30 августа 2012 Номос-Банк Тремасов Кирилл, Нуждин Игорь, Борисов Денис, Михайлов Андрей, Волов Юрий, Лямин Михаил
Инвесторы не готовы совершать активных действий в преддверии выступления главы ФРС США. При этом игнорируется даже важная статистика. В частности, вчера были опубликованы данные по ВВП США. Экономика страны растет, что понижает вероятность действий со стороны FOMC.
Сегодня утром биржи АТР снижаются, реагируя на статистику из Японии и Ю. Кореи. Видимо, аналогичные настроения будут и у отечественных игроков на открытии торгов в России.
В среду ключевые биржевые индексы не показали существенного изменения, акции в США немного подросли, в Европе – снизились. Инвесторы не готовы совершать активных действий в преддверии выступления главы ФРС США. Даже казалось бы важная статистика по ВВП Штатов не вызвала у биржевых игроков эмоций. Частично это связано с тем, что фактические результаты совпали с ожиданиями аналитиков. Вторая оценка индикатора показала, что во 2 кв. 2012 ВВП страны вырос на 1.7%, таким образом, показатель был пересмотрен в сторону повышения на 0.2 п.п. Надо отметить, что показатели экономики США не являются столь катастрофическими, чтобы ФРС начал активные монетарные стимулы. В этой связи как завтрашняя речь Бернанке, так и заседание комитета в середине сентября могут не оправдать ожидания той части инвестиционного сообщества, которые ждут поддержки от ФРС. Безусловно, окончательным сигналом, позволяющим спрогнозировать действия регулятора, станут данные с рынка труда США. Если показатель окажется лучше прогнозов это может окончательно похоронить надежды на QE. В этом случае единственное, что может заставить комитет по открытым рынкам действовать это ожидания серьезного ухудшения положения дел в экономике Штатов в результате «бюджетного обрыва» в 2013 году. Однако, это будет означать что FOMC начал действовать существенно опережая события, что не совсем характерно для ФРС.
Если надежды на действия ФРС действительно начнут угасать, то инвесторы переключат свое внимание на ЕЦБ. Как нам кажется, участники рынка неоправданно о нем забыли. Поддержка европейского регулятора может иметь более существенный эффект на биржевые индексы.
Сегодня утром биржи АТР снижаются. Цены на нефть и фьючерсы на индексы США торгуются в «красной зоне». Слабая статистика из Японии и Южной Кореи давит на котировки акций. На этом фоне мы ожидаем снижения российских акций на открытии торгов.
Важной статистикой дня станет публикация динамики доходов и расходов американцев за июль, а также традиционные недельные данные с рынка труда. Оба блока индикаторов будет опубликовано в 16:30 по МСК.
Правительство пересмотрело макропрогнозы
По сравнению с майской версией прогнозов Правительство снизило ожидания по инвестициям и потребительскому спросу, но чуть лучше оценило динамику промышленного сектора и ВВП. Прогноз инфляции повышен до 7 %. В целом изменения несущественны. Учитывая незначительность внесенных корректировок, мы не ждем принципиальной ревизии бюджетных планов.
Событие. МЭР пересмотрел прогнозы на 2012/15 гг. Прогноз роста ВВП в 2012 г. повышен с 3.4 до 3.5 %, прогноз инфляции увеличен с 5-6 до 7 %
Комментарий. Анализируя представленные ниже цифры, можно смело утверждать, что взгляды правительственных экспертов на состояние экономики и её среднесрочную динамику принципиально не меняются.
Наиболее революционным выглядит повышение прогноза инфляции, что объясняется не столько влиянием монетарных или тарифных факторов, сколько неурожаем (из-за пожаров, по сути, повторяется история 2010 г., но в меньших масштабах). Пересмотр прогнозов валютного курса, по признанию представителей МЭР, является констатацией уже произошедшей девальвации рубля. Прогноз по нефти в целом отражает консенсус-ожидания.
Несколько удивляет снижение прогноза инвестиций – с 6.6 до 5.5 %, притом что по итогам 7 месяцев этот показатель увеличился на 10.2 % г/г. Такой прогноз означает, что в августе-декабре объем капитальных инвестиций в реальном выражении лишь на 2 % превысит значение этого показателя за аналогичный период прошлого года. На наш взгляд, это весьма пессимистичная оценка. Правительство объясняет такой прогноз снижением инвестиций в газовой отрасли и электроэнергетике.
Небольшое снижение прогноза по сектору розничной торговли на текущий год выглядит несколько нелогичным на фоне заметного повышения прогноза по росту реальных зарплат – как мы неоднократно отмечали ранее, эти показатели очень тесно коррелируют друг с другом.
Повышение прогноза по оттоку капитала отражает текущие реалии, хотя, на наш взгляд, новая оценка всё-равно весьма оптимистична.
Новая версия правительственных макропрогнозов важна для формирования окончательного варианта бюджета на 2013/15 гг. Учитывая незначительность внесенных корректировок, мы не ждем принципиальной ревизии бюджетных планов, которые предполагают дефицит бюджета в следующем году на уровне 1.5 % ВВП при $ 97 за баррель и нулевой дефицит при $ 114.
Мы пока сохраняем наши прогнозы без изменений: в текущем году мы ожидаем рост ВВП на уровне 4 %, инфляцию оцениваем в 6.5 %, отток капитала видим на уровне прошлого года, т.е. порядка $ 80 млрд.
МЭР: пересмотр макропрогнозов
Сбербанк: отчетность за 2-ой квартал в целом нейтральна
Сбербанк вчера опубликовал отчетность по МСФО за 2-ой квартал 2012 г. Чистая прибыль в 83.1 млрд. руб. оказалась несколько выше консенсуса и практически равна нашему прогнозу. В то же время, Сбербанк в очередной раз продемонстрировал свое умение обеспечить желаемый финансовый результат за счет регулирования уровня резервов. Расходы по резервам составили 2.1 млрд. руб. при консенсусе в 10.1 млрд. руб. При этом чистая прибыль существенно не превысила консенсус-прогноз за счет значительно превышающих ожидания расходов по налогу на прибыль, связанных с «выбытием крупного неработающего кредита», которым наиболее вероятно являлся кредит на проект «Рублево-Архангельское», в июне 2012 г. ставший собственностью Сбербанка.
Сбербанк: отчетность за 2-ой квартал в целом нейтральна
Сбербанк вчера опубликовал отчетность по МСФО за 2-ой квартал 2012 г. Чистая прибыль в 83.1 млрд. руб. оказалась несколько выше консенсуса и практически равна нашему прогнозу. В то же время, Сбербанк в очередной раз продемонстрировал свое умение обеспечить желаемый финансовый результат за счет регулирования уровня резервов. Расходы по резервам составили 2.1 млрд. руб. при консенсусе в 10.1 млрд. руб. При этом чистая прибыль существенно не превысила консенсус-прогноз за счет значительно превышающих ожидания расходов по налогу на прибыль, связанных с «выбытием крупного неработающего кредита», которым наиболее вероятно являлся кредит на проект «Рублево-Архангельское», в июне 2012 г. ставший собственностью Сбербанка.
Событие. Сбербанк вчера опубликовал отчетность по МСФО за 2-ой квартал 2012 г.
Комментарий. Аналитики достаточно точно спрогнозировали чистую прибыль Сбербанка за 2-ой квартал 2012 года по МСФО, которая составила 83.1 млрд. руб. при нашей оценке в 83.3 млрд. руб. и консенсусе в 80.7 млрд. руб.
Также близко к фактическому результату были оценены чистые процентные доходы и чистые комиссионные доходы. В то же время, отчетность Сбербанка существенно разошлась с прогнозами по отчислениям в резервы, прочим операционным доходам и операционным расходам.
Как прочие операционные доходы, так и операционные расходы оказались заметно выше прогнозов. Доходы – за счет лучше прогнозных результатов от операций с финансовыми инструментами в течение волатильного 2-го квартала. Расходы – за счет роста расходов на персонал и «административных расходов», которые менеджмент Сбербанка связывает в том числе с введением в эксплуатацию новых дата-центров, что, по мнению менеджмента, должно привести с существенной экономии в будущем. Эти два эффекта практически нивелируют друг друга.
При этом отчисления в резервы оказались существенно ниже ожиданий аналитиков: 2.1 млрд. руб. при консенсусе в 10.1 млрд. руб. В ходе конференц-звонка менеджмент отказался более детально описать кредиты, по которым произошло восстановление резерва, и подтвердил, что на величину расходов по резервам никак не повлияло «выбытие крупного неработающего кредита», которым наиболее вероятно являлся кредит на проект «Рублево-Архангельское», в июне 2012 г. ставший собственностью Сбербанка.
В части резервов на потери эффект от выбытия проявился только в балансовой статье: на сумму относившегося к этому кредиту резерва, размер которого мы оцениваем в промежутке 70-100 млрд. руб., уменьшился как кредитный портфель до резервов, так и сами резервы. Таким образом, уровень резервирования снизился с 7.3% по итогам 1-го квартала до 6% по итогам 2-го. Если исключить эффект от списания всех кредитов для сопоставимости показателей, скорректированный уровень резервирования по итогам 2-го квартала составил бы 6.9%, что все равно существенно ниже уровня 1-го квартала.
Как и в предыдущем квартале, снижение уровня проблемных кредитов, на которое также существенно повлияло выбытие, с 4.8% до 4.3% было меньше снижения уровня резервов. Это означает, что у Сбербанка остается несколько меньше пространства для очередного снижения уровня резервов в отчетности за текущий квартал. В то же время, можно с высокой вероятностью ожидать, что Сбербанк будет продолжать эту практику по крайней мере до вторичного размещения акций, если оно произойдет этой осенью или весной 2013 года.
Почему же чистая прибыль значительно не превысила прогнозы несмотря на снижение уровня резервов? Ответ – в значительном превышении расходов по налогу на прибыль над прогнозными: факт в 29.6 млрд. руб. при консенсус-прогнозе в 22 млрд. руб. В терминах эффективной ставки по налогу на прибыль эти показатели становятся равными 26.3% и 21.4% соответственно.
Причина – опять в выбытии описанного кредита, после проведения которого менеджмент Сбербанка принял решение списать соответствующий отложенный налоговый актив. Таким образом, эффективная ставка по налогу на прибыль должна вернуться к обычному промежутку в 20-22% в 3-ем квартале.
В целом мы оцениваем опубликованную отчетность как нейтральную и подтверждаем наши рекомендации «покупать» по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка.
Финансовые результаты Сбербанка по МСФО
Газпром намерен «заморозить» Штокмановский проект?
По сообщению целого ряда СМИ член правления Газпрома Всеволод Черепанов накануне заявил о том, что концерн не будет принимать поспешных действий относительного разработки Штокмановского месторождения, перенеся сроки принятия окончательного инвестиционного решения по проекту на 2014 г (новые партнеры вместо Total и Statoil могут появиться в течение ближайшего месяца). Мы уже неоднократно писали, что в текущих условиях (сохранение низкого уровня спотовых цен на газ в США и неопределенности относительно предоставления налоговых преференций по проекту) перенос сроков инвестиционного решения является оправданным. Как следствие, если Газпром действительно будет целенаправленно пересматривать направления использования инвестиционных ресурсов, то это может послужить катализатором переоценки рынком перспектив акций GAZP.
Событие. По сообщению целого ряда СМИ член правления Газпрома Всеволод Черепанов накануне заявил о том, что концерн не будет принимать поспешных действий относительного разработки Штокмановского месторождения, перенеся сроки принятия окончательного инвестиционного решения по проекту на 2014 г (новые партнеры вместо Total и Statoil могут появиться в течение ближайшего месяца).
Комментарий. В условиях сохраняющейся низкой стоимости газа в США (сейчас около $ 100 за тыс. куб м на терминале Henry Hub, для конечных потребителей в электроэнергетике – порядка $ 120 за тыс. куб м при ориентировочной точки безубыточности по Штокмановскому месторождению на уровне $ 270 за тыс. куб м) намерение Газпрома «заморозить» проект выглядит вполне оправданным. Это позволит не только снизить проектные риски, но и даст возможность концерну ограничить общий объем CAPEX в годы пиковых инвестиционных нагрузок (2011-2014 гг). Как следствие, если концерн действительно будет целенаправленно пересматривать направления использования инвестиционных ресурсов, то это может послужить катализатором переоценки рынком перспектив акций GAZP.
Северсталь опубликовала нейтральную отчетность по МСФО за 2-й квартал
Результаты Северстали по МСФО за 2-й квартал на уровне EBITDA практически полностью совпали с нашими оценками и рыночным консенсусом. Компания несколько улучшила рентабельность по сравнению с предыдущим кварталом на фоне ослабления рубля, однако, как и ожидалось, продемонстрировала худшую динамику по сравнению с менее интегрированными ММК и НЛМК. Мы подтвердаем свою рекомендацию «покупать» по акциям Северстали, однако в условиях резкого снижения цен на сырье отдаем предпочтение менее интергированным производителям.
Событие. Северсталь опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал:
Выручка компании выросла на 1% кв-к-кв, EBITDA – на 7% до $664 млн.
Чистая прибыль в поквартальном сопоставлении сократилась почти втрое из-за отрицательных курсовых разница. Одобренные накануне советом директоров квартальные дивиденды Северстали в размере 1.52 рубля на акцию соответствуют 25% чистой прибыли по МСФО.
Добывающий сегмент остался наиболее доходным для компании, обеспечив 44% ее консолидированной EBITDA.
Компания продемонстрировала небольшой положительный свободный денежный поток и сократила чистый долг на 1.4% до $3.7 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA LTM увеличилось за квартал с 1.1 до 1.2 из-за снижения EBITDA в годовом сопоставлении.
Компания ожидает, что результаты второго полугодия будут сопоставимы с итогами первой половины года.
Комментарий. Результаты Северстали на уровне EBITDA практически полностью совпали с нашими ожиданиями и рыночным консенсусом. Как и ожидалось, вертикально-интергрированная Северсталь продемонстрировала худшую поквартальную динамику этого показателя по сравнению с ММК и НЛМК, увеличившими EBITDA во 2-м квартале на 26 и 38% соответственно. Учитывая, что и в третьем квартале цены на сырье снижаются опережающими темпами по сравнению с ценами на сталь, мы ожидаем, что динамика финансовых показателей Северстали во втором полугодии с.г. будет хуже, чем у менее интегрированных производителей. Прогноз компании о достижении результатов, сопоставимых с первой половиной года, на наш взгляд, выглядит слишком оптимистичным (мы ожидаем снижения EBITDA во второй половине года на 20-25%).
Отметим при этом, что Северсталь сохраняет самую низкую долговую нагрузку среди компаний «большой четверки» и продолжает выплачивать неплохие квартальные дивиденды, что делает ее бумаги привлекательным вложением для относительно консервативных инвесторов.
Основные финансовые результаты Северстали по МСФО
Транснефть опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 г
Вчера вечером Транснефть опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 г., результаты которой едва ли способны порадовать инвесторов. Так, несмотря на то, что показатель EBITDA за 2 кв. 2012 г практически не изменился по сравнению с 1 кв. 2012 г., величина свободного денежного потока компании вновь ушла в зону отрицательных значений (минус $ 901 млн.). Впрочем, мы не ожидаем существенного влияния вышедших результатов на котировки TRNFP, которые, в отсутствие торгуемых на бирже обыкновенных акций, реагируют не столько на выходящие фундаментальные показатели, сколько на возможное изменение практики дивидендных выплат.
Событие. Накануне Транснефть представила финансовую отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 года.
Комментарий. Вчера вечером Транснефть обнародовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 года, которая заранее не анонсировалась, и поэтому консенсусные прогнозы аналитиков в этот раз отсутствовали. В части доходов от операционной деятельности никаких сюрпризов вышедшая отчетность не преподнесла: на фоне незначительного ослабления среднего курса рубля (по нашим оценкам, это привело к снижению индикативного тарифа на прокачку с $ 6.3 до $ 6.15/bbl) и стабильных объемов добычи выручка Транснефти снизилась на 2 %. При этом эффективный контроль над расходами привел к сохранению показателя EBITDA на уровне 1 кв. 2012 г (порядка $ 2.8 млрд.).
Впрочем, 2 кв. 2012 г едва ли можно занести компании в актив. И дело столько в квартальном существенном (более чем на 40 %), падении чистой прибыли (следствие эффекта от курсовых разниц из-за ослабления рубля на конец периода с 29.3/$ до 32.8/$), сколько в отрицательной величине свободного денежного потока. Основной причиной негативной динамики FCF стал рост CAPEX до $ 1.7 млрд. (в 1 кв. 2012 г - 1.1 млрд. в 4 кв. 2011 г - $ 1.4 млрд., в 3 кв. 2011 г. - $ 1.7 млрд., во 2 кв. 2011 г - $ 2.4 млрд.), а также негативная динамика оборотного капитала. На этом фоне, чистый долг Транснефти вырос с $ 14.7 млрд. до $ 15.1 млрд., впрочем, соотношение чистый долг/EBITDA (1.45) по-прежнему остается существенно ниже критических отметок. Мы не ожидаем существенного влияния вышедших результатов на котировки TRNFP, которые, в отсутствие торгуемых на бирже обыкновенных акций, больше зависят не от фундаментальных показателей, а от возможного изменения практики дивидендных выплат.
Финансовые результаты Транснефти за 2 кв. 2012 г. по МСФО
ОГК-2: второе полугодие будет слабее первого
Второй квартал был более удачным для ОГК-2 по сравнению с первым. Тем не менее, несмотря на улучшения ОГК-2 по-прежнему имеет весьма низкий запас прочности. По итогам всего года компания ожидает EBITDA на уровне 6 млрд. руб. Таким образом, в первом полугодии компания уже сформировала более половины годового значения.
Событие. Вчера о финансовых результатах полугодия отчиталась ОГК-2, которое было весьма неудачным для компании.
Финансовые результаты ОГК-2, МСФО
Комментарий. Второй квартал был более удачным для ОГК-2 по сравнению с первым. Опубликованные результаты отражают 14% сокращение расходов, что привело к росту рентабельности. Тем не менее, несмотря на улучшения ОГК-2 по-прежнему имеет весьма низкий запас прочности. По данным компании средняя цена реализации электроэнергии в 1 пл. 2012 г. составляла 863.5 руб/МВтч. Для сравнения только удельные топливные расходы компании 710-720 руб./МВтч или всего на 17% ниже цен реализации. По оценкам менеджмента компании средняя стоимость электроэнергии во втором полугодии составит 960 руб./МВтч или всего на 11% выше 1-го полугодия, что ниже ожидаемой индексации топлива. Кроме того, по данным компании в середине года индексации цен мощности КОМ и прочих тарифов не проводилось.
В результате, по итогам всего года компания ожидает EBITDA на уровне 6 млрд. руб. Таким образом, в первом полугодии компания уже сформировала более половины годового значения.
Обращает на себя внимание относительно невысокий CAPEX. Объем капитальных вложений во 2 кв. практически сохранился на уровне 1 кв. и в 1.9 раз был ниже 2 кв. 2012 г. Отметим, что в первом квартале ОГК-2 сформировала положительные потоки, что в основном является следствием наращивания долга перед поставщиками. Оба фактора влиявшие на улучшение ситуации со свободным потоком связанны с перенесением оплаты капитальных затрат на 2-ое полугодие, когда будет решен вопрос допэмиссии. Вчера менеджмент компании сообщил, что вопрос с допэмисией может быть решен к середине сентября. Капитальные расходы второго полугодия составят около 10 млрд. руб.
Чистый долг компании к середине года сократился на 600 млн. руб. По итогам всего года компания ожидает сокращение долговой нагрузки на 4 млрд. руб.
Мы считаем, что важным моментом конференции, проводимой по итогам публикации результатов, стало объявление о параметрах реализации программы сокращения издержек, что в настоящее время крайне необходимо для компании. По оценкам, в 2012 г в результате проводимых мероприятий экономия может составить около 13 % от планируемой стоимости (по РСБУ).
Фосагро: не самый удачный квартал
Результаты Фосагро за 2-й квартал по МСФО оказались хуже наших прогнозов и рыночного консенсуса из-за более низких по сравнению с ожиданиями цен реализации. Впрочем, компания по-прежнему достаточно неплохо себя чувствует в условиях относительно высоких цен на минеральные удобрения и слабого рубля. Тем не менее, принимая во внимание рост бумаг компании в последние месяцы, мы меняем нашу рекомендацию по акциям Фосагро с «покупать» до «держать».
Событие. Фосагро опубликовала финансовые результаты за 2-й квартал по МСФО:
Выручка компании сократилась на 9% кв-к-кв до $787 млн., главным образом, из-за сокращения объемов реализации апатитового концентрата из-за конфликта с Акроном и более низких цен реализации фосфорных удобрений.
EBITDA упала на 14% кв-к-кв до $258 млн.
Чистая прибыль сократилась в 2.5 раза, главным образом, из-за отрицательных курсовых разниц.
Операционный денежный поток в поквартальном сопоставлении сократился на 71% до $99 млн, а свободный денежный поток был близок к нулю.
Чистый долг за квартал увеличился с $312 до $450 млн. на фоне выплаты дивидендов за прошлый год. Соотношение чистый долг/EBITDA LTM у компании находится на уровне чуть выше 0.4.
Комментарий. По сравнению с крайне успешным предыдущим кварталом, результаты Фосагро выглядят достаточно бледно. Мы ожидали, что более низкие продажи апатитового концентрата на внутренний рынок из-за конфликта с Акроном будут частично компенсированы увеличением экспортных продаж по более высокой цене, однако этого не произошло. Несколько разочаровали нас и цены реализации удобрений в фосфорном сегменте, которые продемонстрировали динамику «хуже рынка». Тем не менее, в целом можно говорить, что внешняя среда (достаточно комфортные цены на удобрения и слабый рубль) остаются благоприятными для компании, которая по итогам года может сгенерировать неплохие денежные потоки.
С момента выхода нашего последнего обзора по Фосагро в середине июня акции компании в рублях прибавили 22%. На фоне роста цены мы понижаем рекомендацию по этим бумагам с «покупать» до «держать», сохраняя целевую стоимость в размере $42.6 за акцию неизменной.
Основные финансовые результаты Фосагро по МСФО
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сегодня утром биржи АТР снижаются, реагируя на статистику из Японии и Ю. Кореи. Видимо, аналогичные настроения будут и у отечественных игроков на открытии торгов в России.
В среду ключевые биржевые индексы не показали существенного изменения, акции в США немного подросли, в Европе – снизились. Инвесторы не готовы совершать активных действий в преддверии выступления главы ФРС США. Даже казалось бы важная статистика по ВВП Штатов не вызвала у биржевых игроков эмоций. Частично это связано с тем, что фактические результаты совпали с ожиданиями аналитиков. Вторая оценка индикатора показала, что во 2 кв. 2012 ВВП страны вырос на 1.7%, таким образом, показатель был пересмотрен в сторону повышения на 0.2 п.п. Надо отметить, что показатели экономики США не являются столь катастрофическими, чтобы ФРС начал активные монетарные стимулы. В этой связи как завтрашняя речь Бернанке, так и заседание комитета в середине сентября могут не оправдать ожидания той части инвестиционного сообщества, которые ждут поддержки от ФРС. Безусловно, окончательным сигналом, позволяющим спрогнозировать действия регулятора, станут данные с рынка труда США. Если показатель окажется лучше прогнозов это может окончательно похоронить надежды на QE. В этом случае единственное, что может заставить комитет по открытым рынкам действовать это ожидания серьезного ухудшения положения дел в экономике Штатов в результате «бюджетного обрыва» в 2013 году. Однако, это будет означать что FOMC начал действовать существенно опережая события, что не совсем характерно для ФРС.
Если надежды на действия ФРС действительно начнут угасать, то инвесторы переключат свое внимание на ЕЦБ. Как нам кажется, участники рынка неоправданно о нем забыли. Поддержка европейского регулятора может иметь более существенный эффект на биржевые индексы.
Сегодня утром биржи АТР снижаются. Цены на нефть и фьючерсы на индексы США торгуются в «красной зоне». Слабая статистика из Японии и Южной Кореи давит на котировки акций. На этом фоне мы ожидаем снижения российских акций на открытии торгов.
Важной статистикой дня станет публикация динамики доходов и расходов американцев за июль, а также традиционные недельные данные с рынка труда. Оба блока индикаторов будет опубликовано в 16:30 по МСК.
Правительство пересмотрело макропрогнозы
По сравнению с майской версией прогнозов Правительство снизило ожидания по инвестициям и потребительскому спросу, но чуть лучше оценило динамику промышленного сектора и ВВП. Прогноз инфляции повышен до 7 %. В целом изменения несущественны. Учитывая незначительность внесенных корректировок, мы не ждем принципиальной ревизии бюджетных планов.
Событие. МЭР пересмотрел прогнозы на 2012/15 гг. Прогноз роста ВВП в 2012 г. повышен с 3.4 до 3.5 %, прогноз инфляции увеличен с 5-6 до 7 %
Комментарий. Анализируя представленные ниже цифры, можно смело утверждать, что взгляды правительственных экспертов на состояние экономики и её среднесрочную динамику принципиально не меняются.
Наиболее революционным выглядит повышение прогноза инфляции, что объясняется не столько влиянием монетарных или тарифных факторов, сколько неурожаем (из-за пожаров, по сути, повторяется история 2010 г., но в меньших масштабах). Пересмотр прогнозов валютного курса, по признанию представителей МЭР, является констатацией уже произошедшей девальвации рубля. Прогноз по нефти в целом отражает консенсус-ожидания.
Несколько удивляет снижение прогноза инвестиций – с 6.6 до 5.5 %, притом что по итогам 7 месяцев этот показатель увеличился на 10.2 % г/г. Такой прогноз означает, что в августе-декабре объем капитальных инвестиций в реальном выражении лишь на 2 % превысит значение этого показателя за аналогичный период прошлого года. На наш взгляд, это весьма пессимистичная оценка. Правительство объясняет такой прогноз снижением инвестиций в газовой отрасли и электроэнергетике.
Небольшое снижение прогноза по сектору розничной торговли на текущий год выглядит несколько нелогичным на фоне заметного повышения прогноза по росту реальных зарплат – как мы неоднократно отмечали ранее, эти показатели очень тесно коррелируют друг с другом.
Повышение прогноза по оттоку капитала отражает текущие реалии, хотя, на наш взгляд, новая оценка всё-равно весьма оптимистична.
Новая версия правительственных макропрогнозов важна для формирования окончательного варианта бюджета на 2013/15 гг. Учитывая незначительность внесенных корректировок, мы не ждем принципиальной ревизии бюджетных планов, которые предполагают дефицит бюджета в следующем году на уровне 1.5 % ВВП при $ 97 за баррель и нулевой дефицит при $ 114.
Мы пока сохраняем наши прогнозы без изменений: в текущем году мы ожидаем рост ВВП на уровне 4 %, инфляцию оцениваем в 6.5 %, отток капитала видим на уровне прошлого года, т.е. порядка $ 80 млрд.
МЭР: пересмотр макропрогнозов
Сбербанк: отчетность за 2-ой квартал в целом нейтральна
Сбербанк вчера опубликовал отчетность по МСФО за 2-ой квартал 2012 г. Чистая прибыль в 83.1 млрд. руб. оказалась несколько выше консенсуса и практически равна нашему прогнозу. В то же время, Сбербанк в очередной раз продемонстрировал свое умение обеспечить желаемый финансовый результат за счет регулирования уровня резервов. Расходы по резервам составили 2.1 млрд. руб. при консенсусе в 10.1 млрд. руб. При этом чистая прибыль существенно не превысила консенсус-прогноз за счет значительно превышающих ожидания расходов по налогу на прибыль, связанных с «выбытием крупного неработающего кредита», которым наиболее вероятно являлся кредит на проект «Рублево-Архангельское», в июне 2012 г. ставший собственностью Сбербанка.
Сбербанк: отчетность за 2-ой квартал в целом нейтральна
Сбербанк вчера опубликовал отчетность по МСФО за 2-ой квартал 2012 г. Чистая прибыль в 83.1 млрд. руб. оказалась несколько выше консенсуса и практически равна нашему прогнозу. В то же время, Сбербанк в очередной раз продемонстрировал свое умение обеспечить желаемый финансовый результат за счет регулирования уровня резервов. Расходы по резервам составили 2.1 млрд. руб. при консенсусе в 10.1 млрд. руб. При этом чистая прибыль существенно не превысила консенсус-прогноз за счет значительно превышающих ожидания расходов по налогу на прибыль, связанных с «выбытием крупного неработающего кредита», которым наиболее вероятно являлся кредит на проект «Рублево-Архангельское», в июне 2012 г. ставший собственностью Сбербанка.
Событие. Сбербанк вчера опубликовал отчетность по МСФО за 2-ой квартал 2012 г.
Комментарий. Аналитики достаточно точно спрогнозировали чистую прибыль Сбербанка за 2-ой квартал 2012 года по МСФО, которая составила 83.1 млрд. руб. при нашей оценке в 83.3 млрд. руб. и консенсусе в 80.7 млрд. руб.
Также близко к фактическому результату были оценены чистые процентные доходы и чистые комиссионные доходы. В то же время, отчетность Сбербанка существенно разошлась с прогнозами по отчислениям в резервы, прочим операционным доходам и операционным расходам.
Как прочие операционные доходы, так и операционные расходы оказались заметно выше прогнозов. Доходы – за счет лучше прогнозных результатов от операций с финансовыми инструментами в течение волатильного 2-го квартала. Расходы – за счет роста расходов на персонал и «административных расходов», которые менеджмент Сбербанка связывает в том числе с введением в эксплуатацию новых дата-центров, что, по мнению менеджмента, должно привести с существенной экономии в будущем. Эти два эффекта практически нивелируют друг друга.
При этом отчисления в резервы оказались существенно ниже ожиданий аналитиков: 2.1 млрд. руб. при консенсусе в 10.1 млрд. руб. В ходе конференц-звонка менеджмент отказался более детально описать кредиты, по которым произошло восстановление резерва, и подтвердил, что на величину расходов по резервам никак не повлияло «выбытие крупного неработающего кредита», которым наиболее вероятно являлся кредит на проект «Рублево-Архангельское», в июне 2012 г. ставший собственностью Сбербанка.
В части резервов на потери эффект от выбытия проявился только в балансовой статье: на сумму относившегося к этому кредиту резерва, размер которого мы оцениваем в промежутке 70-100 млрд. руб., уменьшился как кредитный портфель до резервов, так и сами резервы. Таким образом, уровень резервирования снизился с 7.3% по итогам 1-го квартала до 6% по итогам 2-го. Если исключить эффект от списания всех кредитов для сопоставимости показателей, скорректированный уровень резервирования по итогам 2-го квартала составил бы 6.9%, что все равно существенно ниже уровня 1-го квартала.
Как и в предыдущем квартале, снижение уровня проблемных кредитов, на которое также существенно повлияло выбытие, с 4.8% до 4.3% было меньше снижения уровня резервов. Это означает, что у Сбербанка остается несколько меньше пространства для очередного снижения уровня резервов в отчетности за текущий квартал. В то же время, можно с высокой вероятностью ожидать, что Сбербанк будет продолжать эту практику по крайней мере до вторичного размещения акций, если оно произойдет этой осенью или весной 2013 года.
Почему же чистая прибыль значительно не превысила прогнозы несмотря на снижение уровня резервов? Ответ – в значительном превышении расходов по налогу на прибыль над прогнозными: факт в 29.6 млрд. руб. при консенсус-прогнозе в 22 млрд. руб. В терминах эффективной ставки по налогу на прибыль эти показатели становятся равными 26.3% и 21.4% соответственно.
Причина – опять в выбытии описанного кредита, после проведения которого менеджмент Сбербанка принял решение списать соответствующий отложенный налоговый актив. Таким образом, эффективная ставка по налогу на прибыль должна вернуться к обычному промежутку в 20-22% в 3-ем квартале.
В целом мы оцениваем опубликованную отчетность как нейтральную и подтверждаем наши рекомендации «покупать» по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка.
Финансовые результаты Сбербанка по МСФО
Газпром намерен «заморозить» Штокмановский проект?
По сообщению целого ряда СМИ член правления Газпрома Всеволод Черепанов накануне заявил о том, что концерн не будет принимать поспешных действий относительного разработки Штокмановского месторождения, перенеся сроки принятия окончательного инвестиционного решения по проекту на 2014 г (новые партнеры вместо Total и Statoil могут появиться в течение ближайшего месяца). Мы уже неоднократно писали, что в текущих условиях (сохранение низкого уровня спотовых цен на газ в США и неопределенности относительно предоставления налоговых преференций по проекту) перенос сроков инвестиционного решения является оправданным. Как следствие, если Газпром действительно будет целенаправленно пересматривать направления использования инвестиционных ресурсов, то это может послужить катализатором переоценки рынком перспектив акций GAZP.
Событие. По сообщению целого ряда СМИ член правления Газпрома Всеволод Черепанов накануне заявил о том, что концерн не будет принимать поспешных действий относительного разработки Штокмановского месторождения, перенеся сроки принятия окончательного инвестиционного решения по проекту на 2014 г (новые партнеры вместо Total и Statoil могут появиться в течение ближайшего месяца).
Комментарий. В условиях сохраняющейся низкой стоимости газа в США (сейчас около $ 100 за тыс. куб м на терминале Henry Hub, для конечных потребителей в электроэнергетике – порядка $ 120 за тыс. куб м при ориентировочной точки безубыточности по Штокмановскому месторождению на уровне $ 270 за тыс. куб м) намерение Газпрома «заморозить» проект выглядит вполне оправданным. Это позволит не только снизить проектные риски, но и даст возможность концерну ограничить общий объем CAPEX в годы пиковых инвестиционных нагрузок (2011-2014 гг). Как следствие, если концерн действительно будет целенаправленно пересматривать направления использования инвестиционных ресурсов, то это может послужить катализатором переоценки рынком перспектив акций GAZP.
Северсталь опубликовала нейтральную отчетность по МСФО за 2-й квартал
Результаты Северстали по МСФО за 2-й квартал на уровне EBITDA практически полностью совпали с нашими оценками и рыночным консенсусом. Компания несколько улучшила рентабельность по сравнению с предыдущим кварталом на фоне ослабления рубля, однако, как и ожидалось, продемонстрировала худшую динамику по сравнению с менее интегрированными ММК и НЛМК. Мы подтвердаем свою рекомендацию «покупать» по акциям Северстали, однако в условиях резкого снижения цен на сырье отдаем предпочтение менее интергированным производителям.
Событие. Северсталь опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал:
Выручка компании выросла на 1% кв-к-кв, EBITDA – на 7% до $664 млн.
Чистая прибыль в поквартальном сопоставлении сократилась почти втрое из-за отрицательных курсовых разница. Одобренные накануне советом директоров квартальные дивиденды Северстали в размере 1.52 рубля на акцию соответствуют 25% чистой прибыли по МСФО.
Добывающий сегмент остался наиболее доходным для компании, обеспечив 44% ее консолидированной EBITDA.
Компания продемонстрировала небольшой положительный свободный денежный поток и сократила чистый долг на 1.4% до $3.7 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA LTM увеличилось за квартал с 1.1 до 1.2 из-за снижения EBITDA в годовом сопоставлении.
Компания ожидает, что результаты второго полугодия будут сопоставимы с итогами первой половины года.
Комментарий. Результаты Северстали на уровне EBITDA практически полностью совпали с нашими ожиданиями и рыночным консенсусом. Как и ожидалось, вертикально-интергрированная Северсталь продемонстрировала худшую поквартальную динамику этого показателя по сравнению с ММК и НЛМК, увеличившими EBITDA во 2-м квартале на 26 и 38% соответственно. Учитывая, что и в третьем квартале цены на сырье снижаются опережающими темпами по сравнению с ценами на сталь, мы ожидаем, что динамика финансовых показателей Северстали во втором полугодии с.г. будет хуже, чем у менее интегрированных производителей. Прогноз компании о достижении результатов, сопоставимых с первой половиной года, на наш взгляд, выглядит слишком оптимистичным (мы ожидаем снижения EBITDA во второй половине года на 20-25%).
Отметим при этом, что Северсталь сохраняет самую низкую долговую нагрузку среди компаний «большой четверки» и продолжает выплачивать неплохие квартальные дивиденды, что делает ее бумаги привлекательным вложением для относительно консервативных инвесторов.
Основные финансовые результаты Северстали по МСФО
Транснефть опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 г
Вчера вечером Транснефть опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 г., результаты которой едва ли способны порадовать инвесторов. Так, несмотря на то, что показатель EBITDA за 2 кв. 2012 г практически не изменился по сравнению с 1 кв. 2012 г., величина свободного денежного потока компании вновь ушла в зону отрицательных значений (минус $ 901 млн.). Впрочем, мы не ожидаем существенного влияния вышедших результатов на котировки TRNFP, которые, в отсутствие торгуемых на бирже обыкновенных акций, реагируют не столько на выходящие фундаментальные показатели, сколько на возможное изменение практики дивидендных выплат.
Событие. Накануне Транснефть представила финансовую отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 года.
Комментарий. Вчера вечером Транснефть обнародовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2 кв. 2012 года, которая заранее не анонсировалась, и поэтому консенсусные прогнозы аналитиков в этот раз отсутствовали. В части доходов от операционной деятельности никаких сюрпризов вышедшая отчетность не преподнесла: на фоне незначительного ослабления среднего курса рубля (по нашим оценкам, это привело к снижению индикативного тарифа на прокачку с $ 6.3 до $ 6.15/bbl) и стабильных объемов добычи выручка Транснефти снизилась на 2 %. При этом эффективный контроль над расходами привел к сохранению показателя EBITDA на уровне 1 кв. 2012 г (порядка $ 2.8 млрд.).
Впрочем, 2 кв. 2012 г едва ли можно занести компании в актив. И дело столько в квартальном существенном (более чем на 40 %), падении чистой прибыли (следствие эффекта от курсовых разниц из-за ослабления рубля на конец периода с 29.3/$ до 32.8/$), сколько в отрицательной величине свободного денежного потока. Основной причиной негативной динамики FCF стал рост CAPEX до $ 1.7 млрд. (в 1 кв. 2012 г - 1.1 млрд. в 4 кв. 2011 г - $ 1.4 млрд., в 3 кв. 2011 г. - $ 1.7 млрд., во 2 кв. 2011 г - $ 2.4 млрд.), а также негативная динамика оборотного капитала. На этом фоне, чистый долг Транснефти вырос с $ 14.7 млрд. до $ 15.1 млрд., впрочем, соотношение чистый долг/EBITDA (1.45) по-прежнему остается существенно ниже критических отметок. Мы не ожидаем существенного влияния вышедших результатов на котировки TRNFP, которые, в отсутствие торгуемых на бирже обыкновенных акций, больше зависят не от фундаментальных показателей, а от возможного изменения практики дивидендных выплат.
Финансовые результаты Транснефти за 2 кв. 2012 г. по МСФО
ОГК-2: второе полугодие будет слабее первого
Второй квартал был более удачным для ОГК-2 по сравнению с первым. Тем не менее, несмотря на улучшения ОГК-2 по-прежнему имеет весьма низкий запас прочности. По итогам всего года компания ожидает EBITDA на уровне 6 млрд. руб. Таким образом, в первом полугодии компания уже сформировала более половины годового значения.
Событие. Вчера о финансовых результатах полугодия отчиталась ОГК-2, которое было весьма неудачным для компании.
Финансовые результаты ОГК-2, МСФО
Комментарий. Второй квартал был более удачным для ОГК-2 по сравнению с первым. Опубликованные результаты отражают 14% сокращение расходов, что привело к росту рентабельности. Тем не менее, несмотря на улучшения ОГК-2 по-прежнему имеет весьма низкий запас прочности. По данным компании средняя цена реализации электроэнергии в 1 пл. 2012 г. составляла 863.5 руб/МВтч. Для сравнения только удельные топливные расходы компании 710-720 руб./МВтч или всего на 17% ниже цен реализации. По оценкам менеджмента компании средняя стоимость электроэнергии во втором полугодии составит 960 руб./МВтч или всего на 11% выше 1-го полугодия, что ниже ожидаемой индексации топлива. Кроме того, по данным компании в середине года индексации цен мощности КОМ и прочих тарифов не проводилось.
В результате, по итогам всего года компания ожидает EBITDA на уровне 6 млрд. руб. Таким образом, в первом полугодии компания уже сформировала более половины годового значения.
Обращает на себя внимание относительно невысокий CAPEX. Объем капитальных вложений во 2 кв. практически сохранился на уровне 1 кв. и в 1.9 раз был ниже 2 кв. 2012 г. Отметим, что в первом квартале ОГК-2 сформировала положительные потоки, что в основном является следствием наращивания долга перед поставщиками. Оба фактора влиявшие на улучшение ситуации со свободным потоком связанны с перенесением оплаты капитальных затрат на 2-ое полугодие, когда будет решен вопрос допэмиссии. Вчера менеджмент компании сообщил, что вопрос с допэмисией может быть решен к середине сентября. Капитальные расходы второго полугодия составят около 10 млрд. руб.
Чистый долг компании к середине года сократился на 600 млн. руб. По итогам всего года компания ожидает сокращение долговой нагрузки на 4 млрд. руб.
Мы считаем, что важным моментом конференции, проводимой по итогам публикации результатов, стало объявление о параметрах реализации программы сокращения издержек, что в настоящее время крайне необходимо для компании. По оценкам, в 2012 г в результате проводимых мероприятий экономия может составить около 13 % от планируемой стоимости (по РСБУ).
Фосагро: не самый удачный квартал
Результаты Фосагро за 2-й квартал по МСФО оказались хуже наших прогнозов и рыночного консенсуса из-за более низких по сравнению с ожиданиями цен реализации. Впрочем, компания по-прежнему достаточно неплохо себя чувствует в условиях относительно высоких цен на минеральные удобрения и слабого рубля. Тем не менее, принимая во внимание рост бумаг компании в последние месяцы, мы меняем нашу рекомендацию по акциям Фосагро с «покупать» до «держать».
Событие. Фосагро опубликовала финансовые результаты за 2-й квартал по МСФО:
Выручка компании сократилась на 9% кв-к-кв до $787 млн., главным образом, из-за сокращения объемов реализации апатитового концентрата из-за конфликта с Акроном и более низких цен реализации фосфорных удобрений.
EBITDA упала на 14% кв-к-кв до $258 млн.
Чистая прибыль сократилась в 2.5 раза, главным образом, из-за отрицательных курсовых разниц.
Операционный денежный поток в поквартальном сопоставлении сократился на 71% до $99 млн, а свободный денежный поток был близок к нулю.
Чистый долг за квартал увеличился с $312 до $450 млн. на фоне выплаты дивидендов за прошлый год. Соотношение чистый долг/EBITDA LTM у компании находится на уровне чуть выше 0.4.
Комментарий. По сравнению с крайне успешным предыдущим кварталом, результаты Фосагро выглядят достаточно бледно. Мы ожидали, что более низкие продажи апатитового концентрата на внутренний рынок из-за конфликта с Акроном будут частично компенсированы увеличением экспортных продаж по более высокой цене, однако этого не произошло. Несколько разочаровали нас и цены реализации удобрений в фосфорном сегменте, которые продемонстрировали динамику «хуже рынка». Тем не менее, в целом можно говорить, что внешняя среда (достаточно комфортные цены на удобрения и слабый рубль) остаются благоприятными для компании, которая по итогам года может сгенерировать неплохие денежные потоки.
С момента выхода нашего последнего обзора по Фосагро в середине июня акции компании в рублях прибавили 22%. На фоне роста цены мы понижаем рекомендацию по этим бумагам с «покупать» до «держать», сохраняя целевую стоимость в размере $42.6 за акцию неизменной.
Основные финансовые результаты Фосагро по МСФО
/Элитный Трейдер, ELITETRADER.RU/
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2012-06/1338533813_logo.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter