13 августа 2012 InoPressa
Симптомы испанской болезни ясно проявились 25 июля, когда доходность по 10-летним облигациям коснулась отметки 7.75%; операции по спасению Греции, Ирландии и Португалии в свое время проходили вскоре после того, как доходность преодолевала критический рубеж 7%. Еще больше тревожит скачок 2-летних гособлигаций выше 7%, фактически лишивший правительство способности заимствовать под какие-либо ценные бумаги, за исключением краткосрочных. В условиях финансовой интеграции Еврозоны, поместить страну в изолятор невозможно, поэтому испанская болезнь быстро перекинулась на соседей. Доходность по 10-летним облигациям Италии взлетела выше 6,5%, достигнув максимального с января значения. Европейские фондовые рынки обвалились, а итальянский индекс отметился на минимумах Еврозоны. Масла в огонь подлили сообщения агентства Moody’s, пригрозившего Германии, Люксембургу и Нидерландам утратой их наивысшего рейтингового статуса ААА. Негативный прогноз основывался отчасти на возможном увеличении долговой нагрузки, часть которой страны Северной Европы будут вынуждены взять на себя в случае распространения инфекции.
Нервозность рынков перерастает в настоящую панику, а вот правительство Испании решило взять себя в руки и сохранять спокойствие. Госдолг стремительно растет, однако показатель прошлого года на уровне 69% от ВВП был гораздо ниже, чем в Италии (120%), и даже ниже, чем в Германии (81%). Дефицит бюджета находится на высоком уровне (8.9% от ВВП в 2011 г.), но всего лишь за неделю до начала паники на рынках, премьер Мариано Рахой объявил об ужесточении бюджетных мер. А 20 июля Минфины Еврозоны выдали первый транш пакета частичного спасения стоимостью Е100 млрд. ($121 млрд.), предназначенного испанским банкам. Так почему же инвесторы обливаются холодным потом, когда речь заходит об Испании? Одна из причин заключается в том, что г-н Рахой изначально сделал неправильный выбор, особенно в вопросе с зачисткой банков. Несмотря на низкий начальный уровень госдолга, зашкаливание дефицита выявило нарушения в центральном управлении 17-ти автономных регионов, ответственных за крупную часть расходов. Инвесторы опасаются, что вслед за Валенсией, обратившейся за помощью 20 июля, могут пойти и другие регионы. В любом случае, участники рынка скептично настроены в отношении способности Испании достичь целевого уровня дефицита бюджета, находясь в зубах рецессии, которые оказались острее, чем предполагалось.
Наибольшая причина для беспокойства – внешний долг Испании. Первое десятилетие существования евро страна провела в условиях высокого дефицита баланса текущих операций. В результате, по итогам прошлого года уровень задолженности перед иностранными инвесторами превысил объемы активов, которые резиденты имеют за пределами страны, на 92% от ВВП. Проблема Испании заключается в бегстве иностранного капитала. Это ослабило банки и экономику, отпугнув иностранных инвесторов. Саммит, прошедший в конце июня, дал лучик надежды, которая уже почти угасла. Лидеры Еврозоны решили, что новый фонд спасения ESM, скорее, получит возможность закачивать средства в банки напрямую, нежели через правительство. Данная идея взбодрила рынки, поскольку она предполагала разрыв связи между слабыми банками и слабыми суверенами. Но вскоре это решение стало выглядеть менее убедительным: ESM не может вступить в действие до сентября, когда пройдет голосование в Конституционном суде Германии. При условии, что суд примет решение о ратификации фонда, он не сможет использоваться для прямой рекапитализации банков до тех пор, пока во главе не встанет европейский орган надзора.
Какое-то время Испания сможет отмахиваться от спасения – есть небольшой запас наличности и возможность краткосрочного заимствования. Также в Еврозоне существует временный фонд спасения, который предоставит властям первоначальную сумму средств для банков. Но даже если Испания и переживает жаркое лето, рынки сигнализируют о том, что в текущем году стране потребуется полномасштабное спасение. Это будет кошмаром, и не только для Испании. По словам экономистов Credit Suisse, испанскому правительству требуется заем в размере Е385 млрд. до конца 2014 года, чтобы покрыть дефицит бюджета и погасить облигации. Даже если МВФ внесет третью часть, как в случае с предыдущими пакетами спасения, европейским лидерам потребуется раздобыть порядка Е250 млрд. В спасении испанских банков уже задействовано Е100 млрд., таким образом, на другие срочные нужды у них будет только Е150 млрд. Последовательность событий напоминает то, что случилось год назад. Европейские лидеры обеспечили себе спокойные летние каникулы «прорывным» саммитом. Вскоре все развалилось. Нервозность в отношении Италии и Испании ослабла только после того, как ЕЦБ начал покупки облигаций двух проблемных стран. Центробанк никогда не увлекался этим, и не совершал покупки бондов в течение нескольких месяцев. Даже если Европейский ЦБ возобновит эти покупки, они могут оказаться менее эффективными, чем раньше, поскольку его отказ от участия в реструктуризации долга Греции в марте сильно напугал держателей облигаций. Неловкая правда заключается в том, что не только испанские власти столкнулись со сложным выбором. Тяжелая участь Испании и угроза распространения ее недуга на Италию, требуют решительных контршагов со стороны Германии и ЕЦБ. Одно из обсуждаемых решений – выдача фонду ESM банковской лицензии, что увеличит его ресурсы за счет возможности заимствования у Центробанка. Чем сильнее обостряется европейский кризис, тем масштабнее должно быть противодействие, и тем сложнее переубедить скептичный северный электорат.
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу