВП РФ во второй половине 2012г. отрицательно скажутся ускорение инфляции и ожидаемые низкие объемы сельскохозяйственного урожая, полагает ЕБРР.
Отметим, что разница между предыдущим и новым прогнозами ЕБРР по экономическому росту в 2012г. для России самая значительная среди "переходных" экономик региона, не считая только Молдавии, оценка экономического роста которой снижена на 1,5 процентного пункта.
Прогноз ЕБРР в целом по росту 29 "переходных" экономик Европы и Центральной Азии на 2012г. понижен с 3,2% до 2,7%, а на 2013г. - с 3,7% до 3,1%. Банк обосновывает резкое ухудшение экономических перспектив региона все более широким воздействием финансового кризиса еврозоны, снижением цен на сырьевые товары и общим настроем рынков на сокращение инвестиций в более рискованные активы и регионы.
ЕЦБ прекращает принимать госбонды Греции залогом в монетарных операциях
Европейский центральный банк (ЕЦБ) прекратит использование государственных облигаций Греции и других инструментов, обеспеченных греческим правительством, в качестве обеспечения по кредитам коммерческим банкам. ЕЦБ готов пересмотреть свое решение только после того, как станут известны итоги миссии "тройки" международных кредиторов (Еврокомиссия, Европейский центробанк, Международный валютный фонд) в Афинах. Греческие банки в этот период по-прежнему смогут получать финансирование от Центробанка Греции в соответствии с существующими договоренностями.
26 июня ЕЦБ прекратил использование гособлигаций Кипра в качестве обеспечения по кредитам коммерческим банкам, что связано с понижением суверенного кредитного рейтинга Кипра до спекулятивной категории международными рейтинговыми агентствами Moody's, S&P и Fitch.
25 июня 2012г. власти Кипра обратились к партнерам по еврозоне с призывом оказать стране финансовую помощь. Таким образом, Республика Кипр стала пятой страной еврозоны, запросившей экстренную помощь у европейских властей. Ранее это сделали Греция, Ирландия, Португалия и Испания.
/Компиляция. 25 июля. Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
Предыдущая страница
Следующая страница
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба